Bir 'Stablecoin' $280B Erimesini Tetiklediğinde

11 Ekim 2025, kripto piyasasının 'stable' kelimesinin güvenli anlamına gelmediğini keşfettiği gün olarak hatırlanacak.

Sadece birkaç saat içinde Bitcoin, $117k 'den 110 bin doların altına düştü. Ethereum %16 değer kaybetti. Altcoinler? %80-90 gitti. Yüz milyarlarca dolar silindi. Ama işte twist—bu sadece panik satışı değildi. Bu mükemmel bir şekilde mühendislik harikası bir ölüm sarmalıydı.

Tetikleyici: Trump'ın Gümrük Vergisi Bombası

10 Ekim'de Trump, Çin ithalatlarına %100 gümrük vergisi açıkladı. Küresel piyasalar panikledi. Nasdaq %3,56 düştü. Dolar endeksi çakıldı. Aniden, kripto tam riskten kaçınma moduna girdi.

Ama düşen gerçek domino USDe oldu.

USDe İllüzyonu

USDe, Ethena Labs'ın sentetik dolarını temsil eder—$14B piyasa değeri ile üçüncü en büyük stablecoin. USDT/USDC ( gerçek dolarlara) dayalı iken, USDe 'delta nötr hedge' kullanır—stabil kalmak için ETH spotlarını tutarken ETH perps'lerini satmaktadır.

Kulağa akıllıca geliyor, değil mi? Yanlış.

Temel getiri: Fonlama oranlarından %12-15 APY. Ama burada insanların tuzağa düştüğü yer: dairesel krediler. USDe karşılığında stablecoin borç al, tekrar USDe'ye çevir, yeniden yatır. 4 kez tekrarla. Aniden %15 APY'niz %40-50'ye çıkıyor.

Geleneksel finansmanlarda, %10 yıllık getiriler nadirdir. %50 mi? Bu, daha büyük bir kırmızı bayrağı sallayan bir kırmızı bayraktır.

Şelale

ETH düştüğünde, USDe'nin hedge işlemi bozuldu. Büyük bir kurum Binance'ın çapraz marj hesabında tasfiye oldu—USDe platformda $0.60'a düştü.

Bir kez değer kaybedince, oyun sona erdi:

1. Fonlama oranları negatif hale geldi (kısa pozisyonlar artık kazanç yerine ücret ödüyor)
2. Güven buharlaştı
3. Döngüsel kredi pozisyonları tasfiye eşiğine ulaştı
4. Otomatik tasfiyeler daha fazla USDe bıraktı
5. Fiyat daha da düştü → daha fazla likidasyon → ölüm sarmalı

Piyasa Yapıcı Katliamı

İşte insanların konuşmadığı şey: piyasa yapıcıları USDe'yi teminat marjı olarak kullanıyor. Değeri bir gecede yarıya düştüğünde, kaldıraç pozisyonları pasif olarak zarar etti. Hatta 'güvenli' 1x uzun pozisyonlar bile tasfiye edildi.

Hyperliquid'de tek başına, likidite sağlayıcı hazinesi saatler içinde $80M 'den $120M 'e gitti—başkalarının tasfiyesinden elde edilen kâr.

Luna 2.0?

Bu yeni değil. Mayıs 2022: UST %20 getiri vaat etti → $0 → $60B 7 günde silindi. Bugünün USDe oyun kitabı? Aynı senaryo, farklı aktör.

• Yüksek getiriler çaresiz sermayeyi çeker ✓
• Kimsenin tam olarak anlamadığı karmaşık mekanizma ✓
• Aşırı koşullarda kırılgan ✓
• Fiyat düşüşü → güven çöküşü → tasfiye zinciri → oyun bitti ✓

Fark: USDe'nin ETH teminatı ( sıfıra inmedi) ve düzenleyiciler daha yakından izliyor. Peki sonuç? Neredeyse özdeş sistemik risk.

Sert Gerçek

Risk ve getirinin her zaman bir arada olduğu bilinmektedir. USDC, dolarların gerçekten mevcut olması nedeniyle %0 sunar. USDe, delta nötr hedge'in bozulabileceği için %15 sunar. USDe döngüsel kredileri, kendinize 4 kat borçlandığınız için %50 sunar.

Birisi size 'düşük risk, yüksek getiri' satıyorsa, ya dolandırılıyorsunuz ya da henüz riski bulamadınız. Spoiler: bu kaldıraçta gizleniyor.

Kimsenin Öğrenmediği Dersler

• Eğer bunu bir cümleyle açıklayamıyorsanız, atlayın
• Eğer getiriler %10'u geçerse ve buna 'istikrarlı' derlerse, kaç.
• Eğer her sosyal medya hesabında reklamını yapıyorsa, bu senin satış sinyalindir.
• Eğer çalışmak için gizli kaldıraç (circular loans) gerekiyorsa, bu varlık yönetimi değildir—bu bir kumardır.

Warren Buffett: 'Gelir giderken kimin çıplak yüzdüğünü anlarsınız.' 11 Ekim'de gelgit gitti. Milyonlar çıplaktı.

Bir sonraki sefer piyasa size %50 kazanç sunarsa, unutmayın: bunun bedelini başka biri ödüyor. İstatistiksel olarak, muhtemelen bu siz olacaksınız.