Bitcoin Madencileri Borç İçinde Boğuluyor—Ama Bu Henüz En Akıllıca Hamle Olabilir

İşte bir sürpriz: Bitcoin madencileri geçen yıl içinde $11 milyar dönüştürülebilir borç topladı ve daha önceki kadar sıkı bir şekilde yeniden yatırım yapıyorlar. Ne oluyor?

Halving Sonrası Koşuşturma

Nisan 2024'te Bitcoin'in yarılanması madencilik ödüllerini yarıya indirdikten sonra, hesaplama bir anda işe yaramaz hale geldi. Blok ödülleri %50 oranında kesildi ve madenciler sadece bir sonraki boğa koşusunu bekleyerek oturamazdı. Bu yüzden yaratıcı ve agresif oldular.

Büyük oyuncular olan Marathon Digital (MARA), Cipher Mining, Iren ve TeraWulf her biri $1 milyar döner tahvil teklifi yaptı. Ama işin ilginç yanı: bu anlaşmalardan bazıları %0 kupon ile geldi. Evet, sıfır faiz. Yatırımcılar kelimenin tam anlamıyla “Bana nakit olarak geri ödemenize gerek yok—bu şey ayıldığında sadece hisse senedi üzerinde kazanç verin” diyordu.

Bu umutsuzluk değil. Bu bir inanç.

Sayılar Yalan Söylemez (Ama Çirkinler )

Dönüştürülebilir tahvil boyutunun ortalaması geçen yıldan bu yana iki katından fazla arttı—şimdi $1 milyar biletten bahsediyoruz, önceki 200-400 milyon $ arasındaydı. Madencilik borcu genel olarak? VanEck'e göre, toplamda yıllık %500 artışla 12.7 milyar $.

VanEck analistleri Nathan Frankovitz ve Matthew Sigel, bunun endüstrinin temel problemi olduğunu söylüyor: her 18-24 ayda bir eskiyen madencilik donanımına yapılan büyük sermaye harcamaları. Tarihsel olarak, madenciler bunu hisse senedi artışlarıyla finanse ediyordu. Peki ya şimdi? 2021'deki teknoloji girişimleri gibi borçlanıyorlar.

İşte Neden Gerçekten Mantıklı Olduğu

Madenciler sadece yön değiştirmiyorlar - aynı zamanda hedge yapıyorlar. Bitcoin'in ağ hash oranı sürekli artıyor, bu da şunu ifade ediyor:

• Daha fazla hesaplama gücü gerekiyor
• Daha fazla enerji tüketildi
• Rekabetçi kalmak için daha pahalı

Çözüm? AI iş yükleri için veri merkezleri. Bitcoin madenciliği kârları düştüğünde, GPU gücünü AI şirketlerine kiralayın. Gelir çeşitlendirme 101.

Bu arada, Biden yönetimi ( ve şimdi gelen Trump ekibi ) enerji politikasına geri dönüyor. Ekim ayında, ABD Enerji Sekreteri Chris Wright, madencilerin ve veri merkezlerinin doğrudan enerji şebekelerine kontrol edilebilir yük kaynakları olarak bağlanmalarına izin verecek düzenleyici değişiklikler önerdi. Çeviri: madenciler, esnek tüketim kalıpları karşılığında öncelikli şebeke erişimi alabilir - daha ucuz enerji, daha iyi marjlar.

Risk

Buz küpünün eridiğine dair işte burada: Eğer Bitcoin baskı altında kalırsa, ya da madencilik maliyetleri tekrar artarsa (enerji fiyatları, ekipman yükseltmeleri), bu borç yükümlülükleri bir giyotin haline gelir. VanEck'in dili, eski modelin (kendi kendine finanse edilen capex) artık çalışmadığını söylemekte. Sektörün hayatta kalmak için kaldıraç gereksinimi var, ancak kaldıraç savunmasızlık anlamına geliyor.

Sonuç: Bitcoin madencileri, 1) gelirlerini AI çeşitlendirmesiyle istikrara kavuşturabileceklerine veya artırabileceklerine, 2) madencilik dostu enerji politikalarından faydalanabileceklerine ve 3) bu borcu kripto duygu değiştiğinde yeniden finanse edebileceklerine bahse giriyorlar. Bu bir yüksek ipte yürüyüş. Borç artışı gerçektir. Fırsat da öyle.