USDe ile LUNA: Neden Biri Ekim 2025 Çöküşünde Hayatta Kaldı, Diğeri Sıfıra Düştü

2025 Ekimindeki stablecoin katliamı hiç kimseye iyi gelmedi—Bitcoin tek günde %13,2 düştü, Ethereum %16 geriledi ve 19,358 milyar dolar pozisyon likide edildi. Ama işte bir ters köşe: tüm piyasa çöküşteyken, USDe geçici olarak $0.65’e düştü (peg’den %34 uzaklaştı) ama saatler içinde toparlandı. Bu arada, LUNA-UST’nin 2022’deki çöküşü ise hâlâ bir mezarlık.

Neden bu kadar büyük fark var? Bu, sert bir ilkeye dayanıyor: gerçek varlıklar mı yoksa boş vaatler mi?

Teminat Sorusu: Paranızı Gerçekten Çıkartabilir misiniz?

USDe, gerçek kripto varlıklarıyla destekleniyor—%60 ETH + BTC, ayrıca likit staking türevleri ve küçük bir USDT/USDC tamponu. Kriz patladığında, teminat oranı hala %120’nin üzerinde, fazladan rezervler ile birlikte. En önemlisi: kullanıcılar istedikleri zaman geri alabilir. Ekim 11’deki panik sırasında, geri alma fonksiyonu kusursuz çalıştı. Kullanıcılar USDe’yi gerçek ETH/BTC’ye takas edebildi—vaatler değil, gerçek varlıklar.

LUNA-UST? Tam tersi. UST’nin hiçbir gerçek varlık desteği yoktu. Değeri tamamen psikolojik—LUNA’nın fiyatının yüksek kalacağına dair bir bahis. Panik başladığında, UST peg’i korumak için LUNA basmak zorunda kaldı. Sınırsız basım + fiyat çöküşü = çöküş.

İşte asıl mesele: Ekim 2025’teki kaos sırasında, 100 bin USDe’lik bir satış emri Uniswap $66 likidite havuzlarında %25 slipajla karşılaştı ve token fiyatı $0.62’ye düştü. Bu kötü, ama yine de geri alma değeri. LUNA-UST’te ise dip yoktu.

Korunma Mekanizması: Piyasa Mantığı mı, Yoksa Hayalcilik mi?

USDe, Hazine fonlarına veya yönetici kurtarmalarına dayanmaz. Türevler aracılığıyla koruma sağlar—ETH düştüğünde, short pozisyonlar spot kayıplarını telafi eder. 16% ETH düşüşü sırasında, Ethena Labs’ın hedge pozisyonları ( milyon dolar açık kar sağladı. Bu, sübvansiyon parası değil; türev piyasalarının doğal uzun-kısa dinamiğinden gelir.

LUNA-UST ise yönetici yolunu denedi: Luna Foundation Guard Bitcoin satıp peg’i korumaya çalıştı. Ama panikten daha iyi ticaret yapamazsın. Bitcoin de çöktüğünde, “rezervin” de değersiz hale gelir. Bu, batmakta olan bir gemiyi suyla doldurulmuş bir kova ile kurtarmaya çalışmak gibi.

Asıl Sorun: Yoğunlaşma Riski

İşte USDe’nin Ekim testinde ortaya çıkan gerçek zayıflık: %60’tan fazla ETH + BTC teminat yoğunluğu, stablecoin’in hâlâ kripto piyasa döngülerine bağlı olduğunu gösteriyor. Tüm sektör çöktüğünde, hedge’lenmiş olsak da, ani volatilite likiditeyi hızla yok etti. Hedge mekanizması kısa süreliğine gecikmişti çünkü—işte duyduğunuz—büyük bir borsa sürekli sözleşme işlemlerini durdurdu, bu da hedge açığını yarattı.

İşte şu anki sınır: USDe’nin devlet dışı para modeli, normal piyasalarda mükemmel çalışıyor ama sistemik kripto çöküşlerinde hâlâ zorlanıyor. Çözüm? RWA entegrasyonu.

Evrim: Neden RWA Varlıkları Eksik Parça?

Gerçek Dünya Varlıkları’nın (altın tokenleri, ABD hisse senedi tokenleri, Hazine tahvilleri) entegrasyonu, kripto teminat oranını %80’den %40-50’ye indirebilir. Altının ETH ile korelasyonu yaklaşık 0.2; ABD hisse senetleri ise gerçek ekonomik değeri yansıtır, kripto döngülerinden bağımsızdır. Bu, devlet dışı para tezinden vazgeçmek değil; gerçek ekonomik temellere bağlanarak güçlendirmek.

BlackRock’ın BUIDL tokeni zaten bunun uygulanabilirliğini kanıtladı. Fark şu: BUIDL merkezi doğrulama kullanıyor; USDe ise akıllı sözleşmelerle merkeziyetsiz RWA değerlemesi yapabilir—gerçek piyasa odaklı yönetişimi gerçekten hayata geçirebilir.

Büyük Resim: Ekim 2025 Ne Gösterdi?

Bu olay sadece bir stablecoin testi değil; Hayek’in 1976’daki devlet dışı para tezinin gerçek dünya doğrulamasıydı. Gerçek varlıklara bağlı ve piyasa odaklı ayarlanabilen özel paralar hayatta kalabilir. Sonsuz sübvansiyonlar ve döngüsel mantık üzerine kurulu olanlar ise başarısız olur.

USDe’nin hayatta kalması mucize değil; mekanizma tasarımı ve piyasa baskısının buluşmasıydı. LUNA’nın çöküşü ise tesadüf değil, kaçınılmazdı.

Gelecek sınır? USDe, çapraz varlık teminatını ve kripto türevleri + geleneksel piyasalarda hedge çeşitlendirmesini entegre ettiğinde, gerçekten stablecoin tekelini zorlayabilir. O zamana kadar, elimizdeki en iyi devlet dışı para denemesi bu.

Gerçek ders: Para sistemi yarışında, geri alma hakları ve gerçek teminat, her zaman sübvansiyonlar ve anlatılardan daha üstün gelir.