USDe ile LUNA: Neden Biri De-Peg Sürecini Atlatıp Hayatta Kaldı, Diğeri Sıfıra Düştü

Ekim 2025 Stres Testi Her Şeyi Değiştirdi

2022’deki LUNA-UST çöküşünü hatırlayın? Çok sertti. Şimdi, Ekim 2025’e hızlıca ilerleyelim: Bitcoin tek bir gün içinde %13,2 değer kaybediyor (105 bin dolara $117K , Ethereum %16 düşüyor ve piyasa genelinde 19,3 milyar dolar tasfiye ediliyor — tarihi bir rekor. Bu kaos sırasında USDe kısa süreliğine $0,65’e )%34 düştü (, ama asıl şaşırtıcı olan şu: saatler içinde toparlandı ve tekrar $0,98’e yükseldi.

Bu sadece başka bir stabilcoin sallantısı değil. Bu, piyasanın ilk gerçek dünya testi: Hayek’in 1976’da öngördüğü, piyasa tarafından çıkarılan özel ve rekabetçi paranın, devlet destekli alternatiflerden daha iyi kendini düzenleyeceği öngörüsü. Ve şaşırtıcı şekilde, işe yaradı.

Temel Fark: Gerçek Varlıklar mı Yoksa Boş Sözler mi?

USDe’nin Yapısı:

• Teminat: Gerçek kripto varlıklar )BTC, ETH %60+( + likit staking türevleri + tampon olarak stabilcoinler
• Koruma: Kripto türev piyasasını kullanarak otomatik uzun/kısa pozisyon dengeleme — ETH düştüğünde, kısa pozisyon karı spot kayıplarını karşılar
• Kanıt: Kriz sırasında üçüncü taraf rezerv denetimleri, teminatın %120’nin üzerinde kaldığını gösterdi, fazladan rezervler mevcut
• En önemlisi: Kullanıcılar istedikleri zaman geri alabilir. Kapı kapama, gecikme yok

LUNA-UST’nin Ölümcül Hatası:

• Teminat: Gerçek bir şey yok. Sadece UST’nin LUNA’ya çevrilebileceğine dair döngüsel sözler
• Panik anında, UST geri alımları sınırsız LUNA çıkarmayı gerektirdi, bu da fiyatı çakıldı
• Anchor protokolü %20 getiri sunuyordu, bu sürdürülebilir değildi — sürekli sübvansiyonlara dayanıyordu, gerçek piyasa talebine değil
• Geri Alım: Bir kriz sırasında UST tutucusu nakde çevirmeye çalıştığında kırıldı

Sonuç? USDe hayatta kaldı. LUNA-UST öldü.

USDe’nin Toparlanmasının Piyasa Sihirini Göstermesi

İşte ilginç olan: Ethena Labs büyük bir “acil kurtarma planı” başlatmadı. Sadece şunları yaptı:

1. Şeffaf rezerv kanıtı yayınladı )“Teminatımız meşru, gelin görün”$66M
2. Piyasanın güveni yeniden inşa etmesine izin verdi (kullanıcılar doğal olarak tekrar alım yapmaya başladı)
3. Mekanikleri optimize etti (kaldıraç oranını 2.5x-6x aralığından düşürdü, likit staking türevlerini %25’ten %15’e indirdi)

Ne devlet garantisi, ne şirket nakit enjeksiyonu. Tamamen piyasa kendini düzeltmesi. Bu, Hayek’in teorisinin gerçek zamanlı hayata geçişi.

USDe’nin Hala Sahip Olduğu Asıl Sorunlar

Ama dürüst olalım — USDe mükemmel değil:

Teminat Konsantrasyon Riski: %60+ kripto (BTC+ETH). Tüm kripto piyasası birlikte çakarsa, türev koruması bile gecikebilir. 11 Ekim’de bir borsa sürekli sözleşmeleri durdurdu, bu da USDe en çok ihtiyaç duyduğu anda likidite açığı yarattı.

Koruma Darboğazı: USDe’nin kısa pozisyonlarının yaklaşık %70’i sadece 2 borsada. Merkezi platformlarda sorun olursa, koruma mekanizması durur. Ayrıca, USDe sadece sürekli sözleşmeler kullanıyor — opsiyonlar veya vadeli işlemler çeşitlendirmesi yok.

Hala Kripto Döngüsüne Bağımlı: WBETH gibi likit staking türevleri Ethereum’un ikincil türevleri. USDe, gerçekten kripto piyasası döngüsünden kurtulmadı.

Evrim Yolu: RWA Entegrasyonu

İşte ilginç olan nokta: Çözüm, USDe’nin modelinden vazgeçmek değil — onu Gerçek Dünya Varlıklarıyla (RWA) güncellemek:

Ne Olmalı:

• Altın tokenleri eklenmeli (0.2 korelasyonla ETH = gerçek çeşitlilik)
• ABD hisse senedi tokenleri eklenmeli (gerçek şirket kazançlarına bağlı)
• Devlet tahvili tokenleri eklenmeli (düşük volatilite baz alınmalı)
• Kripto teminat oranı %80’den %40-50’ye düşürülmeli

Neden Bu Önemli: Kripto %20 çökerse, altın token teminatınız %20 düşmez. Aniden gerçek bir sarsıcıya sahip olursunuz. Değer artık kripto duyarlılığına bağlı değil — gerçek ekonomilerden, gerçek emtialardan, gerçek getirilerden gelir.

BlackRock zaten bunu BUIDL (tahvil destekli token) ile doğruladı. Fark? BUIDL merkezi. USDe ise, akıllı sözleşmeler aracılığıyla merkeziyetsiz yapabilir, bu da aslında Hayek’e daha uygun.

Daha Büyük Resim

USDe’nin hayatta kalması şans değil. Bu, şu gerçeğin kanıtı:

1. Gerçek varlıklar > Boş sözler (LUNA ne gerçek teminat ne de geri alım hakkı sunuyordu)
2. Piyasa kendini düzeltir (kullanıcılara gerçek ve geri alım hakkı verirsen)
3. Özel para rekabet edebilir (gerçek değer desteklenirse)
4. İnovasyon evrim gerektirir (USDe’nin kusurları ölümcül değil; adımlar, gelişim taşları)

RWA entegrasyonu tamamlandığında, USDe “deneysel kripto stabilkoin” olmaktan çıkarak “gerçek çapraz piyasa değer taşıyıcısı” haline gelir — geleneksel para sistemlerine meydan okuyabilecek bir seviyeye gelir.

Ders? Parada güven, şeffaflıktan + gerçek varlıklardan + kapı kapamadan gelir. Diğer her şey, LUNA gibi çökmeyi bekleyen bir hayaldir.