Özel Röportaj Tom Lee: Pazar dalgalı ama boğa koşusu henüz bitmedi, gelecek yıl Ocak ayında Ethereum 12.000 dolara ulaşacak.

Video: Fundstrat

Derleyen/Derleyen: Yuliya, PANews

Mevcut dönemde çoğu analistin piyasa hakkında temkinli hatta karamsar bir tutum sergilediği bu dönemde, BitMine'in başkanı ve kıdemli stratejisti Tom Lee tamamen farklı bir boğa sesi yükseltiyor. Fundstrat’ın bu röportajında, Tom Lee mevcut makro döngü, AI süper döngüsü, piyasa duygu değişiklikleri, enflasyon riski ve kripto varlıkların gelecekteki yönelimi üzerine derinlemesine tartışmalar yaptı. Tom Lee, piyasanın bir "süper döngü"nün kritik bir noktasında bulunduğunu düşünüyor ve yatırımcıların makro sinyaller, getiri eğrisi, enflasyon mantığı ve AI endüstri döngüsünü yanlış değerlendirmelerinin sistematik uyumsuzluklara yol açtığını belirtiyor. Yalnızca ABD borsasının yıl sonu hareketleri için 7000 ile 7500 puan arasında bir tahminde bulunmakla kalmıyor, aynı zamanda Ethereum ve Bitcoin'in güçlü bir ralli yapma potansiyeline sahip olduğunu da vurguluyor. PANews, bu bölümdeki diyaloğu metin olarak derledi.

Yanlış anlaşılan bir “süper döngü” içindeyiz.

Sunucu: Tom, hoş geldin. Öncelikle, son üç yılda piyasanın yaklaşık %80 oranında yükseldiğini gözden geçirelim. Sen her zaman bu olumlu görüşü savunan az sayıdaki kişiden birisin. 2023'ten 2024'e ve hatta bu yıl, o %90'lık analist ve ayı piyasası savunucuları nerede yanıldılar?

Tom Lee: Ticaretin %80'i esasen makro çevreye bağlıdır. Son üç yılda, yatırımcılar kendilerini neredeyse “makro trader” olarak gördüler, ancak iki temel hata yaptılar.

Öncelikle, getiriler eğrisinin “bilimselliğine” aşırı güveniyorlar. Getiriler eğrisi tersine döndüğünde, herkes bunun ekonomik durgunluğun bir işareti olduğunu düşünüyor. Ancak Fundstrat'ta açıkladığımız gibi, bu seferki ters dönme enflasyon beklentilerinden kaynaklanıyor - kısa vadeli enflasyon yüksek, bu nedenle kısa vadeli nominal faiz oranlarının daha yüksek olması gerekiyor, ancak uzun vadede düşecek, işte bu da eğrinin tersine dönme sebebi.

İkincisi, bizim kuşak gerçekten enflasyonu deneyimlemedi, bu yüzden herkes 1970'lerdeki "stagflasyon"u bir şablon olarak alıyor, oysa bugün o tür sürekli enflasyonu yaratacak zorlu koşullara sahip olmadığımızın farkında değil.

Bu nedenle, insanlar yapısal olarak kötümserler ve “eğri tersine dönme durumu duraklamayı, stagflasyonun ise yakında geleceğini” düşünüyorlar. Şirketlerin enflasyona ve Federal Rezerv'in sıkılaştırma politikasına karşı gerçek zamanlı ve dinamik olarak iş modelini ayarladığını ve nihayetinde mükemmel kârlar sağladıklarını tamamen gözden kaçırdılar. Hisse senedi pazarında, zaman büyük şirketlerin en iyi arkadaşı, sıradan şirketlerin ise en kötü düşmanı. Bu, hem enflasyon dönemlerinde hem de boğa piyasalarında doğrudur.

Sunucu: Gözlemlediğim kadarıyla, şu anda piyasa ortamının 2022 ile birkaç benzerliği olduğunu düşünüyorsunuz. O dönemde neredeyse herkes karamsar bir bakış açısına sahipti ve şimdi piyasa tekrar bir kaygı havasına büründüğünde, siz bir kez daha iyimser bir bakış açısındasınız. Bence insanların mevcut piyasa yapısıyla ilgili en büyük yanılgısı ne?

Tom Lee: İnsanların en zor anladığı ve kavradığı şeyin “süper döngü” olduğunu düşünüyorum. 2009'da yapısal olarak boğa piyasasına geçmemizin nedeni, döngü araştırmalarımızın uzun vadeli bir boğa piyasasının başladığını göstermesiydi. 2018'de ise iki gelecekteki süper döngüyü tanımladık:

Y kuşağı (Millennials): Altın iş yaşına girmek üzereler ve bu, önümüzdeki 20 yıl boyunca güçlü bir rüzgar olacak.

Küresel altın çağ iş gücü eksikliği: Bu kulağa sıradan gelebilir, ancak tam da bu faktör yapay zekanın (AI) gelişimine zemin hazırlamıştır.

Yapay zeka heyecanı ile internet balonu arasında ne tür bir temel fark var?

Tom Lee: Bir AI destekli bir refah dönemindeyiz ve bu, varlık fiyatlarının sürekli yükselmesine neden oluyor. Bu aslında bir ders kitabı örneği: 1991'den 1999'a, işgücü sıkıntısı vardı, teknoloji hisseleri yükseldi; 1948'den 1967'ye, yine işgücü sıkıntısı vardı, teknoloji hisseleri de bir refah dönemi yaşadı. Bugün AI dalgası bu modeli yeniden canlandırıyor.

Ama sorun şu ki, birçok kişi yüksek Sharpe oranına sahip hisseleri bir balon olarak görüyor ve Nvidia gibi şirketleri açığa satış yapmaya çalışıyor, ancak bu bakış açısında bir yanılgı olabilir. Bugünün AI endüstrisinin 90'lı yıllardaki internetten tamamen farklı olduğunu unuttular. O zamanlar internet sadece “sermaye harcama çılgınlığı” idi, oysa AI "fonksiyon kazancı"dır.

Sunucu: Birçok kişi mevcut AI dalgasını 90'ların sonundaki internet balonu ile karşılaştırıyor, hatta Nvidia'yı o dönemdeki Cisco ile kıyaslıyor. O dönemi bizzat yaşadınız, sizce bu ikisi arasında ne gibi temel farklar var?

Tom Lee: Bu karşılaştırma ilginç, ancak temel bir hata var. Telekomünikasyon sermaye harcamaları (Cisco) ve GPU'ların (Nvidia) ömrü tamamen farklı.

İnsanlar unuttu ki, 90'ların sonlarında, sermaye harcamalarının patlama merkezi telekomünikasyon sektörüdür - fiber optik döşeme, internetin kendisi değil. O dönemde gelişen pazarların telekom harcamalarıyla GSYİH büyümesi arasında bir bağlantı vardı, bu çılgınlık Amerika'ya yayıldı ve Quest gibi şirketler demiryolu kenarlarında, sokakların altında fiber optik döşemeye başladılar, Global Crossing ise dünya genelinde deniz altı kabloları döşedi. Sorun şu ki, internetin bu fiberleri tüketme hızı, döşeme hızının çok gerisindeydi, zirve döneminde neredeyse %99'u boşta kalan “karanlık fiber” idi.

Ancak bugünkü durum tam tersine. Nvidia çiplerine olan piyasa talebi sürekli yüksek kalmakta ve şu anda GPU'larının kullanım oranı neredeyse %100'e ulaşmış durumda, anında kullanılabilir ve piyasa talebini tamamen karşılamakta. Nvidia çiplerinin arzı talebi karşılamaktan çok uzak, üretim kapasitesi %50 artsa bile, tüm çipler hızla tükenmeye devam edecek. Şu anda sektör üç büyük kısıtlamayla karşı karşıya: Nvidia çip tedariki, ilgili silikon malzemeler ve enerji tedariki. Bu faktörler, piyasanın genişleme hızını kısıtlamaktadır. Aynı zamanda, AI teknolojisinin fonksiyonel gelişim hızı beklenenden çok daha hızlı ve bu durum donanıma olan talebi daha da artırmaktadır. Ancak, sermaye harcamaları bu trende ayak uyduramamış ve sektör genelinde hâlâ bir arz yetersizliği durumu söz konusudur. Başka bir deyişle, AI'nin sermaye harcamaları hâlâ “yenilik sürecinin gerisinde”.

Yıl sonu piyasa tahmini ve kripto paraların potansiyeli

Sunucu: Birçok kez, S&P 500 endeksinin yıl sonunda 7000 veya hatta 7500 puana ulaşabileceğini belirttiniz. Olumlu baktığınız yıl sonu piyasasında, hangi sektörün insanlara en büyük sürprizi getireceğini düşünüyorsunuz?

Tom Lee: Öncelikle, son birkaç haftada piyasa hissiyatı oldukça karamsar hale geldi. Hükümetin kapanması, ekonomiden geçici olarak fonları çektiği için, Hazine de ödemeleri yapmadı ve bu da likiditenin daralmasına neden oldu, borsa dalgalı bir seyir izledi. S&P 500 endeksi %2-3 düştüğünde ya da AI hisseleri %5 düştüğünde, insanlar oldukça temkinli hale geliyor. Bence, boğa hissiyatının temeli çok istikrarsız, herkes piyasanın zirveye ulaşmak üzere olduğunu düşünüyor. Ancak vurgulamak istediğim bir nokta var: Herkes zirvenin yakın olduğunu düşündüğünde, zirve oluşamaz. İnternet balonunun zirvesinin oluşmasının sebebi, o dönemde kimsenin hisse senetlerinin düşeceğini düşünmemesiydi.

İkincisi, son altı ayda piyasanın güçlü performans sergilediğini, ancak insanların pozisyonlarının ciddi şekilde saptığını unutmamalısınız. Bu, hisse senetlerine olan potansiyel talebin büyük olduğu anlamına geliyor. Bu yılın Nisan ayında, gümrük vergisi sorunları nedeniyle birçok ekonomist durgunluğun kapıda olduğunu iddia etti ve kurumsal yatırımcılar buna dayanarak işlem yaptılar; aslında büyük ölçekli bir ayı piyasasına hazırlık yapıyorlardı. Bu yanlış pozisyon altı ayda düzeltilmez.

Artık yıl sonuna yaklaşıyoruz, %80'lik kurum fon yöneticisi, kıyaslama endeksinin gerisinde kaldı, bu son 30 yılın en kötü performansı. Telafi etmek için sadece 10 haftaları kaldı, bu da hisse senedi satın almak zorunda kalacakları anlamına geliyor.

Bu nedenle, yıl sonundan önce birkaç şey olacağını düşünüyorum:

Yapay Zeka ticareti güçlü bir şekilde geri dönecek: Son zamanlarda dalgalanmalar olsa da, Yapay Zeka'nın uzun vadeli görünümü herhangi bir etkiden etkilenmedi ve şirketin 2026'ya dair önemli duyurular yapması bekleniyor.

Finans hisseleri ve küçük ölçekli hisseler: Eğer Fed Aralık'ta faiz indirimine gider ve genişletici bir döneme girdiğini doğrulursa, bu finans hisseleri ve küçük ölçekli hisseler için son derece olumlu olacaktır.

Kripto para: Kripto paralar, teknoloji hisseleri, finans hisseleri ve küçük ölçekli hisselerle yüksek derecede ilişkilidir. Bu nedenle, büyük bir kripto para geri dönüşü ile karşılaşacağımızı düşünüyorum.

Sunucu: Kripto para birimlerinden bahsettiğine göre, yıl sonuna kadar Bitcoin'in hangi seviyeye ulaşacağını düşünüyorsun?

Tom Lee: Bitcoin'e olan beklentiler azaldı, bunun bir kısmı sürekli yatay hareket etmesinden ve bazı erken Bitcoin sahiplerinin (OG'ler) fiyatın 100.000 doları aşmasının ardından satış yapmasından kaynaklanıyor. Ancak hala ciddi şekilde düşük değerlenmiş bir varlık sınıfı. Yıl sonuna kadar Bitcoin'in on binlerce dolara ulaşma potansiyeli var, hatta 200.000 dolara kadar çıkabileceğini düşünüyorum.

Ama benim için, Ethereum'un yıl sonuna kadar muazzam bir artış gösterme olasılığı daha belirgin. Hatta “Wood'lu Kadın” Cathie Wood bile, stabil coinler ve tokenleştirilmiş altınların Bitcoin'e olan talebi aşındırdığını yazdı. Stabil coinler ve tokenleştirilmiş altınlar, Ethereum gibi akıllı sözleşme blok zincirleri üzerinde çalışıyor. Ayrıca, Wall Street aktif olarak bu alana yöneliyor, BlackRock'un CEO'su Larry Fink her şeyi blok zincirinde tokenleştirmek istiyor. Bu, insanların Ethereum'un büyüme beklentilerini artırdığını gösteriyor. Teknik strateji müdürümüz Mark Newton, Ocak 2024'te Ethereum'un fiyatının 9000 ile 12000 dolar arasında olabileceğini düşünüyor. Bu tahminin makul olduğunu düşünüyorum, bu da Ethereum'un şu andan yıl sonuna veya Ocak 2024'e kadar fiyatının iki katından fazla olacağı anlamına geliyor.

Abartılan enflasyon ve kontrol edilebilir jeopolitik

Sunucu: Geçen Cuma korku ve açgözlülük endeksinin 21 seviyesinde, “aşırı korku” bölgesinde kapandığını belirttiniz; CME'nin Federal Rezerv gözlem aracı, Aralık ayı için faiz indirim olasılığını %70 olarak gösteriyor. Sizce, bu performans baskısı kurumsal fonların Ethereum ve Bitcoin gibi kripto paralara akışını tetikleyebilir mi?

Tom Lee: Evet, ben de öyle düşünüyorum. Son üç yılda, S&P 500 art arda üç yıl çift haneli kazançlar elde etti, bu yıl bu oran %20'yi bile geçebilir. 2022'nin sonunda, neredeyse kimse boğa görüşü taşımıyordu. O zaman zenginler ve hedge fonlar, müşterilerine nakit veya alternatif varlıklara - özel sermaye, özel kredi, risk sermayesi - yönelmeleri önerdiler; sonuç olarak, bu varlık sınıflarının performansı S&P tarafından ezildi. Bu tür bir “uyumsuzluk” kurumsal yatırımcıları geri tepmekte.

Bu nedenle 2026 yılı da bir ayı piyasası yılı olarak görülmemelidir. Aksine, yatırımcılar Nvidia gibi yüksek büyüme gösteren hisseleri yeniden takip edecekler çünkü kazançları hala %50'nin üzerinde büyümekte.

Bu arada, kripto piyasası da fayda sağlayacak. Piyasa genel olarak Bitcoin'in dört yıllık döngüsünün sona ereceğini ve bir ayarlamaya girmesi gerektiğini düşünse de, bu değerlendirme makro çevreyi göz ardı ediyor. Ancak, Fed'in faiz indirimine başlayacağını unuttular. Araştırmalarımız, ISM imalat endeksi ile Bitcoin fiyatı arasındaki korelasyonun para politikalarından bile daha yüksek olduğunu ortaya koydu. ISM endeksi 60'a ulaşmadan Bitcoin'in zirve yapması zor.

Şu anda, kripto para piyasası, yetersiz para likiditesi nedeniyle kısıtlanmış durumda, ABD Merkez Bankası'nın niceliksel sıkılaştırma politikasının (QT) Aralık'ta sona ermesi bekleniyor, ancak henüz gevşeme sinyalleri net bir şekilde verilmiş değil, bu da yatırımcıları kafa karışıklığına sokuyor. Ancak, bu makro faktörlerin yavaş yavaş netleşmesiyle birlikte, kripto para piyasasının daha olumlu bir performans göstermesi bekleniyor.

Sunucu: Sizce, mevcut piyasada en fazla abartılan risk nedir?

Tom Lee: En yüksek tahmin edilen riskin “enflasyonun geri dönüşü” olduğunu düşünüyorum. Çok fazla insan para genişlemesi veya GSYİH büyümesinin enflasyon yaratacağına inanıyor, ancak enflasyon çok gizemli bir şeydir. Yıllarca süren genişletici para politikası geçirdik ama enflasyon yoktu. Şimdi, işgücü piyasası soğuyor ve konut piyasası da zayıflıyor, enflasyonun üç büyük itici gücü - konut, işgücü maliyetleri ve emtia - hiçbiri yükselmiyor. Hatta bir Fed yetkilisinin temel hizmet sektöründeki enflasyonun arttığını söylediğini duydum, ancak kontrol ettiğimizde bunun tamamen yanlış olduğunu gördük. PCE temel hizmet sektörü enflasyonu şu anda %3.2 seviyesinde, %3.6'lık uzun vadeli ortalamanın altında. Bu nedenle, enflasyonun güçlendiği görüşü yanlıştır.

Sunucu: Eğer jeopolitik bir durum, savaş veya tedarik zinciri sorunları nedeniyle petrol fiyatları fırlarsa, bu senaryonun sizi karamsar bir bakış açısına yönlendirecek bir değişken olup olmayacağını düşünüyor musunuz?

Tom Lee: Böyle bir olasılık gerçekten var. Eğer petrol fiyatları yeterince yüksek çıkarsa, bir darbe yaratabilir. Geçmişteki üç ekonomik darbenin, merkez bankası dışındaki nedenlerle oluştuğunu düşündüğümüzde, hepsi emtia fiyatlarındaki darbelerdir. Ancak petrol, haneler için ağır bir yük haline gelmesi için fiyatının çok yüksek bir seviyeye ulaşması gerekiyor. Son birkaç yılda, ekonominin enerji yoğunluğu aslında azalmıştır.

Bu nedenle, petrol fiyatlarının böyle bir etki yaratması için 200 dolara yakın olması gerekiyor. 100 dolarlık petrol fiyatına daha önce yaklaşmıştık ama bu bir etki yaratmadı. Gerçekten petrol fiyatlarının üç katına çıkması gerekiyor. Bu yaz, ABD İran'ın nükleer tesislerini bombaladı ve o sırada bunun petrol fiyatlarının 200 dolara fırlamasına neden olacağı tahmin ediliyordu ama sonuçta petrol fiyatları neredeyse hiç değişmedi.

Sunucu: Evet, jeopolitik hiçbir zaman Amerika ekonomisini veya Amerikan borsaını uzun vadeli olarak etkilemedi. Yerel sarsıntılar yaşadık, ancak jeopolitik sebeplerden dolayı Amerika'da gerçek bir ekonomik durgunluk veya büyük ölçekli bir borsa çöküşü yaşanmadı.

Tom Lee: Kesinlikle doğru. Jeopolitik, istikrarsız ekonomileri yok edebilir. Ancak Amerika'da, temel soru şu: Şirketlerin kârları jeopolitik gerginliklerden dolayı mı çökecek? Eğer çökmeyecekse, o zaman jeopolitikayı ayı piyasasını tahmin etmek için ana neden olarak görmemeliyiz.

Korku ve açgözlülüğü nasıl aşabiliriz

Sunucu: Eğer Federal Rezerv Başkanı Powell, Aralık'ta beklenmedik bir şekilde faiz indirimine gitmezse, piyasa nasıl tepki verir?

Tom Lee: Kısa vadede, bu olumsuz bir haber olacak. Ancak, Başkan Powell işini iyi yapmasına rağmen mevcut hükümet içinde çok popüler değil. Eğer Aralık'ta faiz indirimi yapmazsa, Beyaz Saray muhtemelen Fed Başkanı'nı değiştirme planlarını hızlandıracak. Değişiklik yapıldığında, Fed'in “gölge Fed” olma ihtimali var ve bu yeni “gölge Fed” kendi para politikalarını oluşturacak. Bu nedenle, olumsuz etkinin çok uzun süreceğini düşünmüyorum, çünkü yeni başkan Fed içindeki çeşitli seslerden etkilenmek zorunda kalmayabilir ve para politikasının uygulanma şekli değişebilir.

Sunucu: 2022'den beri nakit tutan birçok arkadaşım var, şimdi çok kararsızlar, hem piyasanın çok yükseldiğinden korkuyorlar hem de daha fazlasını kaçırmaktan korkuyorlar. Bu tür bir çıkmazda ne önerirsiniz?

Tom Lee: Bu iyi bir soru çünkü birçok insan bu ikilemde. Yatırımcılar hisse senetlerini sattıklarında, aslında iki karar vermek zorundadır: birincisi satmak, ikincisi daha iyi bir fiyattan tekrar girmektir. Eğer taktiksel olarak tekrar girmeyi garanti edemezlerse, panik satışları uzun vadeli bileşik kazançları kaçırmalarına neden olabilir. Yatırımcılar, piyasa dalgalanmaları nedeniyle panik halinde hisse senedi satmaktan kaçınmalıdır; her piyasa krizi aslında bir yatırım fırsatıdır, satış zamanı değil.

İkincisi, piyasa fırsatlarını kaçırmış olan yatırımcılara, piyasaya yavaş yavaş dönmek için "düzenli yatırım yöntemi"ni benimsemeleri önerilir; tek seferde yatırım yapmak yerine. Yatırımların 12 aya veya daha uzun bir süreye bölünmesi, her ay sabit bir oranda fon yatırılması önerilir; bu sayede piyasa düşüşleri olsa bile, kademeli alım yaparak daha iyi maliyet avantajı elde edilebilir. Piyasa düzeltmesini bekleyerek yeniden yatırım yapmamalıdırlar, çünkü birçok yatırımcı benzer düşüncelere sahip olup, bu da başka fırsatların kaçırılmasına yol açabilir.

Sunucu: Bireysel yatırımcılar ve kurumsal yatırımcıların rolünü nasıl değerlendiriyorsunuz? Bazıları bu boğa piyasasının esasen bireysel yatırımcılar tarafından yönlendirildiğini düşünüyor.

Tom Lee: Genel bir yanlış anlamayı düzeltmek istiyorum; bireysel yatırımcıların piyasalardaki performansı, özellikle uzun vadeli yatırım görüşüne sahip olanlar için, kurumsal yatırımcılardan geri kalmıyor. Bireysel yatırımcıların birçoğu uzun vadeli bir perspektifle hisse senedi yatırımı yapmaktadır ve bu durum, onların piyasa trendlerini daha doğru bir şekilde kavramalarını sağlar. Aksine, kurumsal yatırımcılar, kısa vadede同行 performansını aşma ihtiyacından dolayı, piyasa zamanlamasına daha fazla eğilim gösterirler ve bazı hisse senetlerinin uzun vadeli değerini göz ardı edebilirler. Uzun vadeli bir perspektifle piyasayı işlem yapan herkes 'akıllı para' olarak kabul edilebilir ve bu tür yatırımcılar daha çok bireysel yatırımcı grubunda toplanmaktadır.

Sunucu: Palantir gibi üç haneli bir F/K oranına sahip şirketler için birçok kişi bunun çok pahalı olduğunu düşünüyor. Hangi durumlarda, sizce üç haneli bir F/K oranı uzun vadeli yatırımcılar için hala makul olabilir?

Tom Lee: Şirketleri iki kategoriye ayırıyorum: Birinci kategori, kar etmeyen ancak fiyat/kazanç oranı 100 kat olan şirketler (yaklaşık olarak, büyük piyasanın dışındaki 4,000 halka açık şirketin %40'ı), bunların çoğu kötü yatırımlar.

İkinci çember, N=1 olarak adlandırılan işletmelerdir:

1. Bu şirketler ya büyük bir uzun vadeli hikaye oluşturuyorlar, bu yüzden şu anda kâr etmiyorlar;

2. Ya da kurucuları sürekli yeni pazarlar yaratıyor, bu da mevcut kâr akışının geleceğini yansıtamıyor.

Tesla ve Palantir bunun örnekleridir. Onlar, gelecekteki kazançlarını bugüne getirdiğiniz için çok yüksek değerleme çarpanlarına sahip olmalıdır. Eğer sadece Tesla için 10 kat fiyat-kazanç oranı ödemekte ısrar ederseniz, son yedi sekiz yılın fırsatını kaçırırsınız. Bu benzersiz, kurucular tarafından yönlendirilen şirketleri bulmak için farklı bir düşünme biçimine ihtiyacınız var.

Deneyimler ve Son Tavsiyeler

Sunucu: Birçok kişi, bu seferki yükselişin birkaç hisse senedine çok fazla odaklandığını, örneğin Nvidia'nın, bunun büyük bir balon işareti olduğunu söylüyor. Bu görüşe katılıyor musunuz?

Tom Lee: Yapay zeka ölçeklenebilir bir işletmedir, bu da büyük miktarda yatırım yapmanız gerektiği anlamına gelir. Sizin ve benim garajda OpenAI ile rekabet edebilecek bir ürün yaratmamız mümkün değil.

Ölçeklenebilir sektörler enerji veya bankacılık gibi alanlardır. Dünyada sadece sekiz ana petrol şirketi bulunmaktadır. Eğer biri “Petrol döngüsel bir iş” derse, çünkü dünyada sadece sekiz şirket petrol satın alıyor, bunun saçmalık olduğunu düşünürüz. Çünkü petrol aramak için yeterince büyük olmalısınız. Yapay zeka da böyledir, bu bir ölçeklenebilir iş modelidir. Bu, mevcut piyasa yapısının gösterdiği şeydir. NVIDIA'nın binlerce küçük şirketle uğraşmasını mı istiyoruz? Ben onların sonuç verebilen ve finansal sürdürülebilirliği sağlayan büyük şirketlerle işbirliği yapmalarını tercih ederim. Bu nedenle, mevcut merkezileşme olgusunun mantıklı olduğunu düşünüyorum.

Sunucu: Bu sektörde kırk yıldır çalışıyor olmanıza rağmen, son iki yılın piyasası size kişisel olarak en önemli hangi dersi verdi?

Tom Lee: Geçtiğimiz iki yıl, halkın “kolektif yanlış anlama/yanlış okuma” durumunun uzun süre devam edebileceğini gösterdi. Başlangıçta bahsettiğimiz gibi, birçok insan, kazanç eğrisi ters döndüğünde resesyon olduğuna kesin olarak inanıyor, oysa şirket verileri bunu desteklemiyor, ancak kendi sabit görüşlerine inanmayı tercih ediyorlar. Şirket bu nedenle temkinli hale geliyor ve stratejilerini ayarlıyor, ancak kâr hala mükemmel. Çoğu zaman, insanlar veriler kendi görüşleriyle çeliştiğinde, veriler yerine kendilerine inanmayı seçiyorlar.

Fundstrat'ın yükseliş tahminini korumasının nedeni, kendi görüşlerimize sıkı sıkıya bağlı kalmamamızdır; hedefimiz kâr ve kâr verileri her şeyi kanıtlıyor. Bize “kalıcı boğa piyasası savunucuları” diyorlar, ama kâr her zaman “kalıcı bir artış” gösterdi, ben ne diyebilirim ki? Biz sadece farklı bir veri setini takip ettik, ama bu nihayetinde hisse senedi fiyatlarını etkileyen bir veri seti.

“İnançlı olmak” (conviction) ile “inatçı olmak” (stubborn) arasındaki farkı ayırt etmek gerekir. İnatçı olmak, kendini piyasalardan daha zeki hissetmek demektir; inançlı olmak ise doğru şeylere dayanan bir kararlılıktır. Unutmayın ki bir odadaki dehaların önünde, en fazla ortalama seviyeye ulaşabilirsiniz.

Sunucu: Peter Lynch, “Kayıpları düzeltmeyi beklemek, düzeltmeden daha fazla kayba yol açar” diyor. Sen ne düşünüyorsun?

Tom Lee: Piyasada Peter Lynch, David Tepper ve Stan Druckenmiller gibi az sayıda ters işlem yapan usta var, bu kişiler piyasa ruh hali düşükken cesur kararlar alabiliyor. Örneğin Nvidia, hisse fiyatı 8 dolara düştüğünde, birçok kişi korkudan dolayı alım yapmadı ve ardından hisse fiyatı her düştüğünde %10 daha fazla yatırımcıların tereddütünü artırdı. Tom Lee'ye göre, bu duygusal nedenlerle kaynaklanan inatçılık genellikle güçlü bir inanç eksikliğinden, akılcı yargılardan değil kaynaklanıyor.

Sunucu: Piyasa düştüğünde birçok yatırımcının gösterdiği duygusal, temel verilere dayanmayan tepkileri nasıl açıklarsınız?

Tom Lee: Bu bir davranışsal sorun. “Kriz” iki kelimeden oluşur: “tehlike” (danger) ve “fırsat” (opportunity). Çoğu insan kriz anında sadece tehlikeye odaklanır. Pazar düştüğünde, insanlar yalnızca yatırım portföylerinin karşılaştığı riskleri düşünür veya “Aman Tanrım, kesinlikle bir şeyi kaçırdım çünkü kesinlikle doğru olduğuna inandığım iyi fikir her gün yükselmeliydi” der.

Ama aslında, bunu bir fırsat olarak görmeleri gerekiyordu, çünkü piyasa her zaman sana fırsatlar sunar. Bu yıl Şubat ile Nisan arasındaki gümrük krizi bunun iyi bir örneğidir. Birçok insan diğer bir uca geçti ve bizlerin bir durgunluk ile karşılaşacağını ya da her şeyin sona erdiğini düşündü, ancak onlar sadece tehlikeyi gördüler, fırsatı göremediler.

Ayrıca, duyguların ve siyasi önyargıların piyasa görüşü üzerindeki etkisi önemlidir. Önceki tüketici duygusu anketi, katılımcıların %66'sının Demokrat Parti'ye eğilimli olduğunu göstermektedir; bu katılımcılar ekonomiye daha olumsuz yanıt vermektedir ve hisse senedi piyasası bu siyasi aidiyet farkını tanımamaktadır. Şirketler ve piyasa, siyasi görüşlerden bağımsızdır; yatırımcıların duyguların ve siyasi önyargıların ötesine geçmeleri gerekmektedir. Yatırımda “taraftar psikolojisi” ve özsaygı faktörleri, karar verme hatalarına yol açabilir; örneğin, yatırımcılar sevdiği şirketlere bahis yapma eğilimindedir veya hisse senetleri yükseldiğinde onay alma hissi yaşarken, düştüğünde hayal kırıklığına uğramaktadır. Makinalar bile önyargıyı tamamen ortadan kaldıramaz, çünkü tasarımları hâlâ insani özellikler taşımaktadır. Bu etkilerle daha iyi başa çıkabilmek için, yatırımcıların süper döngülere ve uzun vadeli trendlere odaklanmaları gerekmektedir; örneğin, AI alanındaki Nvidia veya Palantir'in misyonu, kısa vadeli fiyat dalgalanmalarının uzun vadeli potansiyelini değiştirmediği durumlarda bile.

Sunucu: Son olarak, önümüzdeki 12 ay için borsa hakkında bir cümle ile ne söylemek istersiniz?

Tom Lee: “Kemerini tak.”

Son altı yılda, piyasa çok yükselmiş olsa da dört ayı piyasası yaşadık. Bu, neredeyse her yıl bir ayı piyasası geçireceğimiz anlamına geliyor ve bu da kararlılığınızı test edecek. Bu yüzden insanların hazırlıklı olması gerektiğini düşünüyorum, çünkü gelecek yıl durum farklı olmayacak. Unutmayın, 2025'te bir noktada %20 düştük ama yıl sonunda %20 artış gösterebiliriz. Bu yüzden bu durumun tekrar yaşanma olasılığının yüksek olduğunu aklınızda bulundurun.

Sunucu: Ayrıca, 2023'ten sonra piyasaya giren ve gerçek bir büyük düzeltme görmemiş yeni başlayanlar için ne gibi tavsiyelerin var?

Tom Lee: Öncelikle, piyasa yükseldiğinde harika hissediyorsunuz, ancak gelecekte çok uzun bir acı dönemi olacak, kendinizi sorgulayacaksınız. Ama tam o anda, en çok kararlılığa ve inanca ihtiyacınız var. Çünkü dipten yatırım yaparak kazanılan para, zirveden işlem yapmaya çalışarak kazanılan paradan çok daha fazladır.