Bankless: DAT coşkusunun azalması

Yazar: Jack Inabinet, Bankless Kıdemli Analisti

Çeviri: @Altın Finans xz

Dijital Varlık Hazine (DAT), bu kripto döngüsünün patlayıcı fenomenlerinden biri haline geldi.

Bu halka açık şirketler, kripto varlık birikimini temel strateji olarak benimsemekte ve seçtikleri dijital varlıklara milyarlarca dolar yatırmaktadır - Bitcoin, Ethereum'dan Hyperliquid token'larına ve hatta Tether Gold token'larına kadar! CoinGecko'nun "2025 Dijital Varlık Raporu"na göre, Ekim ayı itibarıyla bu tür şirketlerden 142'si bulunmaktadır.

DAT'lar bu yılın başlarında büyük bir çıkış yapmış olsa da, sayıları üstel bir artış göstermiştir (yeni katılımcılar, hisse senedi fiyatlarındaki büyük sıçramaları kopyalamak için ondan fazla kripto para kullanarak takip etmektedir), ancak bu hisse senetlerinin çoğu marjinalleşmiştir, özellikle kripto pazarının genel zayıf durumu nedeniyle.

Bu makale, DAT'ların sürekli kötü performansının kökenlerini derinlemesine inceleyecek ve eğer piyasa yön değiştirirse, bu tür halka açık şirketlerin neden olabileceği riskleri ele alacaktır.

1, DAT büyüme yavaşlıyor mu?

2025'te kripto pazarının durgun performans sergilemesi artık bir sır değil.

Yılın başında sektör, birçok olumlu görünen manşet haberle boğulmuş olmasına rağmen, geçen hafta belirttiğim gibi, kripto para toplam piyasa değeri (TOTAL) yıl içinde borsa endeksi (S&P 500) performansının gerisinde kaldı.

Ana akım kripto paralar olan Bitcoin ve Ethereum'un işlem fiyatları yıl başına göre temelde aynı seviyelerde kalırken, birçok önde gelen altcoin ise ayrım gözetmeksizin büyük düşüşler yaşadı - geçmişte popüler olan paraların (ATOM, ENA, PENGU ve WIF dahil) yıl içindeki düşüş oranı %50'yi aştı.

Ancak, kripto tokenlerin yıl boyunca sürekli bir satışla karşılaşmasına rağmen, DAT grafiği tek taraflı bir yükseliş eğilimi gösterdi; hem şirket sayısı hem de kripto varlık değerleri bu şekilde.

2025 yılının ortalarında, düşük performans gösteren halka açık şirketler için DAT modeline geçiş yapmak mantıklı bir seçim gibi görünüyor: dönüşüm duyurulduktan sonra hisse senedi fiyatları genellikle hızla yükseliyor ve bir gecede şirketin içindekilere birkaç kat kazanç sağlıyor. Buna bağlı olarak, seçilen kripto paralar DAT'tan yeni fiyat duyarsız talep kaynakları elde ediyor - bu DAT'lar mümkün olduğunca fazla token biriktiriyor.

Her ne kadar bu pozitif-sum ilişkisi 2025'te birçok şirketi DAT stratejisini benimsemeye teşvik etse de, coşku ivmesi azalıyor. Yeni DAT projelerinin hisse fiyatları artık başlatıldıktan birkaç gün içinde öngörülebilir bir şekilde düşüyor, bazıları hatta dönüşüm öncesi fiyatın altına iniyor…

Örneğin, Bitcoin Magazine CEO'su David Bailey'nin Nakamoto (bir Bitcoin cüzdan şirketi, hisse senedi kodu NAKA) DAT'a dönüşümünden sadece altı ay sonra tarihi dip seviyelere ulaşmaya devam etti. Hisse senedi şu anda dönüşüm öncesi fiyatından %81 düşüş göstermekte ve tarihi zirvesinden (DAT duyurusundan on gün sonra ulaşılan) yaklaşık %99 düşmüştür.

Daha yakın bir örnek, 9 Eylül başında kurulan Forward Industries (bir Solana hazine şirketi) ve doğrudan bu blockchain'in en büyük kurumsal yatırımcıları olan Multicoin Capital, Galaxy Digital ve Jump Crypto'dan destek aldı. Hisse fiyatı, tarihi zirveye (DAT duyurusundan yedi gün sonra kaydedildi) göre %75 düştü ve şimdi dönüşüm öncesi fiyatın %33 altına düştü.

DAT'ın hayal kırıklığı, çeşitli varlık verilerinde belirgin bir şekilde ortaya çıkıyor. Bir zamanlar yalnızca mavi çipli hisse senetleri Strategy (MSTR) için özgü olan kıtlık primi, görünüşe göre daha sonra homojenleşen DAT'lerle birlikte yok oluyor.

2, DAT riski

DAT hisse senetleri, sahip oldukları kripto paraların alım opsiyonlarına benzetilebilir: Token fiyatı belirli bir gelecekteki tarihte belirli bir eşiğin üzerinde olmalıdır, aksi takdirde hisse senetleri değer kaybedecektir - çünkü rezerv varlıkların borçları ödemek için tasfiye edilmesi gerekecektir.

Yeni DAT projesi, bugüne kadar likidite kripto pazarındaki genel durgunluktan etkilenmedi. Ancak, kripto para fiyatlarındaki sürekli duraklama, zaman açısından hassas olan bu sektörün değerlemesi üzerinde sorunlar yaratmaya başladı.

DAT, borç alarak hissedarların potansiyel getirilerini artırır. Bu strateji, token doların üzerinde performans gösterdiğinde mantıklıdır, ancak tersine bir durum söz konusu olduğunda, kaldıraç hissedar getirilerini hızla tehdit eder.

Teknik olarak, DAT “tasfiye” edilemez, çünkü kaldıraç, vadesi gelmeden geri ödenmesi gerekmeyen dönemsel borçların ihraç edilmesi yoluyla oluşturulmuştur. Ancak bu, DAT'ın kripto rezervlerini satmayacağı anlamına gelmez.

Peter Thiel'in desteklediği ETHZilla, geçen ay yatırımcı hisselerini geri almak için 40 milyon dolar değerinde Ethereum rezervini sattı. Aynı şekilde, Swan'ın desteklediği Sequans, geçen hafta borçlarını ödemek için 970 BTC sattı ve BTC türü DAT tasfiye rezervlerinin ilki oldu.

Ayrıca, birçok DAT mevcut yönetim ekibi kripto rezervlerini satmayı düşünmediğini belirtmesine rağmen, hissedarların haklarından faydalandığı bir halka açık şirket olarak, DAT kötü niyetli bir satın alımda hazine varlıklarını boşaltmak zorunda kalabilir.

Kripto yerel alan, “risksiz değer” hazine baskınlarına yabancı değildir: zorda kalan DeFi protokollerinin çoğunluk hissesini satın alarak, protokolün kendisinden daha yüksek bir değer elde etmek için hazine varlıklarını tasfiye etmeyi amaçlamaktadır.

Eğer bu 100'den fazla, daha önce duymadığınız DAT mevcut hissedarların kârdan hayal kırıklığına uğraması nedeniyle nispeten varlık net değerinin (NAV) derin indirimli bir fiyatla işlem görüyorsa, diğer yatırımcılar bu fırsatı değerlendirebilir - bu sefer, hızla kâr elde etmek için varlıkları tasfiye etmeyi umuyorlar ve bu eylem, temel token fiyatlarını daha da düşürebilir.