USDe không bị sập ( nhưng LUNA thì có ) — Đây là lý do tại sao thị trường chọn cái này hơn cái kia

Còn nhớ vòng xoáy chết chóc của LUNA vào năm 2022 không? Nó đã từ hàng tỷ xuống còn bụi vì không có gì thực sự hỗ trợ nó. Tiến nhanh đến tháng 10 năm 2025: USDe đã giảm từ $1 xuống $0.65 trong cùng một loại bán tháo hoảng loạn — nhưng đã phục hồi lại $0.98 trong vòng 24 giờ.

Sự khác biệt thực sự là gì? Và tại sao điều đó lại quan trọng?

Bài Kiểm Tra Căng Thẳng Tháng Mười Năm 2025: Khi Mọi Thứ Đều Sai Lầm Cùng Một Lúc

Hãy đặt bối cảnh: Ngày 11 tháng 10 năm 2025. Bitcoin giảm mạnh từ $117k xuống $105.9k ( giảm 13.2% trong một ngày ). Ethereum cũng giảm theo với mức giảm 16% trong một ngày. Thị trường thanh lý vị thế trị giá $19.36 tỷ trên 1.66 triệu nhà giao dịch — thanh lý lớn nhất trong lịch sử.

USDe đã bị tấn công mạnh mẽ. Tính thanh khoản trên Uniswap đã giảm 89% từ mức bình thường chỉ còn $3.2M. Một trader cố gắng bán 100k token USDe đã gặp 25% slippage — đăng bán ở mức $0.7, thực tế bán được ở mức $0.62. Sáu nhà tạo lập thị trường lớn đã nhận cảnh báo thanh lý khi giá trị tài sản thế chấp của họ bị giảm 40%.

Theo mọi tiêu chí, đây trông như một khoảnh khắc chết chóc.

Sau đó, một điều đã xảy ra mà không xảy ra với LUNA: USDe đã trở lại.

Tại sao USDe tồn tại ( còn LUNA thì không )

Khoảng cách chỉ đơn giản là ba từ: Tài sản. Đệt. Thật.

Sao lưu USDe: Ethena Labs đã chứng minh tỷ lệ tài sản đảm bảo của họ vẫn trên 120% ngay cả trong lúc sụp đổ. Quan trọng hơn, người dùng có thể thực sự đổi USDe của họ lấy tài sản tiền điện tử thực (ETH, BTC) bất cứ lúc nào, không có trò chơi. Trong thời gian hỗn loạn, cơ chế đổi này vẫn hoạt động. Bằng chứng dự trữ từ bên thứ ba cho thấy ( vượt quá tài sản đảm bảo.

Mọi người thấy: “Được rồi, ngay cả khi giá giảm, tôi vẫn có thể rút được tiền mã hóa thực.” Chỉ riêng sự tự tin đó đã ngăn chặn được vòng xoáy hoảng loạn.

Sao lưu của LUNA: Không có gì. UST không có tài sản cứng nào hỗ trợ. Khi giá bắt đầu giảm, “khôi phục” duy nhất là phát hành thêm token LUNA. Nhưng nếu chính LUNA cũng đang lao dốc )đúng như vậy$66M , thì những token đó trở nên ngày càng vô giá trị. Quỹ Luna đã cố gắng ném Bitcoin vào vấn đề, nhưng Bitcoin cũng đang giảm — bán Bitcoin trong một đợt sụt giảm thì không hiệu quả. Tất cả chỉ đơn giản là sụp đổ vào một vòng lặp phản hồi.

Cơ chế thực sự quan trọng

USDe hoạt động dựa trên ba trụ cột mà tất cả đều củng cố lẫn nhau:

1( Đống tài sản đảm bảo

• 60%+ trong ETH + BTC ) những thứ mà thị trường thực sự tin tưởng )
• Các công cụ phái sinh staking thanh khoản (WBETH, BNSOL) để sinh lợi mà không làm giảm tính thanh khoản
• Bộ đệm nhỏ của USDT/USDC để bảo hiểm trong kịch bản cực đoan
• Tất cả sẽ tự động thanh lý liên tục bởi các hợp đồng thông minh nếu giá trị giảm.

Đây không phải là sự lựa chọn của một hội đồng công ty nào. Những tài sản này đã kiếm được sự tin tưởng từ thị trường crypto trong suốt một thập kỷ giao dịch thực tế.

2( Cơ Chế Phòng Ngừa

• USDe thực hiện các vị thế bán trong thị trường phái sinh tiền điện tử
• Khi ETH tăng → các vị thế bán sẽ thua, nhưng số ETH bạn nắm giữ sẽ tăng )net = ổn định)
• Khi ETH giảm → lệnh bán thắng, bù đắp khoản lỗ ETH của bạn (net = stable)
• Không có ngân hàng trung ương in tiền. Thị trường chỉ… tự cân bằng.

Vào tháng Mười, khi ETH giảm 16%, các vị thế bán khống của Ethena thực sự đã kiếm được ( lợi nhuận. Số tiền đó đã hấp thụ sự giảm giá cho mọi người khác.

3) Lợi suất $120M Phần trung thực )

• 12% lãi suất cơ bản đến từ quỹ hệ sinh thái thực tế, không chỉ là “in ra lợi suất”
• Bộ tăng cường đòn bẩy (3-6x) cho phép người dùng chọn mức độ rủi ro của họ — muốn lợi nhuận 50%? Hãy sử dụng đòn bẩy. Muốn an toàn hơn? Đừng.

So với Giao thức Anchor của LUNA: lợi suất 20% được tài trợ bởi các khoản trợ cấp vô tận mà không bền vững. Khi quỹ cạn kiệt, toàn bộ đã sụp đổ.

Vấn đề thực sự mà không ai nói đến

Nhưng đây là điều — USDe không hoàn hảo, và tháng Mười đã phơi bày một số vết nứt:

Rủi ro tập trung tài sản tiền điện tử: 80% tài sản thế chấp vẫn là ETH + BTC. Điều này có nghĩa là USDe về cơ bản đang đặt cược rằng tiền điện tử không tất cả sẽ giảm cùng một lúc. Tháng 10 đã chứng minh rằng điều đó có thể xảy ra. Hệ thống đã không thất bại, nhưng đã gần như vậy.

Sự phụ thuộc vào công cụ phòng ngừa rủi ro: Toàn bộ chiến lược ổn định của USDe phụ thuộc vào các thị trường phái sinh của sàn giao dịch tập trung. Khi một sàn giao dịch hàng đầu tạm dừng giao dịch vĩnh viễn trong thời gian hoảng loạn, sự chậm trễ trong việc phòng ngừa rủi ro đã xảy ra. 70% các vị thế bán được tập trung chỉ trong 2 sàn giao dịch - nếu những nền tảng đó gặp vấn đề, USDe sẽ gặp vấn đề.

Không có sự phân bổ rủi ro thực sự: Các hợp đồng phái sinh staking thanh khoản (WBETH) vẫn chỉ là các hợp đồng phái sinh của Ethereum. Chúng không phải là tài sản thực sự không tương quan.

Đường tiến hóa: Tài sản RWA đang đến

Đây là nơi mọi thứ trở nên thú vị — bản sửa lỗi đã được xây dựng.

Tích hợp Tài sản Thế giới Thực (RWA) có nghĩa là:

• Token vàng ( không có tương quan lịch sử với crypto, đã chứng minh là tiền khó trong nhiều thế kỷ )
• Các token cổ phiếu của Mỹ ( gắn liền với lợi nhuận thực tế của công ty, không phải tâm lý thị trường )
• Token trái phiếu chính phủ (biến động thấp, giá trị kinh tế thực )

BlackRock đã thực hiện điều này với các token BUIDL ( gắn liền với trái phiếu Mỹ ). Thị trường RWA dự kiến sẽ đạt 26,4 tỷ USD vào năm 2025, tăng trưởng 113% mỗi năm.

Nếu USDe giảm tài sản thế chấp xuống còn 40-50% tài sản tiền điện tử và lấp đầy phần còn lại bằng RWA:

• Token vàng chỉ có 0.2 tương quan với ETH (chúng di chuyển độc lập)
• Trong các đợt sụp đổ tiền điện tử, tài sản RWA hoạt động như một bộ giảm chấn
• Cơ chế phòng ngừa rủi ro bây giờ có thể hoạt động trên cả thị trường truyền thống (tùy chọn cổ phiếu, hợp đồng vàng trước )

Đây sẽ là “người vận chuyển giá trị liên miền” — thực sự ổn định qua các chế độ thị trường.

Tại Sao Điều Này Thực Sự Quan Trọng

Bài kiểm tra tháng 10 năm 2025 đã chứng minh rằng ý tưởng của Hayek năm 1976 đã đi đúng hướng: các loại tiền tệ tư nhân, cạnh tranh có thể hoạt động nếu chúng có giá trị thực hỗ trợ.

USDe đã sống sót vì:

1. Nó có tài sản thực mà người dùng có thể đổi lấy
2. Hệ thống tự động điều chỉnh thông qua các cơ chế thị trường ( vị thế bán, tỷ lệ tài sản thế chấp )
3. Nó thích ứng — Ethena đã tối ưu hóa tỷ lệ tài sản thế chấp và giới hạn đòn bẩy dựa trên những gì Oct đã dạy cho họ

LUNA đã chết vì:

1. Nó không có tài sản thực sự ( chỉ là các token LUNA ăn đuôi của chính nó )
2. Nó dựa vào các khoản trợ cấp không bền vững và những nỗ lực cứu trợ tập trung.
3. Nó không thể thích ứng — một khi tiền hết, trò chơi kết thúc

Sự khác biệt không phải là may mắn. Đó là kiến trúc.

Đối với các nhà giao dịch và người nắm giữ: Các stablecoin tồn tại sẽ không phải là những stablecoin có chiến lược marketing tốt nhất — chúng sẽ là những stablecoin có tài sản thực, cơ chế minh bạch và khả năng thực sự phục hồi khi mọi thứ sụp đổ. USDe vừa chứng minh rằng mẫu hình này có hiệu quả. Hãy xem điều gì sẽ xảy ra khi nó thêm RWA.