The $3B Mirage: How Leverage Turned a Tiền điện tử Titan Into Dust

Sự sụp đổ của Three Arrows Capital của Su Zhu vào tháng 6 năm 2022 giống như một câu chuyện cảnh báo về kỷ nguyên bùng nổ tiền điện tử — nhưng những cơ chế này đáng để hiểu.

Thiết lập: Từ hợp pháp đến liều lĩnh

Zhu bắt đầu một cách tôn trọng. Trader của Deutsche Bank năm 2012, sau đó xây dựng 3AC thành một quỹ đầu cơ dường như thuộc hàng elite vào năm 2021 — hàng tỷ đô la quản lý, sự ủng hộ từ các LP với số tiền lớn, mọi thứ đều hoàn hảo. Kịch bản dường như không có sai sót: đổ tiền vào các tài sản mới nổi trong các đợt tăng giá, sử dụng đòn bẩy cho tài sản đảm bảo tốt nhất, lặp lại.

Ngoài ra, đòn bẩy thì điên rồ.

Mạng Nợ

3AC không chỉ vay từ một nhà cho vay — họ đã vay từ mọi người. BlockFi, Voyager, Genesis, Celsius và những người khác đều đã cấp tín dụng. Quỹ sau đó đã chồng thêm vay mượn lên trên đó dựa trên cùng một tài sản thế chấp. Nó giống như việc có năm khoản vay thế chấp cho cùng một ngôi nhà và hy vọng không ai kiểm tra.

Vị trí $500M LUNA của họ? Một chỉ báo bão hoàn hảo. Khi LUNA sập 99% trong 48 giờ, tài sản thế chấp của quỹ đã biến mất ngay lập tức. Các chuỗi thanh lý đã được kích hoạt. Bitcoin giảm. Các chủ nợ hoảng loạn đồng thời.

Tại sao nó quan trọng

Hiệu ứng domino không phải là ngẫu nhiên:

• Voyager đã nộp đơn phá sản
• Genesis đã tạm dừng rút tiền
• BlockFi đã phá sản vài tuần sau đó
• Celsius đã sụp đổ
• Các tác động lan tỏa ảnh hưởng đến người dùng bán lẻ với $14B trong tổng thiệt hại.

Đây không chỉ là sự thất bại của một quỹ. Đó là một vết nứt hệ thống trong cơ sở hạ tầng tài chính của crypto — bội số đòn bẩy mà không ai muốn thấy.

Bài Học

Câu chuyện của Su Zhu tiết lộ lý do tại sao đòn bẩy là kẻ giết người im lặng lớn nhất trong tiền điện tử. Nó hoạt động cho đến khi không còn. Và khi nó gãy, nó không gãy dần dần — mà vỡ tan trong vài giờ, kéo theo các chủ nợ, bên đối tác và người dùng bán lẻ cùng nhau.