Bữa tiệc cổ phiếu Mỹ khó kéo dài: Số phận điều chỉnh dưới sự thống trị của các ông lớn và bản chất bất đồng

Sự chấn động thị trường đột ngột này không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả tất yếu của "phồn vinh mất cân bằng" trên thị trường chứng khoán Mỹ - hào quang chỉ số được xây dựng bởi một số ít gã khổng lồ công nghệ, dưới áp lực kép của việc thanh khoản bị thắt chặt và kỳ vọng bị tiêu hao quá mức, bản chất yếu ớt của nó cuối cùng đã lộ ra. Cuộc tranh luận gay gắt hiện nay trên Phố Wall về cơ bản là nỗi lo tập thể về "thời điểm và cường độ của sự bùng nổ bong bóng."
Sự điều chỉnh ngắn hạn đã trở thành sự đồng thuận của thị trường, sự khác biệt chỉ tập trung vào độ lớn và nhịp điệu của sự điều chỉnh. Dù là cảnh báo "sự điều chỉnh sắp xảy ra" từ Goldman Sachs, dự đoán cụ thể từ BTIG rằng "S&P 500 sẽ giảm xuống còn 6400-6500 điểm", hay CEO của Goldman Sachs đề cập đến khả năng "giảm 10%-20%", các tổ chức đã hoàn toàn từ bỏ ảo tưởng về "tăng trưởng một chiều". Sự đồng thuận này không phải tự dưng mà có: mặt khác, S&P 500 đã ở trong vùng quá mua trên nhiều khoảng thời gian, thậm chí còn chưa xuất hiện sự điều chỉnh cơ bản "giảm 3% trong một ngày", do đó nhu cầu điều chỉnh đã tích lũy từ lâu; mặt khác, tín hiệu khủng hoảng thanh khoản đã được phát đi - lãi suất tài trợ qua đêm thế chấp đã ghi nhận mức tăng lớn nhất trong một năm, lượng sử dụng công cụ tái cấp vốn thường trực gần đạt mức cao nhất trong lịch sử, trong khi 7000 tỷ đô la thanh khoản bị rút ra do chính phủ ngừng hoạt động, ảnh hưởng của nó tương đương với nhiều đợt tăng lãi suất, điều này khiến cho logic thị trường bò dựa trên "AI + thanh khoản dồi dào" trước đây bắt đầu lung lay.
Nội dung tranh cãi tập trung vào sự "mất cân bằng cấu trúc" và sự thiếu liên kết nghiêm trọng giữa "hỗ trợ cơ bản". Những nguy cơ từ việc "một số ít ông lớn chiếm ưu thế" mà Forex chỉ ra là đặc biệt quan trọng - trọng số của mười cổ phiếu hàng đầu trong S&P 500 gần 40%, chỉ riêng sáu ông lớn công nghệ có thể làm bốc hơi 32.000 tỷ nhân dân tệ giá trị thị trường trong một ngày, đủ để gây ra sự chấn động dây chuyền trên thị trường. Trong cấu trúc này, bất kỳ biến động nhỏ nào của khái niệm AI cũng sẽ bị khuếch đại vô hạn: giá cổ phiếu Palantir giảm mạnh sau khi công bố báo cáo tài chính, và "cá mập" Burry bán khống Nvidia, ngay lập tức khiến chỉ số sở thích của nhà đầu tư nhỏ lẻ giảm 3,6%, gấp ba lần mức giảm của S&P 500. Hơn nữa, sự chỉ trích của Jim Cramer về "tiêu chuẩn định giá kép" càng trở nên vô lý: các ông lớn công nghệ có hệ số P/E kỳ vọng cao tới 31 lần vẫn được săn lùng, trong khi hàng trăm cổ phiếu có hệ số P/E dưới 23 lần lại bị thị trường bỏ rơi, hiện tượng này cho thấy thị trường đã rơi vào trạng thái không hợp lý khi "đầu cơ khái niệm ưu tiên hơn đầu tư giá trị".
Sự phân hóa trong chiến lược của các tổ chức thực chất là một cuộc chơi phán đoán về "tính chất điều chỉnh". Chiến lược "mua thêm khi giảm" của Wells Fargo và "mua đáy khi lợi nhuận khỏe" của New York Life có cơ sở logic là niềm tin vững chắc vào "khả năng phục hồi của nền kinh tế và tiềm năng dài hạn của AI"; nhưng cảnh báo từ Bank of America rằng "logic thị trường bò có xung đột" và Van Eck rằng "tiêu chuẩn đo lường hiệu suất sẽ nâng cao" lại chỉ ra mâu thuẫn cốt lõi - khi những kết quả vượt quá kỳ vọng một chút không thể kéo giá cổ phiếu tăng lên, và khi tốc độ chi tiêu vốn vượt xa tăng trưởng doanh thu, khoảng cách giữa "narrative AI" và thực tế lợi nhuận đang ngày càng nới rộng. Thậm chí, điều mỉa mai hơn là ngay cả nhà phân tích lạc quan nhất Yardeni cũng đã đưa ra cảnh báo rằng, dưới bối cảnh thị trường thiếu tính rộng rãi, một sự kiện bất ngờ có thể kéo chỉ số đi xuống, điều này tạo ra sự tương ứng ẩn giấu với phán đoán của New York Life rằng "động lực thị trường có thể đảo chiều bất cứ lúc nào".
Sự sụt giảm mạnh mẽ và ngừng giao dịch của thị trường chứng khoán Nhật Bản và Hàn Quốc chính là hình ảnh phản chiếu của sự thịnh vượng mất cân bằng này trên thị trường toàn cầu. Khi thị trường chứng khoán Mỹ tăng lên nhờ vào "bảy gã khổng lồ công nghệ" thay vì sự phục hồi của toàn bộ thị trường, thì việc truyền tải rủi ro tất yếu sẽ mang tính hủy diệt - mô hình "các mục tiêu hàng đầu đang chi phối toàn bộ thị trường" đã sớm được định sẵn: một khi giá cổ phiếu của các công ty hàng đầu bị lung lay, toàn bộ thị trường toàn cầu sẽ rung chuyển theo.
Cuộc tranh luận trên Phố Wall cuối cùng sẽ chỉ ra cùng một kết luận: không có thị trường nào có thể "tự đứng vững" dựa vào một số ít tài sản, và cũng không có khái niệm nào có thể tăng trưởng vô hạn mà không dựa trên cơ sở lợi nhuận và tính thanh khoản. Sự rung chuyển của thị trường bắt đầu vào tháng 11 không phải là điểm kết thúc, mà là cuộc kiểm tra nghiêm túc đầu tiên đối với "bong bóng AI". Hướng đi của tính thanh khoản sau khi chính phủ ngừng hoạt động sẽ là yếu tố quyết định liệu sự điều chỉnh này là "nghỉ ngơi tích cực" hay "khởi đầu của thị trường gấu".