Cách một khoản đặt cược trị giá $45 tỷ đô la đã thất bại: Giải thích về vòng xoáy tử thần Luna-UST

Nhớ khi Luna được kỳ vọng là “kỳ quan tiếp theo” của thị trường? Trước khi sụp đổ vào tháng 5 năm 2022, dự án này từng được định giá trên 40 tỷ USD. Dưới đây là những gì thực sự đã xảy ra đằng sau hậu trường.

Bối cảnh: Một cơ chế rủi ro cao

Đổi mới cốt lõi của Terra — cặp Luna-UST — trông rất hấp dẫn trên giấy tờ. UST là một stablecoin thuật toán được hỗ trợ bởi token Luna. Lý thuyết: nếu UST giảm xuống dưới 1 USD, bạn có thể đốt UST và tạo ra Luna trị giá 1 USD, hưởng chênh lệch. Các nhà giao dịch arbitrage sẽ giữ cho giá peg ổn định. Nhưng có một vấn đề.

Cơ chế này chỉ hoạt động khi các nhà giao dịch tin tưởng vào hệ thống. Nó mang tính chu kỳ: giá Luna hỗ trợ peg của UST, trong khi peg của UST lại hỗ trợ giá trị của Luna. Một khi mất niềm tin, cả hai đều sụp đổ.

Nguyên nhân gây ra sự cố: Anchor cắt giảm lợi nhuận

Vào tháng 5 năm 2022, Anchor Protocol của Terraform Labs bắt đầu cắt giảm phần thưởng gửi tiền cho người giữ UST. Những cắt giảm này không nhỏ — họ đã giảm lợi suất APY từ 20% xuống còn rất thấp, khiến hơn 18 tỷ USD tiền gửi bị rút khỏi hệ thống.

Các nhà gửi tiền hoảng loạn. Rút tiền hàng loạt làm quá tải mạng lưới. Cơ chế arbitrage đốt và tạo Luna để giữ peg, vốn đã hoạt động tốt, nay bị quá tải. Các sàn giao dịch tạm ngưng rút tiền do tắc nghẽn. UST bắt đầu mất peg với đô la Mỹ.

Chuỗi sụp đổ

Điều gì đã xảy ra tiếp theo là một ví dụ điển hình của sự sụp đổ:

• UST mất peg nghiêm trọng hơn: Các pool tự động của Curve bắt đầu giảm giá UST để khuyến khích các giao dịch arbitrage, nhưng không đủ nhà giao dịch hoặc thanh khoản để giữ ổn định
• Luna bán tháo: Khi UST sụp đổ, toàn bộ mô hình arbitrage phá sản. Bạn không thể tạo ra Luna trị giá 0,98 USD bằng UST nữa. Lượng cung Luna tăng vọt, khiến giá từ hơn 80 USD giảm còn vài cent
• Vòng xoáy tiêu cực: Luna yếu đi, UST mất peg, càng yếu hơn, dẫn đến sụp đổ toàn diện

Chỉ trong một tuần, hàng tỷ USD giá trị đã bốc hơi.

Những câu hỏi khó chịu

Trước khi sụp đổ, nhà sáng lập Do Kwon đã tự tin một cách công khai. Ông thậm chí còn đặt cược rằng Luna sẽ không sụp đổ. Ông tweet rằng UST sẽ không mất peg. Nhưng sau đó, các cuộc trò chuyện nội bộ tiết lộ dự án đã giả mạo khối lượng giao dịch trên mạng lưới để tạo vẻ hợp pháp.

Cơ chế về lý thuyết là hợp lý. Nhưng nó đòi hỏi điều kiện thị trường hoàn hảo và sự chấp nhận thực sự. Khi việc chấp nhận chỉ mang tính giả tạo và điều kiện thị trường thay đổi, tất cả đã sụp đổ.

Những bài học rút ra

Stablecoin thuật toán không phải là phép màu. Chúng chỉ ổn định khi có tài sản thế chấp và niềm tin cộng đồng đủ lớn. Luna đã chứng minh rằng một cơ chế xuất sắc + số liệu gây hiểu lầm + sự tự mãn của lãnh đạo = một câu chuyện cảnh báo vẫn còn ám ảnh thị trường crypto.