Bong bóng DAT đang xẹp lại: Tại sao Kerrisdale lại đặt cược chống lại Bitmine

Kerrisdale Capital vừa thả một luận điểm ngắn về Bitmine, và điều này đáng để chú ý. Lập luận chính của họ? Mô hình Kho Tài sản Kỹ thuật số (DAT)—basically các công ty tích trữ crypto trên bảng cân đối kế toán của họ—đang sụp đổ dưới chính trọng lượng của nó.

Đây là những gì đang diễn ra:

Squeeze Cao Cấp Khi MicroStrategy và các trò chơi DAT tương tự lần đầu ra mắt, các nhà đầu tư sẽ trả từ 2–2.5x giá trị tài sản ròng cơ bản (NAV) để có được sự tiếp cận. Nó hiếm, nó mới lạ, nó thật tuyệt. Nhanh chóng đến hôm nay, và mô hình đã bão hòa. Có hơn $100 tỷ dự án DAT đang lưu hành, tất cả đều làm cùng một việc.

Kết quả? Các mức phí đã bị nén lại mạnh.

• Thặng dư của MicroStrategy: 2.5x → 1.4x
• Bitmine (BMNR): Hiện tại ~1.4x với Kerrisdale dự đoán giảm thêm 40%+

Tại sao lại sụp đổ?

1. Sự khan hiếm đã chết: Khi ai cũng làm điều đó, không ai đặc biệt cả
2. Các vòng lặp tự củng cố đã bị phá vỡ: Cơ chế làm cho chúng hoạt động là các công ty phát hành cổ phiếu trên NAV để mua thêm crypto. Khi các mức phí cao giảm mạnh, cỗ máy đó đã dừng lại.
3. Sự tin tưởng của thị trường bị xói mòn: Những quyết định tài chính không phổ biến và sự không chắc chắn về chính sách đã khiến các nhà bán lẻ lạnh nhạt với những kế hoạch này.

Vấn Đề Thực Sự Của Bitmine Khi mức phí thu hẹp, tỷ lệ tăng giá Ethereum trên mỗi cổ phiếu chậm lại. Nếu mức phí giảm xuống dưới 1x ( giao dịch với mức giảm so với NAV), bạn sẽ không nhận được bất kỳ alpha nào - bạn chỉ đang giữ ETH giao ngay với mức giá cao.

Cá cược của Kerrisdale: BMNR đạt điểm hòa với NAV hoặc giao dịch dưới mức đó. Đó là một cái nhìn tồi tệ cho một công ty được xây dựng hoàn toàn dựa trên việc chênh lệch giá trị hơn tổng thể của nó.

Điều này có nghĩa là Mô hình DAT không bị hỏng vì chính Ethereum - ETH vẫn tăng giá. Nó bị hỏng vì cấu trúc đã trở nên hàng hóa. Bạn có thể mua ETH trực tiếp bây giờ. Tại sao phải trả 1.4x cho nó khi được bọc trong một cổ phiếu?