Tại sao chính phủ Mỹ mới mở cửa thì Bitcoin mới tăng giá?

Chính phủ Mỹ chính thức bước vào ngày thứ 36 của cuộc đình trệ lịch sử.

Trong hai ngày qua, thị trường tài chính toàn cầu đã sụp đổ. Nasdaq, Bitcoin, cổ phiếu công nghệ, chỉ số Nikkei, thậm chí cả các tài sản trú ẩn an toàn như trái phiếu Mỹ và vàng cũng không tránh khỏi ảnh hưởng.

Tâm lý hoảng loạn đang lan rộng trên thị trường, trong khi các chính trị gia ở Washington vẫn tranh cãi không ngừng về ngân sách. Liệu có mối liên hệ nào giữa cuộc đình trệ chính phủ và sự giảm sút của thị trường tài chính toàn cầu? Câu trả lời đang dần hé lộ.

Đây không phải chỉ là một đợt điều chỉnh bình thường của thị trường, mà là một cuộc khủng hoảng thanh khoản do chính phủ đình trệ gây ra. Khi chi tiêu ngân sách bị đóng băng, hàng trăm tỷ USD bị khóa trong tài khoản của Bộ Tài chính, không thể chảy vào thị trường, khiến dòng máu của hệ thống tài chính đang bị cắt đứt.

Kẻ thủ phạm chính gây giảm giá: “Hố đen” trong ngân sách Bộ Tài chính

Tài khoản chung của Bộ Tài chính Mỹ (Treasury General Account - TGA) có thể hiểu là tài khoản séc trung ương của chính phủ Mỹ tại Cục Dự trữ Liên bang (Fed). Tất cả thu nhập liên bang, từ thuế cho tới lợi nhuận từ phát hành trái phiếu chính phủ, đều được gửi vào tài khoản này.

Tương tự, mọi khoản chi tiêu của chính phủ, từ trả lương cho công chức đến chi tiêu quốc phòng, đều rút ra từ tài khoản này.

Trong điều kiện bình thường, TGA hoạt động như một trung tâm trung chuyển vốn, duy trì cân bằng động. Bộ Tài chính nhận tiền rồi nhanh chóng chi tiêu, dòng tiền chảy vào hệ thống tài chính tư nhân, trở thành dự trữ của các ngân hàng, cung cấp thanh khoản cho thị trường.

Nhưng cuộc đình trệ chính phủ đã phá vỡ chu trình này. Trong khi Bộ Tài chính vẫn thu tiền qua thuế và phát hành trái phiếu, số dư TGA liên tục tăng lên. Tuy nhiên, do Quốc hội không phê duyệt ngân sách, phần lớn các bộ ngành chính phủ phải đóng cửa, Bộ Tài chính không thể chi tiêu theo kế hoạch. TGA trở thành một “hố đen” tài chính chỉ nhận mà không phát.

Kể từ ngày 10/10/2025, khi cuộc đình trệ bắt đầu, số dư TGA đã tăng từ khoảng 800 tỷ USD lên hơn 1 nghìn tỷ USD vào ngày 30/10. Trong vòng chưa đầy 20 ngày, hơn 200 tỷ USD đã bị rút khỏi thị trường, bị khóa trong két sắt của Cục Dự trữ Liên bang.

Biểu đồ số dư TGA của chính phủ Mỹ｜Nguồn: MicroMacro

Có phân tích cho rằng, trong vòng một tháng, cuộc đình trệ đã rút gần 700 tỷ USD thanh khoản khỏi thị trường. Hiệu ứng này tương đương với việc Fed thực hiện nhiều đợt tăng lãi suất hoặc đẩy nhanh quá trình thắt chặt định lượng (QT).

Khi dự trữ của hệ thống ngân hàng bị TGA hút sạch, khả năng cho vay của các ngân hàng và ý chí vay mượn đều giảm mạnh, khiến chi phí vốn tăng vọt.

Những tài sản dễ bị ảnh hưởng nhất chính là các tài sản nhạy cảm với thanh khoản. Thị trường tiền điện tử đã giảm mạnh sau ngày 11/10, ngày thứ hai của cuộc đình trệ, với quy mô thanh lý gần 200 tỷ USD. Tuần này, cổ phiếu công nghệ cũng lao dốc, chỉ số Nasdaq giảm 1,7% vào thứ Ba, sau báo cáo tài chính của Meta và Microsoft.

Sự sụt giảm của thị trường tài chính toàn cầu chính là biểu hiện rõ nét nhất của cuộc thắt chặt ẩn này.

Hệ thống đang “sốt cao”

TGA là nguyên nhân gây ra khủng hoảng thanh khoản, trong khi lãi suất cho vay qua đêm tăng vọt là dấu hiệu rõ nhất cho thấy hệ thống tài chính đang “sốt cao”.

Thị trường vay mượn qua đêm là nơi các ngân hàng cho vay lẫn nhau trong ngắn hạn, như các mạch máu nhỏ của toàn bộ hệ thống tài chính. Lãi suất của thị trường này phản ánh chính xác tình trạng “cạn kiệt” tiền của các ngân hàng. Khi thanh khoản dồi dào, việc vay mượn dễ dàng, lãi suất ổn định. Nhưng khi thanh khoản bị rút cạn, các ngân hàng bắt đầu thiếu tiền, sẵn sàng trả giá cao hơn để vay qua đêm.

Hai chỉ số quan trọng thể hiện rõ mức độ nghiêm trọng của cơn sốt này:

Thứ nhất là SOFR (Lãi suất vay qua đêm có bảo đảm). Ngày 31/10, SOFR tăng vọt lên 4,22%, mức cao nhất trong vòng một năm, với mức tăng lớn nhất trong một ngày.

Điều này không chỉ cao hơn mức trần lãi suất quỹ liên bang 4,00% do Fed đặt ra, mà còn cao hơn lãi suất quỹ liên bang thực tế tới 32 điểm cơ bản, đạt mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng thị trường tháng 3/2020. Chi phí vay mượn thực tế giữa các ngân hàng đã vượt quá kiểm soát, xa rời chính sách của ngân hàng trung ương.

Chỉ số lãi suất vay qua đêm có bảo đảm (SOFR)｜Nguồn: Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York

Thứ hai là mức sử dụng SRF (Cơ chế cấp cứu mua lại dự trữ). Đây là công cụ cung cấp thanh khoản khẩn cấp của Fed, cho phép các ngân hàng thế chấp trái phiếu chất lượng cao để lấy tiền mặt khi không thể vay mượn trên thị trường.

Ngày 31/10, lượng sử dụng SRF tăng vọt lên 50,35 tỷ USD, mức cao nhất kể từ cuộc khủng hoảng tháng 3/2020. Hệ thống ngân hàng đã rơi vào tình trạng thiếu USD nghiêm trọng, buộc phải cầu cứu Fed lần cuối.

Mức sử dụng SRF｜Nguồn: Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York

Cơn sốt của hệ thống tài chính đang đẩy áp lực lên các điểm yếu của nền kinh tế thực, bộc lộ các mìn nợ tiềm ẩn đã lâu, trong đó hai lĩnh vực nguy hiểm nhất là bất động sản thương mại và vay mua ô tô.

Theo dữ liệu của tổ chức nghiên cứu Trepp, tỷ lệ vỡ nợ của các khoản vay thế chấp bất động sản thương mại (CMBS) của Mỹ đã lên tới 11,8% vào tháng 10/2025, mức cao nhất trong lịch sử, vượt cả đỉnh điểm 10,3% của cuộc khủng hoảng tài chính 2008. Trong vòng chưa đầy 3 năm, tỷ lệ này đã tăng gấp gần 10 lần, từ 1,8%.

Tỷ lệ vỡ nợ của các khoản vay CMBS tại Mỹ｜Nguồn: Wolf Street

Một ví dụ điển hình là tòa nhà văn phòng Bravern Office Commons tại Bellevue, Washington. Trước đây, tòa nhà này do Microsoft thuê toàn bộ, giá trị ước tính năm 2020 là 605 triệu USD. Nay, sau khi Microsoft rút lui, giá trị đã giảm 56%, còn 268 triệu USD, và đã bước vào quá trình vỡ nợ.

Cuộc khủng hoảng bất động sản thương mại nghiêm trọng nhất kể từ 2008 này đang lan rộng qua các ngân hàng khu vực, các quỹ đầu tư bất động sản (REITs) và quỹ hưu trí, đe dọa gây ra rủi ro hệ thống toàn diện.

Về phía tiêu dùng, cảnh báo về vay mua ô tô cũng đã xuất hiện. Giá xe mới tăng trung bình trên 50.000 USD, các khoản vay cho người vay phụ (subprime) phải trả lãi suất 18-20%, và làn sóng vỡ nợ đang đến gần. Tính đến tháng 9/2025, tỷ lệ vỡ nợ vay mua ô tô phụ đã gần 10%, trong khi tỷ lệ nợ vay mua ô tô tổng thể đã tăng hơn 50% trong 15 năm qua.

Dưới áp lực của lãi suất cao và lạm phát, tình hình tài chính của người tiêu dùng Mỹ ở tầng lớp thấp đang nhanh chóng xấu đi.

Từ việc giấu kín khủng hoảng thanh khoản của TGA, đến cơn sốt lãi suất qua đêm, rồi đến các vụ vỡ nợ trong bất động sản và vay mua ô tô, một chuỗi truyền dẫn khủng hoảng rõ ràng đã hình thành. Cuộc bế tắc chính trị tại Washington bất ngờ trở thành chất xúc tác, đang kích hoạt các điểm yếu cấu trúc đã tồn tại từ lâu trong nền kinh tế Mỹ.

Các nhà giao dịch nhìn nhận về tương lai như thế nào?

Trước cuộc khủng hoảng này, thị trường đang chia rẽ sâu sắc. Các nhà giao dịch đứng trước ngã rẽ, tranh luận gay gắt về hướng đi tiếp theo.

Mott Capital Management, đại diện cho phe bi quan, cho rằng thị trường đang đối mặt với một cú sốc thanh khoản tương đương cuối năm 2018. Dự trữ của các ngân hàng đã giảm xuống mức nguy hiểm, tương tự như thời điểm Fed thu hẹp bảng cân đối kế toán năm 2018 gây rối loạn thị trường. Chừng nào cuộc đình trệ còn kéo dài, TGA tiếp tục hút sạch thanh khoản, thì nỗi đau của thị trường sẽ chưa chấm dứt. Hy vọng duy nhất là trong thông báo tái cấp vốn quý của Bộ Tài chính ngày 2/11, nếu Bộ quyết định giảm mục tiêu dư nợ của TGA, có thể giải phóng hơn 1500 tỷ USD thanh khoản. Ngược lại, nếu giữ nguyên hoặc nâng mục tiêu, mùa đông của thị trường sẽ còn kéo dài hơn nữa.

Trong khi đó, nhà phân tích vĩ mô nổi tiếng Raoul Pal lại đưa ra lý thuyết về “cửa sổ đau đớn” hấp dẫn. Ông thừa nhận, hiện tại thị trường đang trong giai đoạn thắt chặt thanh khoản, nhưng ông tin rằng sau đó sẽ là một dòng chảy thanh khoản lớn. Trong 12 tháng tới, chính phủ Mỹ có thể phải đối mặt với khoản nợ lên tới 10 nghìn tỷ USD cần tái vay, buộc họ phải đảm bảo sự ổn định và thanh khoản của thị trường.

31% nợ chính phủ Mỹ (khoảng 7 nghìn tỷ USD) sẽ đáo hạn trong vòng một năm tới, cộng thêm các đợt phát hành nợ mới, tổng quy mô có thể lên tới 10 nghìn tỷ USD｜Nguồn: Apollo Academy

Khi cuộc đình trệ kết thúc, các khoản chi tiêu ngân sách bị đè nén hàng nghìn tỷ USD sẽ ào ạt chảy vào thị trường, quá trình thắt chặt định lượng của Fed (QT) có thể sẽ kết thúc hoặc chuyển hướng.

Để chuẩn bị cho cuộc bầu cử trung kỳ năm 2026, chính phủ Mỹ có thể sẽ bất chấp mọi thứ để kích thích nền kinh tế, bao gồm hạ lãi suất, nới lỏng quy định ngân hàng, hoặc thông qua luật về tiền điện tử. Trong bối cảnh Trung Quốc và Nhật Bản tiếp tục mở rộng thanh khoản, toàn cầu sẽ đón chờ một làn sóng bơm tiền mới. Các đợt điều chỉnh hiện tại chỉ là một phần của quá trình kiểm tra lại trong thị trường tăng trưởng, và chiến lược đúng đắn là mua vào khi giá giảm.

Các tổ chức lớn như Goldman Sachs, Citigroup lại giữ quan điểm trung lập hơn. Họ dự đoán, cuộc đình trệ chính phủ sẽ kết thúc trong vòng một đến hai tuần tới. Khi đó, lượng tiền mặt khổng lồ bị khóa trong TGA sẽ nhanh chóng được giải phóng, giúp giảm áp lực thanh khoản trên thị trường. Tuy nhiên, hướng đi dài hạn vẫn phụ thuộc vào thông báo QRA của Bộ Tài chính và chính sách tiếp theo của Fed.

Lịch sử dường như luôn lặp lại. Dù là cuộc khủng hoảng rút vốn năm 2018 hay khủng hoảng mua lại repo tháng 9/2019, cuối cùng đều kết thúc bằng việc Fed phải nhấn nút “bất chấp” và bơm lại thanh khoản. Lần này, trước áp lực chính trị và rủi ro kinh tế, các nhà hoạch định chính sách dường như lại một lần nữa đứng trước ngã rẽ quen thuộc.

Trong ngắn hạn, vận mệnh của thị trường phụ thuộc vào quyết định của các chính trị gia Washington. Nhưng về dài hạn, nền kinh tế toàn cầu dường như đã rơi vào vòng luẩn quẩn nợ nần, bơm tiền, bong bóng mà không thể thoát ra.

Cuộc khủng hoảng do chính phủ đình trệ bất ngờ gây ra có thể chỉ là phần mở đầu của một đợt dòng tiền lớn hơn, mạnh mẽ hơn trong tương lai gần.