Khi một 'Stablecoin' kích hoạt một $280B Sự cố

Ngày 11 tháng 10 năm 2025 sẽ được nhớ đến như ngày mà thị trường tiền điện tử phát hiện ra rằng 'ổn định' không có nghĩa là an toàn.

Chỉ trong vài giờ, Bitcoin đã giảm từ $117k xuống dưới 110k đô la. Ethereum giảm 16%. Altcoins? 80-90% đã biến mất. Hàng trăm tỷ đã bị xóa sổ. Nhưng đây là điều thú vị—đây không chỉ là bán tháo do hoảng loạn. Đó là một vòng xoáy tử thần được sắp đặt hoàn hảo.

Kích hoạt: Bom thuế của Trump

Vào ngày 10 tháng 10, Trump công bố thuế 100% đối với hàng hóa nhập khẩu từ Trung Quốc. Thị trường toàn cầu hoảng loạn. Nasdaq giảm 3,56%. Chỉ số đô la lao dốc. Đột nhiên, thị trường tiền điện tử rơi vào chế độ giảm rủi ro.

Nhưng quân domino thực sự đã ngã là USDe.

Ảo Tưởng USDe

USDe là đồng đô la tổng hợp của Ethena Labs—$14B vốn hóa thị trường, là stablecoin lớn thứ ba. Khác với USDT/USDC (được đảm bảo bởi các đồng đô la thực), USDe sử dụng “hedging trung tính delta”—nó nắm giữ các vị thế ETH trong khi bán khống ETH perps để duy trì sự ổn định.

Nghe có vẻ thông minh, đúng không? Sai.

Lợi suất cơ bản: 12-15% APY từ tỷ lệ cấp vốn. Nhưng đây là nơi mọi người bị mắc kẹt: vay vòng. Vay stablecoin chống lại USDe, hoán đổi lại thành USDe, gửi lại lần nữa. Lặp lại 4 lần. Đột nhiên, APY 15% của bạn trở thành 40-50%.

Trong tài chính truyền thống, lợi suất hàng năm 10% là hiếm. 50%? Đó là một lá cờ đỏ vẫy một lá cờ đỏ lớn hơn.

Thác nước

Khi ETH sụp đổ, việc hedging của USDe đã bị phá vỡ. Một tổ chức lớn đã bị thanh lý trên tài khoản giao dịch chéo của Binance—USDe đã giảm xuống còn $0.60 trên nền tảng.

Khi nó mất liên kết, trò chơi đã kết thúc:

1. Tỷ lệ tài trợ đã chuyển sang âm ( những người bán khống giờ đây phải trả phí thay vì kiếm được chúng )
2. Sự tự tin đã bốc hơi
3. Các vị thế vay vòng đã đạt ngưỡng thanh lý
4. Các vụ thanh lý tự động đã bán ra nhiều USDe hơn
5. Giá giảm thêm → nhiều lệnh thanh lý hơn → vòng xoáy chết

Cuộc Tàn Sát Nhà Tạo Thị Trường

Đây là điều mà mọi người không nói đến: các nhà tạo lập thị trường cũng sử dụng USDe làm tài sản thế chấp. Khi giá trị của nó giảm một nửa qua đêm, các vị thế đòn bẩy của họ trở nên thua lỗ thụ động. Ngay cả các vị thế dài 1x 'an toàn' cũng bị thanh lý.

Trên Hyperliquid, kho bạc của nhà cung cấp thanh khoản đã tăng từ $80M đến $120M chỉ trong vài giờ—lợi nhuận từ việc thanh lý của mọi người khác.

Luna 2.0?

Điều này không phải là mới. Tháng 5 năm 2022: UST hứa hẹn lợi nhuận 20% → sụp đổ xuống $0 → $60B bị xóa trong 7 ngày. Kịch bản USDe hôm nay? Cùng một kịch bản, diễn viên khác.

• Lợi suất cao thu hút vốn khan hiếm ✓
• Cơ chế phức tạp mà không ai hiểu đầy đủ ✓
• Dễ vỡ trong điều kiện khắc nghiệt ✓
• Giảm giá → sụp đổ niềm tin → chuỗi thanh lý → hết trò chơi ✓

Sự khác biệt: USDe có tài sản đảm bảo ETH ( không giảm xuống còn không ), và các nhà quản lý đang theo dõi chặt chẽ hơn. Nhưng kết quả? Rủi ro hệ thống gần như giống hệt nhau.

Sự Thật Khó Chịu

Rủi ro và lợi nhuận luôn đi đôi với nhau. USDC cung cấp 0% vì đô la thực sự có mặt. USDe cung cấp 15% vì việc phòng ngừa delta trung tính có thể bị phá vỡ. Các khoản vay vòng tròn USDe cung cấp 50% vì bạn đang vay mượn chống lại chính mình 4 lần.

Khi ai đó bán cho bạn “rủi ro thấp, lợi nhuận cao”, bạn đang bị lừa hoặc bạn chưa tìm thấy rủi ro. Spoiler: nó đang ẩn nấp trong đòn bẩy.

Bài Học Không Ai Học

• Nếu bạn không thể giải thích nó trong một câu, hãy bỏ qua nó
• Nếu lợi suất vượt quá 10% và họ gọi đó là 'ổn định,' hãy chạy.
• Nếu nó đang được quảng bá trên mọi tài khoản mạng xã hội, đó là tín hiệu bán của bạn
• Nếu nó cần đòn bẩy ẩn (cho vay vòng ) để hoạt động, thì đó không phải là quản lý tài sản—mà là đánh bạc.

Warren Buffett: 'Bạn sẽ biết ai đang bơi khỏa thân khi thủy triều rút.' Vào ngày 11 tháng 10, thủy triều đã rút. Hàng triệu người đã khỏa thân.

Lần sau khi thị trường đề nghị cho bạn 50% lợi nhuận, hãy nhớ: có người khác đang trả tiền cho điều đó. Thống kê cho thấy, có khả năng đó sẽ là bạn.