Những người khai thác Bitcoin đang chìm trong nợ nần—Nhưng có thể đây là nước đi thông minh nhất từ trước đến nay

Đây là một cú twist: Các thợ đào Bitcoin vừa huy động $11 tỷ trong nợ chuyển đổi trong suốt năm qua, và họ đang đầu tư gấp đôi sức mạnh hơn trước. Chuyện gì đang xảy ra vậy?

Cuộc Đua Sau Halving

Sau khi việc giảm một nửa Bitcoin vào tháng 4 năm 2024 cắt giảm phần thưởng khai thác xuống còn một nửa, toán học đột nhiên không còn hiệu quả. Phần thưởng khối đã bị cắt giảm 50%, và các thợ mỏ không thể chỉ ngồi đợi đợt tăng giá tiếp theo. Vì vậy, họ đã sáng tạo — và quyết liệt.

Các nhà đầu tư lớn như Marathon Digital (MARA), Cipher Mining, Iren, và TeraWulf mỗi bên đã phát hành các đợt trái phiếu chuyển đổi trị giá $1 tỷ. Nhưng điều thú vị là: một số thỏa thuận này đi kèm với 0% phiếu coupon. Đúng vậy, không có lãi suất. Các nhà đầu tư thực sự đã nói “Tôi không cần bạn trả tiền mặt cho tôi—chỉ cần cho tôi lợi nhuận từ cổ phiếu khi điều này tăng vọt.”

Đó không phải là sự tuyệt vọng. Đó là niềm tin.

Những con số không nói dối (Nhưng chúng xấu xí)

Quy mô trái phiếu chuyển đổi trung bình đã tăng gấp đôi so với năm ngoái—chúng ta đang nói về $1 tỷ vé bây giờ so với 200-400 triệu đô la trước đây. Nợ khai thác tổng thể? Tăng 500% so với năm trước lên tổng cộng 12.7 tỷ đô la, theo VanEck.

Các nhà phân tích VanEck Nathan Frankovitz và Matthew Sigel gọi đây là vấn đề cơ bản của ngành: chi phí vốn khổng lồ cho phần cứng khai thác trở nên lỗi thời sau mỗi 18-24 tháng. Lịch sử, các thợ đào đã tài trợ cho việc này thông qua việc huy động vốn cổ phần. Bây giờ? Họ đang vay mượn giống như các công ty khởi nghiệp công nghệ vào năm 2021.

Đây là lý do tại sao nó thực sự có ý nghĩa

Các thợ mỏ không chỉ đang chuyển hướng - họ đang phòng ngừa. Tỷ lệ băm của mạng lưới Bitcoin vẫn tiếp tục tăng, điều này có nghĩa là:

• Cần nhiều sức mạnh tính toán hơn
• Năng lượng tiêu thụ nhiều hơn
• Đắt hơn để duy trì tính cạnh tranh

Giải pháp? Trung tâm dữ liệu cho các khối lượng công việc AI. Khi biên lợi nhuận khai thác Bitcoin trở nên mỏng, cho thuê sức mạnh GPU cho các công ty AI. Đa dạng hóa doanh thu 101.

Trong khi đó, chính quyền Biden ( và giờ đây là đội ngũ Trump sắp tới ) đang quay trở lại chính sách năng lượng. Vào tháng Mười, Bộ trưởng Năng lượng Mỹ Chris Wright đã đề xuất các thay đổi quy định để cho phép các thợ đào và trung tâm dữ liệu kết nối trực tiếp với lưới điện như là các nguồn tài nguyên tải có thể kiểm soát. Dịch nghĩa: các thợ đào có thể được ưu tiên truy cập lưới điện để đổi lấy các mẫu tiêu thụ linh hoạt—năng lượng rẻ hơn, lợi nhuận tốt hơn.

Rủi ro

Đây là viên đá lạnh đang tan chảy: nếu Bitcoin tiếp tục chịu áp lực, hoặc chi phí khai thác tăng cao (giá năng lượng, nâng cấp thiết bị), những nghĩa vụ nợ này trở thành một cái máy chém. Ngôn ngữ của VanEck rất đáng chú ý—họ cơ bản đang nói rằng mô hình cũ (vốn tự tài trợ) không còn hiệu quả nữa. Ngành công nghiệp cần đòn bẩy để tồn tại, nhưng đòn bẩy lại đồng nghĩa với sự dễ bị tổn thương.

Kết luận: Các thợ mỏ Bitcoin đang đặt cược rằng họ có thể 1) ổn định hoặc tăng trưởng doanh thu thông qua sự đa dạng hóa AI, 2) hưởng lợi từ chính sách năng lượng ủng hộ khai thác, và 3) tái tài trợ khoản nợ này khi tâm lý tiền điện tử chuyển biến. Đây là một hành động mạo hiểm. Sự gia tăng nợ là có thật. Cơ hội cũng vậy.