Gần đây, động thái của Cục Dự trữ Liên bang (FED) lại trở thành tâm điểm của thị trường - bảng cân đối kế toán có khả năng sẽ mở rộng trở lại trước cuối năm. Việc này nghe có vẻ rất kỹ thuật, nhưng thực tế ẩn chứa một tình huống tiến thoái lưỡng nan mà Cục Dự trữ Liên bang (FED) phải đối mặt.

Trước tiên, hãy nói về mâu thuẫn cốt lõi ở đâu. Cựu giao dịch viên của Cục Dự trữ Liên bang (FED) Joseph Wang gần đây đã đưa ra một phán đoán rất thẳng thắn: Việc mở rộng bảng cân đối kế toán không phải là vấn đề «có muốn hay không», mà là «không thể không làm» - bởi vì Cục Dự trữ Liên bang phải nắm chắc quyền kiểm soát lãi suất ngắn hạn, đây là điểm mấu chốt.

Lý do thực ra không phức tạp. Cục Dự trữ Liên bang (FED) thường điều chỉnh lãi suất quỹ liên bang để ảnh hưởng đến toàn bộ hệ thống lãi suất, nhưng khi tính thanh khoản của thị trường bắt đầu thắt chặt ( chẳng hạn như nhu cầu mua lại tăng vọt, tài khoản TGA của Bộ Tài chính liên tục phình ra ), nếu Cục Dự trữ Liên bang không bơm tiền vào thị trường, lãi suất ngắn hạn sẽ mất kiểm soát, chuỗi truyền dẫn chính sách tiền tệ sẽ bị đứt đoạn.

Joseph Wang đã tính toán: chỉ riêng việc đáp ứng nhu cầu của thị trường repo và sự mở rộng tài khoản TGA, Cục Dự trữ Liên bang (FED) mỗi năm ít nhất phải mở rộng bảng cân đối tài sản từ 3000 đến 5000 tỷ đô la. Con số này không phải là do suy nghĩ ngẫu nhiên, Powell cũng đã thừa nhận - để duy trì tính thanh khoản và sự ổn định lãi suất trong hệ thống tài chính, Cục Dự trữ Liên bang (FED) sớm muộn gì cũng phải gia tăng sở hữu tài sản.

Nhưng ảnh hưởng của việc mở rộng bảng cân đối kế toán này không đơn giản. Một mặt, việc bơm thanh khoản vào thị trường có thể làm giảm áp lực ngắn hạn; mặt khác, giá tài sản sẽ phản ứng ra sao, liệu kỳ vọng lạm phát có quay trở lại hay không, những phản ứng dây chuyền này mới thực sự là thách thức cho trí tuệ chính sách.

Tình hình hiện tại là: Cục Dự trữ Liên bang (FED) vừa phải giữ quyền kiểm soát lãi suất, vừa phải đề phòng tác động phụ từ sự tràn ngập thanh khoản. Cách mà vở kịch mở rộng bảng cân đối sẽ diễn ra trước cuối năm là điều đáng được theo dõi liên tục.