USDe so với LUNA: Tại sao Một Người sống sót sau khi mất peg trong khi Người kia về Zero

Đợt Kiểm Tra Độ Bền Tháng 10 năm 2025 Đã Thay Đổi Mọi Thứ

Bạn còn nhớ vụ sụp đổ của LUNA-UST vào năm 2022 không? Thật tàn khốc. Giờ hãy nhanh chóng chuyển tới tháng 10 năm 2025: Bitcoin giảm 13,2% trong một ngày (từ $117K đến $105K), Ethereum lao dốc 16%, và 19,3 tỷ đô la bị thanh lý trên toàn thị trường — một kỷ lục lịch sử. Trong cơn hỗn loạn này, USDe tạm thời mất peg xuống còn $0.65 (giảm 34%), nhưng điều đáng chú ý là: nó đã hồi phục trong vòng vài giờ và leo trở lại mức $0.98.

Đây không chỉ là một cú sốc bình thường của stablecoin. Đây là bài kiểm tra thực tế đầu tiên của thị trường về dự đoán của Hayek năm 1976 rằng tiền tệ tư nhân, cạnh tranh do thị trường phát hành sẽ tự điều chỉnh tốt hơn các lựa chọn do chính phủ hậu thuẫn. Và bất ngờ thay, nó đã thành công.

Sự Khác Biệt Cốt Lõi: Tài Sản Thật vs. Lời Hứa Trống Rỗng

Cấu hình của USDe:

• Tài sản thế chấp: Các tài sản crypto thật (BTC, ETH hơn 60%) + derivatives staking thanh khoản + stablecoin như một lớp đệm
• Phòng ngừa rủi ro: Sử dụng thị trường derivatives crypto để tự động cân bằng vị thế dài/ngắn — khi ETH giảm, lợi nhuận từ short bù đắp cho lỗ spot
• Bằng chứng: Trong khủng hoảng, các cuộc kiểm toán dự trữ của bên thứ ba cho thấy tài sản thế chấp duy trì trên 120%, với $66M dư thừa dự trữ(
• Quan trọng nhất: Người dùng có thể rút tiền bất cứ lúc nào. Không có cổng kiểm soát, không chậm trễ

Nhược điểm chết người của LUNA-UST:

• Tài sản thế chấp: Không có gì thật. Chỉ là những lời hứa vòng vo rằng UST có thể đổi lấy LUNA
• Khi hoảng loạn xảy ra, việc rút UST yêu cầu phát hành vô hạn LUNA, khiến giá LUNA sụt giảm mạnh
• Giao thức Anchor cung cấp lợi nhuận 20% nhưng không bền vững — dựa vào trợ cấp vô hạn, chứ không phải nhu cầu thực thị trường
• Việc rút tiền: Bị phá vỡ ngay khi người nắm giữ UST cố gắng rút tiền trong khủng hoảng

Kết quả? USDe tồn tại. LUNA-UST thì chết.

Tại Sao Sự Phục Hồi Của USDe Tiết Lộ Ma Thuật Thị Trường

Điều thú vị là: Ethena Labs không tung ra một “kế hoạch cứu trợ khẩn cấp” lớn nào cả. Họ chỉ đơn giản:

1. Công bố minh bạch bằng chứng dự trữ )“tài sản thế chấp của chúng tôi hợp pháp, hãy xem thử”(
2. Để thị trường tự xây dựng lại niềm tin )người dùng bắt đầu mua vào trở lại(
3. Tối ưu hóa cơ chế )giảm đòn bẩy từ 2.5x-6x, cắt giảm derivatives staking từ 25% xuống còn 15%(

Không có sự hỗ trợ từ chính phủ. Không có bơm tiền từ doanh nghiệp. Chỉ có sự tự điều chỉnh của thị trường. Đó chính là lý thuyết của Hayek đang diễn ra trong thời gian thực.

Vấn Đề Thực Sự Mà USDe Vẫn Gặp Phải

Nhưng thành thật mà nói — USDe vẫn còn những điểm yếu:

Rủi ro tập trung tài sản thế chấp: Hơn 60% trong crypto )BTC+ETH(. Khi toàn bộ thị trường crypto cùng sụp đổ, thậm chí derivatives cũng có độ trễ. Ngày 11 tháng 10, một sàn giao dịch tạm dừng giao dịch perpetual, tạo ra khoảng trống thanh khoản đúng lúc USDe cần nhất.

Hạn chế trong phòng ngừa rủi ro: Khoảng 70% các vị thế short của USDe nằm trên chỉ 2 sàn giao dịch. Nếu các nền tảng tập trung gặp vấn đề, cơ chế hedge bị đình trệ. Thêm nữa, USDe chỉ sử dụng hợp đồng perpetual — không có options, không đa dạng hóa qua futures.

Vẫn phụ thuộc vào chu kỳ crypto: Derivatives staking như WBETH là các derivatives phụ của Ethereum. USDe chưa thực sự thoát khỏi chu kỳ thị trường crypto.

Con Đường Tiến Bộ: Tích Hợp Tài Sản Thực Thế (RWA)

Điều thú vị là: Cách sửa chữa không phải là từ bỏ mô hình của USDe — mà là nâng cấp nó bằng cách tích hợp Tài Sản Thực Thế )RWA(:

Những gì cần làm:

• Thêm token vàng )tương quan 0.2 với ETH = đa dạng hóa thực sự(
• Thêm token cổ phiếu Mỹ )liên kết với lợi nhuận thực của các công ty(
• Thêm token trái phiếu chính phủ )độ biến động thấp(
• Giảm tỷ lệ crypto trong tài sản thế chấp từ 80% xuống còn 40-50%

Tại sao điều này quan trọng: Khi crypto sụt giảm 20%, tài sản thế chấp bằng token vàng của bạn không giảm 20%. Bạn có một bộ giảm chấn thực sự. Giá trị không còn phụ thuộc vào tâm lý crypto nữa — mà đến từ các nền kinh tế thực, hàng hóa thực, lợi nhuận thực.

BlackRock đã xác nhận điều này qua token BUIDL )dự trữ trái phiếu(. Khác biệt? BUIDL là mô hình tập trung. USDe có thể làm điều này phi tập trung qua hợp đồng thông minh, điều này còn phù hợp hơn với lý thuyết của Hayek.

Bức Tranh Lớn Hơn

Sự sống còn của USDe không phải là may mắn. Nó là minh chứng cho thấy:

1. Tài sản thật > Lời hứa trống rỗng )LUNA không có tài sản thật hay khả năng rút tiền(
2. Thị trường tự điều chỉnh hoạt động hiệu quả )nếu bạn cung cấp sự thật và quyền rút tiền cho người dùng(
3. Tiền tư nhân có thể cạnh tranh )nếu được thiết kế dựa trên giá trị thực(
4. Sáng tạo cần tiến hóa )Những điểm yếu của USDe không phải là tử thần; chúng là bước đệm

Khi tích hợp RWA hoàn chỉnh, USDe sẽ từ “stablecoin crypto thử nghiệm” trở thành “người vận chuyển giá trị thực sự giữa các thị trường” — thứ có thể thách thức hệ thống tiền tệ truyền thống.

Bài học rút ra? Trong tiền tệ, niềm tin đến từ minh bạch + tài sản thật + không có cổng kiểm soát. Mọi thứ còn lại chỉ là LUNA đang chờ sụp đổ.