Kết thúc nhiều năm "không mất tiền"? Đánh giá UNI hiện nay có hợp lý không?

Bài viết: Carlos & Luke Leasure

Biên soạn và tổ chức: BitpushNews

Uniswap đã trở thành đại diện tiêu biểu cho mâu thuẫn “cổ phần - mã thông báo” phổ biến trong ngành. Trong nhiều năm, Uniswap Labs đã tích lũy toàn bộ doanh thu từ giao thức, trong khi các nhà nắm giữ mã thông báo UNI lại không được hưởng lợi.

Hôm qua, người sáng lập Uniswap Hayden Adams đại diện cho Uniswap Labs và Quỹ Uniswap đã công bố một đề xuất quản trị nhằm mở khóa phí của giao thức Uniswap và thống nhất các động lực trong hệ sinh thái, điều này là một chiến thắng bất ngờ cho các chủ sở hữu token.

Giao thức Uniswap bao gồm một công tắc phí, công tắc này chỉ có thể được kích hoạt thông qua bỏ phiếu quản trị UNI. Đề xuất này sẽ kích hoạt công tắc phí này và giới thiệu một cơ chế đốt token theo chương trình, đồng thời sẽ đốt 100 triệu UNI token từ kho dự trữ một cách hồi tố, để bù đắp cho việc tích lũy giá trị mà các nhà nắm giữ token đã bỏ lỡ trong những năm qua.

Trong khi đó, đề xuất này cũng quy định rằng sau khi trừ đi chi phí dữ liệu lớp đầu tiên (L1) và chi phí 15% trả cho Optimism, tất cả phí của các bộ định tuyến Unichain (Sequencer) sẽ được chuyển vào cơ chế tiêu hủy này.

Trong việc điều chỉnh động lực, đề xuất này cũng sẽ hợp nhất hầu hết các chức năng của quỹ vào Labs và tạo ra một ngân sách tăng trưởng hàng năm là 20 triệu UNI, với mục đích cho phép Labs tập trung vào việc áp dụng giao thức, đồng thời giảm tỷ lệ phí hoa hồng của nó xuống bằng 0 trên giao diện trước, ví và API.

Vì Uniswap sẽ thiết lập một cơ chế tích lũy giá trị rõ ràng giữa token và giao thức, vậy giá trị công bằng của UNI là bao nhiêu?

Trong hai năm qua, Uniswap đã mất vị thế thống trị trong lĩnh vực DEX (sàn giao dịch phi tập trung), với thị phần khối lượng giao dịch giảm từ hơn 60% vào tháng 10 năm 2023 xuống dưới 15% vào tháng trước.

Sự chuyển biến này trong thị phần DEX phản ánh sự gia tăng vị thế thống trị của Solana trong các hoạt động trên chuỗi trong cùng một khoảng thời gian, cũng như sự trỗi dậy của các giao thức như Aerodrome, đã thành công duy trì vị trí dẫn đầu so với Uniswap trên chuỗi Base.

Nếu chúng ta quan sát Unichain, hoạt động mạng của nó vẫn tương đối ảm đạm, khối lượng giao dịch DEX hàng tuần đã liên tục giảm kể từ tháng 7.

Khối lượng giao dịch 9,25 tỷ USD được ghi nhận vào tuần trước là mức thấp nhất kể từ giữa tháng 4.

Doanh thu mạng lưới của Unichain cho thấy một bức tranh lạc quan hơn, mặc dù chúng tôi cũng đã thấy doanh thu giảm trong vài tuần qua.

Trong 30 ngày qua, doanh thu mạng của Unichain tổng cộng là 460.000 USD, tương đương với doanh thu hàng năm khoảng 5.520.000 USD.

Với tỷ suất lợi nhuận 84%, điều này sẽ mang lại cho Uniswap Labs 4,64 triệu USD doanh thu trong cấu trúc hiện tại; trong khi sau khi đề xuất được thông qua, doanh thu này sẽ vào cơ chế tiêu hủy.

Nói như vậy, Unichain chỉ là một phần nhỏ trong tổng doanh thu của giao thức, phần lớn doanh thu vẫn đến từ việc triển khai phiên bản v2 và v3.

Nhà nghiên cứu Kunal của Blockworks Research đã xây dựng một bảng điều khiển rất xuất sắc dựa trên đề xuất “UNIfication”, nhằm hiển thị ước tính tiêu hủy token của Uniswap.

Nếu cơ chế này đã được kích hoạt, thì trong 30 ngày qua, giao thức lẽ ra đã tiêu hủy giá trị gần 26 triệu đô la UNI;

Kể từ đầu năm đến nay, sẽ tiêu hủy gần 1,5 triệu đô la.

Bảng dưới đây so sánh UNI với các sàn giao dịch phi tập trung khác (lưu ý rằng chúng tôi đã bao gồm Pump do cơ chế AMM của nó).

Từ bảng này, mặc dù đề xuất “UNIfication” có hướng đi đúng, nhưng ngay cả khi xem xét việc tiêu hủy 100 triệu UNI có tính truy hồi, thì giá trị của UNI vẫn cao hơn so với giá trị trung vị và trung bình của các đồng tiền cùng loại.