Phỏng vấn Tom Lee: Thị trường rung lắc nhưng thị trường tăng chưa kết thúc, vào tháng 1 năm sau Ethereum sẽ đạt 12.000 USD

Video: Fundstrat

Biên soạn/Tổng hợp: Yuliya, PANews

Trong thời đại mà phần lớn các nhà phân tích có cái nhìn thận trọng thậm chí là bi quan về thị trường, Chủ tịch BitMine, chiến lược gia kỳ cựu Tom Lee lại phát đi tín hiệu tích cực hoàn toàn khác. Trong buổi phỏng vấn lần này của Fundstrat, Tom Lee đã đi sâu vào các chu kỳ vĩ mô hiện tại, chu kỳ siêu AI, sự thay đổi tâm lý thị trường, rủi ro lạm phát, cũng như xu hướng tương lai của tài sản tiền điện tử. Tom Lee cho rằng, thị trường đang ở một điểm mấu chốt của một “chu kỳ siêu” và sự hiểu sai của nhà đầu tư về các tín hiệu vĩ mô, đường cong lợi suất, logic lạm phát và chu kỳ ngành AI đang dẫn đến sự không khớp hệ thống. Ông không chỉ dự đoán chỉ số chứng khoán Mỹ sẽ đạt từ 7000 đến 7500 điểm vào cuối năm, mà còn chỉ ra rằng Ethereum và Bitcoin có khả năng sẽ có một đợt phục hồi mạnh mẽ. PANews đã biên soạn lại nội dung cuộc đối thoại này.

Chúng ta đang ở trong một “chu kỳ siêu” bị hiểu sai.

Người dẫn chương trình: Tom, chào mừng bạn. Chúng ta hãy cùng xem lại, trong ba năm qua, thị trường đã tăng khoảng hơn 80%. Và bạn luôn là một trong số ít những người vẫn giữ quan điểm lạc quan. Theo bạn, từ năm 2023 đến 2024, và ngay cả trong năm nay, 90% các nhà phân tích và những người bi quan đã sai ở đâu?

Tom Lee: 80% của giao dịch về cơ bản phụ thuộc vào môi trường vĩ mô. Trong ba năm qua, các nhà đầu tư hầu như đều coi mình là “nhà giao dịch vĩ mô”, nhưng họ đã mắc phải hai sai lầm chính.

Đầu tiên, họ quá tin vào “tính khoa học” của đường cong lợi suất. Khi đường cong lợi suất đảo ngược, mọi người đều cho rằng đây là tín hiệu của sự suy thoái kinh tế. Nhưng chúng tôi đã giải thích tại Fundstrat rằng lần đảo ngược này là do kỳ vọng lạm phát - lạm phát ngắn hạn cao, vì vậy lãi suất danh nghĩa ngắn hạn nên cao hơn, nhưng về lâu dài sẽ giảm, đó mới là lý do cho sự đảo ngược của đường cong.

Thứ hai, thế hệ chúng ta chưa bao giờ thực sự trải qua lạm phát, vì vậy mọi người đều coi “lạm phát đình trệ” của những năm 1970 là mẫu mực, nhưng không nhận ra rằng chúng ta ngày nay không có những điều kiện khó khăn để gây ra loại lạm phát kéo dài đó.

Do đó, mọi người về cơ bản có tâm lý bi quan, họ cho rằng “đường cong đảo ngược có nghĩa là suy thoái, tình trạng đình trệ sắp xảy ra”. Họ hoàn toàn bỏ lỡ việc các doanh nghiệp đang điều chỉnh mô hình kinh doanh của mình theo thời gian và một cách linh hoạt để ứng phó với lạm phát và chính sách thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang, và cuối cùng đã đạt được lợi nhuận xuất sắc. Trong thị trường chứng khoán, thời gian là người bạn tốt nhất của các doanh nghiệp vĩ đại và cũng là kẻ thù tồi tệ nhất của các doanh nghiệp tầm thường, điều này là sự thật bất kể trong thời kỳ lạm phát hay thị trường bò.

Người dẫn chương trình: Tôi nhận thấy rằng bạn cho rằng môi trường thị trường hiện tại có vài điểm tương đồng với năm 2022, khi hầu như mọi người đều trở nên bi quan, và giờ khi thị trường lại xuất hiện tâm lý lo lắng, bạn lại một lần nữa đứng về phía lạc quan. Bạn nghĩ rằng sự hiểu lầm lớn nhất của mọi người về cấu trúc thị trường hiện tại là gì?

Tom Lee: Tôi nghĩ rằng điều mà mọi người khó hiểu và nắm bắt nhất là “chu kỳ siêu cấp”. Chúng tôi đã chuyển sang quan điểm tích cực về cấu trúc vào năm 2009, vì nghiên cứu chu kỳ của chúng tôi cho thấy một thị trường bò dài hạn đang bắt đầu. Và vào năm 2018, chúng tôi đã nhận diện được hai chu kỳ siêu cấp trong tương lai:

Thế hệ Millennials: Họ đang bước vào độ tuổi lao động vàng, đây sẽ là một làn gió thuận mạnh mẽ kéo dài trong 20 năm tới.

Thiếu hụt lực lượng lao động vàng toàn cầu: Nghe có vẻ đơn giản, nhưng chính yếu tố này đã đặt nền tảng cho sự phát triển của trí tuệ nhân tạo (AI).

Tại sao cơn sốt AI lại khác biệt về bản chất so với bong bóng internet?

Tom Lee: Chúng ta đang ở trong một sự thịnh vượng do AI thúc đẩy, điều này dẫn đến việc giá tài sản không ngừng tăng cao. Thực tế đây là một trường hợp điển hình trong sách giáo khoa: từ năm 1991 đến 1999, có sự thiếu hụt lao động, cổ phiếu công nghệ phát triển mạnh; từ năm 1948 đến 1967, cũng có sự thiếu hụt lao động, cổ phiếu công nghệ cũng đã trải qua sự thịnh vượng. Hiện nay, làn sóng AI đang tái hiện mô hình này.

Nhưng vấn đề ở chỗ, nhiều người coi những cổ phiếu có tỷ lệ Sharpe cao như là bong bóng và cố gắng bán khống các công ty như Nvidia, nhưng quan điểm này có thể bị sai lệch. Họ quên rằng ngành AI ngày nay hoàn toàn khác với internet vào những năm 90. Khi đó, internet chỉ đơn giản là “cơn sốt chi tiêu vốn”, trong khi AI là “tăng cường chức năng” (gain of function).

Người dẫn chương trình: Nhiều người so sánh cơn sốt AI hiện tại với bong bóng internet vào cuối những năm 90, thậm chí còn so sánh Nvidia với Cisco thời đó. Bạn đã trải qua thời kỳ đó, theo bạn thì hai điều này có sự khác biệt gì về bản chất?

Tom Lee: So sánh này rất thú vị, nhưng có một sai lầm cơ bản. Chi tiêu vốn viễn thông (Cisco) và chu kỳ sống của GPU (Nvidia) hoàn toàn khác nhau.

Mọi người đã quên rằng, vào cuối những năm 90, cốt lõi của sự bùng nổ chi tiêu vốn là ngành viễn thông - việc lắp đặt cáp quang, chứ không phải chính internet. Khi đó, chi tiêu cho viễn thông của các thị trường mới nổi gắn liền với tăng trưởng GDP, cơn sốt này đã lan sang Mỹ, dẫn đến việc các công ty như Quest điên cuồng lắp đặt cáp quang bên cạnh đường sắt và dưới lòng đường, trong khi Global Crossing thì đang lắp đặt cáp quang dưới biển trên toàn cầu. Vấn đề là, tốc độ tiêu thụ của internet đối với những cáp quang này không theo kịp tốc độ lắp đặt, vào thời kỳ cao điểm, gần 99% cáp quang là không sử dụng, được gọi là “cáp quang tối”.

Tình hình hôm nay hoàn toàn ngược lại. Nhu cầu thị trường đối với chip Nvidia vẫn rất mạnh mẽ, hiện tại tỷ lệ sử dụng GPU của họ gần như đạt 100%, có thể sử dụng ngay lập tức, hoàn toàn đáp ứng nhu cầu thị trường. Cung cấp chip Nvidia không thể đáp ứng đủ nhu cầu, ngay cả khi công suất tăng 50%, tất cả chip vẫn sẽ nhanh chóng được bán hết. Ngành công nghiệp hiện đang đối mặt với ba rào cản lớn: cung cấp chip Nvidia, vật liệu silicon liên quan và cung cấp năng lượng. Những yếu tố này cùng nhau hạn chế tốc độ mở rộng của thị trường. Đồng thời, tốc độ cải tiến chức năng của công nghệ AI vượt xa mong đợi, làm gia tăng thêm nhu cầu về phần cứng. Tuy nhiên, chi tiêu vốn vẫn chưa theo kịp xu hướng này, toàn ngành vẫn trong tình trạng thiếu cung. Nói cách khác, chi tiêu vốn cho AI vẫn “thụt lùi so với tiến trình đổi mới”.

Dự đoán thị trường cuối năm và tiềm năng của tiền điện tử

Người dẫn chương trình: Bạn đã nhiều lần đề cập rằng chỉ số S&P 500 có thể đạt 7000 hoặc thậm chí 7500 điểm vào cuối năm. Trong bối cảnh thị trường cuối năm mà bạn lạc quan, bạn nghĩ rằng lĩnh vực nào sẽ mang lại bất ngờ lớn nhất cho mọi người?

Tom Lee: Trước tiên, tâm lý thị trường trong vài tuần qua đã trở nên khá bi quan. Bởi vì sự đình trệ của chính phủ đã tạm thời rút tiền ra khỏi nền kinh tế, Bộ Tài chính cũng không phân bổ khoản thanh toán nào, dẫn đến sự thu hẹp thanh khoản và thị trường chứng khoán đã dao động. Mỗi khi chỉ số S&P 500 giảm 2-3%, hoặc cổ phiếu AI giảm 5%, mọi người trở nên rất thận trọng. Tôi nghĩ rằng nền tảng của tâm lý lạc quan rất không ổn định, mọi người luôn cảm thấy đỉnh của thị trường sắp đến. Nhưng tôi muốn nhấn mạnh một điểm: khi mọi người đều nghĩ rằng đỉnh sắp đến, thì đỉnh sẽ không thể hình thành. Đỉnh của bong bóng Internet đã hình thành vì lúc đó không ai nghĩ rằng cổ phiếu sẽ giảm.

Thứ hai, bạn phải nhớ rằng trong sáu tháng qua, thị trường đã hoạt động mạnh mẽ, nhưng vị thế của mọi người lại lệch lạc nghiêm trọng, điều này có nghĩa là nhu cầu tiềm năng đối với cổ phiếu là rất lớn. Vào tháng Tư năm nay, do vấn đề thuế quan, nhiều nhà kinh tế học tuyên bố rằng suy thoái sắp xảy ra, và các nhà đầu tư tổ chức cũng đã giao dịch dựa trên điều đó, họ thực sự đã chuẩn bị cho một cuộc suy thoái lớn. Vị thế sai lầm này không thể điều chỉnh chỉ trong sáu tháng.

Bây giờ chúng ta đã vào cuối năm, 80% các nhà quản lý quỹ tổ chức đã có hiệu suất kém hơn chỉ số chuẩn, đây là kết quả tồi tệ nhất trong 30 năm qua. Họ chỉ còn 10 tuần để bù đắp, điều này có nghĩa là họ sẽ phải mua cổ phiếu.

Vì vậy, tôi nghĩ rằng sẽ xảy ra một số điều trước cuối năm:

Giao dịch AI sẽ trở lại mạnh mẽ: Mặc dù gần đây có sự dao động, nhưng triển vọng dài hạn của AI không bị ảnh hưởng, dự kiến công ty sẽ có thông báo quan trọng khi hướng tới năm 2026.

Cổ phiếu tài chính và cổ phiếu nhỏ: Nếu Cục Dự trữ Liên bang hạ lãi suất vào tháng 12, xác nhận rằng họ đã bước vào chu kỳ nới lỏng, điều này sẽ rất có lợi cho cổ phiếu tài chính và cổ phiếu nhỏ.

Tiền điện tử: Tiền điện tử có mối tương quan cao với cổ phiếu công nghệ, cổ phiếu tài chính và cổ phiếu vốn hóa nhỏ. Do đó, tôi nghĩ rằng chúng ta cũng sẽ chứng kiến một sự phục hồi lớn của tiền điện tử.

Người dẫn chương trình: Vì bạn đã đề cập đến tiền điện tử, bạn nghĩ rằng đến cuối năm Bitcoin sẽ đạt mức nào?

Tom Lee: Đối với Bitcoin, kỳ vọng của mọi người đã giảm xuống, một phần lý do là nó luôn trong trạng thái đi ngang và một số người nắm giữ Bitcoin từ sớm (OGs) đã bán ra khi giá vượt qua 100.000 USD. Nhưng nó vẫn là một loại tài sản bị định giá thấp một cách nghiêm trọng. Tôi nghĩ rằng vào cuối năm, Bitcoin có tiềm năng đạt đến mức cao hàng chục nghìn USD, thậm chí có thể đạt 200.000 USD.

Nhưng đối với tôi, rõ ràng hơn là Ethereum có thể có sự tăng trưởng lớn trước cuối năm. Ngay cả “chị gỗ” Cathie Wood cũng đã viết rằng stablecoin và vàng được token hóa đang ăn mòn nhu cầu đối với Bitcoin. Cả stablecoin và vàng được token hóa đều hoạt động trên các blockchain hợp đồng thông minh như Ethereum. Hơn nữa, Phố Wall đang tích cực chuẩn bị, CEO của BlackRock, Larry Fink, hy vọng sẽ token hóa mọi thứ trên blockchain. Điều này có nghĩa là kỳ vọng tăng trưởng của mọi người đối với Ethereum đang được nâng cao. Giám đốc chiến lược công nghệ của chúng tôi, Mark Newton, tin rằng vào tháng 1 năm sau, giá Ethereum có thể đạt từ 9000 đến 12000 USD. Tôi nghĩ rằng dự đoán này là hợp lý, điều này có nghĩa là giá Ethereum sẽ không chỉ gấp đôi từ bây giờ đến cuối năm hoặc tháng 1 năm sau.

Lạm phát bị đánh giá quá cao và địa chính trị có thể kiểm soát

Người dẫn chương trình: Bạn đã đề cập đến chỉ số sợ hãi và tham lam đã đóng cửa vào thứ Sáu tuần trước ở mức 21, nằm trong khoảng “sợ hãi cực độ”; Công cụ quan sát của CME về Fed cho thấy xác suất giảm lãi suất vào tháng 12 đạt 70%. Bạn có nghĩ rằng áp lực hiệu suất này cũng sẽ thúc đẩy dòng tiền từ các tổ chức vào các loại tiền điện tử như Ethereum và Bitcoin không?

Tom Lee: Vâng, tôi nghĩ là có. Trong ba năm qua, S&P 500 đã ghi nhận mức tăng hai con số liên tục trong ba năm, năm nay thậm chí có thể vượt quá 20%. Và vào cuối năm 2022, gần như không ai lạc quan. Lúc đó, người giàu và các quỹ đầu tư đều khuyên khách hàng chuyển sang tiền mặt hoặc tài sản thay thế - vốn tư nhân, tín dụng tư nhân, đầu tư mạo hiểm - kết quả là các loại tài sản này đều bị S&P nghiền nát. Sự “mất cân bằng” này đang phản tác dụng đối với các tổ chức.

Do đó, năm 2026 cũng không nên được xem là năm của thị trường gấu. Ngược lại, các nhà đầu tư sẽ lại theo đuổi những cổ phiếu tăng trưởng cao như Nvidia, vì lợi nhuận của chúng vẫn đang tăng trưởng trên 50%.

Trong khi đó, thị trường tiền điện tử cũng sẽ được hưởng lợi. Mặc dù thị trường chung cho rằng chu kỳ bốn năm của Bitcoin sắp kết thúc và nên bước vào giai đoạn điều chỉnh, nhưng đánh giá này đã bỏ qua môi trường vĩ mô. Họ đã quên rằng Cục Dự trữ Liên bang sắp bắt đầu cắt giảm lãi suất. Nghiên cứu của chúng tôi phát hiện ra rằng chỉ số ISM ngành sản xuất có mối tương quan với giá Bitcoin thậm chí còn cao hơn cả chính sách tiền tệ. Trước khi chỉ số ISM đạt 60, Bitcoin sẽ rất khó để đạt đỉnh.

Hiện tại, thị trường tiền điện tử bị ảnh hưởng bởi sự thiếu hụt tính thanh khoản, chính sách thắt chặt định lượng (QT) của Cục Dự trữ Liên bang dự kiến sẽ kết thúc vào tháng 12, nhưng vẫn chưa rõ ràng về tín hiệu nới lỏng, điều này khiến các nhà đầu tư cảm thấy bối rối. Tuy nhiên, khi những yếu tố vĩ mô này dần trở nên rõ ràng hơn, thị trường tiền điện tử có khả năng sẽ có hiệu suất tích cực hơn.

Người dẫn chương trình: Theo bạn, rủi ro nào đang bị đánh giá quá cao trên thị trường hiện nay?

Tom Lee: Tôi nghĩ rủi ro được đánh giá quá cao nhất là “sự trở lại của lạm phát”. Quá nhiều người nghĩ rằng nới lỏng tiền tệ hoặc tăng trưởng GDP sẽ tạo ra lạm phát, nhưng lạm phát là một thứ rất bí ẩn. Chúng ta đã trải qua nhiều năm chính sách tiền tệ nới lỏng mà không có lạm phát. Hiện tại, thị trường lao động đang hạ nhiệt, thị trường nhà ở cũng đang yếu đi, ba yếu tố chính thúc đẩy lạm phát - nhà ở, chi phí lao động và hàng hóa - không có yếu tố nào đang tăng. Tôi thậm chí đã nghe một quan chức của Cục Dự trữ Liên bang nói rằng lạm phát trong lĩnh vực dịch vụ cốt lõi đang gia tăng, nhưng sau khi kiểm tra, chúng tôi phát hiện điều này hoàn toàn sai. Lạm phát dịch vụ cốt lõi PCE hiện đang ở mức 3,2%, thấp hơn mức trung bình lâu dài là 3,6%. Do đó, quan điểm cho rằng lạm phát đang gia tăng là sai.

Người dẫn chương trình: Nếu có một tình huống bất ngờ, chẳng hạn như địa chính trị, chiến tranh hoặc vấn đề chuỗi cung ứng dẫn đến giá dầu tăng vọt, điều này có trở thành một biến số khiến bạn chuyển sang quan điểm giảm giá không?

Tom Lee: Thực sự có khả năng này. Nếu giá dầu tăng đủ cao, nó có thể gây ra cú sốc. Nhìn lại ba cú sốc kinh tế không do Cục Dự trữ Liên bang gây ra trong quá khứ, tất cả đều là cú sốc giá hàng hóa. Nhưng giá dầu cần phải đạt đến một mức rất cao để trở thành gánh nặng nặng nề cho các hộ gia đình. Trong vài năm qua, cường độ năng lượng của nền kinh tế thực sự đã giảm.

Vì vậy, giá dầu cần gần 200 USD để gây ra cú sốc như vậy. Giá dầu 100 USD, chúng ta đã từng gần đạt được, nhưng nó không gây ra cú sốc. Bạn thực sự cần giá dầu gấp ba lần. Mùa hè năm nay, Mỹ đã ném bom các cơ sở hạt nhân của Iran, khi đó có người dự đoán điều này sẽ dẫn đến giá dầu tăng vọt lên 200 USD, nhưng kết quả là giá dầu gần như không biến động.

Người dẫn chương trình: Vâng, địa chính trị chưa bao giờ kéo dài làm suy yếu nền kinh tế Mỹ hay thị trường chứng khoán Mỹ. Chúng ta đã trải qua những cú sốc cục bộ, nhưng chưa bao giờ vì địa chính trị mà khiến Mỹ rơi vào suy thoái kinh tế thực sự hay khủng hoảng chứng khoán quy mô lớn.

Tom Lee: Hoàn toàn đúng. Địa chính trị có thể phá hủy các nền kinh tế không ổn định. Nhưng tại Mỹ, vấn đề then chốt là: Lợi nhuận của các công ty có bị sụp đổ do căng thẳng địa chính trị không? Nếu không, thì chúng ta không nên coi địa chính trị là lý do chính để dự đoán thị trường gấu.

Làm thế nào để vượt qua nỗi sợ hãi và lòng tham

Người dẫn chương trình: Nếu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Jerome Powell không bất ngờ giảm lãi suất vào tháng 12, thị trường sẽ phản ứng như thế nào?

Tom Lee: Trong ngắn hạn, đây sẽ là tin xấu. Tuy nhiên, Chủ tịch Powell dù đã làm việc tốt nhưng không được ưa chuộng trong chính phủ hiện tại. Nếu ông không hạ lãi suất vào tháng 12, Nhà Trắng có thể đẩy nhanh kế hoạch thay thế Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang. Khi có sự thay thế, có thể sẽ xuất hiện “Cục Dự trữ Liên bang bóng” và “Cục Dự trữ Liên bang bóng” mới này sẽ thiết lập chính sách tiền tệ riêng của mình. Vì vậy, tôi nghĩ rằng tác động tiêu cực sẽ không kéo dài lâu, vì Chủ tịch mới có thể không bị ràng buộc bởi các tiếng nói khác nhau bên trong Cục Dự trữ Liên bang, cách thực thi chính sách tiền tệ có thể sẽ thay đổi.

Người dẫn chương trình: Tôi có nhiều bạn bè từ năm 2022 đã giữ tiền mặt, bây giờ họ rất bối rối, vừa sợ thị trường quá cao, vừa sợ bỏ lỡ nhiều cơ hội hơn. Đối với tình huống này, bạn có lời khuyên gì?

Tom Lee: Đây là một câu hỏi rất hay, vì nhiều người đang gặp phải tình huống này. Khi nhà đầu tư bán cổ phiếu, họ thực sự cần đưa ra hai quyết định: một là bán ra, hai là khi nào để trở lại thị trường với mức giá tốt hơn. Nếu không thể đảm bảo rằng có thể tái gia nhập thị trường một cách chiến thuật, thì việc bán tháo trong hoảng loạn có thể dẫn đến việc bỏ lỡ lợi nhuận từ lãi kép trong dài hạn. Các nhà đầu tư nên tránh việc bán tháo cổ phiếu trong hoảng loạn do biến động thị trường, vì mỗi cuộc khủng hoảng trên thị trường thực chất là một cơ hội đầu tư, chứ không phải là thời điểm để bán.

Thứ hai, đối với những nhà đầu tư đã bỏ lỡ cơ hội thị trường, khuyên nên trở lại thị trường dần dần thông qua “phương pháp đầu tư định kỳ”, thay vì đầu tư một lần. Khuyên nên chia nhỏ đầu tư thành 12 tháng hoặc thời gian dài hơn, mỗi tháng đầu tư một tỷ lệ vốn cố định, như vậy ngay cả khi thị trường có sự sụt giảm, cũng có thể đạt được lợi thế chi phí tốt hơn thông qua việc mua từng phần. Không nên chờ đợi thị trường điều chỉnh xong mới tham gia, vì nhiều nhà đầu tư cũng có suy nghĩ tương tự, điều này có thể dẫn đến việc bỏ lỡ thêm cơ hội.

Người dẫn chương trình: Bạn nghĩ gì về vai trò của nhà đầu tư cá nhân và tổ chức? Có người cho rằng đợt tăng giá này chủ yếu được thúc đẩy bởi nhà đầu tư cá nhân.

Tom Lee: Tôi muốn sửa một sự hiểu lầm phổ biến rằng các nhà đầu tư nhỏ lẻ không kém phần hiệu quả so với các nhà đầu tư tổ chức trên thị trường, đặc biệt là những cá nhân có quan điểm đầu tư dài hạn. Nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ thực hiện đầu tư cổ phiếu dựa trên góc nhìn dài hạn, điều này giúp họ dễ dàng nắm bắt xu hướng thị trường một cách chính xác hơn. Ngược lại, các nhà đầu tư tổ chức do cần phải vượt trội hơn so với đồng nghiệp trong ngắn hạn, thường có xu hướng chú trọng vào việc nắm bắt thời điểm thị trường và có thể bỏ qua giá trị dài hạn của một số cổ phiếu. Bất kỳ ai hoạt động trên thị trường từ góc nhìn dài hạn đều có thể được coi là “tiền thông minh”, và loại nhà đầu tư này nhiều hơn tập trung trong nhóm nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Người dẫn chương trình: Đối với những công ty như Palantir có tỷ lệ giá trên thu nhập cao tới ba con số, nhiều người cho rằng quá đắt. Trong trường hợp nào bạn nghĩ rằng một tỷ lệ giá trên thu nhập ba con số vẫn hợp lý cho các nhà đầu tư dài hạn?

Tom Lee: Tôi phân loại các doanh nghiệp thành hai loại: Vòng đầu tiên là những công ty không có lãi nhưng có tỷ lệ giá trên lợi nhuận 100 lần (chiếm khoảng 40% trong số 4.000 công ty niêm yết ngoài thị trường), hầu hết trong số này là những khoản đầu tư kém.

Vòng thứ hai là những doanh nghiệp được gọi là N=1:

1. Những công ty này hoặc đang xây dựng nền tảng cho một câu chuyện dài hạn lớn, do đó hiện tại không có lợi nhuận;

2. Hoặc là các nhà sáng lập của nó đang liên tục tạo ra các thị trường mới, khiến cho dòng lợi nhuận hiện tại không thể phản ánh tương lai của nó.

Tesla và Palantir là những ví dụ. Chúng nên được hưởng mức định giá rất cao, vì bạn đang chiết khấu cho tương lai của chúng. Nếu bạn chỉ kiên trì trả 10 lần P/E cho Tesla, bạn sẽ bỏ lỡ cơ hội trong bảy, tám năm qua. Bạn cần có một cách suy nghĩ khác để tìm kiếm những doanh nghiệp độc đáo, do những người sáng lập điều hành.

Kinh nghiệm và lời khuyên cuối cùng

Người dẫn chương trình: Nhiều người nói rằng, đợt phục hồi lần này quá tập trung vào một số cổ phiếu nhất định, chẳng hạn như Nvidia, đây là một dấu hiệu lớn của bong bóng. Bạn có đồng ý với quan điểm này không?

Tom Lee: Trí tuệ nhân tạo là một doanh nghiệp quy mô, có nghĩa là bạn cần đầu tư một số tiền khổng lồ. Bạn và tôi không thể tạo ra một sản phẩm cạnh tranh với OpenAI chỉ trong một gara.

Ngành công nghiệp quy mô lớn giống như năng lượng hoặc ngân hàng. Trên thế giới chỉ có tám công ty dầu khí lớn. Nếu ai đó nói rằng dầu mỏ là một ngành kinh doanh tuần hoàn, vì trên thế giới chỉ có tám công ty mua dầu, chúng ta sẽ thấy điều đó thật vô lý. Bởi vì bạn phải đủ lớn để có thể khoan dầu. AI cũng vậy, nó là một ngành kinh doanh quy mô lớn. Đó là những gì hiện tại của thị trường cho thấy. Chúng ta có thực sự muốn Nvidia phải làm việc với hàng ngàn công ty nhỏ không? Tôi thích họ hợp tác với những công ty lớn có thể mang lại kết quả và đảm bảo tính khả thi tài chính. Vì vậy, tôi nghĩ rằng hiện tượng tập trung hiện tại là hợp lý.

Người dẫn chương trình: Mặc dù bạn đã làm việc trong ngành này được bốn mươi năm, nhưng hai năm qua đã mang lại cho bạn bài học quan trọng nhất nào?

Tom Lee: Hai năm qua cho thấy sự “hiểu lầm/nhầm lẫn tập thể” của công chúng có thể kéo dài rất lâu, như chúng ta đã nói từ đầu, nhiều người vì đường cong lợi nhuận đảo ngược mà kiên quyết tin vào suy thoái, mặc dù dữ liệu công ty không hỗ trợ, nhưng họ thích tin vào quan điểm cố định của mình. Do đó, các công ty trở nên thận trọng và điều chỉnh chiến lược, nhưng lợi nhuận vẫn xuất sắc. Nhiều khi, khi dữ liệu mâu thuẫn với quan điểm của họ, mọi người sẽ chọn tin vào bản thân hơn là dữ liệu.

Lý do mà Fundstrat có thể duy trì quan điểm lạc quan là vì chúng tôi không giữ vững quan điểm của mình, mà chúng tôi cố định vào lợi nhuận, và dữ liệu lợi nhuận cuối cùng đã chứng minh mọi thứ. Mọi người gọi chúng tôi là “những người luôn lạc quan về thị trường”, nhưng chính lợi nhuận đã luôn “tăng mãi mãi”, tôi còn có thể nói gì nữa đây? Chúng tôi chỉ tuân theo một bộ dữ liệu khác nhau, nhưng cuối cùng có thể thúc đẩy giá cổ phiếu.

Cần phân biệt giữa “niềm tin” (conviction) và “bướng bỉnh” (stubborn). Bướng bỉnh là cảm thấy mình thông minh hơn thị trường; niềm tin là kiên định dựa trên những điều đúng đắn. Hãy nhớ rằng trước mặt một căn phòng đầy thiên tài, bạn chỉ có thể đạt được mức trung bình.

Người dẫn chương trình: Peter Lynch nói rằng “Chờ đợi để sửa chữa số tiền bị mất còn tốn nhiều hơn việc sửa chữa bản thân số tiền đã mất”. Bạn nghĩ sao?

Tom Lee: Trong thị trường có một số bậc thầy giao dịch ngược, như Peter Lynch, David Tepper và Stan Druckenmiller, họ giỏi trong việc đưa ra quyết định dứt khoát khi tâm lý thị trường đang ảm đạm. Lấy Nvidia làm ví dụ, khi giá cổ phiếu của nó giảm xuống 8 đô la, nhiều người không dám mua vào vì sợ hãi, sau đó giá cổ phiếu giảm thêm 10% càng khiến nhà đầu tư do dự hơn. Tom Lee cho rằng, sự cứng nhắc do cảm xúc này thường xuất phát từ việc thiếu niềm tin vững chắc, chứ không phải từ những phán đoán không hợp lý.

Người dẫn chương trình: Bạn giải thích như thế nào về cảm xúc của nhiều nhà đầu tư thể hiện khi thị trường giảm, thay vì phản ứng dựa trên các yếu tố cơ bản?

Tom Lee: Đây là vấn đề hành vi. “Khủng hoảng” được cấu thành từ hai từ “nguy hiểm” (danger) và “cơ hội” (opportunity). Hầu hết mọi người chỉ chú ý đến nguy hiểm trong khủng hoảng. Khi thị trường giảm, mọi người chỉ nghĩ đến rủi ro mà danh mục đầu tư của họ phải đối mặt, hoặc nghĩ rằng “Trời ơi, tôi chắc chắn đã bỏ lỡ điều gì đó, vì ý tưởng tốt mà tôi tin tưởng chắc chắn phải tăng mỗi ngày.”

Nhưng thực tế, họ nên coi đây là một cơ hội, vì thị trường luôn mang đến cho bạn cơ hội. Thời gian từ tháng 2 đến tháng 4 năm nay trong thời kỳ khủng hoảng thuế quan là một ví dụ rất tốt. Nhiều người đã đi đến một thái cực khác, cho rằng chúng ta sẽ bước vào suy thoái, hoặc mọi thứ đã kết thúc, nhưng họ chỉ thấy nguy hiểm mà không thấy cơ hội.

Ngoài ra, cảm xúc và thiên kiến chính trị có ảnh hưởng đáng kể đến quan điểm thị trường. Một cuộc khảo sát về cảm xúc người tiêu dùng trước đây cho thấy, 66% người được hỏi có xu hướng ủng hộ Đảng Dân chủ, và những người này có phản ứng tiêu cực hơn đối với nền kinh tế, trong khi thị trường chứng khoán không thể nhận ra sự khác biệt về tính chính trị này. Các công ty và thị trường tự thân tách biệt khỏi quan điểm chính trị, nhà đầu tư cần vượt qua cảm xúc và thiên kiến chính trị. Tâm lý “người hâm mộ” trong đầu tư và yếu tố lòng tự trọng có thể dẫn đến sự sai lệch trong quyết định, chẳng hạn như nhà đầu tư có xu hướng đặt cược vào những công ty mà họ ưa thích hoặc cảm thấy được xác nhận khi cổ phiếu tăng, và cảm thấy thất vọng khi cổ phiếu giảm. Ngay cả máy móc cũng không thể hoàn toàn loại bỏ thiên kiến, vì thiết kế của chúng vẫn mang đặc điểm của con người. Để đối phó tốt hơn với những ảnh hưởng này, nhà đầu tư cần chú ý đến chu kỳ siêu và xu hướng dài hạn, như sứ mệnh của Nvidia hoặc Palantir trong lĩnh vực AI, ngay cả khi giá cổ phiếu có biến động ngắn hạn cũng không thay đổi tiềm năng dài hạn của chúng.

Người dẫn chương trình: Cuối cùng, nếu chỉ dùng một câu để mô tả thị trường chứng khoán trong 12 tháng tới, bạn sẽ nói thế nào?

Tom Lee: Tôi sẽ nói: “Thắt dây an toàn của bạn lại.”

Bởi vì trong sáu năm qua, mặc dù thị trường đã tăng lên rất nhiều, nhưng chúng ta đã trải qua bốn lần thị trường gấu. Điều này có nghĩa là chúng ta gần như phải trải qua một thị trường gấu mỗi năm, điều này sẽ thử thách quyết tâm của bạn. Vì vậy, tôi nghĩ mọi người cần chuẩn bị sẵn sàng, vì tình hình vào năm tới sẽ không có gì khác biệt. Hãy nhớ rằng, vào năm 2025, chúng ta đã từng giảm 20% ở một thời điểm nào đó, nhưng cuối cùng có thể tăng 20% trong cả năm. Vì vậy, hãy nhớ rằng tình huống này rất có thể sẽ xảy ra một lần nữa.

Người dẫn chương trình: Ngoài ra, bạn có lời khuyên nào cho những người mới vào thị trường sau năm 2023, những người chưa bao giờ trải qua đợt điều chỉnh lớn thực sự?

Tom Lee: Trước hết, khi thị trường tăng, cảm giác thật tuyệt vời, nhưng trong tương lai sẽ có những giai đoạn khó khăn kéo dài, bạn sẽ tự chất vấn chính mình. Nhưng chính vào lúc đó, bạn cần quyết tâm và niềm tin nhất. Bởi vì, số tiền kiếm được từ việc đầu tư vào đáy nhiều hơn rất nhiều so với việc cố gắng kiếm tiền từ giao dịch ở đỉnh.