Giá cổ phiếu của các công ty khai thác tụt dốc: thua lỗ ≠ suy thoái, liệu canh bạc AI này có thể lội ngược dòng không?

Question

Giá cổ phiếu Bitdeer vào thứ Hai bán phá giá lớn 20%, đóng cửa ở mức $17.65, đã cắt 50% so với mức cao $25.90 vào giữa tháng 10. Nguyên nhân có vẻ rất đáng sợ - báo cáo Q3 ghi nhận khoản lỗ khổng lồ $266.7M.

Nhưng có một bước ngoặt ở đây: thua lỗ chủ yếu đến từ tổn thất trên giấy. Chi phí phi tiền mặt do định giá lại trái phiếu chuyển đổi chiếm phần lớn. Thực tế, dữ liệu vận hành lại tỏa sáng không thể tin được.

Kinh doanh khai thác thực sự đang tăng trưởng

Doanh thu tăng 174% đạt $169.7M, trong quý 3 đã khai thác 1,109 BTC (năm ngoái chỉ vài trăm). Bitdeer hiện nắm giữ 2,029 BTC, cách đây một năm chỉ có 258 BTC — tăng hơn 7 lần.

Quy mô máy khai thác cũng đang mở rộng: từ 165.000 máy tăng lên 241.000 máy, hoạt động trải rộng tại Na Uy, Mỹ và châu Á. EBITDA điều chỉnh đạt $43M, đây là sự đảo chiều so với -$7.9M cùng kỳ năm ngoái.

AI chuyển hướng thành cứu cánh

Q3 lần đầu tiên đạt được doanh thu $1.8 triệu từ dịch vụ AI và điện toán hiệu suất cao. Mặc dù có vẻ không nhiều, nhưng đây là tín hiệu — Bitdeer dự định phân bổ 200MW điện cho dịch vụ AI, với mục tiêu đạt doanh thu hàng năm $2 tỷ vào cuối năm 2026.

Đây không phải là mơ mộng. Hãy xem các đồng nghiệp đang làm gì:

MARA đã mua 64% cổ phần của Exaion với giá 168 triệu USD
TeraWulf ký hợp đồng trị giá 3.7 tỷ đô la với Fluidstack
IREN vừa ký hợp đồng $9.7B với Microsoft (cung cấp dịch vụ lưu trữ chip Nvidia GB300)

Logic của các công ty khai thác rất rõ ràng: Có nguồn điện trong tay, lợi nhuận khai thác BTC bị ảnh hưởng lớn bởi biến động giá coin, nhưng nhu cầu hạ tầng AI tăng vọt, đây là cơ hội tốt để biến đổi công suất dư thừa thành lợi nhuận.

Tại sao thị trường vẫn hoảng loạn

Các nhà đầu tư thấy con số $266.7M thì bắt đầu bán tháo, hoàn toàn bỏ qua câu chuyện tăng trưởng phía sau. Giá cổ phiếu từ $25.90 giảm xuống $17.65 chỉ trong chưa đầy một tháng, giảm 32%.

Đợt bán tháo này phản ánh hai vấn đề:

Cách trình bày báo cáo tài chính kém——Số lỗ lớn gây sốc quá lớn, che khuất những điểm tốt trong hoạt động.
Niềm tin của nhà đầu tư yếu——Thị trường vẫn đang nhìn nhận logic định giá các công ty khai thác từ góc độ truyền thống, chưa theo kịp sự chuyển hướng của AI sang câu chuyện mới này.

Nhưng từ dữ liệu trên chuỗi và quỹ đạo mở rộng, câu chuyện của Bitdeer vẫn chưa kết thúc. Chìa khóa là xem liệu doanh thu AI trong vài quý tới có thể thực hiện được cam kết hay không.