## Hiệu ứng domino của việc lợi suất trái phiếu Mỹ tăng vọt: Giao dịch chênh lệch tỷ giá yên Nhật, khủng hoảng thanh khoản và định hình lại tài sản mã hóa

Tuần trước, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản công bố tăng lãi suất lên 0.75%, thị trường toàn cầu đã chứng kiến một "xu hướng ngược lại" kỳ lạ. Đồng yên so với đô la không tăng giá mà còn giảm xuống 157.43, Bitcoin trải qua một cú giảm gần 3% trong ngày, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng vọt lên 4.14% — những biến động tưởng chừng độc lập này thực chất bắt nguồn từ một cuộc khủng hoảng sâu sắc chung: việc định giá lại lãi suất phi rủi ro toàn cầu đang âm thầm thay đổi bản đồ phân bổ tài sản.

### Lý do lợi suất trái phiếu Mỹ tăng và rút lui thanh khoản

Điều dễ bị bỏ qua nhưng ảnh hưởng sâu sắc nhất chính là sự biến động của thị trường trái phiếu Mỹ. Sau khi tăng lãi suất, các nhà đầu tư tổ chức Nhật Bản — một trong những người nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn nhất toàn cầu — bắt đầu đối mặt với một lựa chọn gay cấn: mang hàng nghìn tỷ đô la trái phiếu Mỹ về Nhật Bản để hưởng lợi từ mức lãi 0.75% cộng với lợi suất 4.14% của trái phiếu Mỹ, hay tiếp tục giữ các khoản trái phiếu có lợi suất thấp?

Đây không chỉ là vấn đề lãi suất đơn thuần, mà còn là một màn trình diễn của "thị trường gấu dốc đứng". Khi lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài tăng, không phải do kỳ vọng kinh tế quá nóng, mà là do nhóm người mua lớn nhất — các nhà đầu tư lớn — đã ngừng mua vào. Tín hiệu này còn đáng sợ hơn bất kỳ lời phát biểu hawkish nào của Fed. Dữ liệu của Morgan Stanley cho thấy, khi chi phí vay vốn tăng, chi phí vay của các doanh nghiệp Mỹ sẽ bị áp lực trực tiếp, và áp lực này sẽ tập trung rõ ràng vào năm 2026.

### Tại sao trò chơi "kẻ nhút nhát" trị giá 5,000 tỷ USD vẫn tiếp tục?

Dù Ngân hàng Trung ương Nhật Bản đã nâng lãi suất lên mức cao nhất trong 30 năm, vẫn còn khoảng 5,000 tỷ USD giao dịch chênh lệch tỷ giá yên Nhật chưa đóng vị thế. Hiện tượng mâu thuẫn này ẩn chứa sự hoài nghi triệt để về quyết tâm của ngân hàng trung ương.

Lý luận của các nhà giao dịch chênh lệch tỷ giá rất đơn giản: Dù lãi suất yên Nhật tăng lên 0.75%, so với chênh lệch lợi suất hơn 4.5% của đô la Mỹ, việc vay yên Nhật để đầu tư vào cổ phiếu Mỹ, Ấn Độ hoặc tài sản mã hóa vẫn có lợi. Miễn là ngân hàng trung ương không còn tăng lãi suất một cách quyết liệt — và Thống đốc Ueda đã cố tình tránh đưa ra cam kết tăng lãi suất trong tương lai, thị trường hiểu rằng lần tăng lãi suất tiếp theo có thể bị trì hoãn đến giữa năm 2026 — các vị thế chênh lệch sẽ chọn "đứng yên", thậm chí còn tăng thêm vị thế.

Chuyên gia chiến lược ngoại hối của ING thẳng thắn: Miễn là độ biến động (VIX) duy trì ở mức thấp, chi phí thêm 0.25% này đối với các nhà giao dịch chênh lệch là vô nghĩa. Rủi ro thực sự không nằm ở việc tăng lãi suất, mà nằm ở sự trở lại đột ngột của độ biến động — một khi VIX tăng vọt, trò chơi "kẻ nhút nhát" trị giá 5,000 tỷ USD này sẽ lập tức biến thành cuộc tháo chạy ồ ạt.

### Cảnh báo thanh khoản sau sự sụt giảm của Bitcoin

Chỉ số nhạy cảm nhất với thanh khoản thường là chỉ số cảnh báo sớm nhất về khủng hoảng. Bitcoin từ đỉnh 91,240 USD đã giảm xuống còn 88,500 USD, mất gần 3%, đây không chỉ là điều chỉnh kỹ thuật mà còn là tín hiệu các nhà đầu tư tổ chức đang thu hẹp rủi ro.

Lịch sử cho thấy, trong ba lần Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất trước đây, Bitcoin đều trải qua các đợt điều chỉnh từ 20% đến 30%. Nếu lịch sử lặp lại, và các vị thế chênh lệch tỷ giá yên Nhật trong vài tuần tới có sự đóng vị thế thực chất, Bitcoin sẽ đối mặt với mức hỗ trợ quan trọng tại 85,000 USD. Một khi phá vỡ mức này, điều đó có nghĩa là các loại tài sản có rủi ro cao nhất cũng đang bị bán tháo, tín hiệu về việc thanh khoản toàn cầu đang thắt chặt sẽ trở nên không thể phủ nhận.

### Năm 2026: Kết thúc cuộc đua chênh lệch lợi suất

Đến năm 2026, chiến trường của thị trường toàn cầu sẽ là "tốc độ giảm lãi suất của Fed vs. tốc độ tăng lãi suất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản".

**Tình huống 1 (xác suất cao nhất hiện tại)**: Fed từ từ giảm lãi suất xuống 3.5%, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tạm dừng tăng lãi suất. Chênh lệch lợi suất đô la Mỹ - yên Nhật vẫn hấp dẫn, các giao dịch chênh lệch tiếp tục, tài sản rủi ro tăng giá, tỷ giá USD/JPY duy trì trên 150, lợi suất trái phiếu Mỹ vẫn trong xu hướng tăng.

**Tình huống 2 (điểm kích hoạt rủi ro cao)**: Lạm phát tại Mỹ tăng trở lại buộc Fed phải dừng giảm lãi suất, đồng thời lạm phát tại Nhật Bản mất kiểm soát buộc ngân hàng trung ương phải tăng lãi suất quyết liệt. Chênh lệch lợi suất nhanh chóng thu hẹp xuống dưới 2%, các vị thế chênh lệch 5,000 tỷ USD tháo chạy ồ ạt, yên Nhật tăng vọt lên 130, các tài sản rủi ro toàn cầu sụp đổ, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng kèm theo sự hỗn loạn của thị trường tín dụng.

Goldman Sachs cảnh báo đáng chú ý: Nếu tỷ giá USD/JPY phá vỡ ngưỡng 160, chính phủ Nhật Bản rất có thể sẽ can thiệp ngoại hối. Một khi lực lượng chính thức tham gia thị trường, "biến động nhân tạo" sẽ kích hoạt làn sóng giảm đòn bẩy đầu tiên, quá trình lợi suất trái phiếu Mỹ tăng sẽ diễn ra nhanh hơn.

### Ba chỉ số nhà đầu tư cần theo dõi chặt chẽ

**Hỗ trợ then chốt 160**: Nếu tỷ giá USD/JPY chạm mức này, rủi ro can thiệp ngoại hối sẽ tăng vọt. Không nên đặt cược bán đồng yên, lúc này nên tăng tỷ trọng tiền mặt.

**Vùng phòng thủ 85,000 USD của Bitcoin**: Nếu phá vỡ, điều đó có nghĩa là các tổ chức rút khỏi các tài sản có rủi ro cao nhất, mở ra chu kỳ tránh rủi ro, đồng thời dự báo lợi suất trái phiếu Mỹ tăng sẽ thúc đẩy sự luân chuyển của các loại tài sản nhanh hơn.

**Xu hướng lợi suất thực của trái phiếu Mỹ**: Khi lợi suất danh nghĩa tăng, dòng vốn sẽ dịch chuyển từ các cổ phiếu công nghệ định giá cao sang các ngành công nghiệp, tiêu dùng thiết yếu và y tế phòng thủ. Tốc độ luân chuyển này phản ánh trực tiếp sự thay đổi niềm tin của thị trường vào chính sách của Fed, đồng thời là cửa sổ tốt nhất để dự đoán mức độ thắt chặt thanh khoản toàn cầu.

### Các cân nhắc phòng ngừa rủi ro cho nhà đầu tư Đài Loan

Đồng Đài tệ sẽ phải chịu đựng tác động kép từ sức mạnh của đô la Mỹ và việc đóng vị thế chênh lệch tỷ giá yên Nhật, biến động tỷ giá có thể đạt mức chưa từng thấy trong những năm gần đây. Các doanh nghiệp nắm giữ nhiều nợ yên Nhật hoặc doanh thu từ Mỹ nên chủ động phòng ngừa rủi ro từ sớm. Một khi thanh khoản toàn cầu thắt chặt, các cổ phiếu công nghệ Đài Loan có tỷ lệ P/E cao sẽ đối mặt áp lực rõ rệt.

Trong bối cảnh lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, chi phí vay vốn tăng, các cổ phiếu trả cổ tức cao của Đài Loan, ngành tiện ích và ETF trái phiếu ngắn hạn bằng đô la Mỹ sẽ có giá trị phòng thủ rõ rệt, trở thành công cụ phân bổ quan trọng để tránh khủng hoảng thanh khoản.