Hôm qua, cuộc họp bàn tròn【Về “Thời kỳ bùng nổ của ngành công nghiệp mã hóa đã kết thúc hay chưa” Phân tích sâu của tôi】

一、如何定义“红利期”？其终结的信号是什么？

Ý nghĩa truyền thống của “thời kỳ bùng nổ ngành” thường đề cập đến: rào cản gia nhập thấp, kỳ vọng tăng trưởng cao, quy định mơ hồ, cơn sốt vốn, và cơ hội “kiếm lợi dễ dàng” do bất đối xứng thông tin giai đoạn đầu. Trong lĩnh vực mã hóa, điều này thể hiện rõ ràng là:

1. Thời kỳ bùng nổ lợi ích pháp chế: thiếu khung pháp lý, đổi mới không bị hạn chế, nhưng cũng lẫn lộn.
2. Thời kỳ lợi ích về lưu lượng và kể chuyện: một bản whitepaper, một khái niệm lớn có thể thu hút lượng lớn vốn và sự chú ý, trọng số của yếu tố cơ bản thấp.
3. Thời kỳ lợi ích về thanh khoản toàn cầu: toàn cầu tràn ngập vốn rẻ, săn lùng bất kỳ tài sản rủi ro cao nào mang nhãn “Crypto”.
4. Thời kỳ lợi ích về nhận thức: số ít người hiểu blockchain, sự khác biệt nhận thức giai đoạn đầu mang lại lợi nhuận lớn.

Các tín hiệu rõ ràng cho sự kết thúc của “lợi ích cũ” đã xuất hiện:

* Áp lực kiểm soát chặt chẽ: khung pháp lý toàn cầu thúc đẩy nhanh tiến trình (như MiCA, phối hợp thực thi và lập pháp của Mỹ), chi phí tuân thủ trở thành giới hạn cứng, cửa sổ lợi ích pháp chế đóng lại.
* Vốn trở nên hợp lý hơn: đầu tư VC chuyển từ “mua vét” sang tập trung vào “doanh thu và dòng tiền”, hệ thống định giá thị trường sơ cấp kết nối với các công ty công nghệ khởi nghiệp truyền thống.
* Ngưỡng người dùng tăng cao: người dùng giai đoạn đầu đã bị loại bỏ, tăng trưởng người dùng mới chậm lại, chi phí thu hút khách hàng tăng vọt, khó duy trì chỉ dựa vào trợ cấp và airdrop.
* Mệt mỏi về kể chuyện và thanh lý: tất cả các câu chuyện lớn của chu kỳ trước (2020-2022) (DeFi 2.0, GameFi, Metaverse) đều đã trải qua chu kỳ thổi phồng-bong bóng-đổ vỡ hoàn chỉnh, thị trường có ngưỡng kỳ vọng rất cao đối với “câu chuyện mới”.

二、“成熟期”的典型特征与新的游戏规则

Tạm biệt sự phát triển hoang dã, ngành đang thể hiện các đặc điểm điển hình của thị trường vốn trưởng thành:

1. Từ “kể chuyện thúc đẩy” chuyển sang “cơ bản thúc đẩy”:
* Định giá dự án ngày càng dựa vào doanh thu xác thực, dòng tiền (doanh thu từ giao thức), hoạt động người dùng, lợi thế cạnh tranh và hàng rào công nghệ, chứ không còn xa vời như tầm nhìn.
* Khung đánh giá “tiền mã hóa” như một loại tài sản đang được tích hợp sâu với “cổ phiếu tăng trưởng công nghệ” và “tài sản thay thế”.
2. Từ “đổi mới từ cộng đồng” chuyển sang “cuộc thi chuyên nghiệp và tổ chức”:
* Thước đo cạnh tranh từ “ai có thể tạo ra khái niệm mới” chuyển thành “ai có khả năng kỹ thuật thực hiện tốt hơn, kiến trúc tài chính an toàn hơn, vận hành hợp pháp hơn, mô hình token bền vững hơn”.
* Các nhân tài, vốn và công ty hàng đầu thế giới (như BlackRock, JPMorgan) chính thức tham gia, nâng cao tiêu chuẩn ngành.
3. Từ “lợi ích β” chuyển sang “khai thác α”:
* Thời kỳ tăng trưởng hàng chục lần của toàn ngành (β) có thể đã qua. Lợi nhuận vượt trội (α) trong tương lai sẽ đến từ:
* Khai thác sâu các lĩnh vực: trong DeFi, RWA, trò chơi trên chuỗi, tìm kiếm các dự án hàng đầu thực sự tạo ra giá trị.
* Cross-chain và middleware: trong thế giới đa chuỗi, cung cấp hạ tầng quan trọng (như khả năng tương tác, an toàn, dữ liệu).
* Cấu trúc lại mô hình trong thế giới truyền thống: các lĩnh vực thực sự có thể nâng cao hiệu quả bằng blockchain (như tài chính chuỗi cung ứng, chứng khoán hóa tài sản).
4. Quy định trở thành biến số trung tâm, không còn là tiếng ồn nền:
* Hợp tác với quy định, chủ động tìm kiếm sự phù hợp pháp lý sẽ trở thành điều kiện tiên quyết để dự án tồn tại và phát triển, chứ không còn là tùy chọn.

三、对从业者与投资者的启示：新常态下的生存法则

1. Đối với nhà sáng lập/dự án:
* Quên “Lên Mây” (To Moon), tập trung vào “Làm ăn”. Phải chứng minh có người dùng thực, nhu cầu thực, mô hình kinh doanh bền vững và lộ trình lợi nhuận rõ ràng.
* Đặt tuân thủ và an toàn vào trung tâm của lộ trình sản phẩm.
* Thiết kế token economy nên chuyển từ “kích thích đầu cơ” sang “kích thích đóng góp hệ sinh thái và gắn bó dài hạn”.
2. Đối với nhà đầu tư:
* Từ bỏ “đầu tư theo kiểu rải mạng lưới”, đón nhận “nghiên cứu sâu”. Cần đọc báo cáo tài chính (dữ liệu on-chain), đánh giá đội ngũ, hiểu rõ cạnh tranh.
* Giảm kỳ vọng lợi nhuận ngắn hạn, kéo dài chu kỳ đầu tư. Cơ hội kiếm lời nhanh giảm, kiếm “giá trị tăng trưởng” đòi hỏi kiên nhẫn.
* Đánh giá rủi ro cực kỳ quan trọng: Trong thời kỳ trưởng thành, “tránh bẫy” và “tránh rủi ro” sẽ vượt xa việc “bắt được coin tỷ lần”. Phân tích rủi ro quy định, kỹ thuật, đội ngũ phải đặt lên hàng đầu.
3. Đối với người dùng phổ thông:
* Mô hình “đào, đề, bán” đơn giản, thô sơ sẽ giảm hiệu quả rõ rệt. Cần hiểu rõ giá trị của các giao thức tham gia.
* An toàn tài sản, tự quản lý khoá riêng trở nên quan trọng chưa từng có.

Ngành công nghiệp mã hóa đang chuyển từ một bãi cạn “nước lớn cá lớn, ai cũng có thể vớt” sang một vùng “dòng chảy ngầm, cần bản đồ hàng hải chuyên nghiệp”. Sự kết thúc của “lợi ích dễ dàng” chính là khởi đầu của việc tạo ra “giá trị nghiêm túc”. Đối với những người xây dựng và đầu tư có chuyên môn, tôn trọng quy tắc, và cống hiến cho giá trị, một “thời kỳ lợi ích mới” lành mạnh, bền vững và đòi hỏi thực lực, thực ra mới chỉ bắt đầu mở màn. Trung tâm của cuộc thảo luận bàn tròn này có lẽ không phải là hoài cổ, mà là cách chế tạo mái chèo và la bàn mới cho vùng “đáy nước sâu” này.#我的2026第一条帖