【Quan điểm của ngân hàng lớn】HSBC: P/E dự phóng của cổ phiếu AI Mỹ chưa quá nóng, thị trường vẫn đang cố gắng tìm lỗ hổng trong câu chuyện AI

Nghiên cứu đầu tư toàn cầu của HSBC (00005) cho biết, tỷ lệ P/E dự kiến (Forward PE ratios) của các giao dịch AI hiện tại chưa cho thấy bất kỳ dấu hiệu quá nóng nào.

HSBC công bố báo cáo, chỉ ra rằng các giao dịch AI đã nhiều tháng liên tục bị so sánh với bong bóng công nghệ cuối thập niên 1990 đến đầu thập niên 2000, mặc dù với agentic AI gây ra nhu cầu lớn hơn đối với trung tâm dữ liệu và chip, các luận điệu về bong bóng đã được thay thế phổ biến bởi vấn đề thắt cổ chai nguồn cung, nhưng các luận điệu tiêu cực vẫn tiếp nối.

HSBC đề cập, tuần trước thị trường lại đặt câu hỏi về câu chuyện lạc quan của AI. Từ các ETF đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ đến lập trường quá diều hâu của Fed, nhiều lý do có thể giải thích cho sự suy yếu trở lại của cổ phiếu công nghệ, báo cáo tài chính của Micron (MU) đã dội gáo nước lạnh vào những câu chuyện này, cung cấp bằng chứng xác thực rằng bối cảnh thị trường AI vẫn còn sôi động và lành mạnh. Nhưng nếu loại trừ đà tăng sau khi công bố báo cáo tài chính của Micron, nhìn chung cổ phiếu công nghệ đã không phục hồi như kỳ vọng.

HSBC cho biết, họ có thái độ thận trọng về cách "câu chuyện thị trường" thúc đẩy biến động thị trường ngắn hạn, "ngay cả khi các yếu tố cơ bản không hỗ trợ việc thay đổi chiến lược đầu tư", ví dụ như luận điệu "bong bóng AI" năm ngoái đã khiến cổ phiếu bán dẫn Mỹ giảm khoảng 15%. Nhưng khi thắt cổ chai AI trở nên rõ ràng hơn bong bóng, các ETF liên quan đến bán dẫn đã phục hồi mạnh mẽ hơn.

HSBC nói: "Để khiến chúng tôi lo ngại hơn hiện tại, thị trường phải xuất hiện tâm lý và vị thế quá lạc quan. Theo các tiêu chuẩn đo lường của chúng tôi, tâm lý thị trường hiện tại vẫn kiên định ở mức trung tính. Kỳ vọng về lãi suất của Mỹ chuyển sang hướng ôn hòa (dovish) có thể là một chất xúc tác khác thúc đẩy thị trường chứng khoán mạnh lên — và dữ liệu tuần trước đã thúc đẩy thị trường tiến một bước thận trọng theo hướng này."

Việc định giá chỉ đơn thuần tái định giá (re-rating) lên mức trung vị lịch sử là đủ để hỗ trợ các giao dịch AI tiếp tục mạnh mẽ

HSBC lại đề cập, tỷ lệ P/E dự kiến (Forward PE ratios) của các giao dịch AI hiện tại chưa cho thấy bất kỳ dấu hiệu quá nóng nào. Ví dụ, NVIDIA (NVDA) hiện có tỷ lệ P/E dự kiến 12 tháng thấp hơn một chút so với 20 lần, đang ở mức thấp nhất trong 10 năm. Trong khi đó, chỉ số tương tự của Monster Beverage (MNST) lại ở mức cao nhất trong 10 năm, với tỷ lệ P/E dự kiến 12 tháng gần 40 lần, tạo nên sự tương phản rõ rệt.

Do đó, ngay cả khi định giá chỉ đơn thuần tái định giá (re-rating) và quay trở lại mức trung vị lịch sử, cũng đủ để hỗ trợ các giao dịch AI tiếp tục phát triển mạnh mẽ.

HSBC tiếp tục chỉ ra, một ý kiến phản đối khác là kỳ vọng lợi nhuận trong tương lai của thị trường quá lạc quan, và thử thách thực tế cuối cùng sẽ đến. Tuy nhiên, vấn đề chính của quan điểm này là tăng trưởng lợi nhuận thực tế của nhiều cổ phiếu trong số đó trong năm qua đã vượt qua hiệu suất giá cổ phiếu. Do đó, tỷ lệ P/E trailing (trailing PE ratios) của Meta (META), Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT), NVIDIA, Broadcom (AVGO) và Micron đều giảm trong 12 tháng qua. Trong khi nhiều ngành khác trên thị trường lại không như vậy.

Ngoài ra, kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận có thể chưa bắt kịp đà tăng lợi nhuận mạnh mẽ. HSBC chỉ ra, đối với nhiều công ty đi đầu trong làn sóng AI của Mỹ, kỳ vọng của thị trường về tăng trưởng lợi nhuận cả năm 2026, so với tốc độ tăng trưởng hàng năm trong 12 tháng kết thúc vào quý 2 năm 2025, là bằng phẳng hoặc thậm chí thấp hơn. Mặc dù tỷ lệ điều chỉnh lợi nhuận (earnings revisions ratio) của các công ty này đã phục hồi trong những tháng gần đây, tình hình vẫn như vậy. "Do đó, mặc dù các luận điệu về AI trên thị trường vẫn đang cố gắng tìm kiếm điểm yếu, 'pain trade' (giao dịch đau đớn) có thể chính là AI tiếp tục mạnh mẽ trong nửa cuối năm và mang lại bất ngờ tăng vượt kỳ vọng."