Gate Institutional Weekly: Dầu thô WTI giảm xuống dưới 70 USD, lĩnh vực LST lại suy yếu (22 – 28 tháng 6 năm 2026)

Tóm tắt

Việc hạ nhiệt căng thẳng tại Trung Đông đã đẩy giá dầu thô xuống thấp, và logic giao dịch của thị trường chuyển từ "mức bù rủi ro chiến tranh" sang "lãi suất Fed duy trì ở mức cao trong thời gian dài hơn". Chỉ số Nasdaq giảm khoảng 3,3%, trong khi BTC và ETH lần lượt giảm khoảng 6,9% và 9,0%.

• Các quỹ ETF giao ngay BTC và ETH ghi nhận dòng vốn rút ròng mạnh, với IBIT của BlackRock và ETHA dẫn đầu về lượng rút ròng. Khi rủi ro địa chính trị hạ nhiệt và biến động ở các cổ phiếu công nghệ AI gia tăng, cổ phiếu chiếm 55% – 60% khối lượng giao dịch Hợp đồng vĩnh viễn TradFi, với vốn tập trung trở lại vào các giao dịch rủi ro gắn với thị trường chứng khoán Mỹ.

• Vốn trên chuỗi tiếp tục tập trung vào các nền tảng giao dịch có vòng quay cao, với PumpSwap trở thành động lực gia tăng lớn nhất trong tuần này, phản ánh sự dịch chuyển vốn trong hệ sinh thái Solana từ các DEX truyền thống sang các kịch bản phát hành và giao dịch tần suất cao.

• Thanh khoản DeFi vẫn ở thế phòng thủ. Stablecoin, LST và thị trường cho vay đều giữ thái độ thận trọng. Dư nợ cho vay của Aave giảm nhẹ, lãi suất duy trì ở mức thấp, và vốn tiếp tục tập trung vào thị trường trọng tâm của Ethereum, cho thấy khẩu vị rủi ro tổng thể vẫn chưa phục hồi rõ ràng.

• BTC đã giảm trở lại về mức khoảng 60.000 USD, nhưng điều này không đi kèm với sự mở rộng rõ rệt của OI. Tỷ lệ funding vẫn duy trì dương, cho thấy đợt điều chỉnh này được thúc đẩy nhiều hơn bởi hoạt động bán giao ngay và sự tái cơ cấu vị thế hiện có, trong khi thị trường phái sinh BTC tổng thể vẫn ở trong chế độ đòn bẩy thấp.

• Khối lượng quyền chọn hàng tháng đã mở rộng đáng kể trước khi hết hạn. 25D Skew tiếp tục suy yếu và DVOL tăng lên khoảng 47–48, phản ánh việc thị trường định giá lại rủi ro giảm điểm.

1. Phân tích trọng tâm thị trường

Tuần trước (ngày 22 – 28 tháng 6 năm 2026), câu chuyện vĩ mô toàn cầu xoay quanh ba chủ đề: căng thẳng địa chính trị ở Trung Đông hạ nhiệt, lạm phát Mỹ vẫn dai dẳng, và kỳ vọng tiếp tục diều hâu về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang. Đầu tiên, sau khi căng thẳng Mỹ-Iran tạm thời hạ nhiệt, thị trường nhanh chóng hạ thấp lo ngại về sự gián đoạn nguồn cung qua eo biển Hormuz, và mức bù rủi ro chiến tranh trong dầu thô đã giảm đáng kể. Dầu Brent có thời điểm giảm xuống còn khoảng 73,83 USD/thùng, trong khi WTI giảm xuống dưới 70 USD/thùng. Giá dầu thấp hơn đã làm giảm nguy cơ lạm phát năng lượng tăng đột biến một lần nữa, đồng thời cải thiện tâm lý người tiêu dùng trong ngắn hạn, với chỉ số tâm lý người tiêu dùng tháng 6 của Đại học Michigan phục hồi gần 5 điểm so với kỳ trước. Kết quả là, thị trường đã chuyển hướng khỏi giao dịch "cú sốc địa chính trị / dầu tăng / lạm phát tăng tốc trở lại" trước đó và hướng tới việc đánh giá lại liệu lạm phát có thể tiếp tục hạ nhiệt sau khi giá năng lượng hạ nhiệt hay không.

Tuy nhiên, dữ liệu lạm phát của Mỹ không ủng hộ việc Fed nhanh chóng xoay trục sang nới lỏng. Lạm phát PCE tháng 5 tăng lên 4,1% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi PCE lõi đạt 3,4% so với cùng kỳ năm ngoái, vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed. Tuy nhiên, PCE hàng tháng là 0,4%, thấp hơn kỳ vọng 0,5% của thị trường, điều này đã ngăn chặn đợt bán tháo trái phiếu tiếp theo. Sự kết hợp này có nghĩa là áp lực lạm phát vẫn còn, đặc biệt là ở các dịch vụ cốt lõi và giá cả liên quan đến tiền lương, nhưng chưa có một vòng xoáy đi lên nghiêm trọng hơn trong ngắn hạn. Do đó, thị trường vẫn giữ quan điểm lãi suất cao trong thời gian dài hơn, đồng thời giảm bớt lo ngại về một lộ trình tăng lãi suất mạnh mẽ hơn. Lợi suất trái phiếu kho bạc giảm trong tuần, với lợi suất kỳ hạn 10 năm giảm xuống khoảng 4,37% và lợi suất kỳ hạn 2 năm giảm xuống khoảng 4,09%, phản ánh kỳ vọng lạm phát thấp hơn do giá dầu giảm, trong khi lộ trình lãi suất chính sách vẫn bị hạn chế bởi lạm phát.

Từ góc độ truyền dẫn vĩ mô, việc hạ nhiệt căng thẳng địa chính trị hỗ trợ khẩu vị rủi ro và trái phiếu, nhưng lạm phát dai dẳng đã hạn chế dư địa để định giá tài sản phục hồi. Đồng đô la Mỹ và lợi suất thực tế tiếp tục gây áp lực lên vàng, cổ phiếu công nghệ và tài sản tiền điện tử. Chỉ số Nasdaq giảm khoảng 3,3%, trong khi BTC và ETH lần lượt giảm khoảng 6,9% và 9,0%. Trong khi đó, giá dầu thấp hơn giúp giảm bớt áp lực chi phí doanh nghiệp và kỳ vọng lạm phát của hộ gia đình. Nhìn chung, tuần trước không đơn thuần là một thị trường trú ẩn an toàn. Đó là một quá trình định giá lại, trong đó thị trường chuyển từ mức bù rủi ro chiến tranh sang việc liệu Fed có thể duy trì chính sách thắt chặt dưới áp lực lạm phát dai dẳng hay không.

2. Phân tích Thanh khoản

2.1 Khẩu vị rủi ro ETF của tổ chức hạ nhiệt đồng thời, với IBIT ghi nhận dòng rút ròng 1,304 tỷ USD

Cả hai quỹ ETF BTC và ETH đều ghi nhận dòng rút ròng rõ rệt trong tuần trước, cho thấy khẩu vị rủi ro của tổ chức đã hạ nhiệt đồng thời. Các quỹ ETF giao ngay BTC ghi nhận tổng dòng rút ròng khoảng 1,787 tỷ USD, xấu đi hơn nữa so với dòng rút ròng khoảng 228 triệu USD của tuần trước đó. Các quỹ ETF giao ngay ETH ghi nhận dòng rút ròng khoảng 274 triệu USD trong cùng kỳ, một sự suy giảm đáng kể so với dòng rút ròng khoảng 10 triệu USD của tuần trước đó. Ở cấp sản phẩm, dòng vốn vào ETF BTC lớn nhất thuộc về Grayscale Bitcoin Mini Trust BTC, khoảng 71,7 triệu USD, trong khi dòng rút ròng lớn nhất đến từ IBIT của BlackRock, khoảng 1,304 tỷ USD. Đối với ETF ETH, dòng vốn vào lớn nhất thuộc về Bitwise ETHW, nhưng chỉ khoảng 0,6 triệu USD, trong khi dòng rút ròng lớn nhất đến từ ETHA của BlackRock, khoảng 236 triệu USD.

AUM có khả năng đã giảm so với tuần trước cho cả BTC và ETH. BTC giảm khoảng 6,91% trong tuần trước, và cùng với việc rút vốn ETF ồ ạt, tài sản được quản lý bị kéo xuống bởi cả sự thoái lui giá và số lượng cổ phiếu đang lưu hành thu hẹp. ETH giảm khoảng 9,04% trong tuần trước, trong khi dòng vốn vào từ phía ETF thậm chí còn yếu hơn, do đó áp lực AUM rõ ràng hơn. Nhìn chung, tâm lý tổ chức đã chuyển từ hành vi phân bổ hoặc chờ xem trước đây sang phòng thủ và cắt giảm vị thế. Đặc biệt, các sản phẩm của BlackRock, vốn là những kênh thu hút vốn mạnh nhất trước đây, đã trở thành nguồn rút ròng chính, cho thấy tiền tổ chức cốt lõi cũng đang giảm mức độ tiếp xúc với beta tiền điện tử. So với BTC, nhu cầu ETF đối với ETH yếu hơn, cho thấy sự thu hẹp rõ rệt hơn trong khẩu vị rủi ro của tổ chức đối với các tài sản beta cao hơn.

2.2 Thanh khoản TradFi

• DEX Hợp đồng vĩnh viễn TradFi: Trong tuần qua, cấu trúc giao dịch trên các DEX Hợp đồng vĩnh viễn TradFi đã thay đổi rõ rệt. Tài sản cổ phiếu một lần nữa trở thành người dẫn đầu thị trường, trong khi sức nóng giao dịch hàng hóa tiếp tục hạ nhiệt. Kể từ cuối tháng 6, tỷ trọng cổ phiếu trong khối lượng giao dịch đã tăng nhanh lên khoảng 55% – 60%, trở thành danh mục giao dịch lớn nhất. Đồng thời, tỷ trọng hàng hóa giảm nhanh từ khoảng 40%–50% xuống dưới 20%, cho thấy sức nóng trước đây dẫn dắt bởi các tài sản trú ẩn an toàn như vàng và dầu thô đã suy yếu đáng kể. Trong khi đó, tỷ trọng chỉ số/ETF duy trì tương đối ổn định ở mức khoảng 25%–35% và vẫn là một hướng phân bổ quan trọng, phản ánh người dùng vẫn đang tham gia vào biến động của thị trường chứng khoán Mỹ thông qua các sản phẩm chỉ số. Sự thay đổi này có liên quan chặt chẽ đến môi trường vĩ mô gần đây. Biến động mạnh trong lĩnh vực AI của Mỹ, sự điều chỉnh của cổ phiếu công nghệ và việc thị trường định giá lại lộ trình cắt giảm lãi suất đều đã thúc đẩy hoạt động giao dịch trong các hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu và chỉ số. Ngoài ra, các tài sản liên quan đến Pre-IPO như SpaceX tiếp tục thu hút sự chú ý, kéo thêm vốn vào hệ sinh thái cổ phiếu. Nhìn chung, vốn trên các DEX Hợp đồng vĩnh viễn TradFi đã chuyển dịch khỏi giao dịch hàng hóa và quay trở lại các tài sản cổ phiếu và chỉ số. Logic giao dịch của thị trường đã dần chuyển từ các giao dịch trú ẩn an toàn do địa chính trị thúc đẩy sang các giao dịch rủi ro được xây dựng xung quanh biến động của thị trường chứng khoán Mỹ, lĩnh vực công nghệ và các sự kiện vĩ mô. Tài sản cổ phiếu có khả năng vẫn là động lực tăng trưởng chính cho thị trường Hợp đồng vĩnh viễn TradFi.

• Khối lượng giao dịch Hợp đồng vĩnh viễn TradFi của Gate: Bất chấp bối cảnh vĩ mô thận trọng, nhu cầu của người dùng đối với các sản phẩm vĩnh viễn TradFi vẫn mạnh mẽ. Trong tuần qua, khối lượng giao dịch Hợp đồng vĩnh viễn TradFi của Gate đã tăng rõ rệt so với tuần trước, với khối lượng giao dịch hàng ngày chủ yếu tập trung trong phạm vi 4 triệu–6 triệu USD. Biến động tổng thể được kiềm chế hơn so với các tuần trước, nhưng hoạt động giao dịch không cho thấy sự sụt giảm rõ ràng. Theo loại tài sản, kim loại vẫn là nguồn khối lượng tuyệt đối, với các hợp đồng vĩnh viễn kim loại quý như vàng đóng góp phần lớn khối lượng giao dịch. Điều này phản ánh rằng, dưới lập trường diều hâu của Fed, rủi ro địa chính trị tái diễn và giá vàng biến động ở mức cao, tài sản trú ẩn an toàn vẫn là trọng tâm chính của vốn thị trường. Đồng thời, tỷ trọng giao dịch chỉ số đã tăng mạnh so với trước đây, với sự gia tăng đáng chú ý vào đầu tuần, cho thấy khi lĩnh vực AI điều chỉnh, biến động thị trường chứng khoán Mỹ tăng lên và các yếu tố thúc đẩy sự kiện cụ thể theo cổ phiếu mạnh hơn, sự tham gia của người dùng vào các hợp đồng vĩnh viễn liên quan đến thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục tăng.

• Số lượng tài sản thị trường chứng khoán Mỹ TradFi của Gate: Gate đã chính thức ra mắt dịch vụ giao dịch thị trường chứng khoán Mỹ vào ngày 2 tháng 6. Được hỗ trợ bởi tài sản cơ sở thực tế, giao dịch USDT trực tiếp, không có phí nắm giữ qua đêm và thanh khoản cao, dịch vụ này đã tiếp tục thu hút sự chú ý của thị trường kể từ khi ra mắt, với khối lượng giao dịch tăng trưởng ổn định. Hiện tại, Gate hỗ trợ bảy loại tài sản chính, bao gồm ADRC, cổ phiếu, ETF, ETN, ETS, ETV và PFD, và tiếp tục mở rộng phạm vi sản phẩm. Về số lượng tài sản, tổng số công cụ có thể giao dịch đã tăng gấp đôi kể từ khi ra mắt. Trong số đó, danh mục cổ phiếu tăng trưởng đáng kể nhất, với tỷ trọng trong tổng tài sản tăng từ khoảng 70% trong giai đoạn đầu sau khi ra mắt lên 85%, làm phong phú thêm các lựa chọn đầu tư của người dùng. Trong tương lai, Gate sẽ tiếp tục mở rộng khả năng tiếp cận thị trường, tích hợp thanh khoản toàn cầu và xây dựng năng lực giao dịch xuyên thị trường, liên tục mở rộng phạm vi bao phủ tài sản đa dạng và củng cố thêm vị thế chiến lược của mình như một nền tảng toàn cầu cho giao dịch tài sản và tiếp cận thị trường.

• Độ sâu Sổ lệnh TradFi: Chúng tôi đã chọn XAUT, tài sản TradFi có khối lượng cao nhất, để phân tích độ sâu sổ lệnh (Delta). Trong tuần qua, thanh khoản sổ lệnh XAUT đã chuyển từ chỗ bị chi phối bởi phe mua sang bị chi phối ngày càng nhiều bởi phe bán, trong khi giá di chuyển theo xu hướng giảm dao động. Đầu tuần, Delta vẫn dương nhiều lần, thanh khoản bên mua tiếp tục đổ vào và đẩy XAUT dao động trong phạm vi 4.180–4.330 USD, cho thấy khả năng hấp thụ tương đối mạnh của thị trường. Tuy nhiên, sau ngày 22 tháng 6, khi tâm lý rủi ro vĩ mô thay đổi và giá vàng giảm trở lại, Delta sổ lệnh đã chuyển sang âm mạnh và nhiều lần ghi nhận các chỉ số âm trong phạm vi 0,5 triệu–1,0 triệu USD, cho thấy hoạt động bán quyết liệt rõ ràng hơn. Đồng thời, XAUT đã giảm xuống dưới 4.100 USD và có thời điểm tiến gần đến khu vực 4.000 USD, phản ánh áp lực bán ngắn hạn được giải phóng tập trung. Mặc dù sổ lệnh vẫn thấy dòng vốn mua rải rác vào cuối tuần, nhưng tính bền vững của Delta dương đã suy yếu rõ rệt và thị trường thiếu vốn tăng giá bền vững. Nếu đồng đô la Mỹ và lợi suất trái phiếu kho bạc duy trì ở mức cao, token vàng có thể vẫn chịu áp lực trong ngắn hạn. Nếu kỳ vọng cắt giảm lãi suất được cải thiện sau đó hoặc căng thẳng địa chính trị nóng lên trở lại, sức mạnh sổ lệnh bên mua có thể phục hồi và thúc đẩy giá tăng trở lại.

3. Thông tin chi tiết từ Dữ liệu trên Chuỗi

3.1 Khối lượng giao dịch DEX Không Mở rộng Trên diện rộng, và PumpSwap là Biến số Cấu trúc Đáng chú ý Nhất Trong Tuần Này

Khối lượng giao dịch DEX tổng thể không kéo dài sự mở rộng mạnh mẽ như đã thấy trước đây. Uniswap và PancakeSwap vẫn xếp hạng là hai nền tảng hàng đầu, nhưng cả hai đều có khối lượng thấp hơn một chút so với tuần trước và các nhóm thanh khoản giao ngay hàng đầu bước vào giai đoạn củng cố ở mức cao. Thay đổi chính đến từ PumpSwap, nơi cả khối lượng giao dịch và số lượng nhà giao dịch đều tăng lên rõ rệt, đẩy nó trực tiếp vào top ba. Lưu lượng đầu cơ trên Solana không biến mất; thay vào đó, nó đã chuyển từ các điểm vào truyền thống như Raydium và Meteora sang các kịch bản định hướng phát hành và giao dịch tần suất cao. Các giao thức như Aerodrome, Bisonfi và Tessera cũng có sự phục hồi nhất định, và Base cùng các nền tảng khớp lệnh mới nổi tiếp tục hấp thụ vốn hoạt động.

3.2 Nguồn cung Stablecoin vẫn ở trạng thái phòng thủ, và cuộc tranh luận về quy định có tác động lớn hơn đến định giá so với việc phát hành ngắn hạn

Thị trường stablecoin nói chung vẫn trong tình trạng thu hẹp trong tuần này. USDT và USDC đều giảm nhẹ, trong khi USDS, USDe, USD1 và PYUSD không cho thấy sự mở rộng rõ rệt. Chỉ có DAI là tương đối mạnh hơn. Không có dòng vốn đô la Mỹ mới quy mô lớn nào đổ vào chuỗi; thay vào đó, vốn hiện có chủ yếu xoay vòng giữa các stablecoin khác nhau. Về mặt tin tức, vào ngày 28 tháng 6, các nhóm ngân hàng cộng đồng của Mỹ đã công khai phản đối luật liên quan đến stablecoin, với mối quan tâm cốt lõi là các stablecoin có lợi suất có thể hút tiền gửi khỏi các ngân hàng địa phương. Điều này đã nâng quy định về stablecoin từ một vấn đề của ngành công nghiệp tiền điện tử lên một vấn đề rộng lớn hơn về phân phối lại lợi ích trong lĩnh vực tài chính truyền thống. Trong cùng tuần, Ngân hàng Trung ương Anh cũng đã điều chỉnh cách tiếp cận quy định đối với stablecoin, chuyển từ giới hạn nắm giữ sang giới hạn quy mô phát hành, cho thấy các khu vực pháp lý lớn đều đang cố gắng cân bằng giữa đổi mới, hiệu quả thanh toán và sự ổn định của hệ thống ngân hàng.

3.3 Lĩnh vực LST Lại Giảm, và Mức Chiết khấu Rủi ro của Thị trường đối với Tài sản Staking Lại Mở rộng

Lĩnh vực LST đã chuyển từ phục hồi trong tuần trước sang suy yếu trên diện rộng trở lại. Về phía ETH, Lido, Rocket Pool và StakeWise đều chịu áp lực, trong khi về phía SOL, Jito và Sanctum cũng suy yếu đồng thời. Vì TVL được đo bằng đô la Mỹ, một phần lớn sự sụt giảm được thúc đẩy bởi biến động giá của ETH và SOL, nhưng sở thích về vốn cũng trở nên thận trọng hơn. Sau sự cố KelpDAO/rsETH, các tổ chức đã phân cấp đánh giá rủi ro của họ đối với tài sản staking: LST tiêu chuẩn, tài sản restaking và tài sản được bọc qua chuỗi không còn được coi là thuộc cùng một giỏ rủi ro. Các cuộc thảo luận gần đây của Lido về bảo mật chuỗi chéo của wstETH và Chainlink CCIP đã củng cố tầm quan trọng của bảo mật cầu nối và kiểm soát phát hành trong định giá LST.

3.4 Dư nợ cho vay của Aave Giảm nhẹ, và Vốn vẫn ưa chuộng Thị trường trọng tâm sâu nhất của Ethereum

Dư nợ cho vay của Aave đã giảm nhẹ so với tuần trước. Thị trường trọng tâm của Ethereum vẫn là trung tâm tuyệt đối, nhưng cũng chịu phần lớn áp lực thu hẹp. Plasma về cơ bản ổn định, Mantle cải thiện phần nào, trong khi MegaETH, Arbitrum và Base yếu hơn. Điều này cho thấy vốn không rời khỏi Aave, nhưng tốc độ mở rộng đa chuỗi đã chậm lại rõ rệt. Hậu quả của sự cố rsETH/KelpDAO vẫn còn hiện hữu, khiến người vay trở nên nhạy cảm hơn với an toàn tài sản thế chấp, độ sâu thanh lý và các thông số rủi ro. Các cuộc thảo luận quản trị gần đây của Aave xung quanh việc giải phóng WETH, bộ đệm thanh khoản USDC và kiến trúc Hub-and-Spoke V4 đang biến sự kiện rủi ro này thành một quá trình sửa chữa thể chế. Đối với các tổ chức, Aave vẫn là cơ sở hạ tầng cốt lõi của cho vay DeFi, nhưng logic tăng trưởng ngắn hạn đã chuyển sang đòn bẩy ổn định ở thị trường chính và định giá lại khung rủi ro.

3.5 Lãi suất tài sản cốt lõi của Aave vẫn thấp nhưng phân kỳ, và USDC vẫn là nhóm thanh khoản nhạy cảm nhất

Trong tuần này, lãi suất vay của ba tài sản cốt lõi của Aave nhìn chung thay đổi rất ít. Chi phí vay trung bình của USDC tăng nhẹ, USDT giảm và WETH duy trì ở mức thấp. Lãi suất đỉnh của USDC vẫn cho thấy các đợt tăng đột biến ngắn trong tuần, cho thấy nhóm thanh khoản đô la cốt lõi vẫn nhạy cảm với những thay đổi trong tỷ lệ sử dụng. Lãi suất USDT ổn định hơn và WETH không cho thấy nhu cầu vay tăng đột biến rõ ràng, có nghĩa là đòn bẩy định hướng ETH chưa phục hồi trên quy mô lớn. Sự kết hợp này tương ứng với một môi trường tài trợ thận trọng. Tài trợ stablecoin tiếp tục được sử dụng cho doanh thu, chênh lệch giá và quản lý thanh khoản, nhưng thị trường chưa xây dựng lại mức độ tiếp xúc rủi ro một chiều. Kết hợp với các cuộc thảo luận của cộng đồng Aave về bộ đệm thanh khoản USDC, giao thức đang tích cực giảm nguy cơ tăng lãi suất đột ngột trong điều kiện sử dụng cao. Tín hiệu từ lãi suất nhẹ nhàng hơn tín hiệu từ dư nợ cho vay: hoảng loạn đã qua, nhưng ký ức về rủi ro vẫn chưa biến mất.

3.6 Cấu trúc doanh thu giao thức được cải thiện, với Stablecoin cung cấp nền tảng trong khi Giao dịch và Cơ sở hạ tầng lấy lại độ co giãn

Doanh thu giao thức có nhiều lớp hơn trong tuần này so với tuần trước. Tether và Circle vẫn là những nguồn dòng tiền ổn định nhất, với ít thay đổi tổng thể. Doanh thu Hợp đồng vĩnh viễn Hyperliquid đã trở lại tăng trưởng, cho thấy mặc dù thị trường giao ngay suy yếu, nhu cầu khớp lệnh trên chuỗi và tần suất cao vẫn có khả năng phục hồi. Các cổng lưu lượng truy cập Solana như Pump.fun, PumpSwap, Phantom và Jupiter cũng phục hồi, lặp lại sự mở rộng khối lượng của PumpSwap trong không gian DEX. Sự cải thiện trong doanh thu của Aerodrome, Base, Titan Builder và Aave V3 cho thấy độ co giãn doanh thu đang lan truyền từ lưu lượng truy cập thuần túy do meme thúc đẩy sang các công cụ khớp lệnh, giao dịch L2 và cơ sở hạ tầng cho vay. Về mặt vĩ mô, hiệu suất yếu kém của Bitcoin, dòng ETF không ổn định và tranh cãi về quy định stablecoin đang kìm hãm khẩu vị rủi ro rộng rãi, nhưng một số phân khúc có vòng quay cao vẫn có thể tạo ra doanh thu. Chủ đề chính hiện tại của doanh thu giao thức là các nhà phát hành stablecoin cung cấp nền tảng, trong khi các công cụ phái sinh và cơ sở hạ tầng giao dịch cung cấp độ co giãn, và các giao diện người dùng dài hạn vẫn phụ thuộc nhiều vào lưu lượng truy cập chủ đề nóng.

4. Theo dõi Phái sinh

4.1 Tỷ lệ Funding BTC vẫn dương trong khi giá giảm, và phe mua chưa thoát hoàn toàn trong môi trường đòn bẩy thấp

Tuần trước, giá BTC nhìn chung vẫn ở trong mô hình suy yếu và dao động. Đầu tuần, BTC giao dịch quanh mức 63.000–64.000 USD, sau đó dần giảm xuống và tiến gần đến 60.000 USD vào khoảng ngày 25 tháng 6. Mặc dù giá đã phục hồi nhẹ vào cuối tuần, BTC vẫn duy trì trong phạm vi 60.000–61.000 USD và sức mạnh phục hồi tổng thể còn hạn chế.

Những thay đổi trong OI tương đối hạn chế. Vào khoảng ngày 22 tháng 6, OI ở mức khoảng 20,8 tỷ USD, sau đó giảm nhẹ xuống còn khoảng 20,4–20,5 tỷ USD và đi ngang ở mức thấp trong tuần. Giá giảm, nhưng OI không mở rộng đáng kể, cho thấy đợt giảm này không được thúc đẩy bởi các vị thế bán mới tập trung, mà gần với hoạt động bán do giao ngay thúc đẩy và sự điều chỉnh của các vị thế hiện có trong môi trường đòn bẩy thấp. Tỷ lệ funding vẫn duy trì dương trong suốt tuần. Vào ngày 25 tháng 6, tỷ lệ funding tiến gần đến mức trung tính, nhưng sau đó tăng trở lại từ ngày 26 đến ngày 28 tháng 6, cho thấy ngay cả khi giá giảm xuống mức 60.000 USD, một số nhu cầu mua bắt đáy hoặc định vị phục hồi vẫn tồn tại trên thị trường. Việc tỷ lệ funding không chuyển sang âm cũng có nghĩa là thị trường chưa hình thành cấu trúc bán đông đúc rõ ràng.

Nhìn chung, thị trường phái sinh BTC trong tuần này cho thấy sự kết hợp của "giá giảm + OI thấp ổn định + tỷ lệ funding dương nhẹ." Đòn bẩy thấp hơn đã giảm nguy cơ thanh lý xếp tầng cực đoan, nhưng tâm lý lạc quan chưa được loại bỏ hoàn toàn. Nếu sau đó BTC giảm xuống dưới 60.000 USD, các vị thế mua còn lại vẫn có thể đối mặt với áp lực hơn nữa. Tuy nhiên, nếu giá lấy lại mức 62.000 USD, nó có thể hỗ trợ sự phục hồi ngắn hạn.

4.2 Khối lượng Quyền chọn Mở rộng Đáng kể vào Cuối Tháng, với Hợp đồng Hàng tháng Dẫn đầu Nhu cầu Roll

Thị trường quyền chọn đã chứng kiến sự gia tăng rõ rệt về hoạt động trong tuần trước. Từ ngày 22 đến ngày 23 tháng 6, khối lượng quyền chọn BTC duy trì ở mức khoảng 20.000–30.000 hợp đồng và tương đối ổn định. Sau ngày 24 tháng 6, khối lượng tăng nhanh lên trên 50.000 hợp đồng và đạt đỉnh trong tuần gần ngày 26 tháng 6, ở mức gần 58.000 hợp đồng.

Về mặt cấu trúc, quyền chọn hàng tháng vẫn là nguồn khối lượng giao dịch chính. Đặc biệt, trong giai đoạn mở rộng từ ngày 24 đến ngày 26 tháng 6, các hợp đồng hàng tháng đóng góp phần lớn hoạt động gia tăng. Điều này cho thấy thị trường đã thực hiện các hoạt động rolling tập trung, quản lý rủi ro và định giá lại hướng đi xung quanh ngày hết hạn cuối tháng. Khối lượng quyền chọn hàng tuần cũng tăng theo, phản ánh nhu cầu giao dịch biến động ngắn hạn mạnh hơn. Tỷ trọng quyền chọn hàng ngày tăng đáng kể vào khoảng ngày 26 tháng 6, cho thấy khi giá tiến gần đến vùng hỗ trợ chính, nhu cầu của thị trường đối với các công cụ ngắn hạn để phòng ngừa rủi ro và giao dịch sự kiện đã tăng lên.

Khối lượng giảm nhanh xuống dưới 10.000 hợp đồng vào cuối tuần, cho thấy sau khi hoàn tất rolling tập trung cuối tháng, sức nóng giao dịch tích cực đã hạ nhiệt đáng kể. Nhìn chung, sự mở rộng khối lượng quyền chọn trong tuần này được thúc đẩy nhiều hơn bởi việc hết hạn cuối tháng và giá giảm hơn là do hoạt động mua bảo vệ hoảng loạn.

4.3 25D Skew Tiếp tục Suy yếu, và Nhu cầu Bảo vệ Ngắn hạn Nóng trở lại

Nhìn vào đường cong 25D Skew, skew BTC trên các kỳ hạn vẫn âm trong suốt tuần trước và suy yếu hơn nữa trong tuần. Đầu tuần, skew trên các kỳ hạn chủ yếu nằm trong phạm vi -6 đến -8, cho thấy thị trường vẫn đang trả một mức phí bảo hiểm tương đối cao cho rủi ro giảm điểm.

Khi giá BTC quay trở lại mức 60.000 USD, skew ngắn hạn đã suy yếu rõ rệt. Vào khoảng ngày 25 tháng 6, cả skew 7D và 30D đều tiến gần đến -10, trong khi skew 60D và 90D cũng giảm xuống khoảng -8 đến -9, cho thấy nhu cầu bảo vệ đã lan rộng từ các kỳ hạn ngắn sang các kỳ hạn trung hạn. So với các tuần trước, đặc điểm của skew trong tuần này không phải là một lần giảm cực đoan trong một ngày, mà là sự duy trì dai dẳng trong vùng phòng thủ. Biến động trong skew 7D vẫn mạnh nhất, phản ánh các nhà giao dịch ngắn hạn vẫn rất nhạy cảm với sự phá vỡ dưới 60.000 USD. Skew trung và dài hạn tương đối ổn định hơn, nhưng cũng không cho thấy sự phục hồi rõ rệt.

Nhìn chung, cấu trúc skew trong tuần này cho thấy tính phòng thủ của thị trường đã mạnh hơn nữa. Nếu BTC có thể giữ 60.000 USD và quay trở lại trên 62.000 USD, skew ngắn hạn có thể là phục hồi đầu tiên. Nếu giá phá vỡ dưới 60.000 USD, việc mua bảo vệ có thể tiếp tục đẩy phí bảo hiểm quyền chọn bán lên cao.

4.4 DVOL Tăng Rõ rệt, và Thị trường Định giá lại Rủi ro Biến động Giảm điểm

Về mặt biến động, chỉ số biến động DVOL của BTC đã tăng rõ rệt trong tuần trước. Đầu tuần, DVOL vẫn dao động quanh mức 40, sau đó dần tăng cao hơn cùng với sự suy giảm giá và sự mở rộng khối lượng quyền chọn, đạt phạm vi 47–48 vào khoảng ngày 25 đến ngày 26 tháng 6.

Sự gia tăng của DVOL này đã chứng thực cho động thái giá tiến tới 60.000 USD, skew yếu hơn và khối lượng quyền chọn lớn hơn, cho thấy thị trường đã bắt đầu định giá lại biến động giảm điểm. So với sự củng cố ở mức thấp của tuần trước, phí bảo hiểm rủi ro biến động đã tăng lên rõ rệt trong tuần này và thị trường phái sinh trở nên nhạy cảm hơn với các đột phá hướng đi ngắn hạn.

Tuy nhiên, mặc dù DVOL tăng, nó không phá vỡ các mức cực đoan trước đây, cho thấy thị trường vẫn chưa đi vào trạng thái hoảng loạn hoàn toàn. OI vẫn ở mức thấp, điều này cũng có nghĩa là áp lực thanh lý từ đòn bẩy tương đối có thể kiểm soát được. Sự gia tăng biến động đến nhiều hơn từ nhu cầu bảo vệ và rolling cuối tháng hơn là từ các đợt thanh lý bắt buộc quy mô lớn.

Nhìn chung, BTC hiện đang ở trạng thái "giá gần hỗ trợ chính + skew phòng thủ + DVOL tăng." Nếu giá tiếp tục dao động quanh 60.000 USD, DVOL có thể duy trì gần 45. Nếu xảy ra một đợt phá vỡ định hướng hoặc một sự phục hồi nhanh chóng, biến động vẫn có thể mở rộng hơn nữa.

5. Triển vọng

Nguồn dữ liệu:

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

Gate Research là một nền tảng nghiên cứu toàn diện về blockchain và tiền điện tử, cung cấp nội dung chuyên sâu cho độc giả, bao gồm phân tích kỹ thuật, thông tin thị trường, nghiên cứu ngành, dự báo xu hướng và phân tích chính sách vĩ mô.

Tuyên bố từ chối trách nhiệm

Đầu tư vào thị trường tiền điện tử tiềm ẩn rủi ro cao. Người dùng được khuyến cáo tự thực hiện nghiên cứu và hiểu đầy đủ về bản chất của tài sản cũng như sản phẩm trước khi đưa ra bất kỳ quyết định đầu tư nào. Gate không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất hoặc thiệt hại nào phát sinh từ các quyết định đó.