警惕“加密收入ETF”陷阱：高收益卻難以保值，期貨溢價與槓杆如何侵蝕投資者回報？

新一波的加密貨幣 ETF，尤其是主打高收入的產品正在湧現，它們通過主動管理和利用期貨合約來捕獲加密資產的高波動性。然而，盡管這些 “加密收入 ETF” 宣稱提供高額股息收益，但投資者必須警惕其總回報。由於使用期貨（而非持有標的加密資產）來產生收入，加之期貨溢價（Contango）和槓杆效應的侵蝕，許多收入 ETF 未能保值。例如，ProShares 比特幣 ETF（BITO）雖然年化股息收益率超 50%，但今年迄今其份額價值卻下跌近 20%，凸顯了高收益與總回報之間的嚴重脫節。

收入 ETF 的運作模式與高收益的代價

加密收入 ETF 旨在爲投資者提供加密貨幣的漲潛力，同時提供定期收入，但其底層結構決定了其固有的缺陷。

· 應對波動性的需求：盡管加密 ETF 允許投資者通過傳統經紀帳戶接觸加密資產，但其極端波動性（例如最近 10 月 10 日的 190 億美元槓杆清算）令許多傳統投資者望而卻步。他們渴望能夠消除極端波動、波動性更低的加密產品。

· 收入 ETF 的策略：新一波的 ETF 擁有更高的費用和更積極的管理。它們通過買入長期期貨並賣出短期期貨來利用價格波動產生收入，而不是簡單地買入並持有（HODL）現貨。

· 高收益的假象：某些收入 ETF 的回報看起來不錯，特別是在牛市期間。例如，ProShares 比特幣 ETF（BITO）年化股息收益率超過 50%。

· 總回報的真相：然而，投資者必須關注總回報。盡管 比特幣在同期上漲了 20% 以上，BITO 份額今年迄今卻下跌了近 20%。這意味着投資者在支付收到的股息稅款的同時，還要承受資本損失。此外，投資者還需支付 0.95% 的管理費。

期貨溢價和槓杆：侵蝕價值的結構性缺陷

加密收入 ETF 的價格與標的資產的脫節，主要源於期貨合約固有的缺陷和策略性槓杆的使用。

· 期貨溢價的影響：使用期貨的 ETF 實際上是以帶有時間溢價（隨時間推移而衰減）的價格購買資產。在牛市中，這種影響可能被市場漲抵消；但在橫盤市場或“加密寒冬”中，這種損失可能非常殘酷。

· 槓杆的風險放大：如果結合槓杆使用，結果可能迅速變得非常糟糕。

· ETHI 的慘痛教訓：Defiance 槓杆多頭收入以太坊 ETF（ETHI）在 10 月初推出，旨在回報以太坊每日表現的 150% 至 200%，並通過信用價差產生收入。然而，在推出後短短幾周內，其份額就下跌了 30%。

· 長期流血的結構：盡管 10 月 10 日的清算事件是直接原因，但該 ETF 的結構設計決定了它很可能隨着時間的推移而不斷流血，只能在火熱的牛市中爲投資者帶來收益，在橫盤甚至熊市中則難以奏效。

加密股票 ETF 的多元化陷阱與清醒建議

除了單一加密資產的收入 ETF，追蹤加密相關股票的 ETF 也開始嶄露頭角，但它們的回報同樣需要警惕。

· 加密股票 ETF：理論上，這些 ETF 通過持有多家加密相關公司（如礦企、比特幣財庫公司 MicroStrategy、甚至 Visa 等）的股票，爲投資者提供一些多元化。

· CEPI 的表現：REX 加密股票溢價收入 ETF（CEPI）自年初推出以來，股票價值波動，但在股息支付（年初至今超過 20%）的支撐下，實現了正的總回報。

· LFGY 的失敗：另一只今年推出的 YieldMax Crypto Industry Portfolio Option Income ETF（LFGY）報告的年化分配收益爲 19.9%，然而，該 ETF 自成立以來卻下跌了近 25%。這只管理資產不足 2 億美元的 ETF 顯然未能吸引投資者。

· 投資建議：對於加密愛好者而言，這些 ETF 沒有理由讓他們放棄擁有真正的加密資產。對於尋求加密敞口的投資者來說，持有標的加密資產的現貨 ETF 仍然是最好的選擇。

結語

加密收入 ETF 盡管提供了誘人的高股息收益，但其在保值方面的失敗是一個長期存在的問題。利用期貨合約的復雜策略在非強勁牛市環境下，往往會導致總回報被侵蝕。投資者在被高收益率吸引時，必須深入了解這些產品的結構性缺陷，並優先考慮總回報。隨着新加密 ETF 的不斷湧現，市場競爭應能促使產品設計改進，但現貨 ETF 仍是最直接且最透明的加密資產敞口方式。

免責聲明：本文爲新聞資訊，不構成任何投資建議。加密市場波動劇烈，投資者應謹慎決策。