Bankless：DAT 熱潮降溫

作者：Jack Inabinet，Bankless 高級分析師

翻譯：@金色財經 xz

數字資產財庫（DAT）已成爲本輪加密週期的爆發性現象之一。

這些上市公司將加密資產積累作爲核心戰略，並向其選定的數字資產投入數十億美元——從比特幣、以太坊到 Hyperliquid 代幣，甚至泰達黃金代幣！根據 CoinGecko《2025 年數字資產財庫報告》，截至 10 月統計已有 142 家此類公司。

盡管 DATs 今年早些時候風頭無兩，數量呈指數級增長（新入局者使用十餘種加密貨幣追逐股價暴漲的復制效應），但這些股票大多已邊緣化，尤其受加密市場整體疲軟態勢的拖累。

本文將深入探討 DATs 持續表現不佳的根源，以及若市場轉向，這類上市公司可能引發的風險。

1、DAT增長放緩？

加密市場在 2025 年表現平淡已非祕密。

盡管年初行業曾被大量看似利好的頭條新聞淹沒，但正如我上周指出，加密貨幣總市值（TOTAL）年內表現仍不及股市基準（標普 500 指數）。

主流幣比特幣和以太坊交易價格與年初基本持平，而許多頭部山寨幣卻遭遇無差別暴跌——昔日熱門幣（包括 ATOM、ENA、PENGU 和 WIF）年內跌幅均超 50%。

然而，在加密代幣全年持續遭遇拋售的同時，DAT 圖表卻呈現單邊上揚態勢，無論是公司總數還是其加密資產持倉價值均如此。

在 2025 年中期相當長的一段時間裏，對於業績低迷的上市公司而言，轉向 DAT 模式似乎是理所當然的選擇：宣布轉型後股價往往應聲漲，一夜之間爲公司內部人士創造出數倍收益。相應地，被選中的加密貨幣則從 DAT 獲得了新的價格不敏感需求來源——這些 DAT 會盡可能多地增持代幣。

盡管這種正和關係在 2025 年激勵了大量公司採用 DAT 策略，但狂熱勢頭正在降溫。新 DAT 項目的股價現在可預見地在啓動後數日內暴跌，部分甚至跌破轉型前價格……

例如，比特幣雜志 CEO David Bailey 的 Nakamoto（一家比特幣財庫公司，股票代碼 NAKA）在成爲 DAT 僅六個月後便持續創下歷史新低。該股現較轉型前價格下跌 81%，較其歷史高點（DAT 公告發布十天後創下）下跌約 99%。

更近的案例是 Forward Industries（一家 Solana 財庫公司，9 月初成立，直接獲得該區塊鏈最大機構投資者包括 Multicoin Capital、Galaxy Digital 和 Jump Crypto 的支持）。其股價較歷史高點（DAT 公告七天後創下）下跌 75%後，現已低於轉型前價格 33%。

DAT 美夢的幻滅在各類資產數據中顯而易見，曾經專屬於藍籌股 Strategy（MSTR）的稀缺性溢價，似乎正與後來同質化的 DAT 們一同消散。

2、DAT風險

DAT 股票可類比爲其持有加密貨幣的看漲期權：代幣價格必須在特定未來日期高於特定閾值，否則股票將失去價值——因儲備資產必須被清算以償還債務。

新 DAT 項目至今尚未受流動性加密市場普遍低迷的影響。然而，加密貨幣價格的持續停滯已開始對這家天生具有時間敏感性的行業估值造成困擾。

DAT 通過借款放大股東潛在回報。當代幣表現優於美元時此策略合理，但若情況相反，槓杆將迅速威脅股東收益。

從技術上講，DAT 無法被"清算"，因其槓杆通過發行定期債務產生（到期日前無需償還）。但這不意味着 DAT 不會出售加密儲備。

彼得·蒂爾支持的 ETHZilla 上月拋售 4000 萬美元以太坊儲備以回購投資者股份。同樣，Swan 支持的Sequans 上周售出 970 枚 BTC 提前償還債務，成爲 BTC 類 DAT 清算儲備的首例。

此外，盡管許多 DAT 現任管理團隊表示無意出售其加密儲備，但作爲股東享有權益的上市公司，DAT 可能在惡意收購中被迫清空其財庫資產。

加密原生領域對類似"無風險價值"財庫突襲並不陌生：通過收購陷入困境的 DeFi 協議的多數股權，意圖清算其財庫資產以獲取高於協議本身的價值。

若這百餘家你從未聽聞的DAT 因現有股東對盈利失望而以相對資產淨值（NAV）的深度折價交易，其他投資者可能趁虛而入——這次他們期待通過清算財庫快速獲利，而此舉可能進一步拖累底層代幣價格。