中東局勢緩和推動原油回落，市場交易邏輯轉向「Fed 高利率維持更久」。NASDAQ 跌幅約 3.3%，BTC 與 ETH 分別下跌約 6.9% 及 9%；BTC 與 ETH 現貨 ETF 大幅淨流出。鏈上資金持續向高週轉交易場景集中，PumpSwap 成為本週最大增量；DeFi 流動性維持防禦格局，穩定幣、LST 與借貸市場整體偏謹慎。BTC 價格回落但未伴隨 OI 明顯擴張，整體 BTC 衍生品維持低槓桿格局。25D Skew 持續走弱、DVOL 升至約 47–48，反映市場重新定價下行風險。

摘要

中東局勢緩和推動原油回落，市場交易邏輯由“戰爭溢價”轉向“Fed 高利率維持更久”。 NASDAQ 跌幅約 3.3%，BTC 和 ETH 分別跌約 6.9% 和 9%。
BTC 與 ETH 現貨 ETF 大幅淨流出，BlackRock IBIT 與 ETHA 成爲最大流出來源。TradFi Perp 隨着地緣風險降溫及 AI 科技股波動加劇，股票類成交佔比升至 55%–60%，資金重新聚焦美股風險交易。
鏈上資金繼續向高週轉交易場景集中，PumpSwap 成爲本週最大增量，反映 Solana 生態資金正由傳統 DEX 向發行與高頻交易場景遷移。
DeFi 流動性維持防禦格局，穩定幣、LST 與借貸市場整體偏謹慎，Aave 借貸規模小幅收縮、利率維持低位，資金繼續集中於以太坊主市場，整體風險偏好仍未明顯修復。
BTC 價格回落至 6 萬美元附近，但未伴隨 OI 明顯擴張；資金費率持續維持正值，顯示本輪調整更多源於現貨及存量倉位調整，整體 BTC 衍生品維持低槓桿格局。
月度期權成交量在到期前顯著放大，25D Skew 持續走弱、DVOL 升至約 47–48，反映市場重新定價下行風險。
Gate 機構業務合約交易量周環比增長 15%，CrossEx 周交易環比增長 6%，6 月月交易量環比增長 10%，持續創歷史新高。AI 客服機器人持續升級，基礎問題解決準確率超過 85%。

1. 市場焦點解讀

上一週（2026 年 6 月 22 日至 28 日）全球宏觀主線集中在三點：中東地緣風險降溫、美國通脹仍具粘性、美聯儲政策預期維持偏鷹。首先，美國與伊朗局勢階段性緩和後，市場迅速下調對霍爾木茲海峽供應中斷的擔憂，原油戰爭溢價明顯回吐。Brent 一度回落至約 73.83 美元 / 桶，WTI 跌破 70 美元 / 桶。油價下跌降低了能源通脹再度上行的風險，也改善了短期消費者情緒，6 月密歇根大學消費者信心指數較前值回升近 5 點。因此，市場從此前的“地緣衝擊 / 油價上行 / 通脹再加速”交易，轉向評估通脹是否會在能源價格緩和後繼續降溫。

但美國通脹數據並不支持美聯儲快速轉向寬鬆。5 月 PCE 同比升至 4.1%，核心 PCE 同比 3.4%，仍顯著高於美聯儲 2% 目標；不過 PCE 環比爲 0.4%，低於市場預期的 0.5%，使債市沒有進一步拋售。這個組合意味着：通脹壓力仍在，尤其是核心服務和工資相關價格粘性仍強，但短期並未出現更嚴重的上行失控。市場因此維持“高利率更久”的判斷，同時削弱了更激進加息的擔憂。美債收益率全週迴落，10 年期美債約降至 4.37%，2 年期約 4.09%，反映油價回落壓低通脹預期，但政策利率路徑仍受通脹約束。

從宏觀傳導看，地緣緩和利好風險偏好和債券，但通脹粘性限制了資產估值修復空間。美元和實際利率仍對黃金、科技股和加密資產形成壓制，NASDAQ 跌幅約 3.3%，BTC 和 ETH 分別跌約 6.9% 和 9%；油價回落則緩解企業成本和居民通脹預期。整體而言，上週不是單純的避險行情，而是市場從“戰爭溢價”切換到“美聯儲能否在高通脹下維持緊縮”的再定價過程。

2.1 ETF 機構風險偏好同步降溫，IBIT 淨流出 13.04 億美元

BTC 與 ETH ETF 上週均出現明顯資金流出，機構風險偏好同步降溫。BTC 現貨 ETF 合計淨流出約 17.87 億美元，較前一週約 228 百萬美元淨流出進一步惡化；ETH 現貨 ETF 同期淨流出約 274 百萬美元，較前一週約 1,000 萬美元淨流出明顯擴大。產品層面，BTC ETF 流入最多的是 Grayscale Bitcoin Mini Trust BTC，約 7,170 萬美元；流出最多的是 BlackRock IBIT，約 13.04 億美元。ETH ETF 流入最多的是 Bitwise ETHW，但僅約 60 萬美元；流出最多的是 BlackRock ETHA，約 2.36 億美元。

AUM 環比方向大概率均爲下降。BTC 上週價格下跌約 6.91%，疊加 ETF 大額淨贖回，資產規模受到價格回撤與份額收縮雙重拖累；ETH 上週價格下跌約 9.04%，同時 ETF 端承接資金更弱，因此 AUM 壓力更明顯。整體看，機構情緒從前期配置或觀望轉向防禦和降倉，尤其是此前吸金能力最強的 BlackRock 系產品成爲主要流出來源，說明核心機構資金也在降低加密資產 beta 暴露。相比 BTC，ETH ETF 的新增買盤更弱，顯示機構對高 beta 資產的風險偏好收縮更爲顯著。

2.2 TradFi流动性

TradFi Perp DEX： 近一週，TradFi on Perp DEX 的成交結構出現明顯切換，股票類資產重新成爲市場主導，而商品類資產交易熱度持續降溫。6 月下旬以來，股票成交佔比快速升至約 55%–60%，成爲最大的交易品類；與此同時，商品佔比由此前約 40%–50% 快速回落至不足 20%，表明此前由黃金、原油等避險資產主導的交易熱度明顯減弱。與此同時，指數/ETF 交易佔比維持在約 25%–35%，整體保持穩定，繼續成爲重要的配置方向，反映用戶仍通過指數產品參與美股市場波動。這一變化與近期宏觀環境密切相關，美股 AI 板塊大幅波動、科技股調整以及市場對降息路徑的重新定價，提高了股票及指數永續合約的交易活躍度。此外，SpaceX 等 Pre-IPO 相關資產持續受到關注，也進一步帶動資金向股票生態集中。整體來看，TradFi on Perp DEX 的資金重心正由商品交易重新轉向股票和指數資產。市場交易邏輯已從地緣風險驅動的避險交易，逐步切換至圍繞美股波動、科技板塊及宏觀事件的風險交易，股票類資產有望繼續成爲 TradFi Perp 市場的主要增長動力。

Gate TradFi Perp 交易量： 儘管宏觀環境偏謹慎，用戶對 TradFi 永續產品的交易需求依然旺盛。近一週，Gate TradFi Perp 交易量環比明顯擡升，日成交額主要集中在 400 萬—600 萬美元區間。整體波動較前幾周有所收斂，但交易活躍度未出現明顯回落。從資產類別來看，金屬類仍是交易量的絕對核心來源，黃金等貴金屬永續合約貢獻了絕大部分成交，反映出在美聯儲維持鷹派立場、地緣政治風險反覆以及黃金價格高位震盪的背景下，避險資產依然是市場資金關注的重點。同時，指數類成交佔比較此前大幅提升，周初出現明顯放量，說明隨着 AI 板塊調整、美股波動率上升以及個股事件驅動增強，用戶對美股相關永續合約的參與度持續提高。
Gate TradFi 美股資產數量： Gate 於 6 月 2 日正式推出美股交易服務。憑藉真實底層資產支持、可直接使用 USDT 交易、無隔夜持倉費用以及高流動性等優勢，該業務自上線以來持續獲得市場關注，交易量穩步增長。目前，Gate 已支持 ADRC、股票、ETF、ETN、ETS、ETV、PFD 共 7 大類資產，並仍在持續擴充產品覆蓋範圍。從資產數量來看，上線以來可交易標的總數已實現翻倍增長。其中，股票類別增長最爲顯著，佔全部資產的比例由上線初期的約 70% 提升至 85%，進一步豐富了用戶的投資選擇。未來，Gate 將持續推進更多市場接入、全球流動性整合以及跨市場交易能力建設，不斷拓展多元化資產覆蓋範圍，進一步強化其作爲全球資產交易與市場接入平臺的戰略定位。
TradFi 訂單簿深度： 我們選取 TradFi 交易量最高的 XAUT，對其訂單簿深度（Delta）進行分析。過去一週，XAUT 訂單簿流動性由前期多頭主導逐步轉向空頭佔優，價格整體呈震盪下行走勢。周初 Delta 多次維持正值，買方流動性持續流入，推動 XAUT 價格在 4,180–4,330 美元區間震盪，市場承接能力相對較強。進入 6 月 22 日後，隨着宏觀風險情緒變化及黃金價格回落，訂單簿 Delta 快速轉負，並連續出現 50 萬至 100 萬美元規模的負值，顯示主動賣盤明顯增強，XAUT 價格同步跌破 4,100 美元，最低一度接近 4,000 美元附近，反映短期拋壓集中釋放。週末雖然訂單簿中仍出現階段性買盤流入，但正 Delta 的持續性明顯減弱，市場缺乏持續向上的資金驅動。若美元及美債收益率繼續維持高位，黃金代幣短期仍可能承壓；若後續降息預期回暖或地緣風險再次升溫，訂單簿買盤有望重新增強，推動價格修復。

3. 鏈上數據洞察

3.1 DEX 成交沒有全面擴張，PumpSwap 成爲本週最突出的結構性變量

DEX 總體沒有延續前期強放量，Uniswap 和 PancakeSwap 仍穩居前兩位，但成交較前一週略有回落，頭部現貨池進入高位整理。變化來自 PumpSwap，其成交和交易人數都明顯上臺階，直接擠進前三，Solana 端的投機流量並沒有消失，從 Raydium、Meteora 等傳統入口切向更偏發行和高頻交易的場景。Aerodrome、Bisonfi、Tessera 等協議也有一定修復，Base 和新興撮合場景仍在吸收活躍資金。

3.2 穩定幣供給偏防守，監管爭議比短期增發更影響市場定價

穩定幣本週整體仍偏收縮，USDT 與 USDC 均小幅回落，USDS、USDe、USD1、PYUSD 沒有形成明顯擴張，只有 DAI 表現相對更強。鏈上沒有出現大規模新增美元流入，更多是存量資金在不同穩定幣之間遷移。新聞面上，6 月 28 日美國社區銀行組織公開反對穩定幣相關法案，核心擔憂是帶獎勵屬性的穩定幣會從地方銀行體系吸走存款，這讓穩定幣監管從加密行業議題升級爲傳統金融利益再分配問題。英國央行同周也調整了穩定幣監管方案，從持倉上限轉向發行規模限制，說明主要司法轄區都在嘗試平衡創新、支付效率和銀行體系穩定。

3.3 LST 板塊再次回撤，市場對質押資產的風險折價重新擴大

LST 板塊從前一週修復轉爲普遍回落，ETH 側的 Lido、Rocket Pool、StakeWise 均有壓力，SOL 側的 Jito、Sanctum 也同步走弱。由於 TVL 以美元計價，回撤很大程度受到 ETH、SOL 價格波動影響，但資金偏好也確實更謹慎。KelpDAO/rsETH 事件之後，機構對質押資產的風險判斷已經分層：標準 LST、再質押資產、跨鏈封裝資產不再被放在同一個風險籃子裏。Lido 近期圍繞 wstETH 跨鏈安全與 Chainlink CCIP 的討論，強化了橋安全和發行控制權在 LST 定價中的重要性。

3.4 Aave 借貸盤小幅收縮，資金仍偏向最深的以太坊主市場

Aave 本週借貸餘額較前一週小幅回落，以太坊主市場仍是絕對核心，但也承擔了主要收縮壓力。Plasma 基本穩定，Mantle 有所回升，MegaETH、Arbitrum、Base 則偏弱，說明資金沒有離開 Aave，但多鏈擴張的節奏明顯放慢。rsETH/KelpDAO 事件的後續影響仍在，借款人對抵押品安全、清算深度和風險參數更加敏感。Aave 近期圍繞 WETH 解凍、USDC 流動性緩衝和 V4 Hub-and-Spoke 架構的治理討論，正在把這次風險事件轉化爲制度層面的修復。對機構來說，Aave 當前仍是 DeFi 借貸核心基礎設施，但短期增長邏輯已轉向主市場穩槓桿、風險框架再定價。

3.5 Aave 核心資產利率維持低位分化，USDC 仍是最敏感的資金池

本週 Aave 三大核心資產貸款率整體變化不大，USDC 平均借款成本小幅擡升，USDT 下降，WETH 維持低位。USDC 周內最高利率仍有短暫上衝，說明核心美元池在利用率變化時仍較敏感。USDT 利率更平穩，WETH 沒有出現明顯搶借，ETH 方向性槓桿並未大規模恢復。這個組合對應的是偏謹慎的資金環境。穩定幣融資仍用於週轉、套利和流動性管理，但市場沒有重新堆高單邊風險敞口。結合 Aave 社區對 USDC 流動性緩衝的討論看，協議正在主動降低極端利用率下的利率跳變風險。利率端給出的信號比借貸餘額更溫和，恐慌已經過去，但風險記憶還沒有消失。

3.6 協議收入結構改善，穩定幣打底，交易與基礎設施重新貢獻彈性

協議收入本週比上一週更有層次感，Tether 和 Circle 是最穩定的現金流來源，整體變化不大。Hyperliquid Perps 收入重新增長，說明儘管現貨市場偏弱，鏈上永續合約和高頻撮合需求仍有韌性。Pump.fun、PumpSwap、Phantom、Jupiter 等 Solana 流量入口也有修復，和 DEX 中 PumpSwap 放量相互呼應。Aerodrome、Base、Titan Builder 和 Aave V3 的收入改善，表明收入彈性正在從單純 Meme 流量擴散到撮合、L2 交易和借貸基礎設施。宏觀層面，Bitcoin 低迷、ETF 資金不穩和穩定幣監管爭議壓制了全面風險偏好，但局部高週轉賽道仍能創造收入。當前協議收入的主線是穩定幣發行方提供底倉，衍生品和交易基礎設施提供彈性，長尾前端仍高度依賴熱點流量。

4. 衍生品追蹤

4.1 BTC 資金費率持續爲正但價格下探，低槓桿環境下多頭仍未完全退場

上週 BTC 價格整體延續弱勢震盪。周初價格在 6.3 萬至 6.4 萬美元附近運行，隨後逐步回落，並在 6 月 25 日前後下探至 6 萬美元附近。週末價格雖有小幅修復，但仍維持在 6 萬至 6.1 萬美元區間，整體反彈力度有限。

OI 的變化相對剋制。6 月 22 日附近 OI 約爲 208 億美元，隨後小幅回落至 204 億至 205 億美元附近，並在周內低位橫盤。價格下跌但 OI 未出現大幅擴張，說明本輪下探並非由新增空頭集中加倉推動，而更接近低槓桿環境下的現貨與存量倉位調整。資金費率方面，全周仍維持正值。6 月 25 日資金費率一度接近中性，但隨後在 6 月 26 日至 6 月 28 日重新回升，說明即使價格跌至 6 萬美元附近，市場中仍存在一定多頭抄底或反彈博弈需求。正費率未能轉負，也意味着市場尚未形成明顯空頭擁擠結構。

綜合來看，本週 BTC 衍生品市場呈現“價格下跌 + OI 低位穩定 + 資金費率溫和爲正”的組合。槓桿水平較低降低了極端連環清算風險，但多頭情緒並未完全出清。若 BTC 後續跌破 6 萬美元，殘餘多頭倉位仍可能面臨進一步壓力；若價格重新站上 6.2 萬美元，則有望帶動短線修復。

4.2 期權成交量在月末顯著放大，月度合約主導換倉需求

期權端在上週出現明顯放量。6 月 22 日至 6 月 23 日，BTC 期權成交量維持在 2 萬至 3 萬張附近，整體較爲平穩。進入 6 月 24 日後，成交量快速擡升至 5 萬張以上，並在 6 月 26 日附近達到周內峯值，接近 5.8 萬張。

從結構上看，月度期權仍是主要成交來源，尤其在 6 月 24 日至 6 月 26 日成交放大階段，月度合約貢獻了大部分增量。這說明市場在月末到期前後進行了集中換倉、風險管理和方向性重新定價。周度期權成交量也同步放大，反映短線波動交易需求上升。日度期權在 6 月 26 日附近佔比明顯提高，說明價格接近關鍵支撐區域時，市場使用短期限工具進行對衝和事件交易的需求增強。

週末成交量快速回落至 1 萬張以內，表明月末集中換倉完成後，主動交易熱度明顯下降。整體而言，本週期權市場的放量更多由月末到期和價格下探共同驅動，並非持續性恐慌買保護。

4.3 25D Skew 持續走弱，短期限保護需求重新升溫

從 25D Skew 曲線看，上週 BTC 各期限 Skew 整體繼續維持負值，並在周內進一步走弱。周初各期限 Skew 大多位於 -6 至 -8 附近，顯示市場仍在爲下行風險支付較高溢價。

隨着 BTC 價格向 6 萬美元附近回落，短期限 Skew 明顯下探。6 月 25 日附近，7D 與 30D Skew 均接近 -10，60D 和 90D Skew 也下行至約 -8 至 -9 區間，說明保護需求已從短期限擴散至中期限。與前幾周相比，本週 Skew 的特徵不是單日極端下探，而是持續維持在偏防禦區間。7D Skew 的波動仍最爲劇烈，反映短線交易者對價格跌破 6 萬美元保持高度敏感；中長期限 Skew 雖然相對平穩，但也未出現明顯修復。

整體來看，本週 Skew 結構顯示市場防禦情緒進一步增強。若 BTC 能夠守住 6 萬美元並重新回到 6.2 萬美元上方，短期限 Skew 可能率先修復；若價格跌破 6 萬美元，保護性買盤可能繼續推高看跌期權溢價。