比特币链上吸金 80 亿美元！ETF 意外不买单，复苏动能存疑

过去一周，比特币的实际市值增加超过 80 亿美元，突破 1.1 兆美元，而比特币的实际价格上涨至 11 万美元，显示链上资金流入强劲。但据 CryptoQuant 创始人兼执行长 Ki Young Ju 称，比特币价格复苏受限，直到比特币 ETF 和 Strategy 恢复大规模收购为止。

实际市值增 80 亿揭示链上真实需求

（来源：CryptoQuant）

比特币的实际市值增加了超过 80 亿美元，突破了 1.1 兆美元，而比特币的实际价格也上涨了 11 万美元以上，显示链上资金流入强劲。比特币的已实现市值衡量的是所有比特币在其最新变动价格下的美元价值，揭示了比特币持有者的总投资额。这个指标与市值的区别在于，市值是当前价格乘以流通供应量，而实际市值则反映了所有比特币最后一次移动时的实际成本。

实际市值的增加意味着新资金正在流入比特币市场。当投资者以当前价格购买比特币时，这些比特币的「实现价格」就更新为购买价格，从而推高整体实际市值。80 亿美元的增长显示，尽管市场情绪低迷，仍有大量资金愿意在当前价格水平建仓。

据加密货币分析平台 CryptoQuant 的创始人兼执行长 Ki Young Ju 称，新增资金流入主要来自比特币国库公司和交易所交易基金（ETF）。这种资金来源的结构性特征，使得比特币市场越来越依赖机构级买家。散户参与度的下降，意味着市场流动性和价格发现机制正在发生根本性改变。

与此同时，比特币矿工正在扩大营运规模，导致算力上升，这对「比特币货币载体」的持续增长来说是一个「明显的长期看涨信号」，Ju 解释道。根据 Cointelegraph 8 月报导，包括与川普家族有关的 American Bitcoin 在内的多家大型比特币矿商最近扩大了其矿场规模，该公司斥资约 3.14 亿美元购买了 17,280 个专用积体电路（ASIC）。

比特币实际市值增长的意义

真实需求指标：反映实际买入成本，而非市场投机价格

长期持有者增加：新买入的比特币大多进入长期持有地址

矿工扩张信号：算力上升显示矿工对未来价格有信心

机构主导特征：资金主要来自国库公司和 ETF，散户参与度低

ETF 与 Strategy 买盘放缓成复苏最大阻碍

然而，Ju 在周日发表于 X 论坛的一篇文章中写道，比特币的价格复苏将受到限制，直到比特币 ETF 和 Michael Saylor 策略恢复大规模收购为止。他还补充道：「目前需求主要由 ETF 和 Strategy 驱动，但这两类工具近期的买入速度都有所放缓。如果这两个渠道恢复增长，市场动能可能会重现。」

这个观察揭示了当前比特币市场的核心矛盾：链上有真实的资金流入，但缺乏最重要的增量买盘来源。比特币 ETF 在年初推出后曾引发数十亿美元的资金涌入，但近期出现了连续净流出。Strategy（前 MicroStrategy）在过去数年中累积了 64 万枚比特币，成为最大的企业持有者，但近期的购买速度也明显放缓。

为什么 ETF 和 Strategy 的买盘如此重要？因为它们代表了机构级的持续需求。散户买盘往往是情绪化和短期的，而机构买盘则更稳定和长期。当 ETF 和 Strategy 大量买入时，它们不仅直接推高价格，更重要的是向市场传递信心信号，吸引其他投资者跟进。相反，当这些机构买盘放缓时，即使有其他资金流入，市场也缺乏向上突破的动力。

ETF 买盘放缓的原因可能是多方面的。首先，比特币价格在 10 万美元附近的高位盘整，使得部分机构投资者选择观望，等待更明确的趋势信号。其次，宏观经济的不确定性（如贸易战、通膨担忧等）使得机构风险偏好下降。第三，比特币 ETF 推出初期的狂热已经消退，进入常态化配置阶段，资金流入速度自然放缓。

Strategy 的买盘放缓则可能与融资环境有关。Strategy 主要透过发行可转换债券筹集资金购买比特币，但在比特币价格高位且市场波动加剧时，债券发行的难度和成本都会增加。此外，Strategy 刚刚获得标普 B- 的信用评级，虽然这是里程碑式的进展，但也反映了其高风险的财务结构。

14 万美元目标需 ETF 资金恢复

尽管新增资金流入达 80 亿美元，但自 10 月初创纪录的 190 亿美元市场崩盘以来，加密货币投资者的情绪一直未能从「恐惧」状态中恢复过来。尽管白宫周六发布了一份全面声明，概述了川普总统和中国国家主席习近平达成的贸易协议，但投资者情绪仍然低迷。

然而，CEX 分析师表示，ETF 资金流入的重新激增以及联准会可能宣布的货币宽松政策可能会在 11 月份推动比特币价格达到 14 万美元，他们补充道：「我们的基本预测是比特币价格将上涨至 14 万美元，届时 ETF 总流入量将达到 100 亿至 150 亿美元，这并不令人意外。」

这个预测建立在两个关键假设上：ETF 资金流入恢复和联准会降息。前者是直接的需求驱动，后者则是宏观流动性环境的改善。分析师补充说：「催化剂包括美联储在第四季度两次降息、ETF 资金流入翻番以及第四季度季节性走强，而关税和地缘政治风险仍然存在。」

100 亿至 150 亿美元的 ETF 总流入量是一个可观的目标。年初至今，比特币 ETF 的累计资金流入约为数百亿美元，但近期的流入速度已经放缓甚至出现流出。要在短期内实现 100-150 亿美元的新增流入，需要市场情绪的显著改善或新的催化剂出现。

第四季度季节性走强是另一个支撑因素。历史数据显示，比特币在第四季度的表现通常优于其他季度，这与年终的资金重新配置、税务规划和市场乐观情绪有关。如果这种季节性规律重现，配合 ETF 资金流入恢复，14 万美元的目标并非不可能。

然而，风险因素同样不容忽视。分析师提到的关税和地缘政治风险仍然存在，尽管中美贸易协定带来了短期缓和。此外，当前市场情绪处于「恐惧」状态，需要时间和催化剂才能转变为「贪婪」。在 ETF 买盘真正恢复之前，比特币可能继续在 10 万美元附近震荡。