Gate 机构周报：WTI 原油跌破 70 美元，LST 板块再次回撤（2026 年 6 月 22 日— 6 月 28 日）

摘要

• 中东局势缓和推动原油回落，市场交易逻辑由“战争溢价”转向“Fed 高利率维持更久”。 NASDAQ 跌幅约 3.3%，BTC 和 ETH 分别跌约 6.9% 和 9%。

• BTC 与 ETH 现货 ETF 大幅净流出，BlackRock IBIT 与 ETHA 成为最大流出来源。TradFi Perp 随着地缘风险降温及 AI 科技股波动加剧，股票类成交占比升至 55%–60%，资金重新聚焦美股风险交易。

• 链上资金继续向高周转交易场景集中，PumpSwap 成为本周最大增量，反映 Solana 生态资金正由传统 DEX 向发行与高频交易场景迁移。

• DeFi 流动性维持防御格局，稳定币、LST 与借贷市场整体偏谨慎，Aave 借贷规模小幅收缩、利率维持低位，资金继续集中于以太坊主市场，整体风险偏好仍未明显修复。

• BTC 价格回落至 6 万美元附近，但未伴随 OI 明显扩张；资金费率持续维持正值，显示本轮调整更多源于现货及存量仓位调整，整体 BTC 衍生品维持低杠杆格局。

• 月度期权成交量在到期前显著放大，25D Skew 持续走弱、DVOL 升至约 47–48，反映市场重新定价下行风险。

• Gate 机构业务合约交易量周环比增长 15%，CrossEx 周交易环比增长 6%，6 月月交易量环比增长 10%，持续创历史新高。AI 客服机器人持续升级，基础问题解决准确率超过 85%。

1. 市场焦点解读

上一周（2026 年 6 月 22 日至 28 日）全球宏观主线集中在三点：中东地缘风险降温、美国通胀仍具粘性、美联储政策预期维持偏鹰。首先，美国与伊朗局势阶段性缓和后，市场迅速下调对霍尔木兹海峡供应中断的担忧，原油战争溢价明显回吐。Brent 一度回落至约 73.83 美元 / 桶，WTI 跌破 70 美元 / 桶。油价下跌降低了能源通胀再度上行的风险，也改善了短期消费者情绪，6 月密歇根大学消费者信心指数较前值回升近 5 点。因此，市场从此前的“地缘冲击 / 油价上行 / 通胀再加速”交易，转向评估通胀是否会在能源价格缓和后继续降温。

但美国通胀数据并不支持美联储快速转向宽松。5 月 PCE 同比升至 4.1%，核心 PCE 同比 3.4%，仍显著高于美联储 2% 目标；不过 PCE 环比为 0.4%，低于市场预期的 0.5%，使债市没有进一步抛售。这个组合意味着：通胀压力仍在，尤其是核心服务和工资相关价格粘性仍强，但短期并未出现更严重的上行失控。市场因此维持“高利率更久”的判断，同时削弱了更激进加息的担忧。美债收益率全周回落，10 年期美债约降至 4.37%，2 年期约 4.09%，反映油价回落压低通胀预期，但政策利率路径仍受通胀约束。

从宏观传导看，地缘缓和利好风险偏好和债券，但通胀粘性限制了资产估值修复空间。美元和实际利率仍对黄金、科技股和加密资产形成压制，NASDAQ 跌幅约 3.3%，BTC 和 ETH 分别跌约 6.9% 和 9%；油价回落则缓解企业成本和居民通胀预期。整体而言，上周不是单纯的避险行情，而是市场从“战争溢价”切换到“美联储能否在高通胀下维持紧缩”的再定价过程。

2. 流动性分析

2.1 ETF 机构风险偏好同步降温，IBIT 净流出 13.04 亿美元

BTC 与 ETH ETF 上周均出现明显资金流出，机构风险偏好同步降温。BTC 现货 ETF 合计净流出约 17.87 亿美元，较前一周约 228 百万美元净流出进一步恶化；ETH 现货 ETF 同期净流出约 274 百万美元，较前一周约 1,000 万美元净流出明显扩大。产品层面，BTC ETF 流入最多的是 Grayscale Bitcoin Mini Trust BTC，约 7,170 万美元；流出最多的是 BlackRock IBIT，约 13.04 亿美元。ETH ETF 流入最多的是 Bitwise ETHW，但仅约 60 万美元；流出最多的是 BlackRock ETHA，约 2.36 亿美元。

AUM 环比方向大概率均为下降。BTC 上周价格下跌约 6.91%，叠加 ETF 大额净赎回，资产规模受到价格回撤与份额收缩双重拖累；ETH 上周价格下跌约 9.04%，同时 ETF 端承接资金更弱，因此 AUM 压力更明显。整体看，机构情绪从前期配置或观望转向防御和降仓，尤其是此前吸金能力最强的 BlackRock 系产品成为主要流出来源，说明核心机构资金也在降低加密资产 beta 暴露。相比 BTC，ETH ETF 的新增买盘更弱，显示机构对高 beta 资产的风险偏好收缩更为显著。

2.2 TradFi 流动性

• TradFi Perp DEX： 近一周，TradFi on Perp DEX 的成交结构出现明显切换，股票类资产重新成为市场主导，而商品类资产交易热度持续降温。6 月下旬以来，股票成交占比快速升至约 55%–60%，成为最大的交易品类；与此同时，商品占比由此前约 40%–50% 快速回落至不足 20%，表明此前由黄金、原油等避险资产主导的交易热度明显减弱。与此同时，指数/ETF 交易占比维持在约 25%–35%，整体保持稳定，继续成为重要的配置方向，反映用户仍通过指数产品参与美股市场波动。这一变化与近期宏观环境密切相关，美股 AI 板块大幅波动、科技股调整以及市场对降息路径的重新定价，提高了股票及指数永续合约的交易活跃度。此外，SpaceX 等 Pre-IPO 相关资产持续受到关注，也进一步带动资金向股票生态集中。整体来看，TradFi on Perp DEX 的资金重心正由商品交易重新转向股票和指数资产。 市场交易逻辑已从地缘风险驱动的避险交易，逐步切换至围绕美股波动、科技板块及宏观事件的风险交易，股票类资产有望继续成为 TradFi Perp 市场的主要增长动力。

• Gate TradFi Perp 交易量： 尽管宏观环境偏谨慎，用户对 TradFi 永续产品的交易需求依然旺盛。近一周，Gate TradFi Perp 交易量环比明显抬升，日成交额主要集中在 400 万—600 万美元区间。整体波动较前几周有所收敛，但交易活跃度未出现明显回落。从资产类别来看，金属类仍是交易量的绝对核心来源，黄金等贵金属永续合约贡献了绝大部分成交，反映出在美联储维持鹰派立场、地缘政治风险反复以及黄金价格高位震荡的背景下，避险资产依然是市场资金关注的重点。同时，指数类成交占比较此前大幅提升，周初出现明显放量，说明随着 AI 板块调整、美股波动率上升以及个股事件驱动增强，用户对美股相关永续合约的参与度持续提高。

• Gate TradFi 美股资产数量： Gate 于 6 月 2 日正式推出美股交易服务。凭借真实底层资产支持、可直接使用 USDT 交易、无隔夜持仓费用以及高流动性等优势，该业务自上线以来持续获得市场关注，交易量稳步增长。目前，Gate 已支持 ADRC、股票、ETF、ETN、ETS、ETV、PFD 共 7 大类资产，并仍在持续扩充产品覆盖范围。从资产数量来看，上线以来可交易标的总数已实现翻倍增长。其中，股票类别增长最为显著，占全部资产的比例由上线初期的约 70% 提升至 85%，进一步丰富了用户的投资选择。未来，Gate 将持续推进更多市场接入、全球流动性整合以及跨市场交易能力建设，不断拓展多元化资产覆盖范围，进一步强化其作为全球资产交易与市场接入平台的战略定位。

• TradFi 订单簿深度： 我们选取 TradFi 交易量最高的 XAUT，对其订单簿深度（Delta）进行分析。过去一周，XAUT 订单簿流动性由前期多头主导逐步转向空头占优，价格整体呈震荡下行走势。周初 Delta 多次维持正值，买方流动性持续流入，推动 XAUT 价格在 4,180–4,330 美元区间震荡，市场承接能力相对较强。进入 6 月 22 日 后，随着宏观风险情绪变化及黄金价格回落，订单簿 Delta 快速转负，并连续出现 50 万至 100 万美元规模的负值，显示主动卖盘明显增强，XAUT 价格同步跌破 4,100 美元，最低一度接近 4,000 美元附近，反映短期抛压集中释放。周末虽然订单簿中仍出现阶段性买盘流入，但正 Delta 的持续性明显减弱，市场缺乏持续向上的资金驱动。若美元及美债收益率继续维持高位，黄金代币短期仍可能承压；若后续降息预期回暖或地缘风险再次升温，订单簿买盘有望重新增强，推动价格修复。

3. 链上数据洞察

3.1 DEX 成交没有全面扩张，PumpSwap 成为本周最突出的结构性变量

DEX 总体没有延续前期强放量，Uniswap 和 PancakeSwap 仍稳居前两位，但成交较前一周略有回落，头部现货池进入高位整理。变化来自 PumpSwap，其成交和交易人数都明显上台阶，直接挤进前三，Solana 端的投机流量并没有消失，从 Raydium、Meteora 等传统入口切向更偏发行和高频交易的场景。Aerodrome、Bisonfi、Tessera 等协议也有一定修复，Base 和新兴撮合场景仍在吸收活跃资金。

3.2 稳定币供给偏防守，监管争议比短期增发更影响市场定价

稳定币本周整体仍偏收缩，USDT 与 USDC 均小幅回落，USDS、USDe、USD1、PYUSD 没有形成明显扩张，只有 DAI 表现相对更强。链上没有出现大规模新增美元流入，更多是存量资金在不同稳定币之间迁移。新闻面上，6 月 28 日美国社区银行组织公开反对稳定币相关法案，核心担忧是带奖励属性的稳定币会从地方银行体系吸走存款，这让稳定币监管从加密行业议题升级为传统金融利益再分配问题。英国央行同周也调整了稳定币监管方案，从持仓上限转向发行规模限制，说明主要司法辖区都在尝试平衡创新、支付效率和银行体系稳定。

3.3 LST 板块再次回撤，市场对质押资产的风险折价重新扩大

LST 板块从前一周修复转为普遍回落，ETH 侧的 Lido、Rocket Pool、StakeWise 均有压力，SOL 侧的 Jito、Sanctum 也同步走弱。由于 TVL 以美元计价，回撤很大程度受到 ETH、SOL 价格波动影响，但资金偏好也确实更谨慎。KelpDAO/rsETH 事件之后，机构对质押资产的风险判断已经分层：标准 LST、再质押资产、跨链封装资产不再被放在同一个风险篮子里。Lido 近期围绕 wstETH 跨链安全与 Chainlink CCIP 的讨论，强化了桥安全和发行控制权在 LST 定价中的重要性。

3.4 Aave 借贷盘小幅收缩，资金仍偏向最深的以太坊主市场

Aave 本周借贷余额较前一周小幅回落，以太坊主市场仍是绝对核心，但也承担了主要收缩压力。Plasma 基本稳定，Mantle 有所回升，MegaETH、Arbitrum、Base 则偏弱，说明资金没有离开 Aave，但多链扩张的节奏明显放慢。rsETH/KelpDAO 事件的后续影响仍在，借款人对抵押品安全、清算深度和风险参数更加敏感。Aave 近期围绕 WETH 解冻、USDC 流动性缓冲和 V4 Hub-and-Spoke 架构的治理讨论，正在把这次风险事件转化为制度层面的修复。对机构来说，Aave 当前仍是 DeFi 借贷核心基础设施，但短期增长逻辑已转向主市场稳杠杆、风险框架再定价。

3.5 Aave 核心资产利率维持低位分化，USDC 仍是最敏感的资金池

本周 Aave 三大核心资产贷款率整体变化不大，USDC 平均借款成本小幅抬升，USDT 下降，WETH 维持低位。USDC 周内最高利率仍有短暂上冲，说明核心美元池在利用率变化时仍较敏感。USDT 利率更平稳，WETH 没有出现明显抢借，ETH 方向性杠杆并未大规模恢复。这个组合对应的是偏谨慎的资金环境。稳定币融资仍用于周转、套利和流动性管理，但市场没有重新堆高单边风险敞口。结合 Aave 社区对 USDC 流动性缓冲的讨论看，协议正在主动降低极端利用率下的利率跳变风险。利率端给出的信号比借贷余额更温和，恐慌已经过去，但风险记忆还没有消失。

3.6 协议收入结构改善，稳定币打底，交易与基础设施重新贡献弹性

协议收入本周比上一周更有层次感，Tether 和 Circle 是最稳定的现金流来源，整体变化不大。Hyperliquid Perps 收入重新增长，说明尽管现货市场偏弱，链上永续合约和高频撮合需求仍有韧性。Pump.fun、PumpSwap、Phantom、Jupiter 等 Solana 流量入口也有修复，和 DEX 中 PumpSwap 放量相互呼应。Aerodrome、Base、Titan Builder 和 Aave V3 的收入改善，表明收入弹性正在从单纯 Meme 流量扩散到撮合、L2 交易和借贷基础设施。宏观层面，Bitcoin 低迷、ETF 资金不稳和稳定币监管争议压制了全面风险偏好，但局部高周转赛道仍能创造收入。当前协议收入的主线是稳定币发行方提供底仓，衍生品和交易基础设施提供弹性，长尾前端仍高度依赖热点流量。

4. 衍生品追踪

4.1 BTC 资金费率持续为正但价格下探，低杠杆环境下多头仍未完全退场

上周 BTC 价格整体延续弱势震荡。周初价格在 6.3 万至 6.4 万美元附近运行，随后逐步回落，并在 6 月 25 日前后下探至 6 万美元附近。周末价格虽有小幅修复，但仍维持在 6 万至 6.1 万美元区间，整体反弹力度有限。

OI 的变化相对克制。6 月 22 日附近 OI 约为 208 亿美元，随后小幅回落至 204 亿至 205 亿美元附近，并在周内低位横盘。价格下跌但 OI 未出现大幅扩张，说明本轮下探并非由新增空头集中加仓推动，而更接近低杠杆环境下的现货与存量仓位调整。资金费率方面，全周仍维持正值。6 月 25 日资金费率一度接近中性，但随后在 6 月 26 日至 6 月 28 日重新回升，说明即使价格跌至 6 万美元附近，市场中仍存在一定多头抄底或反弹博弈需求。正费率未能转负，也意味着市场尚未形成明显空头拥挤结构。

综合来看，本周 BTC 衍生品市场呈现“价格下跌 + OI 低位稳定 + 资金费率温和为正”的组合。杠杆水平较低降低了极端连环清算风险，但多头情绪并未完全出清。若 BTC 后续跌破 6 万美元，残余多头仓位仍可能面临进一步压力；若价格重新站上 6.2 万美元，则有望带动短线修复。

4.2 期权成交量在月末显著放大，月度合约主导换仓需求

期权端在上周出现明显放量。6 月 22 日至 6 月 23 日，BTC 期权成交量维持在 2 万至 3 万张附近，整体较为平稳。进入 6 月 24 日后，成交量快速抬升至 5 万张以上，并在 6 月 26 日附近达到周内峰值，接近 5.8 万张。

从结构上看，月度期权仍是主要成交来源，尤其在 6 月 24 日至 6 月 26 日成交放大阶段，月度合约贡献了大部分增量。这说明市场在月末到期前后进行了集中换仓、风险管理和方向性重新定价。周度期权成交量也同步放大，反映短线波动交易需求上升。日度期权在 6 月 26 日附近占比明显提高，说明价格接近关键支撑区域时，市场使用短期限工具进行对冲和事件交易的需求增强。

周末成交量快速回落至 1 万张以内，表明月末集中换仓完成后，主动交易热度明显下降。整体而言，本周期权市场的放量更多由月末到期和价格下探共同驱动，并非持续性恐慌买保护。

4.3 25D Skew 持续走弱，短期限保护需求重新升温

从 25D Skew 曲线看，上周 BTC 各期限 Skew 整体继续维持负值，并在周内进一步走弱。周初各期限 Skew 大多位于 -6 至 -8 附近，显示市场仍在为下行风险支付较高溢价。

随着 BTC 价格向 6 万美元附近回落，短期限 Skew 明显下探。6 月 25 日附近，7D 与 30D Skew 均接近 -10，60D 和 90D Skew 也下行至约 -8 至 -9 区间，说明保护需求已从短期限扩散至中期限。与前几周相比，本周 Skew 的特征不是单日极端下探，而是持续维持在偏防御区间。7D Skew 的波动仍最为剧烈，反映短线交易者对价格跌破 6 万美元保持高度敏感；中长期限 Skew 虽然相对平稳，但也未出现明显修复。

整体来看，本周 Skew 结构显示市场防御情绪进一步增强。若 BTC 能够守住 6 万美元并重新回到 6.2 万美元上方，短期限 Skew 可能率先修复；若价格跌破 6 万美元，保护性买盘可能继续推高看跌期权溢价。

4.4 DVOL 明显回升，市场重新定价下行波动风险

波动率方面，BTC 波动率指数 DVOL 在上周出现明显抬升。周初 DVOL 仍维持在 40 附近，随后随着价格下探和期权成交放大逐步上行，并在 6 月 25 日至 6 月 26 日附近升至 47 至 48 区间。

这轮 DVOL 上行与价格跌向 6 万美元、Skew 走弱以及期权成交量放大相互印证，说明市场开始重新为下行波动定价。相比前一周的低位震荡，本周波动率风险溢价明显上升，衍生品市场对短期方向突破的敏感度增强。

不过，DVOL 虽然回升，但并未突破前期极端高位，说明市场仍未进入全面恐慌状态。OI 维持低位，也意味着杠杆清算压力相对可控，波动率上行更多来自保护需求和月末换仓，而非大规模强平冲击。

整体而言，当前 BTC 处于“价格接近关键支撑 + Skew 偏防御 + DVOL 回升”的状态。若价格继续围绕 6 万美元震荡，DVOL 可能维持在 45 附近；若出现方向性跌破或快速反弹，波动率仍有进一步扩张空间。

5. 本周展望

6. Gate 机构亮点更新

一、交易表现稳健，机构交易保持增长

• 平台现货市占率逆势提升，小币种现货交易持续跑赢市场。

• 平台合约交易量周环比增长 15%，表现高于行业主流平台平均水平。

• BTC、ETH 现货交易保持领先，机构交易结构整体保持稳定。

• 多家机构申请 Colo、OTC Loan、GMCC、CrossEx 等机构服务，专业交易需求持续提升。

二、CrossEx 生态持续扩张

• CrossEx 周交易环比增长 6%，6 月月交易量环比增长 10%，持续创历史新高。

• 即将新增接入一家主流交易所，进一步完善跨交易所交易网络。

三、机构产品与基础设施持续升级

• 持续优化订单处理、行情推送及交易延迟，进一步提升专业机构交易体验。

• AI 客服机器人持续升级，基础问题解决准确率超过 85%，进一步提升机构客户服务效率。

数据来源：

• Investing, https://investing.com/currencies/xau-usd-historical-data
• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• CMC, https://coinmarketcap.com/real-world-assets/?type=all-tokens
• Coinglass, https://www.coinglass.com/pro/depth-delta
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-tradfi#weekly-volume
• Dune, https://dune.com/gateresearch/gate-institutional-weekly-report
• Bybit, https://www.bybit.com/future-activity/en/tradfi
• Bitget, https://www.bitgettradfi.com/tradfi/XAUUSD
• CryptoQuant, https://cryptoquant.com/asset/btc/chart/derivatives
• Amberdata, https://pro.amberdata.io/options/deribit/btc/current/

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