29 يونيو 2026: شهدت الأسهم الكورية الجنوبية هبوطًا حادًا بعد افتتاح السوق. فقد انخفض مؤشر أسعار الأسهم المركب الكوري (KOSPI) في إحدى اللحظات بنسبة وصلت إلى %3، حيث تم التداول عند مستوى 8,148.69 نقطة خلال الجلسة. وعلى الفور، فعّلت بورصة كوريا قاطع الدائرة لمؤشر KOSDAQ (Sidecar)، مما أدى إلى إيقاف أوامر الشراء البرمجية لمدة خمس دقائق. وعلى مستوى الأسهم الفردية، تلقى "الثنائي الاحتكاري" في قطاع أشباه الموصلات ضربة قوية—حيث تراجعت أسهم Samsung Electronics بأكثر من %5 خلال الجلسة، وانخفضت SK Hynix بنحو %5، وتراجعت Samsung Life Insurance بنسبة %5.2، وانخفضت Hyundai Mobis بنسبة %3.7، فيما هبطت Hyundai Motor بنسبة %2.91.
ويمثل هذا الحدث الأحدث في سلسلة من تفعيل قواطع الدائرة في سوق الأسهم الكوري خلال عام 2026. فمنذ عام 2000، تم تفعيل قواطع الدائرة في KOSPI إحدى عشرة مرة، منها خمس مرات في عام 2026 وحده. ولا تُعد التقلبات الشديدة في السوق حدثًا معزولًا، بل هي نتيجة التقاء عدة عوامل هيكلية.
كيف انتقل بيع أسهم أشباه الموصلات الأمريكية إلى كوريا
كان المحفز الفوري لهبوط السوق الكوري هو موجة البيع الواسعة في أسهم أشباه الموصلات الأمريكية يوم الجمعة الماضي.
ففي 26 يونيو (الجمعة الماضية)، هبط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بمقدار 737.30 نقطة، أي بانخفاض %5.29، حيث أغلقت جميع الأسهم المكونة له تقريبًا على تراجع. وتعرض قطاع شرائح الذاكرة لضربة خاصة: فقد أغلقت Western Digital على انخفاض بنسبة %13.20، وتراجعت Seagate Technology بنسبة %12.24، وانخفضت SanDisk بنسبة %10.46، وهبطت Micron Technology بنسبة %6.70. ومن اللافت أن Micron كانت قد ارتفعت بأكثر من %15 في الجلسة السابقة بفضل أرباح فاقت التوقعات، ما يبرز هشاشة القطاع الحالية وطبيعة تدفقات رأس المال قصيرة الأجل. أما في أماكن أخرى، فقد تراجعت Texas Instruments بنسبة %8.46، وانخفضت Qualcomm بنسبة %7.57، وخسرت NXP Semiconductors نسبة %7.24، مما وضع سلسلة توريد شرائح الذكاء الاصطناعي بأكملها تحت ضغط كبير.
وعند النظر إلى أداء الأسبوع ككل، زادت حدة التباين في السوق—فقد ارتفع مؤشر داو جونز الصناعي بنسبة %0.40 للأسبوع الثالث على التوالي، بينما خسر مؤشر S&P 500 نحو %1.90، وتراجع مؤشر ناسداك، المتأثر بأسهم التكنولوجيا، بنحو %4.40. واستمرت حركة التناوب بين أسهم النمو والقيمة في التزايد.
ويرجع الترابط العميق بين سوق الأسهم الكوري وأسهم أشباه الموصلات الأمريكية إلى الاعتماد الاقتصادي الكبير لكوريا على صناعة أشباه الموصلات. إذ تمثل شركتا Samsung Electronics وSK Hynix معًا ما يقارب %60 من وزن مؤشر KOSPI. وعندما تُباع أسهم أشباه الموصلات العالمية بكثافة، يتأثر السوق الكوري بشكل شبه حتمي. وقد أدى هبوط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة %5.29 في يوم واحد إلى إطلاق موجة بيع ذعرية ممنهجة لأسهم الشرائح في كوريا.
أساسيات قوية لشرائح الذاكرة وأسعار الأسهم تهوي—لماذا؟
يُعد التناقض الحاد بين قوة الأساسيات الصناعية وانهيار أسعار الأسهم أبرز مفارقة في السوق الحالي.
تُظهر بيانات الصادرات أن أساسيات صناعة أشباه الموصلات في كوريا لا تزال قوية. ووفقًا لإحصاءات التجارة الصادرة عن مصلحة الجمارك الكورية في 22 يونيو، تجاوزت صادرات شرائح الذاكرة خلال الفترة من 1 إلى 20 يونيو 2026 مبلغ 23$ مليار، أي ما يزيد عن %60 من إجمالي صادرات مايو البالغ 37.16$ مليار. وبناءً على اتجاهات النمو الشهري الأخيرة في HBM وNAND وSSD، من المتوقع أن تصل صادرات شرائح الذاكرة الإجمالية في يونيو إلى 38–42$ مليار، ما قد يسجل رقمًا قياسيًا جديدًا.
أما على صعيد الأسعار، فقد رفعت شركة Aletheia Capital مؤخرًا توقعاتها لأسعار DRAM وHBM، متوقعة زيادة بنسبة %30 في متوسط أسعار DRAM للربع الثالث من 2026—وهي نسبة أعلى بكثير من التقديرات السابقة البالغة %10–%15. وقد تتضاعف أسعار HBM سنويًا حتى عام 2027. ويشير التقرير إلى أن الذاكرة أصبحت المكون الأكثر أهمية في أنظمة أجهزة الذكاء الاصطناعي، حيث ارتفعت حصتها من القيمة الإجمالية للنظام من نحو %40 في 2025 إلى أكثر من %70 بحلول 2027. كما أوضحت Morgan Stanley أن الطلب المتزايد على مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي أدى إلى نقص في الإمدادات عبر سلسلة توريد الأقراص الصلبة والتخزين، وهو نقص أشد من المتوقع وقد يستمر حتى 2028 على الأقل.
وصرّح كبير محللي أشباه الموصلات لدى Bank of America Securities، فيفيك آريا، بشكل مباشر: "من دون شرائح الذاكرة، لا يوجد ذكاء اصطناعي". وأضاف أن الطفرة الأخيرة في الأرباح تجاوزت توقعات السوق بكثير، مما يعكس تحولًا دائمًا وليس مجرد دورة تقليدية.
وتشير التعايش بين أساسيات قوية وتراجع أسعار الأسهم إلى أن التراجع الحالي يتعلق أكثر بديناميكيات التداول وليس بانعكاس في منطق الصناعة. ويشير الخبراء إلى أن صناعة الذكاء الاصطناعي لا تعيش فقاعة شاملة؛ فموجة البيع الأخيرة ناتجة أساسًا عن تكدس الصفقات—فعندما تتدفق كميات كبيرة من رأس المال إلى مفاهيم مرتبطة بالذكاء الاصطناعي، يمكن لأي خبر سلبي مفاجئ أن يؤدي إلى هشاشة شديدة في السوق وبيع ذعري.
تدفقات رأس المال الأجنبي والرافعة المالية للأفراد: كيف تضخم تدفقات رأس المال التقلبات؟
ترتبط التقلبات الحالية في الأسهم الكورية ارتباطًا وثيقًا بديناميكيات تدفقات رأس المال الفريدة لديها.
فقد أشار تقرير استراتيجي للأسهم صادر عن JPMorgan في 25 يونيو إلى أن المستثمرين الأجانب باعوا صافيًا حتى الآن هذا العام نحو 95$ مليار من سوق الأسهم الكوري، وهو في طريقه بسهولة لتحطيم الرقم القياسي السنوي لتدفقات الخروج من أي سوق آسيوي منفرد. في المقابل، قام المستثمرون الأفراد (بما في ذلك مشترو صناديق المؤشرات المحلية) بتجميع صافي مشتريات بنحو 80$ مليار هذا العام، ليصبحوا الداعم الرئيسي للسوق.
ويمكن لهذا النمط من "البيع الأجنبي، والشراء الفردي بالرافعة المالية" أن يؤدي بسهولة إلى تفاعلات متسلسلة خلال فترات هبوط السوق. وتصف JPMorgan تدفقات الخروج الأجنبية بأنها "غير اختيارية" وليست موقفًا هبوطيًا استباقيًا. والسبب الجوهري: أن القيم السوقية لعمالقة شرائح الذاكرة مثل Samsung Electronics وSK Hynix قد تضخمت لتصل إلى حدود الملكية القصوى لصناديق الأسواق الناشئة، مما أجبرها على تقليص المراكز مع ارتفاع الأسعار. وتُظهر البيانات أن أكثر من %90 من تدفقات الخروج الأجنبية هذا العام جاءت من هذين السهمين.
أما استثمارات الأفراد الكوريين في الأسهم بالرافعة المالية فقد بلغت حدود التمويل التي وضعتها شركات الوساطة المحلية. ووفقًا لتقرير بحثي صادر عن CICC، تبلغ الرافعة المالية الحالية في السوق الكوري نحو 2x إلى 5x، مع بلوغ الرافعة المالية المطلقة مستويات تاريخية مرتفعة. وتضخم الرافعة المالية من حدة التقلبات، بل ويمكن أن تخلق ضغوطًا على السيولة—فالتراجعات بين %16 و%36 قد تؤدي إلى مطالبات تغطية الهامش، وقد زادت حالات التصفية القسرية مؤخرًا.
ومن غير المرجح أن ينعكس هيكل تدفقات رأس المال هذا في المدى القريب. فطالما واصلت أسهم شرائح الذاكرة التفوق على المؤشرات الإقليمية، ستظل قيود صناديق الأسواق الناشئة قائمة، وسيستمر ضغط تدفقات الخروج الأجنبية.
لماذا يتم تفعيل قواطع الدائرة بهذه الكثرة؟ ما المشكلة في هيكل السوق الكوري؟
كشف تكرار تفعيل قواطع الدائرة منذ 2026 عن مشكلات هيكلية أعمق في منظومة السوق الكورية.
وترتبط زيادة تقلبات السوق ارتباطًا وثيقًا بالنمو المتسارع لصناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية في كوريا. فقد ارتفعت الأصول تحت الإدارة لصناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية المركزة على كوريا إلى 50$ مليار، وجاء معظم هذا النمو مدفوعًا بارتفاع السوق نفسه. وتعتمد هذه الصناديق بشكل أساسي على العقود الآجلة للمؤشرات، إلى جانب بعض النقد والخيارات، في بناء المراكز، مما دفع الفائدة المفتوحة في العقود الآجلة للأسهم الفردية إلى مستويات مرتفعة.
وفي الوقت نفسه، أدى طلب الصناديق على "حماية من الانهيار" إلى ارتفاع التقلبات الضمنية—حيث بلغ معدل VKOSPI/ الآن نحو 5x مقارنة بالمعدل التاريخي البالغ حوالي 1x. وتجاوز حجم اختلال "الجاما" المرتبط بصناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية 1$ مليار، مما ضاعف من تقلبات السوق في كلا الاتجاهين.
وعلى الرغم من أن آلية قاطع الدائرة في كوريا صُممت للحد من التقلبات، إلا أنها في بيئة عالية الرافعة المالية قد تزيد من حالة الذعر. فعندما يتم إيقاف التداول البرمجي، تجف السيولة فورًا ويزداد ضغط البيع في السوق الفوري. ويعني هذا التباين بين هيكل السوق وآلية قواطع الدائرة أن كل تفعيل لا يعكس فقط تقلبات الأسعار، بل يعمل أيضًا كمحفز لمزيد من التقلبات.
لماذا لم يعزز برنامج الاستثمار بقيمة 20 تريليون وون السوق؟
في 29 يونيو، لم تكن كل الأخبار سلبية في السوق. فقد أعلنت مجموعة Samsung ومجموعة SK عن خطة استثمارية غير مسبوقة—تصل إلى 20 تريليون وون (حوالي 880 مليار يوان صيني) خلال العقد القادم، مع التركيز على أشباه الموصلات ومراكز بيانات الحوسبة للذكاء الاصطناعي والذكاء الاصطناعي المادي.
وتفيد التقارير بأن Samsung Electronics وSK Hynix تخططان لبناء أربع إلى خمس مصانع لتصنيع أشباه الموصلات في منطقة غوانغجو. كما ستبني Samsung مصنعًا لتغليف الشرائح في مقاطعة تشونغتشونغ الجنوبية، بينما ستوسع SK Hynix مصنعها للذاكرة NAND في مقاطعة تشونغتشونغ الشمالية. وقد عقد الرئيس لي جاي-ميونغ فعالية بعد ظهر ذلك اليوم لتقديم "مشاريع القفزة الكبرى الثلاثة". وبعد أن استعرض المسؤولون الحكوميون الإجراءات السياسية، عرضت كل من Samsung وSK خططهما الاستثمارية.
ومع ذلك، لم تنجح هذه الخطة الاستثمارية الضخمة في وقف تراجع السوق. ويكشف رد فعل السوق عن دلالات مهمة: فمن جهة، رغم أن 20 تريليون وون مبلغ ضخم، إلا أنه يمثل استثمارًا طويل الأجل على مدى العقد القادم ولن ينعكس على الأرباح في المدى القريب. ومن جهة أخرى، تعني هذه النفقات الرأسمالية الضخمة ضغوطًا مستقبلية أعلى من حيث الاستهلاك والمصاريف. وفي ظل المعنويات الهشة السائدة في السوق اليوم، قد تُفسر الإيجابيات طويلة الأجل على أنها سلبيات قصيرة الأجل.
ماذا تكشف تقلبات السوق الكوري عن إعادة تسعير أصول التكنولوجيا عالميًا؟
إن التقلبات الحادة في الأسهم الكورية ليست ظاهرة معزولة—بل تعكس إعادة هيكلة جارية في تسعير أصول التكنولوجيا عالميًا.
فقد اتخذ الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي الأسبوع الماضي موقفًا متشددًا، مما وضع ضغطًا مباشرًا على قطاعات التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة. وتراجع مؤشر ناسداك بنحو %4.40 خلال الأسبوع، واستمرت حركة التناوب من أسهم النمو إلى القيمة في التزايد. وفي ظل تغير أسعار الفائدة، يعيد السوق تقييم كيفية تسعير أسهم التكنولوجيا، خاصة الأصول المرتبطة بالذكاء الاصطناعي—حيث ينتقل التركيز من مجرد توقعات النمو إلى تدقيق أكبر في تحقيق الأرباح وجودة التدفقات النقدية.
وباعتبارها حلقة أساسية في سلسلة توريد أشباه الموصلات العالمية، تعكس تقلبات السوق الكورية إعادة تسعير أصول التكنولوجيا على المستوى الإقليمي. فشركتا Samsung Electronics وSK Hynix ليستا فقط ركيزتين للاقتصاد الكوري، بل هما أيضًا لاعبان لا غنى عنهما في سلسلة توريد الذكاء الاصطناعي العالمية. ومع إعادة المستثمرين العالميين تقييم علاوات المخاطر لأصول التكنولوجيا، تصبح السوق الكورية، التي تتركز بشكل كبير في أشباه الموصلات، واحدة من أكثر الأسواق تقلبًا بطبيعتها.
وتحافظ JPMorgan على نظرة متفائلة تجاه الأسهم الكورية، حيث رفعت هدفها الأساسي لمؤشر KOSPI لمدة 12 شهرًا إلى 12,500 نقطة ونصحت المستثمرين بالشراء في حالات التراجع. وتعتقد الشركة أن النمو الأساسي المدفوع بالذكاء الاصطناعي، وتأثير الثروة الناتج عن ارتفاع أرباح الشركات، وإمكانية تعافي التقييمات من خلال إصلاحات الحوكمة المؤسسية، تظل المحركات الأساسية للتفاؤل تجاه الأسهم الكورية.
ومع ذلك، وعلى المدى القصير، تعني تدفقات الخروج الأجنبية المستمرة، وبلوغ رافعة الأفراد حدودها القصوى، وتأثير صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية، أن التقلبات العالية في الأسهم الكورية مرشحة للاستمرار.
الخلاصة
إن الهبوط الحاد وتفعيل قاطع الدائرة في الأسهم الكورية في 29 يونيو 2026 جاء نتيجة تلاقي عدة عوامل. فالمحفز الفوري كان هبوط مؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة %5.29 يوم الجمعة الماضي، والذي انتقلت تداعياته عبر سلسلة التوريد إلى كوريا. وعلى صعيد رأس المال، بدأ التوازن الهش بين تدفقات الخروج الأجنبية السنوية البالغة 95$ مليار وعمليات الشراء الفردية بالرافعة المالية البالغة 80$ مليار في الانهيار. أما هيكليًا، فقد تضخمت صناديق المؤشرات ذات الرافعة المالية إلى 50$ مليار، مع اختلال "الجاما" متجاوزًا 1$ مليار، مما ضاعف من تقلبات السوق في الاتجاهين. ورغم استمرار قوة صادرات أشباه الموصلات وإعلان خطة استثمارية بقيمة 20 تريليون وون من قبل Samsung وSK، لا تزال ضغوط التداول قصير الأجل تهيمن على اتجاهات السوق. فالتقلبات الشديدة في كوريا ليست مجرد حالة إقليمية—بل تعكس اتجاهًا عالميًا أعمق لإعادة تسعير أصول التكنولوجيا في بيئة أسعار فائدة مرتفعة.
الأسئلة الشائعة
س1: كيف تعمل آلية قاطع الدائرة في كوريا؟
تتكون آلية قاطع الدائرة في بورصة كوريا من عنصرين رئيسيين: إذا انخفض مؤشر KOSPI بأكثر من %8 خلال الجلسة، يتم تفعيل قاطع الدائرة الرئيسي، مما يؤدي إلى إيقاف التداول لمدة 20 دقيقة. وإذا ارتفعت أو انخفضت عقود KOSPI 200 الآجلة بنسبة %5 أو أكثر مقارنة بسعر التسوية في اليوم السابق واستمر ذلك لمدة دقيقة واحدة على الأقل، يتم تفعيل آلية "Sidecar"، التي توقف التداول البرمجي لمدة خمس دقائق. وفي 29 يونيو، كان قاطع الدائرة الخاص بمؤشر KOSDAQ هو الذي تم تفعيله.
س2: لماذا تُعد Samsung Electronics وSK Hynix بهذه الأهمية لسوق الأسهم الكوري؟
تشكل شركتا Samsung Electronics وSK Hynix معًا ما يقارب %60 من وزن مؤشر KOSPI. وكلاهما من الموردين العالميين الأساسيين لشرائح الذاكرة (DRAM وNAND)، لذا فإن تقلبات أسعارهما تؤثر بشكل حاسم على المؤشر الكوري.
س3: لماذا يستمر رأس المال الأجنبي في الخروج من كوريا؟
تصنف JPMorgan تدفقات الخروج الأجنبية على أنها تخفيضات "غير اختيارية". والسبب الرئيسي هو أن القيم السوقية لكل من Samsung Electronics وSK Hynix أصبحت كبيرة جدًا لدرجة أنها بلغت حدود الملكية القصوى لصناديق الأسواق الناشئة، مما أجبر هذه الصناديق على تقليص المراكز مع ارتفاع الأسعار للامتثال للقيود المرجعية.
س4: ما هو وضع رافعة الأفراد في كوريا؟
وفقًا لمعهد سوق رأس المال الكوري، بلغت مراكز الأسهم بالرافعة المالية لدى المستثمرين الأفراد حدود التمويل التي وضعتها شركات الوساطة المحلية. وتقدر CICC أن الرافعة المالية الحالية في السوق الكوري تتراوح بين 2x و5x، مع بلوغ الرافعة المطلقة مستويات تاريخية مرتفعة.
س5: هل تدهورت أساسيات صناعة أشباه الموصلات؟
تشير البيانات الحالية إلى عدم وجود تدهور في الأساسيات. فمن المتوقع أن تصل صادرات شرائح الذاكرة الكورية في يونيو إلى 38–42$ مليار، وهو رقم قياسي محتمل. وقد رفعت عدة مؤسسات توقعاتها لأسعار DRAM وHBM. أما التراجعات الأخيرة في أسعار الأسهم فتعكس ازدحام الصفقات وتدفقات رأس المال أكثر من كونها انعكاسًا لمنطق الصناعة.
