توقف الحكومة الأمريكية يفسح المجال! لا تحتاج XRP و DOGE ETF إلى موافقة SEC للإدراج، والرسوم حوالي 0.35%

كشفت Bitwise و Grayscale عن الرسوم المرتبطة بصندوق تداول يتتبع أسعار XRP و DOGE، حيث تبلغ نسبة الرسوم لكل منهما حوالي 0.35%. وفقًا لمصادر مطلعة، تخطط Grayscale لاستخدام استراتيجية إطلاق SOL ETF التي تم إطلاقها الأسبوع الماضي عند طرح XRP ETF، مما يعني أن الصندوق قد يُدرج دون الحاجة إلى موافقة SEC.

مقارنة استراتيجيات الرسوم بين Bitwise و Grayscale

! Grayscale XRP ETF جاهز للإدراج

（المصدر: Grayscale）

أعلنت Bitwise أنها ستفرض رسومًا قدرها 0.34% على Bitwise XRP ETF، بينما كشفت Grayscale في مستنداتها عن معدل قدره 0.35%، كما أن ETF DOGE الخاص بـ Grayscale يفرض نفس الرسوم البالغة 0.35%. يُعتبر هذا المستوى من الرسوم في سوق ETFs التشفير متوسطاً إلى منخفض. كمرجع، تفرض BlackRock رسومًا قدرها 0.25% على IBIT (Bitcoin ETF)، بينما كانت رسوم GBTC من Grayscale تصل إلى 2% قبل التحويل إلى ETF.

0.34% و 0.35% من الفروق الطفيفة تظهر أن Bitwise تحاول الحصول على ميزة تنافسية في الأسعار. في سوق ETF، يبدو أن فرق التكلفة بنسبة 0.01% ضئيل، ولكن بالنسبة للمستثمرين المؤسسات الكبار، يمكن أن يوفر مئات الآلاف من الدولارات سنويًا تحت أحجام تخصيص تقدر بمئات الملايين من الدولارات. هذه الاستراتيجية التنافسية في الأسعار هي القاعدة في صناعة ETF، وعادة ما يبدأها ناشرون أصغر حجمًا يحاولون انتزاع حصة السوق من عمالقة الصناعة.

اختارت Grayscale معدل موحد قدره 0.35%، مما يدل على أن استراتيجيتها التسعيرية أصبحت أكثر تبسيطًا وتوحيدًا. قد يكون استخدام نفس المعدل للأصول ذات الخصائص المختلفة مثل XRP و DOGE بهدف تقليل تعقيد إدارة خط الإنتاج. تعتبر Grayscale رائدة في إدارة الأصول المشفرة، ولديها وعي علامة تجارية قوي وقاعدة عملاء مؤسسية، حيث تركز استراتيجيتها في تحديد الرسوم على علاوة العلامة التجارية بدلاً من المنافسة السعرية.

ظهرت إدراجات هذه ETFs بعد أن قررت الشركات اعتماد طرق غير تقليدية لإطلاق هذه المنتجات. الأسبوع الماضي، أطلقت Bitwise و Grayscale ETFs تتبع سعر SOL، وجمعت ملايين الدولارات. جمعت ETF SOL الخاصة بـ Bitwise 56 مليون دولار في يوم إصدارها، مما جعلها الأكثر جمعًا للأموال بين جميع إصدارات ETFs لهذا العام. توفر هذه الحالة الناجحة مرجعًا مهمًا لإطلاق ETFs الخاصة بـ XRP و DOGE.

مقارنة الرسوم بين Bitwise و Grayscale

Bitwise XRP ETF: 0.34% (تنافسية في الأسعار)

Grayscale XRP ETF: 0.35% (تسعير موحد)

** Grayscale DOGE ETF **: 0.35٪ (موحد مع XRP)

مرجع السوق: بلاك روك IBIT 0.25%، Grayscale GBTC كانت قد بلغت 2%

مرجع جمع التبرعات في اليوم الأول: Bitwise SOL ETF جمع في اليوم الأول 56 مليون دولار

أطلقت Canary Capital الأسبوع الماضي أيضًا صندوقًا يتتبع Litecoin و HBAR، مما يُظهر أن هذه الاستراتيجية لتجاوز عملية الموافقة التقليدية من SEC يتم اعتمادها من قبل العديد من شركات إدارة الأصول. وهذا يُشير إلى دخول سوق ETF التشفير مرحلة جديدة من المنافسة.

الفراغ الرقابي الناتج عن إغلاق الحكومة الأمريكية

الحكومة الأمريكية على وشك مواجهة أطول إغلاق حكومي في تاريخها، مما يؤدي إلى بقاء عدد قليل جداً من موظفي هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) يعملون، حيث يمكنهم فقط تنفيذ خطة الإغلاق. وبسبب إجازات إجبارية للعديد من الموظفين، فإن نطاق عملهم محدود بشكل كبير. قبل الإغلاق، وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات على معايير الإدراج، مما يعني أن طلبات ETF للعملات المشفرة العديدة يمكن أن تُطلق بشكل أسرع. هذه الفراغ التنظيمي يوفر نافذة فرص غير مسبوقة لشركات إدارة الأصول.

بعد أسبوع من توقف الحكومة في 1 أكتوبر، أصدرت SEC توجيهات توضح إجراءات إدراج الشركات. في التوجيهات، ذكرت SEC أنه إذا كانت الشركات ترغب في الإدراج، يمكنها تقديم إقرار تسجيل S-1 مباشرة دون الحاجة إلى تقديم ما يسمى “التعديلات المؤجلة”. التعديلات المؤجلة تعني أن ETF لن تصبح سارية المفعول إلا بعد 20 يومًا، حتى تتمكن SEC من معالجة آراء الأطراف المختلفة. هذه العملية المبسطة عادة ما تكون مستحيلة، لكن توقف الحكومة أجبر SEC على اتخاذ سياسات أكثر مرونة.

يجب أن تكون وثيقة S-1 نهائية، وإذا تم إجراء أي تعديلات، فسيتم إعادة حساب فترة السريان، لتكون 20 يومًا. بالإضافة إلى ذلك، يجب أن تتوافق أصول ETF أيضًا مع معايير الإدراج. كل هذه العوامل مجتمعة تعني أن الشركة قد تكون قادرة على إصدار ETF للعملات المشفرة دون موافقة SEC. هذه المنطقة الرمادية “المطابقة ولكن غير المعتمدة” هي نتاج الابتكار التنظيمي، الذي يستفيد من المساحة المرنة للقواعد القائمة.

وفقًا لمصادر مطلعة، تخطط Grayscale لإطلاق ETF لـ XRP بنفس الطريقة التي تم بها إطلاق ETF لـ SOL الأسبوع الماضي، مما يعني أن ETF لـ XRP قد لا يحتاج إلى موافقة SEC للإدراج. يستخدم ETF لـ SOL من Grayscale استراتيجية “التحويل”، حيث يتم تحويل صندوق Grayscale Solana Trust الحالي إلى ETF، بدلاً من تقديم طلب ETF جديد. تتجاوز هذه الطريقة عملية الموافقة التقليدية من SEC، مستفيدة من القواعد الخاصة بتحويل المنتجات الاستئمانية إلى ETF. لم تقدم Bitwise تعليقًا على استراتيجية إدراج ETF لـ XRP، لكن من المتوقع على نطاق واسع أن تتبنى طريقة مشابهة.

توقعات السوق وآراء المحللين

نشر رئيس شركة NovaDius لإدارة الثروات Nate Geraci يوم الأحد على منتدى X قائلاً: “أتوقع أن يتم إطلاق أولى صناديق الاستثمار المتداولة XRP الفورية خلال الأسبوعين المقبلين. لقد استمرت دعوى SEC ضد Ripple لمدة خمس سنوات، وانتهت فقط قبل ثلاثة أشهر. من وجهة نظري، إن إطلاق صندوق ETF XRP الفوري يُعتبر علامة على الفشل التام للجهات التنظيمية التي تعارض العملات المشفرة.” هذا التعليق يحمل دلالات سياسية ورمزية قوية.

بدأت دعوى SEC ضد Ripple في ديسمبر 2020، واستمرت لمدة تقارب خمس سنوات، وانتهت أخيرًا بالتسوية في يوليو 2025. هذه الدعوى أدت في وقت ما إلى سحب XRP من عدة تبادل أمريكية، مما أدى إلى انخفاض كبير في قيمته السوقية. اليوم، ليس فقط تم التسوية في الدعوى، ولكن أيضًا سيتم إطلاق XRP ETF قريبًا، ويمكن اعتبار هذا التحول الدراماتيكي انتصارًا لـ Ripple وفشلًا للسياسات السابقة لـ SEC.

من ردود فعل السوق، يبدو أن توقعات إطلاق ETF لـ XRP و DOGE قد تم تضمينها جزئياً في الأسعار. لقد ارتفع سعر XRP بعد تسوية الدعوى إلى 3.65 دولار، على الرغم من أنه تراجع حالياً إلى حوالي 2.3 دولار، إلا أنه لا يزال مرتفعاً بشكل كبير مقارنة بالعام الماضي. كأكثر العملات الميمية شعبية، سيقدم إطلاق ETF لـ DOGE لأول مرة قناة استثمارية متوافقة للمستثمرين المؤسسيين، ومن المتوقع أن يؤدي ذلك إلى تدفق مؤسسي مشابه لتدفق الأموال في XRP.

ومع ذلك، يحتاج المستثمرون أيضًا إلى توخي الحذر من المخاطر. أولاً، لا يزال هناك عدم يقين قانوني بشأن طريقة الإدراج “بدون موافقة SEC”، فإذا قامت SEC بتحديد انتهاك بعد ذلك، فقد تطلب إزالة أو تصحيح الإدراج. ثانياً، تقلبات XRP و DOGE تفوق بكثير تقلبات البيتكوين والإيثريوم، ولا يزال من غير الواضح ما إذا كانت شهية المخاطر للمستثمرين المؤسسيين يمكن أن تتحمل ذلك. ثالثًا، لم يتم اختبار الطلب الفعلي في السوق على هذه ETFs بعد، على الرغم من أن أداء Bitwise SOL ETF في يومه الأول كان مشجعًا، إلا أن تدفق الأموال في المستقبل ما زال غير مؤكد.

تأثير المسارات غير التقليدية على سوق العملات المشفرة ETF

قد يغير هذا المسار غير التقليدي لطرح ETF قواعد اللعبة في سوق ETF المشفرة بشكل دائم. قبل ذلك، كانت عملية إطلاق ETF المشفرة تتطلب عادةً المرور بعملية طويلة من الموافقة من قبل SEC، حيث قد تستغرق الأشهر أو حتى السنوات من تقديم الطلب إلى الموافقة على الإدراج. بدأت طلبات ETF البيتكوين الفوري منذ عام 2013، ولم يتم الموافقة عليها نهائيًا حتى عام 2024، مما استغرق أكثر من عشر سنوات. هذه العملية المطولة تحد بشكل كبير من سرعة الابتكار في المنتجات.

الآن، من خلال الجمع بين معايير الإدراج وتحويل الثقة، يمكن لشركات إدارة الأصول إطلاق صناديق ETF جديدة في غضون أسابيع. سيؤدي ذلك إلى تسريع تنوع منتجات سوق ETF للعملات المشفرة، مما يوفر خيارات أكثر ثراءً للمستثمرين. ومع ذلك، قد يؤدي هذا التسريع أيضًا إلى مخاطر. على الرغم من أن عملية الموافقة التقليدية من SEC طويلة، إلا أنها توفر وقتًا كافيًا للجهات التنظيمية لمراجعة تصميم المنتج، وإفصاحات المخاطر، وتدابير حماية المستثمرين. قد يؤدي تجاوز هذه العملية إلى إدراج بعض المنتجات المعيبة، مما يزيد من مخاطر المستثمرين.

على المدى الطويل، ستستمر هذه اللعبة بين التنظيم والابتكار في التطور. قد يقوم مكتب SEC بتشديد القواعد بعد إعادة فتح الحكومة، لسد الثغرات الحالية. أو قد تدرك الجهات التنظيمية أن إجراءات الموافقة الحالية جامدة للغاية، وبالتالي تتبنى رسميًا قواعد أكثر مرونة. على أي حال، فإن المحاولات الجريئة من Bitwise و Grayscale قد أنشأت سابقة في الصناعة، مُثبتة أنه يوجد بالفعل مسار قانوني لتسريع طرح المنتجات ضمن إطار القواعد الحالية.