تحليل قيمة اقتراح توحيد Uniswap وبروتوكول مزاد CCA

المؤلف | شيشي جين

مقدمة

مؤخراً، تم تحويل حماسة الصناعة بسبب ظهور مسار الدفع X402، بالإضافة إلى الذعر الناتج عن الاثنين الأسود والثلاثاء والأربعاء والخميس والجمعة، وأيضاً بسبب دوران قطاع الخصوصية في أسطورة نهاية الثور.

إن هذا العالم رائع حقًا، ولكنه أيضًا صاخب جدًا.

الآن الأمور تسير بشكل جيد، فبعد كل شيء، الخطأ الذي يرتكبه الأشخاص الأذكياء غالبًا هو: بذل جهد لتحسين شيء لا ينبغي أن يكون موجودًا (من ماسك)، الآن يجب أن نهدأ ونقوم بمراجعة ما كان مميزًا في المنتجات الناجحة السابقة، لنرى أي من اللاعبين في السوق يقومون بعمليات غير فعالة، وأي منهم هو الخنزير الذي يركب الموجة، وعندما تتوقف الرياح، يمكننا حقًا رؤية القيمة طويلة الأجل في المستقبل.

إذا سُئلنا، ما هي الاتجاهات المميزة في السباقات هذا العام؟

أفضل خيار لي هو Dex، لقد مرت 4 سنوات منذ صيف DeFi، وهناك بالفعل العديد من المنتجات النموذجية في عام 25، من الفكرة إلى الحصول على صوت كبير في السوق، وأغرب ما في هذه الساحة هو أنه عندما تعتقد أن كل ما يمكن القيام به قد وصل إلى نهايته وأن الأمور يجب أن تستقر، سترى فجأة بعض المشاريع تنبثق من التفاصيل لتصبح خيولاً سوداء. Hyperliquid في Perps هو مثل ذلك، و fomo في Meme bot هو كذلك.

بالإضافة إلى التحديات التي تواجه المنصات الجديدة، فإن Uniswap، الذي يعد من الأسماء الرائجة في عالم DeFi، يواصل الابتكار. ستتناول هذه المقالة بالتفصيل تحركات Uniswap الكبرى هذا الأسبوع.

حالة سوق Uniswap

حتى اليوم، عالجت Uniswap حوالي 40 تريليون دولار من حجم التداول. إنها بلا منازع المنصة الرائدة في Dex.

من الرسم البياني أدناه، يمكننا أن نرى أنه حتى مع ظهور منافسين جدد في عام 25، لا تزال شبكة إيثيريوم الرئيسية تحتفظ بحصة سوقية تتراوح بين 70-80%.

في أكتوبر من العام الماضي، كان لديه حجم تداول يبلغ حوالي 138 مليار. باستثناء التقلبات الشهرية، كان هناك أيضًا حجم تداول متوسط يتراوح بين 60 إلى 100 مليار.

حصة السوق لمختلف Dexs على الإيثيريوم

ولكن تحت الازدهار، هناك بالفعل العديد من المتحدين، لأن قيمة إجمالي الأصول المقفلة في Uniswap (TVL) في انخفاض مستمر، مما يعني أن هناك خيارات أفضل للتخزين، وعلاوة على ذلك، فإن Uniswap تطلق باستمرار الإصدارات v3 وv4، وعلى الرغم من تحسين الأداء، والغاز، ونقاط السيولة، إلا أنها لا تزال تتنافس في سوق يتقلص.

حصة السوق لنسخ Uniswap المختلفة على Ethereum

وليس هو الوحيد في سوق Dex بأكمله.

في سوق تبادل العملات عبر السلاسل، تأثير UniswapX الفعلي يتفوق بكثير على تحسينات المنافسة PancakeSwap من حيث التجربة، ومنذ عام 24 بدأ حصة السوق تتآكل باستمرار. والآن لا تتجاوز حصتها 2 أو 3 في المئة.

ومع ذلك، لا ينبغي أن نقلل من إمكانيات هذا السوق، حيث لا يزال لدى Uniswap حجم تداول يقارب 200 مليار في معاملات swap عبر السلاسل الشهرية.

حجم التداول في DEX عبر سلسلة EVM

هنا هناك مجموعة من المشاكل. أكثر ما يُنتقد هو ضعف رمز UNI نفسه. بعد وصوله إلى ذروته في عام 2021، الحالة الحالية ببساطة مروعة.

هل يمكن الاعتماد على UNIfication لاستعادة الجولة في هذا الوقت؟

اقتراح التوحيد الجديد UNIfication

UNIfication، وهو اقتراح قدمته Uniswap Labs ومؤسسة Uniswap، يهدف إلى إعادة تشكيل طريقة تشغيل Uniswap بشكل جذري - من توزيع الرسوم إلى هيكل الحوكمة إلى نموذج الاقتصاد الرمزي.

الإجراءات المهمة هي كما يلي:

تفعيل رسوم البروتوكول وحرق UNI: قم بتفعيل “مفتاح الرسوم” المدمج، ليتم تخصيص جزء من الرسوم لكل عملية تداول لصالح البروتوكول (بدلاً من تخصيصها بالكامل لمقدمي السيولة). سيتم استخدام هذا الجزء من الرسوم التي يجمعها البروتوكول لحرق رموز UNI، مما يقلل بشكل دائم من عرض UNI. لذلك، فإن استخدام Uniswap في المستقبل سيكون مرتبطًا بشكل مباشر بنقص الرموز.

ستُستخدم رسوم Unichain Sequencer في الحرق: تمتلك Uniswap الآن شبكة Layer-2 خاصة بها تُسمى Unichain. ستُستخدم رسوم الخدمة التي يكتسبها Unichain Sequencer (حاليًا عائد سنوي يبلغ حوالي 7.5 مليون دولار) أيضًا في آلية حرق رموز UNI. لذلك، تشارك كل طبقة من Uniswap (البورصة الرئيسية وسلسلتها L2) في نفس آلية الحرق، ومع زيادة حجم الاستخدام، ستزداد ندرة رموز UNI.

مزاد خصم رسوم البروتوكول (PFDA): آلية جديدة لاحتواء القيمة القابلة للاستخراج القصوى ( MEV ) وزيادة عائدات مزودي السيولة (LP). باختصار، يمكن للمتداولين الحصول على خصم مؤقت على الرسوم من خلال المزايدة (أي إمكانية التداول دون دفع رسوم البروتوكول لفترة قصيرة). سيتم استخدام أعلى عرض (مدفوعاً بـ UNI) لتدمير العقد. بهذه الطريقة، ستتمكن Uniswap من التقاط MEV التي كانت ستذهب في الأصل إلى الروبوتات أو المدققين واستخدامها لتدمير UNI.

تم تدمير 100 مليون رمز UNI (تدمير بأثر رجعي): لتعويض حاملي UNI عن “الرسوم المفقودة” خلال فترة إغلاق تحويل الرسوم، اقترحوا تدمير 100 مليون رمز UNI دفعة واحدة من الخزانة. وهذا يعادل حوالي 16% من العرض المتداول لرموز UNI.

لن يتم فرض رسوم على الواجهة / المحفظة: ستتوقف Uniswap Labs عن فرض الرسوم على منتجاتها (تطبيق ويب Uniswap الرسمي، والمحفظة المحمولة وAPI).

تم تقديم ميزانية نمو قدرها 20 مليون UNI سنويًا لـ Uniswap Labs (توزع ربع سنويًا).

كيف نفهم؟

حسناً، فعلاً المعلومات كثيرة، دعنا نفكر فيه من وجهات نظر مختلفة للأطراف المعنية.

1. بالنسبة لـ LP

من الواضح أن التكلفة تأتي من الأغنام، مثل إصدار Uniswap v2، سيتم تعديل رسوم التداول من 0.30% (تذهب بالكامل لمقدمي السيولة) إلى 0.25% لمقدمي السيولة و0.05% للبرنامج. لذا، بعد تفعيل رسوم البرنامج، ستنخفض أرباح كل صفقة لمقدمي السيولة بمقدار 1/6.

على الرغم من أن هذا الاقتراح يحتوي أيضًا على مزاد خصم رسوم البروتوكول (PFDA) ، فإنه يتزامن أيضًا مع توسيع الكعكة، على سبيل المثال، من خلال جعل جزء من قيمة تنفيذ السوق (MEV) داخليًا، وتوجيه السيولة الخارجية وفرض رسوم معينة، وزيادة الحجم الإجمالي للتداول.

تشير بعض التحليلات في السوق إلى أن هذه الآلية ستزيد عائدات LP بنحو 0.06 دولار إلى 0.26 دولار لكل 10,000 دولار من حجم التداول، ومع الأخذ في الاعتبار أن أرباح LP عادة ما تكون منخفضة، فإن هذا له دلالة كبيرة.

لكن الكاتب لا يرى الأمر بهذا التفاؤل، حيث أن عائدات نهب MEV التي تُرد إلى LP والمستخدمين كانت دائمًا مشكلة كبيرة. بالإضافة إلى أن LP يتحمل أيضًا خسائر غير دائمة.

2. بالنسبة للمستخدمين العاديين

أولاً، ستنخفض رسوم المستخدمين بشكل مباشر، من ناحية، يمكن للمستخدمين المتميزين الاستفادة من آلية PFDA بالاشتراك مع المزادات للحصول على قسائم خصم على الرسوم. ومن ناحية أخرى، تم إلغاء الرسوم المفروضة على صفحة تطبيق Uniswap بشكل مباشر.

لكن UNI أخيرًا استطاعت الاستفادة من نجاح Uniswap، وهذا له معنى كبير، لأنه قبل ذلك كانت UNI مجرد رمز حوكمة، ولم تكن توزع أرباح رسوم التداول الخاصة بـ Uniswap (كانت تُعطى سابقًا لـ LP فقط).

وبالتالي، فإن UNI نفسها تشكل نوعًا من الأصول الانكماشية المرتبطة ارتباطًا وثيقًا بالتدفق النقدي، وليست مجرد رمز حوكمة سلبياً.

من الواضح أن هذه النقطة تشير إلى نموذج الحوكمة الخاص بـ Hyperliquid، ومن زاوية معينة، فإن الإلغاء وإعادة الشراء هما متشابهان.

3. بالنسبة لتشغيل المختبر

ثانياً، كان يتم دفع رواتب الموظفين من خلال رسوم إضافية على استخدام التطبيق، والآن يتم ذلك من خلال ميزانية 2kwUni، ومن وجهة نظر السعر الحالي، فإن ذلك يعادل ميزانية تشغيلية بحثية تبلغ 140 مليون دولار، وهو أمر مرتفع جداً.

أحيانًا أعتقد أنه يفعل كل هذا من أجل 2kwuni ، من الواضح أن هذه الحصة أكبر بكثير من الدخل السابق من رسوم المعاملات.

علاوة على ذلك، ستندمج Uniswap Labs مع المؤسسة: حيث تخطط Labs المسؤولة عن تطوير البروتوكول و المؤسسة المسؤولة عن المنح / الحكم للاندماج. سيقوم معظم أعضاء فريق المؤسسة بالانضمام إلى Labs، لتشكيل فريق مشترك يركز على تطوير Uniswap. من هذه الزاوية، يبدو أن هناك روح جديدة من الحماسة والاجتهاد.

4. هل من الجدير النظر إلى هذه الآلية على المدى الطويل؟

قد يكون هذا مصحوبًا بوجود عدد كبير من البجع الأسود هذا الأسبوع، لأن الارتفاع في التقييم الناتج عن الإتلاف قد تراجع بسرعة.

بصرف النظر عن هذه العوامل الخارجية، أعتقد أن تقلباته على المدى القصير ناتجة عن الإعلان الأولي الذي جعل الجميع يدركون بسرعة أنه سيقوم بتدميرها، لذا زاد النمو، لكن التدمير ليس مصدر القيمة الطويلة الأمد.

كيف يمكن لـ Uniswap أن يثبت عوائد LP معتمدًا على زيادة حجم التداول، ومشاركة MEV، وغيرها من الحوافز التي يمكن أن تعوض تأثير انخفاض العوائد بمرور الوقت؟

في المخطط الأولي، رأينا أن مزودي السيولة (LP) في Uniswap على المدى الطويل في حالة انتقال تدريجي.

وبالمثل، فإن المنتجات المنافسة (التي تعمل جميعها كـ LP)، فإن من يقوم بعمل UNI سيضطرون إلى الاحتفاظ بكميات كبيرة من الرموز العادية، وغالبًا ما تكون هذه هي الأكثر خسارة في حالات البجعة السوداء، مما سيزيد من خسائر LP غير الثابتة. وماذا عن عملات المنصات الرئيسية؟ فإن staking الإيثيريوم بحد ذاته يضمن عائدًا سنويًا واضحًا بنسبة 4%، بينما فإن من يقومون بعمل sol يستفيدون من السوق و Jito في التقاط mev، ويحصلون على عائدات تصل إلى 8% أو حتى أعلى، دون الحاجة للقلق بشأن التقلبات الحادة في العملات البديلة.

لذلك فإن رحيل LP سيؤثر في النهاية على عمق التداول، مما يزيد من انزلاق التداول، وسيضر في النهاية بمستوى المستخدم.

لذلك، على الرغم من أن تحويل UNI هو أكبر تحول في Uniswap منذ إطلاق رمز UNI. فهو يحل المشكلة المستمرة المتمثلة في عدم وجود ارتباط مباشر بين قيمة رمز UNI وأداء Uniswap الفعلي.

على المدى الطويل، فإن المنافسة بين بورصات التداول اللامركزية (DEX) على مدى 25 عامًا هي شديدة للغاية، بينما يعني حجم Uniswap أن سيولته يمكن أن تتحمل تقلبات معينة لفترة من الوقت. من المعقول أيضًا أن يتم طرح هذه الخطوة في هذا الوقت، لكنها ستؤدي بالضرورة إلى بعض الاضطرابات.

CCA (مزاد التسوية المستمرة Continuous Clearing Auction)

هذا هو البروتوكول الجديد CCA الذي تم إصداره مؤخرًا بالتعاون بين Uniswap و Aztec، وهو مصمم خصيصًا لاكتشاف الأسعار وبدء مرحلة السيولة للأصول الجديدة.

بعد انتهاء هذه العملية المزادات، يمكن لفريق المشروع إدخال الأموال والرموز التي تم جمعها إلى Uniswap v4، والتواصل مباشرة مع تداول السوق الثانوية.

1. تطور خطة تسعير الأصول

في الحقيقة، كانت كيفية تحديد الأسعار دائمًا مسألة كبيرة. في تفسير آلية UniswapX و UniswapV2 السابق، ذكرت أنه من الناحية الموضوعية، كانت بداية Uniswap نتيجة لاستغلالها لطلب تحديد الأسعار للأصول الجديدة في ذلك الوقت.

في النهاية، فإن عدد الرمزين على السلسلة amm يتبع معادلة x*y= k، وهي الطريقة الأسهل للعودة بسرعة إلى سعر معقول ضمن بنية EVM المحدودة الأداء.

لكن هذه الآلية ليست مثالية، فهناك انزلاق كبير، وهجمات MEV، والخسارة غير الدائمة من LP، كلها عوامل تؤثر بشكل كبير.

لذلك، اكتشاف الأسعار العادل، والتوزيع العادل للعملات الرمزية في المراحل الأولى، كان دائمًا من القضايا الكبرى في منصات dex. لكن اليوم، لا تزال معظم الإصدارات تبدو كأنها معاملات خلفية متخفية ك"نشاط مجتمعي". يحصل المطلعون على اليقين، بينما يحصل الآخرون على الفتات.

بعد ذلك، قامت جميع المنصات أيضًا بمحاولات عديدة في كيفية تسعير الأصول الجديدة، مثل توزيع الفريق، المزادات الهولندية، مبيعات الأسعار الثابتة، بالإضافة إلى LBP، منحنى الربط، سك الرسوم، الإطلاق العادل، وغيرها.

وأيضًا، فإن الخطة المذكورة أعلاه لا تزال تحتوي على عيوب، مثل:

سوف تؤدي مبيعات الأسعار الثابتة إلى أخطاء في التسعير وصراعات على الأولويات، مما يتسبب في نقص أو عدم استقرار السيولة.

تخلق المزادات الهولندية لعبة زمنية، مما يمنحنا نحن المحترفين ميزة أكبر من المشاركين الحقيقيين.

تقلل المزادات ذات الاستخدام الواحد من الطلب وغالبًا ما تؤدي إلى عمليات الشراء في اللحظة الأخيرة.

تتمتع جميع أنواع منحنيات Curve بالاعتماد على المسار ، وهي عرضة للتلاعب البشري.

2.理念 تصميم CCA

بشكل أساسي، CCA هو بروتوكول مستقل عن Uniswap v4، وهو مجموعة كاملة من إطار الإطلاق والتسعير. لكنه سيتواصل مع نواة AMM من خلال آلية hooks في Uniswap v4. في سير عمل الإطلاق الكامل، هو وحدة CCA Auction الموضحة في الصورة أدناه.

إنه إطار مزاد قابل للتكوين، ويتم ذلك بالكامل على السلسلة (وهذا أفضل من uniswapX). المراحل الخمس هي: مرحلة التكوين -》 مرحلة المزايدة -》 مرحلة التوزيع -》 مرحلة التسوية -》 مرحلة الحقن.

مرحلة التكوين: يقوم مُطلق المزاد أولاً بتحديد القواعد على السلسلة، مثل وقت البدء والانتهاء، وعدد “الجولات” أو الفترات الزمنية التي يتكون منها المزاد، ونسبة الرموز المميزة التي يتم تحريرها في كل فترة زمنية، والسعر الأدنى (floor price)، بالإضافة إلى إعدادات إضافية، مثل ما إذا كان هناك حاجة إلى قائمة بيضاء / تحقق من الهوية، وكيفية إدخال السيولة في Uniswap v4 بعد انتهاء المزاد، إلخ.

مرحلة العرض: خلال فترة المزاد، يمكن للمشاركين تقديم العروض في أي وقت، وكل عرض يتضمن معلمين: مقدار الأموال المستثمرة، وأعلى سعر يمكن قبولها.

مرحلة التوزيع: سيقوم النظام تلقائيًا بتوزيع عرض واحد على «فترات الإفراج» المتبقية. لذلك، كلما كان العرض مبكرًا، زادت الفترات الزمنية المشاركة، مما يتيح الفرصة للمشاركة في التسوية في المزيد من الجولات.

مرحلة التسوية: في كل جولة، يقوم النظام بتجميع جميع العروض الصالحة لهذه الجولة، ثم يستخدم قواعد موحدة لتحديد سعر يمكنه بيع جميع الرموز التي سيتم إطلاقها في هذه الجولة تمامًا، كونه سعر الإغلاق النهائي لهذه الجولة.

مرحلة الحقن: بعد انتهاء المزادات، يمكن للمشاركين استلام الرموز التي حصلوا عليها وكذلك الجزء غير المكتمل من الأموال؛ ثم يقوم البروتوكول وفقًا للاستراتيجية المتفق عليها مسبقًا بضخ الأصول التي تم جمعها مع الأصول الجانبية التي أعدها المشروع في Uniswap v4، لبدء تجمع السيولة في السوق الثانوية.

3. كيف نفهم

بشكل عام، يتعلق الأمر بتقسيم مزاد واحد إلى عدة مزادات، حيث يتم توزيع التنافس خلال عملية المزاد على عدة مرات، وذلك لحل المشكلة التي كانت تحدث في المزاد الواحد عندما كانت تتم مجموعة من المعاملات دائمًا في الثواني الأخيرة (قبل ظهور الكتلة). مما جعل المزاد يبدو كالصندوق الأسود.

ولكن هل هذا يكفي؟

من الواضح أن التعقيد سيجعل العديد من العملات الجديدة تتردد في الإطلاق على هذه المنصة. بالإضافة إلى ذلك، انخفضت الكفاءة أيضاً. بشكل موضوعي، لم تنجح منطق المزادات في Uniswap منذ الإصدار X، وترك العديد من بروتوكولات Defi التعقيد للمستخدمين.

يعتقد الكاتب أنه من الصعب جدًا تقليد إصدار UniswapV1 ، حيث تم تعديل 200 سطر من التعليمات البرمجية لتغيير تاريخ تسعير إصدار العملات الجديدة بنجاح. بالإضافة إلى ذلك، يعتمد على الإصدار V4، ويمكن أن نرى من البيانات المذكورة أعلاه أن هناك فرقًا يصل إلى 5 مرات عن الإصدارات الرئيسية V2V3.

حول نمو الأصول واكتشاف القيمة

فيما يتعلق بنمو الأصول، كل ما تم ذكره سابقًا يتعلق بمنصات التسعير في المراحل الأولية، أود أن أضيف بعض النقاط حول منطق التسعير في مراحل التنمية المتوسطة والكبيرة.

على الرغم من أن تداول المشتقات المالية، وخاصة على منصات العقود الآجلة، هو الأكثر ربحية في جميع روابط التداول.

الكثير من الناس قد جذب انتباههم هذا الأمر أولاً، لكن في الحقيقة، فإن Perps يمكن أن يساعد في تسعير الأصول المتوسطة، وهذه هي القيمة الأساسية له.

أصول صغيرة جدًا، يمكن إدراجها على الـ uniswap وأيضًا على منصات الـ meme، ثم عندما تنمو إلى أصول متوسطة الحجم، يمكنك إدراجها على منصة alpha التابعة لـ BN، أو على منصات CEX الأخرى للأصول المتوسطة، ولكن بشكل موضوعي قبل عام 25 كان هناك نقص في منصات التسعير من منظور لامركزي عندما انتقلنا إلى الأصول الكبيرة في السوق.

لذلك، خلال هذه الفترة الفراغية، قد يسهل على السوق أن يخطئ في التقدير، مما يؤدي إلى ما نراه غالبًا من خروج المستثمرين بسرعة بعد دخول الأصول إلى البورصة.

هنا أولاً لأن Perps هي عقود مستقبلية، يجب أن تعرف أنه إذا كنت ترغب في التسعير في السوق، يجب عليك وضع الأصول هناك، وستكون سيولتك مقيدة في السوق، ومقفلة هناك، وهذا في الحقيقة غير مفيد للأصول.

ثم إذا كانت لديك أصول صغيرة جداً، يمكنك اقتراض العملات لتقديمها إلى صناع السوق، وهذا في الواقع سهل جداً. كثيراً ما تختفي العملات الصغيرة بسبب عدم التنسيق الجيد مع صناع السوق، حيث يعمل الاثنان معاً لرفع الأسعار، ثم يطرح الرسميون العملة في السوق، أو عندما يقوم الرسميون بشراء العملة، يقومون برفع السعر.

لذلك فإن تأثير العديد من صانعي السوق هؤلاء يجعل هذه العملات الصغيرة لا تنجح، وعندما تصل إلى مرحلة العملات المتوسطة، يجب عليك أيضًا وضع السيولة هناك لتكوين عمق أكبر، مما يزيد من تكاليف المشروع، كما تصبح عائدات LP غير مستقرة وغير واضحة، لأنه بسبب تقلب العملات الكبيرة، لا يرغب الناس في الاحتفاظ بها لفترة طويلة.

لذا عند النظر إلى الأمر بهذه الطريقة، فإنه في الحقيقة وبسبب أن منصة العقود الآجلة هي عقود دائمة، فإنك لا تحتاج فعليًا إلى تسليم أي شيء، بل يكفي أن تعتقد أن له هذا السعر، لذا فهي منصة تسعير جيدة جدًا للأصول المتوسطة.

مؤخراً، أواجه تحولاً بين السوق الصاعدة والهابطة، وكاتب هذا المقال قد مر بدورتي سوق، للحديث بموضوعية، فإن الأسواق الصاعدة والهابطة تتغير باستمرار، وأي منصة تستطيع البقاء لفترة طويلة هي بالتأكيد تلك التي تلتقط الطلب على المدى الطويل.