البنك المركزي الياباني 30 عامًا أول زيادة في سعر الفائدة! 83 تريليون ين ETF تسوية، الأصول ذات المخاطر تواجه نقطة تحول

وافق البنك المركزي الياباني بأغلبية 9:0 على رفع معدل الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ليزيد معدل السياسة من 0.5% إلى 0.75%، مسجلاً أعلى مستوى له منذ عام 1995، مما ينهي رسميًا عصر التيسير النقدي الممتد لثلاثين عامًا. وذكرت بلومبرغ أن البنك المركزي الياباني قد يبدأ في أسرع وقت في يناير 2026 في عملية تصفية تدريجية لحيازات ETF بقيمة 83 تريليون ين، مما يضيف إلى تفكيك صفقات المراجحة بالين، حيث تواجه الأصول العالمية ذات المخاطر نقطة تحول في السيولة.

الدعائم الثلاثة للبيانات: من أين تأتي قوة البنك المركزي الياباني

إن رفع البنك المركزي الياباني لأسعار الفائدة هذه المرة ليس خطوة متهورة، بل هو تطبيع للسياسة مدعوم بأسس قوية. لقد تجاوزت CPI الأساسية 2% هدف السياسة لمدة 44 شهرًا متتاليًا، وسجلت CPI الأساسية في نوفمبر زيادة سنوية بنسبة 3.0% كما هو متوقع، ولا تزال ضغوط التضخم قوية. يُظهر هذا التضخم المستمر أن الاقتصاد الياباني قد تخلص من مستنقع الانكماش الذي استمر لمدة عشرين عامًا، وأن ارتفاع الأسعار لم يعد ظاهرة قصيرة الأجل، بل هو تحول هيكلي.

أصبح زخم نمو الأجور ثابتًا ليصبح العمود الثاني الأهم. حددت النقابات الرئيسية في اليابان هدفًا لزيادة الأجور متساويًا مع العام الماضي في “نضال الربيع” القادم، حيث تم تحقيق أكبر زيادة في الرواتب خلال عقود العام الماضي، مما يشير إلى أن زخم نمو الأجور لا يزال مستمرًا. تعتبر زيادة الأجور المحرك الأساسي لاستمرار التضخم، وأيضًا المصدر الرئيسي لثقة البنك المركزي الياباني في رفع أسعار الفائدة. أوضح كازو أويدا بوضوح أنه “إذا استمرت زيادة الأجور في الانتقال إلى الأسعار، فإن رفع أسعار الفائدة سيكون ممكنًا بالفعل.”

ارتفعت ثقة الشركات إلى أعلى مستوى لها في أربع سنوات مما يوفر ضمانًا ثالثًا. تُظهر مؤشرات ثقة القطاع الصناعي الكبير أنه على الرغم من الضغط الناتج عن الرسوم الجمركية الأمريكية، إلا أن التعديلات في سلسلة التوريد للشركات أظهرت مرونة ملحوظة، وكانت التأثيرات أقل من المتوقع. تعود هذه المرونة إلى تعزيز ثقة الشركات في السوق المحلية اليابانية، بالإضافة إلى تحسين قدرتها على نقل التكاليف. عندما تكون الشركات مستعدة للاستثمار وتجرؤ على زيادة الرواتب، فإن البنك المركزي يصبح لديه مجال لتشديد السياسة النقدية دون أن يعيق نمو الاقتصاد.

أكد يامادا كازو في المؤتمر الصحفي أن هناك مسافة لا تزال تفصلنا عن الحد الأدنى من نطاق معدل الفائدة المحايد، وأن التعديلات المستقبلية ستعتمد على البيانات الاقتصادية، وأن وتيرة التشديد ستكون تدريجية وتعتمد على البيانات. هذه التصريحات تترك مساحة للتخيل في السوق، مما يعني أن 0.75% ليست النهاية.

تفكيك تداول المراجحة بالين: نقطة تحول سيولة الأصول ذات المخاطر

التهديد الحقيقي لرفع معدل الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني لا يكمن في 25 نقطة أساس نفسها، بل في التفكيك التدريجي لـ “المراجحة بالين الياباني”. لفترة طويلة، وفرت بيئة معدل الفائدة المنخفضة للغاية في اليابان سيولة رخيصة ضخمة للأسواق العالمية. يقترض المستثمرون الين الياباني بتكلفة منخفضة ويستثمرون في الأسهم الأمريكية، العملات المشفرة، وغيرها من الأصول ذات العائد المرتفع، هذه الآلية ضخمة، وكانت دعمًا مهمًا لسوق الأصول ذات المخاطر خلال السنوات الماضية.

مع ارتفاع معدل الفائدة في اليابان، تدهورت الجدوى الاقتصادية لمعاملات المراجحة بشكل حاد. عندما يرتفع تكلفة اقتراض الين من قرب الصفر إلى 0.75%، ومن المتوقع أن تستمر في الارتفاع إلى 1% أو حتى أعلى، يواجه المتداولون في المراجحة معضلة: إما تحمل تكاليف التمويل المرتفعة التي تؤثر على العائدات، أو إغلاق المراكز والخروج. تظهر التجارب التاريخية أنه عندما تبدأ معاملات المراجحة في التفكك، قد تكون سرعة تدفق الأموال إلى اليابان أعلى بكثير من المتوقع.

تتواجد معظم البنوك المركزية الرئيسية حاليًا في دورة خفض الفائدة، بينما يقوم البنك المركزي الياباني برفع الفائدة بشكل معكوس مما يؤدي إلى تباين في السياسات. هذا التباين يمكن أن يؤدي بسهولة إلى عمليات تصفية تداولات المراجحة، بينما من المرجح أن يتأثر سوق العملات المشفرة، الذي يتمتع بخصائص الرفع العالي والتداول على مدار الساعة، بالصدمة الناتجة عن السيولة. تتوقع ج.ب. مورغان الخاصة أن تظل الأساسات لدولار مقابل ين ياباني بالقرب من المستوى العالي 150، بينما تتراوح المنطقة الدفاعية المحتملة بين 160-162، ولكن إذا استمر الين في الارتفاع، فإن ضغط تصفية المراجحة سيزداد بشكل أكبر.

من الجدير بالذكر أنه على الرغم من أن بيانات TIC الأخيرة تظهر أن الأموال اليابانية لم تتدفق بشكل كبير من سوق السندات الأمريكية (حيث ارتفعت حيازتها في أكتوبر إلى 1.2 تريليون دولار)، إلا أنه مع زيادة جاذبية السندات الحكومية اليابانية، قد يظهر هذا الاتجاه تدريجياً، مما يؤدي إلى دفع عوائد السندات الأمريكية ورفع تكاليف التمويل بالدولار العالمي، مما يشكل ضغطاً على الأصول ذات المخاطر.

سوق التشفير يواجه اختبار القوانين التاريخية

（المصدر：Trading View） البيانات التاريخية ليست متفائلة لمستثمري سوق العملات المشفرة. بعد ثلاث زيادات في معدل الفائدة من قبل البنك المركزي الياباني، شهد البيتكوين تصحيحًا ملحوظًا خلال 4 إلى 6 أسابيع، غالبًا ما يتراوح الانخفاض بين 20% و 30%. في مارس 2024، انخفض بنسبة 23%، وفي يوليو انخفض بنسبة 26%، وفي يناير 2025 انخفض بنسبة 31%. وقد حذر المحللون الكبار، إذا رفع البنك المركزي الياباني معدل الفائدة في 19 ديسمبر، فقد يواجه البيتكوين خطر اختبار 70,000 دولار.

نقاط المخاطر الثلاثة في سوق التشفير

المراجحة交易平倉直接衝擊

تعتمد سوق التشفير بشكل كبير على الرافعة المالية والسيولة، فإن تفكيك صفقات المراجحة بالين الياباني سيؤدي مباشرةً إلى تقليص الطلب في السوق، وقد تضطر المراكز ذات الرافعة المالية العالية إلى تصفية مراكزها، مما يؤدي إلى ردود فعل متسلسلة.

83 تريليون ين ETF الضغط غير المباشر على التسوية

ذكرت وكالة بلومبرغ أن البنك المركزي الياباني سيبدأ في أسرع وقت في يناير 2026 بتصفية أصول ETF بشكل تدريجي، حيث تبلغ قيمة الأسهم المحتفظ بها حتى نهاية سبتمبر حوالي 83 تريليون ين ياباني، وإذا صاحب ذلك زيادات متعددة في معدل الفائدة، فإن عمليات بيع السندات ستتسارع، مما يؤدي إلى انخفاض تام في شهية المخاطر.

تكاليف التمويل بالدولار ترتفع

إن إعادة تدفق الأموال اليابانية إلى الوطن قد رفعت عائدات السندات الأمريكية، مما أدى إلى ارتفاع تكلفة التمويل بالدولار، وهو ما سيؤثر سلبًا على جميع الأصول ذات المخاطر المقيمة بالدولار، وتعتبر العملات الرقمية من بين الأصول الأكثر تقلبًا التي ستتأثر بشكل كبير.

ومع ذلك، فإن الرأي المحايد يعتبر أن نسبة الانخفاض التاريخي لا يمكن أن تُعزى ببساطة إلى رفع البنك المركزي الياباني لأسعار الفائدة، وهو أمر مبسط للغاية. لقد تم تسعير توقعات هذا الرفع بشكل كامل، حيث توقع 50 اقتصاديًا هذا الرفع بالإجماع، وما يخشاه السوق أكثر هو عدم اليقين وليس التشديد نفسه. منذ الأسبوع الماضي، شهد سوق العملات الرقمية تصحيحًا مسبقًا، وقد تم احتساب معظم مشاعر الذعر في الأسعار. بعد الإعلان عن القرار، ارتفع معدل صرف الين الياباني بنسبة 0.3% فقط ليصل إلى 156.06، بينما تجاوزت عملة البيتكوين 87,000 دولار وارتفعت بأكثر من 6%، وارتفع مؤشر نيكاي 225 خلال التداول بنسبة 1.5%، ولم تظهر الأصول ذات المخاطر بشكل عام أي ضغط بيعي ملحوظ.

مسار السياسة المستقبلية: قد تكون سنة 2026 سنة حاسمة

تظهر تسعيرات السوق أن البنك المركزي الياباني قد يرفع سعر الفائدة مرة أخرى في يونيو أو يوليو 2026. تتوقع مورغان ستانلي أنه بعد رفع سعر الفائدة، سيظل البنك المركزي الياباني يؤكد على الطبيعة التيسيرية للسياسة، وأن معدل الفائدة لا يزال أقل من المستوى المحايد، مما يعني أن مسار التشديد سيكون تدريجيًا ويعتمد بشكل كبير على البيانات. يشكك بعض المحللين في أن هذا الجدول الزمني مفرط في التفاؤل، معتبرين أن أكتوبر 2026 هو الفترة الزمنية الأكثر واقعية، مما سيترك مجالًا كافيًا لتقييم تأثير ارتفاع تكاليف الاقتراض على تمويل الشركات، والائتمان المصرفي، والاستهلاك الأسري.

قال هيديو أويتا إنه سيقوم بتحديث تقييمه لآفاق الاقتصاد ومخاطر الأسعار وإمكانية تحقيق الأهداف في كل اجتماع. واعترف بأن نطاق تقدير معدل الفائدة المحايد في اليابان واسع للغاية، مما يجعل من الصعب قياسه بدقة، ويجب مراقبة ردود الفعل الفعلية للاقتصاد والأسعار بعد كل تغيير في سعر الفائدة. تُظهر هذه التصريحات أن البنك المركزي الياباني لا يضع مسارًا عدوانيًا مسبقًا، لكنه يحتفظ أيضًا بخيار تسريع التشديد بناءً على البيانات.

بالنسبة للأصول ذات المخاطر، ستكون نتيجة مفاوضات الرواتب في ربيع عام 2026 وسعر صرف الين الياباني من المؤشرات الأساسية للتقييم. إذا كانت زيادة الرواتب أعلى من المتوقع، فمن المحتمل أن يرتفع ضغط التضخم، وقد يقوم البنك المركزي الياباني برفع أسعار الفائدة مبكرًا أو تسريع وتيرة الرفع. على العكس، إذا تدهورت البيانات الاقتصادية، فقد يتباطأ تقدم عملية تطبيع السياسة، مما يوفر مجالًا للأصول ذات المخاطر للتنفس. يعتقد المراقبون أن دور البنك المركزي الياباني في الأسواق المالية العالمية مُقلل منه، وقد يؤدي تحول السياسة إلى آثار واسعة من تخفيض الرفع المالي.