بدأت مورغان ستانلي تغطية شركة Cipher Mining وTeraWulf بتصنيفات وزنة زائدة، مع تحديد أهداف سعرية عند 38 دولارًا و37 دولارًا على التوالي، مما يشير إلى ارتفاع محتمل بنسبة 158% و159% على التوالي. ترى شركة الاستثمار أن التحول في هاتين الشركتين من تعدين البيتكوين إلى مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يمثل محرك نمو رئيسي، حيث تدفع الشركات ذات السعة الفائقة علاوات مقابل حلول "الوقت إلى الطاقة" وسط نقص منهجي في إمدادات الحوسبة للذكاء الاصطناعي.
الفرضية الصاعدة لمورغان ستانلي حول أسهم تعدين البيتكوين
قد يتداول البيتكوين حاليًا عند 70,385 دولارًا، بانخفاض يزيد عن 40% عن أعلى مستوى له في أكتوبر البالغ 126,000 دولار، لكن سهمين مرتبطين بالعملة الرقمية الرائدة قد يشهدان قريبًا مضاعفة أسهمهما أكثر من مرة وفقًا لمورغان ستانلي. في مذكرة أرسلت للعملاء يوم الأحد، بدأت الشركة تغطية معدني البيتكوين Cipher Mining وTeraWulf، مع تصنيفات "وزن زائد" لكلا السهمين.
حدد محللو مورغان ستانلي بقيادة ستيفن بيرد هدف سعر عند 38 دولارًا لـ Cipher، مما يشير إلى ارتفاع بنسبة 158%، وهدف عند 37 دولارًا لـ TeraWulf، مع توقع ارتفاع بنسبة 159%. وكتب المحللون: "بالنسبة للشركتين، فإن إمكانات النمو من البيتكوين إلى مراكز البيانات تمثل محركًا رئيسيًا للارتفاع في أسهمهما على حد سواء."
يدفع نقص الإمدادات المنهجي في الحوسبة المرتبطة بالذكاء الاصطناعي الطلب على حلول "الوقت إلى الطاقة"، أو التقنيات التي تقلل من زمن النشر وتزيد من وقت التشغيل. تشير تحديثات الإنفاق الرأسمالي الأخيرة للشركات ذات السعة الفائقة إلى أن الشهية والميزانيات للحوسبة والطاقة في ارتفاع. ونتيجة لذلك، من المرجح أن تدفع هذه الشركات علاوات أعلى لاستخدام حلول "الوقت إلى الطاقة" المدعومة من قبل معدني البيتكوين السابقين الذين حولوا عمليات التعدين إلى مراكز بيانات.
تواجه مطورو مراكز البيانات الأمريكيون والأوروبيون بالفعل اختناقات كبيرة في الوصول إلى الطاقة، وفقًا لمورغان ستانلي. وقال المحللون: "حتى لو تمكن مطورو مراكز البيانات من تأمين كل وصول كبير للطاقة لشركات البيتكوين الأمريكية والأوروبية، فإننا نعتقد أنهم سيظلون يفتقرون إلى الوصول إلى الطاقة."
تحول البيتكوين إلى مركز بيانات
تقوم شركتا Cipher وTeraWulf بإعادة توجيه عمليات تعدين البيتكوين الخاصة بهما لخدمة لاعبي الذكاء الاصطناعي خلال فترة تراجع سوق العملات الرقمية. يعالج هذا التحول الاستراتيجي الاقتصاديات الأساسية: إذ أصبح تعدين البيتكوين غير مربح بشكل متزايد بعد تقليل المكافآت إلى 3.125 بيتكوين بعد النصف في 2024. ومع ارتفاع صعوبة الشبكة واستمرار ارتفاع تكاليف الطاقة، تضاءلت هوامش التعدين التقليدي بشكل كبير.
على النقيض من ذلك، توفر خدمات مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي عقودًا مستقرة وطويلة الأمد مع شركات ذات تصنيف ائتماني جيد. توفر هذه الاتفاقيات تدفقات نقدية متوقعة تفوق بكثير إيرادات التعدين المتقلبة للعملات الرقمية. تمتلك معدلات البيتكوين السابقة مزايا حاسمة في هذا التحول: بنية تحتية موجودة مع أنظمة تبريد واتصالات طاقة، وصول مضمون إلى كهرباء منخفضة التكلفة وموثوقة في مناطق ذات بيئات تنظيمية مواتية، وخبرة تقنية في إدارة عمليات الحوسبة عالية الأداء على نطاق واسع.
ترى مورغان ستانلي أن هذه الشركات تشبه أكثر شركات صناديق الاستثمار العقاري لمراكز البيانات (REITs) من عمليات التعدين التقليدية. من خلال تأجير المواقع لشركاء الذكاء الاصطناعي والسحابة، تضمن تدفقات نقدية مستقرة أكثر قيمة وتوقعًا من هوامش التعدين التقليدي المتقلبة. يغير هذا النموذج التجاري بشكل جذري إطار التقييم، منتقلًا من التعرض المتقلب للعملات الرقمية إلى استثمار في البنية التحتية مع إيرادات بعقود.
المزايا الرئيسية لتحول المعدنين إلى مراكز بيانات
وصول الطاقة: قدرة كهربائية مضمونة في مناطق ذات موثوقية شبكة منخفضة التكاليف
البنية التحتية الموجودة: أنظمة تبريد، مرافق، واتصالات طاقة جاهزة للعمل
الوقت إلى الطاقة: القدرة على نشر قدرات الحوسبة للذكاء الاصطناعي بسرعة أكبر من بناء مراكز بيانات من الصفر
الخبرة التقنية: خبرة في إدارة الحوسبة عالية الأداء وتحسين وقت التشغيل
خلال الأسبوع الماضي، ارتفعت أسهم Cipher حوالي 6%، بينما أضافت TeraWulf 21%. وخلال نفس الفترة، انخفض البيتكوين بنحو 10%، مما يظهر انفصالًا عن الأصل الرقمي الأساسي مع تباين نماذج الأعمال.
لماذا توفر صناديق الاستثمار المتداولة تعرضًا أكثر أمانًا من الأسهم الفردية
رغم أن العوائد الثلاثية الرقمية مغرية، إلا أن الاستثمار في أسهم التعدين الفردية لا يزال محفوفًا بالمخاطر. شهدت كل من Cipher وTeraWulf تراجعات حادة وتقلبات شديدة مؤخرًا. شهدت Cipher انخفاضات كبيرة خلال البيع الواسع للعملات الرقمية في أوائل فبراير 2026، قبل أن تتخذ مورغان ستانلي موقفًا صعوديًا.
اختيار صندوق استثمار متداول (ETF) بدلاً من الأسهم الفردية يوفر وسادة من التقلبات المدمجة. من خلال الاستثمار في صناديق ذات وزن كبير في Cipher وTeraWulf، أو كلاهما، إلى جانب سلات أوسع من الأصول الرقمية، يمكن للمستثمرين المشاركة في الارتفاع الناتج عن محفز مورغان ستانلي مع تقليل التعرض لانخفاضات الأسهم المفاجئة والخاصة. يضمن التنويع أن ضعف أداء أي من المعدنين لا يعرقل أداء المحفظة بشكل عام، مع الاستفادة من التحول الأوسع نحو الذكاء الاصطناعي.
أفضل صناديق الاستثمار المتداولة التي تتضمن تعرضًا لـ Cipher وTeraWulf
صندوق Global X للبلوكشين (BKCH)
بصافي أصول 252.6 مليون دولار، يوفر هذا الصندوق تعرضًا لـ 35 شركة مستفيدة من اعتماد تكنولوجيا البلوكشين. تحتل TeraWulf وCipher المركز السادس والسابع على التوالي، بنسبة وزن 7.04% و6.02%. ارتفع الصندوق بنسبة 26.8% خلال العام الماضي. يفرض رسوم إدارة بنسبة 0.50%.
صندوق Amplify لتكنولوجيا البلوكشين (BLOK)
بصافي أصول 1.08 مليار دولار، يوفر هذا الصندوق تعرضًا لـ 54 شركة نشطة في تطوير تكنولوجيا البلوكشين. تحتل TeraWulf وCipher المركز الثاني والثالث، بنسبة وزن 4.20% و4.11%. زاد بنسبة 17.2% خلال العام الماضي، ويفرض رسومًا قدرها 0.70%.
صندوق Grayscale لمرشحي البيتكوين (MNRS)
بصافي أصول 11.04 مليون دولار، يوفر هذا الصندوق تعرضًا لـ 31 شركة تعدين بيتكوين مدرجة عالميًا. تحتل Cipher وTeraWulf المركز الثالث والرابع، بنسبة وزن 10.37% و5.60%. ارتفع بنسبة 28.2% خلال العام الماضي، ويفرض رسومًا قدرها 0.59%.
صندوق VanEck للتحول الرقمي (DAPP)
بصافي أصول 286.5 مليون دولار، يوفر هذا الصندوق تعرضًا لـ 25 شركة رائدة في تحول الأصول الرقمية. تحتل TeraWulf وCipher المركز السادس والثامن، بنسبة وزن 5.50% و4.72%. زاد بنسبة 13.3% خلال العام الماضي، ويفرض رسومًا قدرها 0.52%.
صندوق Schwab للثيمات المشفرة (STCE)
بصافي أصول 245 مليون دولار، يوفر هذا الصندوق تعرضًا لـ 42 شركة قد تستفيد من العملات المشفرة وتكنولوجيا البلوكشين. يحتل Cipher المركز الثالث بنسبة وزن 6.26%. زاد بنسبة 26.7% خلال العام الماضي، ويفرض رسومًا قدرها 0.30%.
صندوق Spear Alpha (SPRX)
بصافي أصول 164.6 مليون دولار، يوفر هذا الصندوق تعرضًا لشركات تستفيد من العملات المشفرة وتكنولوجيا البلوكشين. تحتل TeraWulf المركز الرابع بنسبة وزن 5.76%. ارتفع بنسبة 49.3% خلال العام الماضي، ويفرض رسومًا قدرها 0.75%.
المخاطر التي تهدد فرضية مورغان ستانلي
هذه الاستثمارات ليست مضمونة وفقًا لمحللي مورغان ستانلي. قد تعيق تحديات التمويل جهود زيادة سعة مراكز البيانات بما يكفي لاستيعاب عملاء الذكاء الاصطناعي، في حين قد تواجه نماذج اللغة الكبيرة جدران توسع تقلل الطلب على الحوسبة. قد تؤدي عملية تحويل مخازن تعدين البيتكوين إلى مراكز بيانات إلى تجاوزات في التكاليف تضغط على الهوامش وتؤخر تحقيق الأرباح.
عوامل المخاطر الرئيسية
قيود التمويل: قد يحد تشديد سوق الائتمان من رأس المال لتوسعة سعة مراكز البيانات
حدود توسع الذكاء الاصطناعي: قد تصل نماذج اللغة الكبيرة إلى جدران تقنية أو اقتصادية تقلل الطلب على الحوسبة
تكاليف التحويل: قد تتجاوز تكاليف تحويل مخازن التعدين إلى مراكز بيانات التوقعات
طلب الشركات ذات السعة الفائقة: قد تنخفض ميزانيات الإنفاق على الذكاء الاصطناعي إذا تدهورت الظروف الاقتصادية
المنافسة: قد تؤمن مطورو مراكز البيانات التقليديون مصادر طاقة بديلة تقلل من ميزة المعدنين
بالإضافة إلى ذلك، لا تزال كلتا الشركتين تتعرضان جزئيًا لتقلبات سعر البيتكوين من خلال عمليات التعدين المتبقية. إذا استمر انخفاض البيتكوين، فقد تؤثر إيرادات قطاعات التعدين على الأداء المالي العام حتى مع نمو أعمال مراكز البيانات.
سجل مورغان ستانلي ومصداقية المحللين
تحظى وحدة أبحاث الأسهم في مورغان ستانلي بوزن كبير في الأسواق المالية. يقودها ستيفن بيرد، ويختص فريقها في قطاعات الطاقة والمرافق، مما يمنحهم خبرة ذات صلة لتقييم اقتصاديات طاقة مراكز البيانات. توفر هذه الرؤية عبر القطاعات رؤى فريدة حول تحول المعدنين قد يغفل عنها محللو التكنولوجيا أو العملات الرقمية.
ومع ذلك، يجب على المستثمرين أن يدركوا أن أهداف السعر لمورغان ستانلي تمثل توقعات مستقبلية لمدة سنة واحدة تستند إلى فرضيات محددة حول نمو الطلب على الذكاء الاصطناعي، وميزانيات الإنفاق الرأسمالي للشركات ذات السعة الفائقة، ونجاح انتقال نماذج الأعمال. قد لا تتحقق هذه الفرضيات إذا تدهورت الظروف الكلية أو فشل التنفيذ. دائمًا، يُنصح بإجراء أبحاث مستقلة والنظر في تحمل المخاطر الشخصية قبل الاعتماد على توصيات المحللين.
الأسئلة الشائعة
لماذا تفضل مورغان ستانلي Cipher Mining وTeraWulf تحديدًا؟
تعتبر مورغان ستانلي أن هاتين الشركتين في أفضل وضع للاستفادة من طلب مراكز البيانات للذكاء الاصطناعي بسبب وصولهما المضمون للطاقة، والبنية التحتية الموجودة، وشراكاتهما الاستراتيجية مع الشركات ذات السعة الفائقة. وتؤدي مزايا "الوقت إلى الطاقة" إلى فرض علاوات عالية من قبل شركات الذكاء الاصطناعي التي تشتد الحاجة إلى قدرات الحوسبة.
ما مدى واقعية تحقيق ارتفاع بنسبة 158% لأسهم تعدين البيتكوين؟
يعتمد ذلك على نجاح التحول في نماذج الأعمال من التعدين المتقلب إلى العقود المستقرة لمراكز البيانات. إذا تحقق الطلب من الشركات ذات السعة الفائقة كما تتوقع مورغان ستانلي ونفذت الشركات عمليات التحويل بكفاءة، فإن الأهداف قابلة للتحقيق. ومع ذلك، لا تزال مخاطر التنفيذ عالية.
هل أشتري الأسهم الفردية أم الصناديق المتداولة؟
توفر الصناديق المتداولة تنويعًا يقلل من تقلبات الأسهم المفردة مع الحفاظ على التعرض لفرضية مورغان ستانلي. تقدم الأسهم الفردية عوائد أعلى إذا سارت الفرضية بشكل مثالي، لكنها تحمل مخاطر أكبر بكثير إذا فشل التنفيذ أو ظهرت مشكلات خاصة بالشركة.
كيف يؤثر سعر البيتكوين على هذه الأسهم الآن؟
مع تحول نماذج الأعمال نحو مراكز البيانات، من المتوقع أن يقل ارتباطها بسعر البيتكوين مع مرور الوقت. ومع ذلك، لا تزال كلتا الشركتين تتعرضان جزئيًا لتقلبات سوق البيتكوين من خلال عمليات التعدين المتبقية. تظهر الأداءات الأخيرة بداية انفصال، حيث تفوقت الأسهم على البيتكوين.
ما هو الجدول الزمني لأهداف سعر مورغان ستانلي؟
تمثل أهداف السعر عادة توقعات لمدة 12 شهرًا. تتوقع مورغان ستانلي أن يساهم تحول البيتكوين إلى مراكز بيانات في إعادة تقييم تدريجية مع توقيع العقود وبدء التشغيل خلال عام 2026.
أي صندوق استثمار متداول يوفر أعلى تعرض لـ Cipher وTeraWulf؟
صندوق Grayscale Bitcoin Miners (MNRS) يوفر أعلى تعرض مجمع مع Cipher بنسبة 10.37% وTeraWulf بنسبة 5.60%، على الرغم من أن أصوله الصغيرة تبلغ 11 مليون دولار. بالنسبة للصناديق الأكبر، يوفر صندوق Global X للبلوكشين (BKCH) تعرضًا جيدًا مع سيولة أفضل.
