بيتكوين تتوقع سيولة جديدة بعد عملية إعادة الشراء بقيمة 18.5 مليار دولار من الفيدرالي

بيتكوين، الأصول الرقمية ذات القيمة السوقية الأكبر، تواصل مواجهة ضغط على السعر حيث يقيم المتداولون إشارتين تحملان طابع التوتر من النظام المالي الأمريكي.

خلال هذا الأسبوع، نفذت الاحتياطي الفيدرالي عملية إعادة شراء ليليّة بقيمة 18.5 مليار دولار، في حين قررت شركة Blue Owl Capital وقف سحب الأموال بشكل دائم من صندوق ائتماني خاص للمستثمرين الأفراد.

في الدورات السابقة، كانت إشارة واحدة من هذين الحدثين كافية لتحفيز قصة "الطباعة النقدية" في السوق. عند وضعهما معًا، يمكن اعتباره مؤشرًا مبكرًا على أن السيولة في النظام المالي الأمريكي أصبحت أكثر تشددًا. ومع ذلك، لا تزال بيتكوين تتداول بشكل ثقيل، على الرغم من الترويج لها غالبًا كأداة تحوط ضد مخاطر النظام المالي التقليدي.

عملية إعادة شراء بقيمة 18.5 مليار دولار لا تعني التيسير النقدي

الرقم 18.5 مليار دولار يأتي من عملية إعادة شراء سندات الخزانة ليلاً التي نفذها بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك في 17 فبراير. بعض منصات تحليل السوق ترى أن هذا يعد من أكبر عمليات ضخ السيولة منذ جائحة كوفيد، وربما يتجاوز ذروتها خلال فقاعة الدوت-كوم.

ومع ذلك، تظهر بيانات من قاعدة بيانات FRED التابعة لبنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس أن قيمة عمليات إعادة الشراء في الأيام التالية انخفضت بسرعة تقريبًا إلى الصفر. هذا يشير إلى أن الأمر ربما كان مجرد ارتفاع مؤقت في يوم واحد، وليس اتجاهًا مستمرًا في ضخ الأموال.

قام الاحتياطي الفيدرالي بضخ 18.5 مليار دولار في النظام المصرفي الأمريكي. وعلى الجانب الآخر، سجلت أدوات إعادة الشراء العكسية ليلاً (ON RRP) أيضًا استخدامًا منخفضًا، مما يدل على أن النظام لم يشهد فائضًا واسعًا من السيولة النقدية.

تهدف عمليات إعادة الشراء بشكل رئيسي إلى الحفاظ على استقرار أسعار الفائدة قصيرة الأجل ضمن النطاق المستهدف الذي يحدده مجلس الاحتياطي الفيدرالي، وليس توسيع الميزانية العمومية كما يُنظر إليه عادة في سوق العملات الرقمية على أنه تحفيز نقدي.

عادةً، يعكس إجراء إعادة شراء واحد عوامل فنية مثل توقيت الدفع، وتقلبات تدفقات الأموال من الخزانة، أو قيود الميزانية العمومية للمؤسسات التي تخلق السوق. وهذا يختلف عن التغيرات المستدامة في السياسة النقدية، لذلك لا يُعتبر تلقائيًا عاملًا يدعم ارتفاع سعر بيتكوين.

السياق الاقتصادي الكلي لا يدعم بعد الأصول عالية المخاطر

تُظهر محاضر اجتماع يناير أن مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي لا يزالون منقسمين بشأن الخطوة التالية: بعضهم يفتح إمكانية خفض الفائدة إذا تراجعت التضخم، بينما يفضل آخرون زيادة الفائدة إذا استمرت ضغوط الأسعار في التباطؤ.

حتى مع عدم تغيير سعر الفائدة، فإن رسالة "الاحتفاظ بمستوى مرتفع لفترة أطول" تكفي لشدّ الظروف المالية أكثر على الأصول عالية المخاطر، وغالبًا ما يحدث ذلك قبل أن يتخذ الاحتياطي الفيدرالي إجراءات فعلية.

توقف Blue Owl عن سحب الأموال يعكس هيكل السيولة، وليس أزمة ائتمان فورية

قرار Blue Owl بوقف سحب الأموال من صندوق Blue Owl Capital Corp II يحمل دلالة مختلفة. هو في الأساس مسألة هيكلية للمنتج: الصندوق يوفر سيولة دورية للمستثمرين، لكنه يحتفظ بأصول غير سائلة مثل القروض الخاصة.

وفقًا للتقارير، تقوم Blue Owl ببيع حوالي 1.4 مليار دولار من القروض للمستثمرين من شركات التأمين والمعاشات بسعر يقارب 99.7% من القيمة الاسمية، بهدف استرداد حوالي 30% من قيمة الأصول الصافية وتقليل الرفع المالي.

إغلاق باب السحب مؤقتًا يخلق شعورًا بالتوتر، لكن قدرة البيع للأصول بالقرب من القيمة الاسمية تشير إلى أن سوق الائتمان يواجه ضغطًا محليًا، ولم يدخل بعد في حالة تجمد كاملة.

أما بالنسبة لبيتكوين، فإن هذا الطابع مهم جدًا، لأن الأصول التي تحركت خلال الفترة الماضية تشبه أكثر مكونًا في سلة الأصول عالية المخاطر بدلاً من أداة تحوط مستقلة. عندما يفضل المستثمرون الاحتفاظ بالنقد وتقليل الرفع المالي، قد تتراجع بيتكوين أيضًا.

تدفقات صناديق ETF لا تزال تمثل عائقًا

تفسير واضح لتفاعل بيتكوين الضعيف هو أن التدفقات المالية لا تزال خارجة من قنوات الطلب الكبيرة. سجلت صناديق البيتكوين ETF الفورية في الولايات المتحدة عدة أسابيع متتالية من سحب الأموال، مع إجمالي قيمة صافية مسحوبة يقارب 4 مليارات دولار وفقًا لبيانات SoSo Value.

كانت صناديق ETF تُعتبر جسرًا لنقل التدفقات من المؤسسات إلى السوق بشكل أحادي الاتجاه. لكن عندما يخرج المستثمرون، تتحول هذه القناة إلى مصدر ثابت للعرض.

وفي ظل ذلك، فإن العناوين التي تتحدث عن "توتر نظامي" لا تتحول تلقائيًا إلى ارتفاع في سعر بيتكوين. عندما ينسحب المشترون الحدوديّون، يحتاج السوق إلى مصدر طلب جديد لتعويض ذلك — وهو ما لم يظهر بعد.

بيتكوين لا تزال تتداول كأصل عالي المخاطر

تُظهر دراسة من CME Group أن العلاقة بين العملات الرقمية و Nasdaq 100 لا تزال موجبة منذ عام 2020، مع فترات في 2025–2026 تقع ضمن نطاق +0.35 إلى +0.6.

وهذا يفسر لماذا لا ترتفع بيتكوين مع الأخبار المشحونة بالتوتر. في المرحلة الأولى من دورة "التحوط من المخاطر"، يقلل المستثمرون عادة من حصص الأصول ذات التقلب العالي ويتجهون نحو أدوات أكثر أمانًا. عندها، تتداول بيتكوين كأصل عالي المخاطر يتبع المزاج العام للمخاطرة.

فقط في المرحلة التالية، عندما تتغير السياسات نحو التيسير بشكل واضح وتحسن السيولة الصافية، يعود الحديث عن "التحوط".

حاليًا، لا تزال فروق عوائد سندات الخزانة الأمريكية ذات العائد المرتفع منخفضة نسبيًا، ولا تعكس حالة الذعر الائتماني الواسع. كما أن عمليات بيع القروض من Blue Owl بالقرب من القيمة الاسمية تعزز وجهة النظر بأن الضغط محلي وليس شاملًا.

متى تؤثر هذه الإشارات فعليًا على بيتكوين

المخاطر المستقبلية لا تكمن في تغيير شروط سحب الأموال من صندوق ائتماني خاص أو عملية إعادة شراء كبيرة واحدة من الاحتياطي الفيدرالي. المشكلة تكمن في مدى انتشار واستمرارية التوتر في السيولة.

السوق الائتماني الخاص قد تطور ليصل إلى حوالي 3000 مليار دولار، ويخضع بشكل متزايد للمراجعة من حيث الشفافية، والرفع المالي، والتقييم. إذا تحولت العديد من الصناديق إلى نماذج عائدات متقطعة بدلاً من السحب المنتظم، فقد يزيد ذلك من بونات السيولة ويقلل من قدرة المقترضين على الوصول إلى التمويل — مما يخلق ضغطًا مستمرًا على الأصول عالية المخاطر.

يعتقد آرثر هايز، الشريك المؤسس لـBitMEX، أن حركة Blue Owl تشير إلى أن ضغط السيولة يتشكل، وقد يجبر الاحتياطي الفيدرالي على التخفيف بشكل مبكر أكثر من المتوقع.

بالنسبة لمتداولي العملات الرقمية، فإن المؤشر المهم هو مدى تكرار عمليات إعادة الشراء الكبيرة. إذا استمرت عمليات إعادة الشراء بشكل متقطع واحتفظ الاحتياطي الفيدرالي بموقفه، فمن المرجح أن تظل بيتكوين تحت تأثير تدفقات ETF والمخاطرة — حيث تظل التدفقات الخارجة هي العامل الرئيسي.

أما إذا استمرت التوترات التمويلية وتفاقمت، مع ردود فعل سياسية أقوى مثل خفض الفائدة أو دعم الميزانية العمومية، فإن التاريخ يُظهر أن بيتكوين غالبًا ما تتراجع أولاً، ثم تعود للانتعاش عندما تتحسن السيولة الصافية.