ملخص سريع
في فبراير، بسبب تصاعد مشاعر الحذر ونقص السيولة، توسع نطاق تصحيح الأصول المشفرة، مما جعل السوق أكثر عرضة للصدمات؛
ضعف الطلب في السوق، مؤشر علاوة Coinbase سلبي، تدفقات ETF خارجة، وتباطؤ نمو العملات المستقرة، تشير إلى انخفاض مشاركة المؤسسات؛
خلال عملية إعادة تقييم القيمة، لا تزال الاتجاهات الهيكلية تتقدم، مع زيادة النشاط التوكني، ودمج البنية التحتية على السلسلة مع الأسواق التقليدية.
استمرت صناعة التشفير في فبراير في اتباع الاتجاهات الأخيرة، مع إخفاء التقدم في الأساسيات وراء السوق الضعيف، حيث تتأرجح الأصول وسط تغيرات البيئة الكلية. سنراجع في هذا المقال ديناميكيات السوق وعلى السلسلة التي أثرت على الأصول المشفرة في فبراير 2026.
أداء السوق
بدأ فبراير بتقلبات حادة. خلال البيع في 5 و6 فبراير، انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 61000 دولار، ليصبح أحد أسوأ بداية سنة للأصول المشفرة خلال أكثر من عقد من الزمن. استمر السوق في التصحيح منذ ذروته في أكتوبر 2025: حيث انخفض سعر البيتكوين بنسبة تقارب النصف، وارتدت إيثيريوم وسولانا إلى مستويات ما قبل الموافقة على ETF الفوري لعام 2024.
وفي الوقت نفسه، تباين أداء الأصول بشكل كبير: الذهب ارتفع بنسبة 15% خلال العام، مدعومًا بطلب الحماية من المخاطر وتخزين القيمة غير بالدولار في ظل عدم اليقين الجيوسياسي والتعريفات الجمركية. في بيئة الحذر، أصبحت خصائص تداول الأصول المشفرة أشبه بأسهم التكنولوجيا ذات بيتا عالية، تتبع الأسهم ذات النمو، مع ردود فعل قوية على موجة الذكاء الاصطناعي السريعة والتقلبات المرتبطة بها.
ضعف الأصول المشفرة يعكس بشكل أكبر تراجع الميل للمخاطرة، ضعف السيولة، واستمرار تقليل الرافعة المالية، وليس انهيار الأساسيات.
تدفقات الأموال وتراجعها
وراء التصحيح، تدهور الطلب الأساسي والسيولة بشكل متزامن. مؤشر علاوة Coinbase (الذي يقيس الفرق بين سعر البيتكوين مقابل الدولار على Coinbase وسعره مقابل USDT على Binance) هو مؤشر مهم لطلب السوق الفوري في الولايات المتحدة. ظل هذا المؤشر سلبيًا منذ نوفمبر 2025، وتعمق في فبراير، مما يدل على ضغط البيع المستمر من قبل السوق الأمريكية وغياب الطلب من المؤسسات. مؤخرًا، بدأ التعافي في العلاوة، مما يشير إلى أن المرحلة الأكثر حدة من البيع على السوق الفوري ربما تكون قد انتهت، لكن الطلب لا يزال ضعيفًا.
عند مقارنته بتدفقات ETF على البيتكوين، فإن الاتجاهين يتطابقان بشكل كبير. هذان المؤشران يقيسان طلب المؤسسات الأمريكية من زوايا مختلفة، وكلاهما انخفض إلى ما دون الصفر تقريبًا في نفس الوقت. في كل موجة هبوط، تتراجع العلاوة قبل تدفقات الأموال، لأن السعر الفوري يستجيب بسرعة، في حين أن عمليات استرداد ETF تتطلب وقتًا أطول للظهور. حتى الآن، خرج أكثر من 4 مليارات دولار من ETF البيتكوين الفوري خلال هذا العام، مما يعكس جزءًا كبيرًا من التدفقات الداخلة العام الماضي.
سيولة منخفضة وتقلبات في حجم التداول
لا تزال السيولة في السوق هشة. عمق دفتر أوامر البيتكوين على البورصات الرئيسية (ضمن ±2% من السعر) انخفض من حوالي 40-50 مليون دولار في أغسطس-أكتوبر 2025 إلى ما بين 15-25 مليون دولار، وظل عند هذا المستوى. في فبراير، تراجعت السيولة أكثر، مما زاد من تقلبات الأسعار.
نمو عرض العملات المستقرة تباطأ بشكل واضح منذ ديسمبر. القيمة السوقية الإجمالية لـ USDT و USDC تتراوح حول 260 مليار دولار، مما يدل على توقف تدفق الأموال الجديدة، وليس خروجها الكلي. بشكل عام، تراجع طلب المؤسسات، ضعف دفتر الأوامر، وتباطؤ نمو العملات المستقرة، كلها عوامل تشير إلى أن الظروف اللازمة لانتعاش مستدام لا تزال غير مكتملة.
في 10 أكتوبر و5 فبراير، شهدت أحجام التداول الفوري، الآجل، والخيارات ارتفاعات كبيرة. بلغ إجمالي تداول البيتكوين 244 مليار و235 مليار دولار على التوالي، مع أن حجم التداول الآجل في 5 فبراير وصل إلى 177 مليار دولار، وهو السائد. على الرغم من أن مستوى التقلبات كان مماثلاً في أكتوبر، إلا أن حجم التداول الفوري كان أقل قليلاً، وهو ما يتوافق مع انخفاض السيولة في دفتر الأوامر وزيادة تقلبات الأسعار. من خلال التجارب التاريخية، غالبًا ما ينتهي هذا النوع من البيع المكثف مع انتهاء عمليات البيع القسرية، مما يشير إلى أن المرحلة الأكثر حدة من الانخفاض قد تكون على وشك الانتهاء.
عقود RWA الدائمة على Hyperliquid
وفي الوقت نفسه، يستمر زخم توكن الأصول الحقيقية ودمج التمويل على السلسلة مع التمويل التقليدي في التعزيز. Hyperliquid هو أحد المستفيدين الرئيسيين، حيث توسعت عقوده الدائمة على السلسلة من الأصول المشفرة إلى السلع، الأسهم، ومؤشر ناسداك 100.
ويعود هذا التوسع إلى ترقية بروتوكول HIP-3، التي تسمح بإنشاء أسواق دائمة لأي أصل بدون إذن، مع وجود أوامر التنبؤات وهيكل الرسوم الخاص به.
على الرغم من أن البيتكوين وإيثيريوم لا يزالان أكبر الأصول من حيث العقود غير المفتوحة، إلا أن حصة سوق HIP-3 في المنصة تزداد باستمرار. في 5 فبراير، بلغ إجمالي عقود HIP-3 الدائمة حوالي 4.6 مليار دولار، مدفوعة بشكل رئيسي بالسلع، حيث وصل حجم التداول اليومي إلى 3.8 مليار دولار، وبلغت التدفقات منذ يناير أكثر من 30 مليار دولار. كانت المعادن الثمينة، خاصة الذهب والفضة، بارزة، حيث بلغ حجم تداول الفضة ذروته عند 3.4 مليار دولار.
ارتفعت العقود غير المفتوحة (OI) أيضًا. من حوالي 290 مليون دولار في بداية يناير، وصلت إلى ذروتها عند 975 مليون دولار في 29 يناير، ثم انخفضت إلى حوالي 830 مليون دولار في نهاية فبراير، مما يدل على استمرار الطلب على التعرض للسلع، الأسهم، والمؤشرات على السلسلة.
بيتكوين تدخل "منطقة القيمة"
لقد اقتربت موجة الانخفاض الحالية في البيتكوين من سعرها المُحقق (حوالي 55,000 دولار حاليًا)، وهو متوسط تكلفة الحيازة على السلسلة لكل العملات. في أدنى الدورات التاريخية، غالبًا ما تتداول البيتكوين بالقرب من أو أدنى من سعرها المُحقق، مما يدل على انتقال السوق من حالة الهوس إلى حالة الاستسلام، وأخيرًا إلى مرحلة التكديس.
وفي الوقت نفسه، تم ضغط مؤشرات التقييم مثل MVRV (القيمة السوقية مقابل تكلفة الحيازة الإجمالية للمحافظ) إلى مناطق منخفضة تاريخيًا، لكنها لم تصل بعد إلى مستويات القاع في الأسواق الهابطة السابقة. تشير هذه الإشارات إلى أن السوق قد أزال الكثير من الفقاعات، وبدأ يدخل تدريجيًا منطقة القيمة.
على الرغم من التعديلات السعرية، لا تزال العديد من الاتجاهات تدفع نحو دمج الأصول المشفرة في البنية التحتية المالية السائدة. يعرض بروتوكول HIP-3 على Hyperliquid كيف يتم استخدام منصات تداول العملات المشفرة بشكل متزايد لتداول الأصول التقليدية. كما أن إدخال شركة بيرلايد لصناديقها المرمزة على Uniswap، وشراء بروتوكول MORPHO من قبل أوبول، يسلطان الضوء على أن المؤسسات تدمج سيولة DeFi وإدارة الحوكمة في سير عملها.
وفي الوقت نفسه، تتطور بروتوكولات DeFi الرائدة مثل Aave وUniswap نحو مصالح حاملي الرموز وقيم تراكمية أكثر وضوحًا، مع تحول الصناعة من سرد قصصي وقيادة حوكمة إلى أصول ذات تدفقات نقدية. من ناحية التمويل التقليدي، أطلقت CME تداول العقود الآجلة للعملات المشفرة على مدار الساعة، وظهرت مواقف أكثر إيجابية من CFTC تجاه أسواق التنبؤ، مما يدل على أن المنصات التنظيمية وصانعي السياسات يتكيفون مع سوق التشفير الذي يعمل على مدار الساعة.
الخلاصة
يبدو أن تصحيح فبراير كان بمثابة اختبار لضغط السيولة والأموال في بيئة الحذر، وليس انهيارًا في الأساسيات. لا تزال الأصول المشفرة تُعامل كأصول حساسة للسيولة ومرتبطة بالنمو، لكن دورها في البنية التحتية السوقية، ومحافظ المؤسسات، ودمجها على السلسلة يتعمق باستمرار.
قد يستمر السوق في التذبذب على المدى القصير، لكن تقدم مشروع قانون CLARITY وتحول تدفقات الأموال سيكونان العاملين الحاسمين في مدى استدامة الطلب على الانتعاش.
