أرسل قسم الوساطة الأولية في غولدمان ساكس رسالة إلى العملاء في بداية الأسبوع الماضي، أفاد فيها أن صناديق التحوط الكمية شهدت أسوأ فترة 5 أيام منذ ديسمبر 2023، حيث بلغت الخسائر الإجمالية 3.1% عبر الاستراتيجيات الكمية التي تم تتبعها، وخسارة 1% يوم الاثنين وحده. وجاء في الرسالة أن الخسائر نجمت أساساً عن ضغط المراكز القصيرة مع تعرض الصفقات المزدحمة واستراتيجيات الزخم لآلام مركزة. حدث الاضطراب الكمي في الوقت نفسه عبر الولايات المتحدة وآسيا وأوروبا خلال أسبوع انخفض فيه مؤشر ناسداك المركب بنسبة 4.6% ومؤشر فيلادلفيا لأشباه الموصلات بنسبة 7.94%، وهو مثال آخر على ما يسميه مراقبو السوق "الهزات الكمية" التي تؤثر على صناديق الأسهم الطويلة والقصيرة المنهجية عالمياً.
غولدمان ساكس يسجل أسوأ أداء كمي منذ ديسمبر 2023
قاس تحليل غولدمان ساكس انخفاض الأداء باستخدام درجات Z، والتي تمثل عدد الانحرافات المعيارية التي تبعدها نقطة بيانات عن المتوسط العام. سجلت درجة Z لتقلبات أصول صناديق الكم ذات الاستراتيجية الطويلة والقصيرة خلال هذه الفترة 5 أيام أكبر قراءة منذ ديسمبر 2023. صرح غولدمان ساكس بأنه "كما في حالات انخفاض الأصول الأخيرة، تركزت الآلام في المراكز القصيرة للمحفظة" وأشار إلى أن "الصفقات المزدحمة بشدة واستراتيجيات الزخم تضررت بشكل خاص".
العوائد منذ بداية العام تظل إيجابية رغم الخسائر الأخيرة
على الرغم من الانخفاض بنسبة 3.1% على مدى 5 أيام، حافظت صناديق الكم على عائد منذ بداية العام بلغ 11.3% حتى تاريخ إرسال غولدمان ساكس للرسالة. أشارت فاينانشال تايمز إلى أن "أسهم القمامة ارتفعت بقوة، ويبدو أنها ضربت المراكز القصيرة للصناديق الكمية" ووصفت الظاهرة بأنها "صدى غريب لما شهدناه تقريباً في نفس الوقت من العام الماضي".
هزة كمية عالمية تؤثر على مناطق متعددة في وقت واحد
شهدت صناديق استراتيجية الطويلة والقصيرة المنهجية خسائر ليس فقط في الولايات المتحدة بل في الوقت نفسه في آسيا وأوروبا. ذكرت فاينانشال تايمز أن هذا يمثل "دليلاً إضافياً على أن الهزات الكمية الصغيرة أصبحت أكثر شيوعاً، كما جادلنا العام الماضي" وأشارت إلى أن المنشور "رأى أنه يستحق المعالجة في حال تحولت هذه الظاهرة إلى شيء أكثر عنفاً يهز السوق الأوسع".
زلزال الكم 2007 يوفر سابقة تاريخية
حدث الزلزال الكمي واسع النطاق في أغسطس 2007 أثناء انهيار سوق الرهن العقاري الثانوي في الولايات المتحدة. واجهت صناديق التحوط متعددة الاستراتيجيات نداءات الهامش بسبب التخلف عن سداد الرهن العقاري، فباعت بشكل عشوائي أكثر محافظ الأسهم الكمية سيولة لديها لجمع الأموال، مما أدى إلى سلسلة من إزالة الرافعة المالية بين الصناديق الأخرى التي تتبع نفس نماذج العوامل، وأسفر عن تصفيات ضخمة. صرح فيلي جوردن، الرئيس التنفيذي لشركة CFM، في ديسمبر من العام الماضي بأنه "لم يكن على مقياس زلزال الكم في 2007، لكنه كان مثل الرعد المتدحرج طوال العام، حيث أثر على أشخاص مختلفين في أوقات مختلفة بطرق مختلفة".
فترة يونيو-يوليو من العام الماضي سجلت خسائر متوسطها 4.2%
وفقاً لغولدمان ساكس، من 1 يونيو إلى 25 يوليو من العام الماضي، شهدت صناديق الأسهم الكمية الطويلة والقصيرة المنهجية انخفاضات تدريجية في الأداء. خلال هذه الفترة، سجلت صناديق الأسهم الكمية العالمية خسائر متوسطة بلغت 4.2%. كانت هذه الظاهرة صادمة لأن مؤشر S&P 500 ارتفع بنحو 8% خلال نفس الفترة وبقيت مؤشرات التقلب مستقرة جداً. أظهر تحليل MSCI USA أن عوامل بيتا المرتفعة والسيولة قادت مكاسب السوق بينما كانت عوامل الزخم والربحية العالية ضعيفة للغاية. ارتفعت "أسهم القمامة" ذات الفائدة القصيرة المرتفعة جداً، مما تسبب في خسائر فادحة في دفاتر القصيرة لصناديق الكم التي كانت طويلة في شركات الجودة وقصيرة في الشركات المتعثرة.
استخدام البيانات البديلة يصل إلى 90% بين المستثمرين المؤسسيين
أظهر تقرير بيانات بديلة من Lowenstein Sandler نُشر العام الماضي أن معدل استخدام البيانات البديلة بين المستثمرين المؤسسيين العالميين قفز من 62% في 2023 إلى 90% العام الماضي. تشتري جميع الصناديق تقريباً وتستخدم نفس البيانات البديلة - بما في ذلك أنماط الطقس، واستخدام بطاقات الائتمان، وصور الأقمار الصناعية، واتجاهات تنزيل التطبيقات - من بائعين كبار. صرح أليك بيشميت، الرئيس التنفيذي لشركة تطوير البرمجيات BN Digital، بأنه "نتيجة لذلك، تقاربت خوارزميات التعلم الآلي المصممة بمجموعات بيانات متطابقة كمدخلات نحو أنماط تداول متشابهة جداً من الزخم، وعودة المتوسط، والمراجحة الإحصائية".
الرافعة المالية لصناديق الكم تصل إلى متوسط 645.3%
وفقاً لاستطلاع جي بي مورغان، اعتباراً من نوفمبر من العام الماضي، بلغ متوسط إجمالي الرافعة المالية لصناديق التحوط العالمية 297.9%. من بين هذه، بلغ متوسط إجمالي الرافعة المالية لصناديق الكم 645.3%، متجاوزاً بشكل كبير متوسط 444.3% لصناديق الاستراتيجيات المتعددة. حلل مورغان ستانلي هذا على أنه أعلى مستوى اقتراض تم تسجيله على الإطلاق، والذي لوحظ فقط خلال فترات متطرفة في أعلى 1% خلال السنوات الخمس عشرة الماضية. أشارت فاينانشال تايمز إلى أن "ما إذا كانت الهزات الكمية الفريدة والقصيرة مجرد ظواهر عشوائية أو إشارات إلى أن شيئاً ضخماً يتراكم تحت السطح لا يزال غير واضح"، معربة عن قلقها من أن "صناديق التحوط التي تعتمد على النمذجة المتطورة والتداول المنهجي تهتز بسبب أزمات صغيرة متتالية".
الأسئلة الشائعة
ما الخسائر التي تعرضت لها صناديق التحوط الكمية وفقاً لغولدمان ساكس؟
أفاد غولدمان ساكس أن صناديق التحوط الكمية سجلت أسوأ فترة 5 أيام منذ ديسمبر 2023، مع خسائر إجمالية بلغت 3.1% عبر استراتيجيات الكم التي تم تتبعها. تضمنت الخسائر انخفاضاً بنسبة 1% يوم الاثنين وحده، مع تركيز الآلام في المراكز القصيرة مع تعرض الصفقات المزدحمة واستراتيجيات الزخم لضغوط.
لماذا أصبحت الهزات الكمية أكثر تواتراً في الأسواق المالية؟
ينبع التواتر المتزايد للهزات الكمية من تقارب الاستراتيجيات مع استخدام جميع المستثمرين المؤسسيين تقريباً الآن لنفس البيانات البديلة من بائعين كبار. تقاربت خوارزميات التعلم الآلي المصممة بمجموعات بيانات متطابقة نحو أنماط تداول متشابهة جداً، مما يخلق "ازدحاماً استراتيجياً" متطرفاً حيث تتفاعل مئات الخوارزميات فوراً مع نفس الإشارات الصغيرة للتداول، مما يسبب تصفيات متزامنة حتى من الصدمات البسيطة.
ما مدى ارتفاع الرافعة المالية بين صناديق التحوط الكمية؟
اعتباراً من نوفمبر من العام الماضي، بلغ متوسط إجمالي الرافعة المالية لصناديق الكم 645.3%، وفقاً لاستطلاع جي بي مورغان. يتجاوز هذا بشكل كبير متوسط 444.3% لصناديق الاستراتيجيات المتعددة ويمثل أعلى مستوى اقتراض أشار مورغان ستانلي إلى أنه لوحظ فقط خلال فترات متطرفة في أعلى 1% خلال السنوات الخمس عشرة الماضية.
