جي بي مورغان: اعتماد تقنية البلوكشين وتجاوز السلاسل العامة هو الخطر الرئيسي على بيتكوين

حدد محللو JPMorgan بقيادة المدير العام نيكولاس بانجيرتزوغلو المخاطر الهيكلية الأساسية على البيتكوين، والتي تتمثل في اعتماد تقنية البلوكتشين التي تتجاوز الشبكات العامة، وفقًا لتقرير من البنك. وأوضح المحللون أن مبيعات البيتكوين الأخيرة من قبل Strategy ليست التهديد الرئيسي لسوق العملات الرقمية. بدلاً من ذلك، تنبع المخاطر الأكبر من التوكنية، والمدفوعات، والتسوية التي تتم بشكل متزايد خارج الشبكات العامة غير المصرح بها، مما قد يؤدي إلى تقليل التقييم الهيكلي للنظام البيئي الأوسع للعملات الرقمية مع تباطؤ النشاط، وانخفاض السيولة، وضعف تدفقات رأس المال التي تؤثر في النهاية على البيتكوين. وأكد المحللون أن هذا القلق يتزايد مع أن الاعتماد المؤسسي يفضل بشكل كبير الشبكات المصرح بها نظرًا لسيطرتها على الخصوصية، وامتثالها لمعايير "اعرف عميلك" ومكافحة غسيل الأموال، وهياكل الحوكمة، واليقين التنظيمي.

الاعتماد المؤسسي يفضل الشبكات المصرح بها على الشبكات العامة

ذكر محللو JPMorgan أن الاعتماد المؤسسي حتى الآن يفضل بشكل كبير الشبكات المصرح بها لأنها توفر خصوصية أكبر، وعمليات "اعرف عميلك" ومكافحة غسيل الأموال، والحوكمة، وسرعة المعالجة، والمسؤولية القانونية، واليقين التنظيمي. وأشاروا إلى أن ذلك يشكل تهديدًا تنافسيًا للشبكات العامة مثل إيثريوم.

وأشار المحللون إلى بنك التسويات الدولية، الذي حذر من استخدام الشبكات العامة غير المصرح بها للبنية التحتية المالية ذات الأهمية النظامية بسبب مخاوف تتعلق بالتوسع، والحوكمة، والمسؤولية القانونية، ونهائية التسوية. ودعا البنك إلى اعتماد سجلات موحدة مصرح بها تجمع بين النقود المركزية المرمزة، وودائع البنوك التجارية، والأصول المرمزة ضمن بيئات منظمة، وفقًا للمحللين.

وأضافوا أن البنوك تبني بنيتها التحتية الخاصة بالبلوكتشين، مع وجود ودائع مرمزة كأمثلة واضحة، حيث تمثل الودائع المرمزة تمثيلات رقمية لودائع البنوك مدعومة بالتنظيمات المصرفية الحالية، ونظم تأمين الودائع، وعلاقات العملاء. وحذروا من أن اعتماد الودائع المرمزة على نطاق واسع، خاصة في أشكال غير قابلة للتحويل تفضّلها الجهات التنظيمية، قد يقلل من الحاجة إلى العملات المستقرة في المدفوعات والتسوية المؤسسية. وأشاروا إلى أن مبادرة SWIFT للبلوكتشين، إلى جانب مشاريع العملات الرقمية للبنك المركزي مثل اليورو الرقمي واليوان الرقمي، قد تعزز الخيارات المنظمة أكثر.

الودائع المرمزة وأسواق RWA تتجه نحو البنية التحتية الخاصة

ذكر المحللون أن توكنية الأصول الواقعية قد تظل بشكل متزايد ضمن البنية التحتية المالية التقليدية بدلًا من الانتقال بالكامل إلى الشبكات العامة. ويبلغ حجم سوق RWA المرمزة حوالي 50 مليار دولار، مع حصة مهمة حالياً مستضافة على إيثريوم، وفقًا للتقرير. ومع ذلك، أشاروا إلى أن ذلك يعكس على الأرجح تجارب مبكرة وليس الهيكلية طويلة الأمد للسوق.

مع نمو الاعتماد المؤسسي، قد يتم بشكل متزايد إصدار، وحفظ، وتسوية، وإدارة دورة حياة الأصول على بنية تحتية خاصة أو مصرح بها تلبي بشكل أفضل متطلبات المؤسسات حول الهوية، والسرية، والحوكمة، والمرونة التشغيلية، وفقًا للمحللين. قد تُستخدم الشبكات العامة لا تزال للتوزيع، والتداول الثانوي المحدود، والتشغيل البيني، لكنها قد تصبح أقل مركزية في العمليات المؤسسية مع مرور الوقت، أضافوا.

شكك محللو JPMorgan فيما إذا كانت التسوية عبر الشبكة العامة دائمًا النموذج الأكثر كفاءة للمؤسسات المنظمة. فبينما تتيح الشبكات العامة التسوية الفورية الذرية، فإن التسوية المؤجلة والصافية يمكن أن تقلل من احتياجات السيولة، وتحسن كفاءة رأس المال، وتطابق بشكل أفضل كيفية إدارة المؤسسات المالية للتمويل والعمليات، وفقًا للتقرير.

وأشاروا إلى أن DTCC تطور سير عمل التوكنية على بنية تحتية مصرح بها، مع استكشاف الاتصال الانتقائي مع Stellar. كما قامت DTCC باختبار سندات الخزانة الأمريكية المرمزة باستخدام ComposerX وCanton Network. وأصدرت Securitize أصولًا مرمزة على سولانا وAvalanche عبر منصة منظمة مع ضوابط للأهلية. وذكر المحللون أن الشبكات المصرح بها تؤسس النظام المنظم، وأن الشبكات العامة تُستخدم فقط للتوزيع والتشغيل البيني.

قد لا تزيل قانون الوضوح المخاطر الهيكلية على البيتكوين

ذكر المحللون أنه حتى لو تم اعتماد قانون الوضوح لاحقًا هذا العام، فقد لا يقضي على هذه المخاطر. فبينما يمكن أن يوفر التشريع وضوحًا تنظيميًا أكبر للأصول الرقمية، فإنه قد يشجع أيضًا على تطوير ودائع البنوك المرمزة، مما يعزز المؤسسات المالية القائمة ويحد من دور العملات المستقرة المبنية على الشبكات العامة، وفقًا للتقرير.

وأشاروا إلى أن عدة تطورات قد تتحدى توقعاتهم، منها نموذج هجين حيث تلعب الشبكات العامة والخاصة أدوارًا مهمة، واعتماد أكبر للعملات المستقرة المدعومة بتنظيمات مواتية، أو استمرار البيتكوين في التداول بشكل رئيسي كذهب رقمي أو كتحوط ضد تدهور العملة، بغض النظر عن كيفية تراكم القيمة عبر النظام البيئي الأوسع للعملات الرقمية.

الأسئلة الشائعة

ما هو الخطر الرئيسي على البيتكوين الذي تحدده JPMorgan؟

حدد محللو JPMorgan أن اعتماد تقنية البلوكتشين التي تتجاوز الشبكات العامة غير المصرح بها هو الخطر الهيكلي الرئيسي على البيتكوين. وأوضحوا أن التوكنية، والمدفوعات، والتسوية التي تتم بشكل متزايد خارج الشبكات العامة قد تؤدي إلى تقليل التقييم الهيكلي للنظام البيئي للعملات الرقمية مع تباطؤ النشاط، وانخفاض السيولة، وضعف تدفقات رأس المال.

لماذا تفضل المؤسسات الشبكات المصرح بها على الشبكات العامة؟

وفقًا لتقرير JPMorgan، فإن الاعتماد المؤسسي يفضل بشكل كبير الشبكات المصرح بها لأنها توفر خصوصية أكبر، وعمليات "اعرف عميلك" ومكافحة غسيل الأموال، والحوكمة، وسرعة المعالجة، والمسؤولية القانونية، واليقين التنظيمي. وحذر بنك التسويات الدولية من استخدام الشبكات العامة غير المصرح بها للبنية التحتية المالية ذات الأهمية النظامية بسبب مخاوف تتعلق بالتوسع، والحوكمة، والمسؤولية القانونية، ونهائية التسوية.

ما حجم سوق الأصول الواقعية المرمزة؟

ذكر محللو JPMorgan أن سوق RWA المرمزة يبلغ حوالي 50 مليار دولار، مع حصة مهمة مستضافة حاليًا على إيثريوم. ومع ذلك، أشاروا إلى أن ذلك يعكس على الأرجح تجارب مبكرة وليس الهيكلية طويلة الأمد للسوق، مع نمو الاعتماد المؤسسي نحو البنية التحتية الخاصة أو المصرح بها.