خسر مستثمرو التجزئة في كوريا الجنوبية ما يناهز 8.8337 تريليون وون في صناديق التداول المتداولة للرافعة المالية المرتبطة بأسهم مفردة (ETFs) خلال تسعة أيام تداول من 1 يوليو إلى 13 يوليو، وفقًا لبيانات من F&N Guide QuantiWise و Mirae Asset Securities. حدثت الخسائر بعد أن اشتدت تقلبات مؤشر KOSPI خلال هذا الشهر، إذ انخفضت الأصول المُدارة (AUM) لمنتجات ETF للرافعة المالية لأربع صفقات رئيسية تتعلق بشركتي Samsung Electronics و SK Hynix والتي تديرها Mirae Asset Management و Samsung Asset Management من 14.3518 تريليون وون في 30 يونيو إلى 8.9389 تريليون وون في 13 يوليو، أي بانخفاض قدره 37.72%. يعزو خبراء السوق هذه الخسائر إلى مزيج من ارتفاع تقلبات السوق وعمليات إعادة موازنة آلية متأصلة في هياكل صناديق ETF ذات الرافعة المالية، ما عزز تذبذبات أسعار الأسهم الأساسية ومؤشر KOSPI خلال الفترة.
انخفاض أصول إدارة صناديق ETF ذات الرافعة المالية لكل من Samsung Electronics و SK Hynix بنسبة 37.72% خلال تسعة أيام تداول
شهدت منتجات ETF ذات الرافعة المالية المرتبطة بأسهم مفردة لدى Samsung Electronics و SK Hynix (الأربع منتجات مجتمعة) انخفاضًا في AUM من 14.3518 تريليون وون في 30 يونيو إلى 8.9389 تريليون وون في 13 يوليو، بما يمثل تراجعًا بنسبة 37.72%. وعند توسيع النطاق ليشمل جميع صناديق ETF للرافعة المالية البالغ عددها 14 المرتبطة بـ Samsung Electronics و SK Hynix المدرجة في السوق الكورية، هبطت AUM المجمعة بنسبة 41.40%، من 15.9349 تريليون وون في نهاية يونيو إلى 9.3386 تريليون وون في 13 يوليو.
وعلى مستوى كل سهم على حدة، انخفضت AUM لصندوق ETF للرافعة المالية لدى Samsung Electronics بنسبة 35.29%، من 5.8195 تريليون وون إلى 3.7657 تريليون وون. كما انخفضت AUM لصندوق ETF للرافعة المالية لدى SK Hynix بنسبة 44.91%، من 10.1154 تريليون وون إلى 5.5729 تريليون وون، بما يعادل عمليًا “النصف” من حيث القيمة. بلغ إجمالي خسارة التقييم التراكمي خلال تسعة أيام التداول من 1 يوليو إلى 13 يوليو 8.8337 تريليون وون. ورغم هبوط المؤشر، استمر شراء مستثمري التجزئة بوتيرة ثابتة، لكن الخسائر تجاوزت ضعف حجم الانخفاض في المؤشر، ما أدى إلى تبخر أكثر من 8.8 تريليون وون من رأس مال مستثمري التجزئة من السوق خلال تسعة أيام تداول.
إعادة الموازنة الآلية ونشاط السوق للمشتقات عززا تقلبات KOSPI
حدد خبراء السوق عمليات شراء صناديق ETF للرافعة المالية من مستثمري التجزئة باعتبارها أحد دوافع تقلبات مؤشر KOSPI الفوري، إلى جانب خسائر الاستثمار الفردية. عندما يشتري مستثمرو التجزئة منتجات ETF للرافعة المالية، تقوم شركات إدارة الأصول ومزودو السيولة (شركات أوراق مالية تعمل بصفة صانعي سيولة LPs) بشراء كميات كبيرة من العقود الآجلة في سوق المشتقات لتحقيق عائد يومي مضاعف. يدفع شراء العقود الآجلة على نطاق واسع أسعار العقود الآجلة إلى ما فوق أسعار السوق الفورية، أو يتسبب في ارتفاع مؤشر العقود الآجلة نفسه.
ومع اتساع الفجوة السعرية بين العقود الآجلة والفورية، تتدفق عمليات شراء برنامج المراجحة المؤسسية والأجنبية (بيع العقود الآجلة + شراء السوق الفورية). تدفع عمليات شراء البرنامج صعود أسهم الشركات الكبرى ضمن KOSPI، بما يرفع مؤشر السوق الفورية بشكل اصطناعي. وتتفاقم المشكلة عند هبوط المؤشر: يؤدي بيع صناديق ETF للرافعة المالية إلى بيع العقود الآجلة، وتراجع أسعار العقود الآجلة، الأمر الذي بدوره يطلق عمليات بيع البرنامج، ما يزيد الضغط الهبوطي على أسعار السوق الفورية.
يجب على صناديق ETF للرافعة المالية تنفيذ صفقات إعادة موازنة الأصول في إغلاق السوق يوميًا لتحقيق عائد يومي مضاعف. ويفضي ذلك إلى أوامر شراء وبيع آلية مركزة بشكل غير طبيعي في سوق العقود الآجلة عند نهاية جلسات التداول، ما يزيد من التقلبات في الدقائق الأخيرة من التداول.
ربط الخبراء بنية صناديق ETF للرافعة المالية باضطرابات السوق
قال Noh Dong-gil، الباحث في Shinhan Investment & Securities: “يجب على صناديق ETF ذات الرافعة المالية 2x بيع المزيد من الأسهم في سوق هابطة، كما يجب على صناديق ETF العكسية اتخاذ مراكز بيع قصيرة إضافية لمطابقة ارتفاع الأصول”. وأضاف: “تركز منتجات الأسهم المفردة على البيع في أسهم كبيرة محددة بدل تشتتيه، كما أن البنية التي تتطلب بيعًا آليًا أكبر مع تراجع الأسعار تتداخل لتوصيل صدمة كبيرة للسوق”.
وأوضح مسؤول من شركة محلية لإدارة الأصول: “مع ظهور عدد كبير من المنتجات ذات الرافعة المالية الموجهة إلى رغبة المستثمرين الأفراد في تعظيم العوائد، اشتدت ظاهرة اهتزاز سوق المشتقات في السوق الفورية”. وتابع المسؤول: “يشهد السوق المحلي بأكمله ارتفاعات وهبوطات حادة متكررة نتيجة التداول الآلي، دون ارتباط بأساسيات الشركات”.
الأسئلة الشائعة
ما الذي سبب خسارة 8.8 تريليون وون في صناديق ETF ذات الرافعة المالية في كوريا من 1 يوليو إلى 13 يوليو؟
خسر مستثمرو التجزئة ما يناهز 8.8337 تريليون وون في صناديق ETF ذات الرافعة المالية المرتبطة بأسهم مفردة لدى Samsung Electronics و SK Hynix خلال تسعة أيام تداول من 1 يوليو إلى 13 يوليو، بسبب اشتداد تقلبات KOSPI وعمليات إعادة الموازنة الآلية. فقد شهدت المنتجات الأربع الكبرى ذات الرافعة المالية انخفاض AUM بنسبة 37.72%، من 14.3518 تريليون وون في 30 يونيو إلى 8.9389 تريليون وون في 13 يوليو.
كيف أثرت إعادة موازنة صناديق ETF ذات الرافعة المالية على تقلبات KOSPI خلال هذه الفترة؟
تتطلب صناديق ETF ذات الرافعة المالية إعادة موازنة يومية للأصول عند إغلاق السوق لتحقيق عائد يومي مضاعف، ما يؤدي إلى أوامر شراء وبيع آلية مركزة في سوق العقود الآجلة. وعندما يشتري مستثمرو التجزئة صناديق ETF ذات الرافعة المالية، تقوم شركات إدارة الأصول بشراء كميات كبيرة من العقود الآجلة، ما يدفع أسعار العقود الآجلة إلى ما فوق أسعار السوق الفورية ويطلق عمليات شراء برنامج للمراجحة رفعت بشكل اصطناعي مؤشر KOSPI الفوري. وبالمقابل، خلال فترات تراجع المؤشر، يؤدي بيع صناديق ETF للرافعة المالية إلى بيع العقود الآجلة وبيع البرنامج، ما يضغط هبوطًا على أسعار السوق الفورية ويعزز التقلبات.
