قال راول بال، مؤسس Real Vision ومدير سابق لصندوق تحوّط في Goldman Sachs، عبر منشور على منصة X إن بيتكوين ترتبط ارتباطًا بنسبة 87% بالسيولة العالمية، بينما يحافظ مؤشر Nasdaq على ارتباط بنسبة 97%. واحتجّ بال بأن هذه الأصول لا تتداول فعليًا بناءً على الأرباح أو الأخبار، بل إنها تتتبّع مقدار المال في النظام. وتبني هذه المقولة على أطروحة طرحها بال في مايو، حين أخبر مشاهدي Real Vision أن بيتكوين تحافظ على ارتباط يقارب 90% مع العرض النقدي العالمي، وحدّد هدفًا لسعر بيتكوين عند 450,000 دولار، مشروطًا بتوسّع البنوك المركزية في السيولة بشكل ملموس قبل نهاية العام. وقد أمضى بال معظم الأشهر السبعة الماضية في التأكيد على أن ظروف السيولة، وليس الأساسيات، هي ما يدفع أسعار الأصول الرقمية.
ربط بال لحركة سعر بيتكوين بالسيولة العالمية
شرح بال في منشوره على X: "ترتبط بيتكوين بنسبة 87% بالسيولة العالمية. يرتبط Nasdaq بنسبة 97%. وهذا يخبرك بشيء لا يدركه معظم الناس. هذه الأصول ليست حقًا تتداول على أساس الأرباح، أو الأخبار، أو أي قصة لأسبوعها. إنها تتتبّع مقدار المال في النظام."
تشير السيولة العالمية إلى إجمالي حجم المال المتاح للتدفّق إلى الأسواق المالية، ويتم قياسها عادةً عبر ميزانيات البنوك المركزية، وM2 العالمي (إجمالي المعروض النقدي الواسع)، ونمو الائتمان المصرفي.
قام محللون لدى صانع السوق في مجال العملات الرقمية Keyrock ببناء نموذج بفارق زمني ثماني أشهر يتتبع كيف يتسرّب إصدار أذون الخزانة إلى عوائد بيتكوين، وهي مقاربة تتماشى مع ادعاء بال حول الارتباط. تُعرِّف بوابة السيولة الصافية لدى الشركة، باعتبارها ميزانية مجلس الاحتياطي الفيدرالي ناقص أرصدة النقد لدى الخزانة وأرصد ة اتفاقيات إعادة الشراء العكسي، بهدف عزل مقدار القدرة على الإنفاق الذي يصل فعليًا إلى الأسواق في وقت معيّن.
![Raoul Pal's thesis on BTC and its correlation with global liquidity]()
أطروحة مايو وضعت هدف 450,000 دولار لبيتكوين على أساس توسّع السيولة
تستند أرقام بال إلى موقف طرحه بمزيد من التفصيل في مايو، عندما أخبر مشاهدي Real Vision أن بيتكوين تحافظ على ارتباط يقارب 90% مع المعروض النقدي العالمي، وجادل بأن اعتماد الحكومات على إصدار ديون قصيرة الأجل يُلزم البنوك المركزية حقن السيولة ضمن دورة متكررة.
"كل أربع سنوات، تتجدد ديون العالم، وتُجبر البنوك المركزية على ضخ السيولة لتجنّب الانهيار المنظومي" قال بال آنذاك. وتدعم هذه الأطروحة هدفه البالغ 450,000 دولار لبيتكوين، والذي قال إنه يعتمد على توسيع البنوك المركزية للسيولة بشكل ملموس قبل نهاية العام.
يُظهر Nasdaq ارتباطًا بنسبة 97% بحالات السيولة
يشير ارتباط بنسبة 97% الذي نسبه بال إلى Nasdaq، وهو مؤشر أسهم أمريكية ثقيل تقنيًا، إلى أن بيتكوين وأسهم شركات التكنولوجيا الكبرى أصبحت الآن تتداول كبدائل شبه متطابقة لحالات السيولة نفسها، بدلًا من كونها فئات أصول منفصلة تستجيب لمحفزات مختلفة. وتضع هذه الصورةف في مواجهة فكرة أن بيتكوين تتداول في المقام الأول بناءً على ديناميكيات العرض الخاصة بها، أو دورات التنصيف، أو عناوين التبنّي.
سايلور يردد التحول بعيدًا عن دورات تقودها عملية التنصيف
ليس بال وحده من يقدّم هذا الطرح. قال مايكل سايلور، الرئيس التنفيذي ورئيس مجلس الإدارة في Strategy Inc. (Nasdaq: MSTR)، في وقت سابق هذا الشهر إن الدورة التقليدية التي تمتد أربع سنوات وتُحفَّز بعملية التنصيف في بيتكوين لم تعد "النموذج المهيمن"، مشيرًا بدلًا من ذلك إلى تدفقات صناديق ETF، وتراكم الخزائن المؤسسية، والاحتياطيات السيادية، وظروف السيولة العالمية بوصفها المحركات الأبرز. وأضاف سايلور: "خلال العقد المقبل، سيتأثر مسار بيتكوين بدرجة أقل بإصدارات المُعدّنين وأكثر بتدفقات رأس المال."
أرقام الارتباط تفتقر إلى منهجية منشورة
لا يقدم بال ولا أرقام الارتباط في منشوره أي مجموعة بيانات أساسية أو منهجية منشورة، وقد تذبذب مدى قوة علاقة بيتكوين بالسيولة خلال العام مع ارتفاع وانخفاض زخم السيولة. وجدت تتبعات Keyrock أن رد فعل بيتكوين تجاه إصدار أذون الخزانة يتأخر بنحو ثمانية أشهر، ما يعني أن أي قراءة راهنة للارتباط غالبًا تعكس ظروف سيولة تم تحديدها قبل أشهر، وليس في الوقت الفعلي.
سيتمثل الاختبار الرئيسي التالي لأطروحة بال في ما إذا كانت البنوك المركزية ستُكمل توسع ميزانياتها الذي يقول إنه ضروري لإبقاء هدفه البالغ 450,000 دولار في دائرة التفعيل. انخفضت بيتكوين إلى ما دون 64,000 دولار في 28 يوليو بعد محو نحو 100 مليون دولار من المراكز المُرافَعة.
الأسئلة الشائعة
ما نسبة الارتباط التي ذكرها راول بال بين بيتكوين والسيولة العالمية؟
ذكر راول بال عبر منشور على منصة X أن بيتكوين ترتبط بنسبة 87% بالسيولة العالمية، بينما يحافظ Nasdaq على ارتباط بنسبة 97%. واحتجّ بأن هذه الأصول تتتبّع مقدار المال في النظام بدلًا من التداول بناءً على الأرباح أو الأخبار.
ما هدف راول بال لسعر بيتكوين وبماذا يعتمد؟
حدد بال هدفًا لسعر بيتكوين عند 450,000 دولار في مايو، وقال إن الهدف يعتمد على توسيع البنوك المركزية للسيولة بشكل ملموس قبل نهاية العام. وتستند أطروحته إلى أن اعتماد الحكومات على إصدار ديون قصيرة الأجل يُلزم البنوك المركزية بحقن السيولة ضمن دورة متكررة.
كيف تتوافق وجهة نظر مايكل سايلور مع أطروحة بال حول السيولة؟
ذكر مايكل سايلور في وقت سابق هذا الشهر أن الدورة التقليدية التي تمتد أربع سنوات وتُحفَّز بعملية التنصيف في بيتكوين لم تعد "النموذج المهيمن". وأشار إلى تدفقات صناديق ETF، وتراكم الخزائن المؤسسية، والاحتياطيات السيادية، وظروف السيولة العالمية بوصفها المحركات الأبرز، مرددًا حجّة بال بأن السيولة تتفوق على ديناميكيات العرض.
