أضافت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) لائحة "الأصول الرقمية المشفرة" إلى جدول أعمال وضع القواعد لديها في 7 يوليو، مع هدف مستهدف في يوليو 2026، بعد أن دخل مشروع المسودة مرحلة مراجعة البيت الأبيض في 20 مارس. وقد رسم رئيس الهيئة، بول أتكينز، إطار العمل في خطاب ألقاه في 17 مارس، مقترحًا مسارًا يسمح لمشاريع العملات الرقمية بجمع ما يصل إلى 75 مليون دولار خلال 12 شهرًا دون عروض مسجلة تقليدية. ويحاول هذا المقترح وضع مسارات مكتوبة بعد سنوات كانت فيها الجهة التنظيمية تُفهم مواقفها من خلال قضايا إنفاذ.
SEC Proposes Three-Part Framework for Crypto Regulation
فصل أتكينز إطار العمل إلى ثلاثة أجزاء متميزة في خطاب 17 مارس. يتمثل الجزء الأول في إعفاء محدد المدة لبدايات الشركات الناشئة من عروض عقود الاستثمار التي تتضمن بعض الأصول الرقمية المشفرة، ويستمر حتى أربع سنوات ويسمح للمطورين بجمع مبلغ توضيحي قدره 5 ملايين دولار أثناء بناء شبكة نحو النضج. وقد يُطلب من المشاريع إخطار هيئة SEC عند الدخول في الإعفاء وعند الخروج منه، ونشر إفصاحات تستند إلى مبادئ وتماثل المعلومات التي يُتداول العثور عليها عادةً في نشرات/تقارير الورق البيضاء الخاصة بالرموز.
أما الجزء الثاني فهو إعفاء جمع التمويل المقترح وراء عنوان 75 مليون دولار. وقال أتكينز إنه يمكن السماح لرواد الأعمال بجمع ما يصل إلى مبلغ محدد، "لنقل 75 مليون دولار"، في أي فترة من 12 شهرًا مع الاحتفاظ بالقدرة على الاستفادة من إعفاءات أخرى بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. وقد يترتب على الجهة المُصدرة التي تعتمد هذا المسار تقديم وثيقة إفصاح تشمل الرمز وعقد الاستثمار، وحالتها المالية وبياناتها المالية.
وينطبق نطاق الأربع سنوات على مفهوم الشركة الناشئة الأصغر، بينما ينتمي رقم 75 مليون دولار إلى إعفاء جمع التمويل المنفصل. وحتى قيام الهيئة بنشر وثيقة الإصدار المقترحة، تظل سقف المبلغ النهائي ومعايير الأهلية وظروف إعادة البيع ومعيار الإفصاح والاستثناءات غير معروفة.
$75 Million Fundraising Exemption Matches Regulation A Tier 2
يتطابق رقم 75 مليون دولار مع سقف التمويل السنوي بموجب Regulation A من المستوى 2، والذي يُشار إليه عادةً باسم Reg A+ المستوى 2. وتوفر هذه المقارنة مؤشرًا عمليًا على شكل عبء الامتثال. إذ يمكن لمصدري Reg A+ المستوى 2 جمع ما يصل إلى 75 مليون دولار خلال فترة 12 شهرًا، لكنهم يجب عليهم، بشكل عام، تقديم بيانات مالية مدققة والاستمرار في تقديم تقارير سنوية ومرتين نصف سنوية، إلى جانب بعض التقارير الدورية الحالية.
ووصف أتكينز مبلغ 75 مليون دولار باعتباره مثالًا على "مبلغ محدد"، وليس كعتبة معتمدة من هيئة SEC. ويمكن أن يضع المقترح النهائي سقفًا أقل أو أعلى، أو يقسم الإعفاء إلى مستويات، أو يفرض شروطًا استنادًا إلى نوع المستثمر أو نضج المشروع أو ملكية المطلعين. وستحدد الصياغة الرسمية أيضًا ما إذا كانت البورصات تستطيع الاعتماد على إفصاح الجهة المُصدرة أم يتعين عليها إجراء تقييم مستقل قبل إدراج الرمز.
Investment Contract Safe Harbor Determines Securities Treatment Exit
قال أتكينز إن الملاذ الآمن لعقد الاستثمار المقترح يمكن أن ينطبق بمجرد أن تكون الجهة المُصدرة قد استكملت أو أوقفت نهائيًا جميع الجهود الإدارية الأساسية التي كانت قد مثلتها أو وعدت بها بموجب عقد الاستثمار. والهدف هو تزويد الجهات المُصدرة ومشاركي السوق بمعيار قائم على القواعد لتحديد متى لا يعود أصل رقمي مشفر خاضعًا لقوانين الأوراق المالية الفيدرالية عبر هذه العلاقة التعاقدية.
قد يدّعي المشروع أن عمله التطويري الأساسي قد اكتمل بينما يحتفظ المؤسسون بنفوذ حوكمي، أو يتحكمون في أصول الخزينة، أو يمولون المطورين، أو يروّجون لاعتماد المنتج. وقد تقوم مؤسسة باستبدال الجهة المُصدرة الأصلية دون إنهاء الاعتماد الإداري. كما قد تعيد تحديثات البرامج وترتيبات حوافز الرموز والتدخلات الطارئة تنشيطًا كان يبدو أنه انتهى.
ولم يحدد خطاب أتكينز ما إذا كانت هيئة SEC ستطلب شهادة رسمية، أو تسمح بالشهادة الذاتية، أو تفرض فترة انتظار، أو تنشئ إجراءً للطعن في خروج الجهة المُصدرة من معاملة الأوراق المالية.
GENIUS Act Excludes Payment Stablecoins from SEC Framework
قال أتكينز إن تصنيف هيئة SEC يعامل عملات الدفع المستقرة الخاضعة لتنظيم "GENIUS Act" باعتبارها فئة لا تُعدّ ورقة مالية. إذ يحدد التشريع مسارات إشراف فيدرالية وعلى مستوى الولايات بالنسبة لمصدري عملات الدفع المستقرة المسموح بها، بما في ذلك عمليات التقديم، والمعايير التنظيمية، ومسؤوليات وضع القواعد بالنسبة لسلطات البنوك وسلطات الولايات.
ويضيّق هذا الاستثناء من نطاق السؤال الذي تحاول لائحة "الأصول الرقمية المشفرة" الإجابة عنه. إذ ستتبع عملات الدفع المستقرة في المقام الأول إطارها الاحترازي الخاص، وستبقى الأوراق المالية التقليدية المُمَثَّلة برموز أوراقًا مالية، وستتمحور المنطقة محل النزاع حول الأصول الرقمية المشفرة غير المصنفة كأوراق مالية والتي تُباع عبر عقود استثمار.
SEC Framework Draws from Digital Asset Market Clarity Act
قال أتكينز إن لائحة "الأصول الرقمية المشفرة" ستستمد بشكل كبير من "Digital Asset Market Clarity Act". ينشئ مشروع القانون في مجلس النواب مسارًا للإفصاح لعقود الاستثمار التي تتضمن وحدات من السلع الرقمية، بالإضافة إلى عملية لاعتماد نظام بلوكتشين بوصفه ناضجًا. وتفرض نصوصه تقديم معلومات عن كود المصدر، واقتصاديات الرمز، والملكية، وخطط التطوير، والحوكمة، والمخاطر الجوهرية. كما يسمح للـ SEC بالطعن في اعتماد النضج ضمن فترة مراجعة محددة.
SEC Proposing Release Publication Precedes Multi-Quarter Implementation
يجب على الهيئة أولًا إصدار القاعدة المقترحة، وفتح فترة لتلقي التعليقات العامة، ومراجعة المساهمات التي تتلقاها، ثم تقرير ما إذا كانت ستراجع النص. وبعد ذلك، سيحتاج الأمر إلى موافقة هيئة SEC على قاعدة نهائية وتحديد تواريخ السريان وتواريخ الامتثال. ومن المرجح أن تتم العملية على امتداد عدة أرباع سنوية بدلًا من أسابيع.
وينبغي للجهات المُصدرة التي تفكر في الاستفادة من الإعفاء أن تكون قد بدأت بالفعل في توثيق كل وعد قدمته للمشترين، وكل التزام تطوير مستمر، وكل شكل من أشكال السيطرة التي يحتفظ بها المؤسسون أو الكيانات ذات الصلة. وستحتاج البورصات إلى معايير إدراج تختبر أكثر من مجرد ادعاء الجهة المُصدرة بأن الرمز قد وصل إلى النضج. كما سيحتاج الوسطاء وحافظو الأصول ومقدمو خدمات الدفع إلى تحديد التمثيلات التي يمكنهم الاعتماد عليها، ومتى يتطلب حدوث تغيير في الحوكمة أو نشاط التطوير تقييمًا قانونيًا جديدًا.
FAQ
ما رقم 75 مليون دولار في المقترح الخاص بلائحة "الأصول الرقمية المشفرة" الذي طرحه رئيس هيئة SEC أتكينز؟
استخدم أتكينز 75 مليون دولار كمبلغ توضيحي لإعفاء مقترح لجمع التمويل من شأنه أن يسمح لرواد الأعمال بجمع ما يصل إلى مبلغ محدد في أي فترة من 12 شهرًا مع الاحتفاظ بالوصول إلى إعفاءات أخرى بموجب قوانين الأوراق المالية الفيدرالية. والرقم ليس بعد حدًا ملزمًا، وقد يضع المقترح النهائي سقفًا أقل أو أعلى.
متى أضافت هيئة SEC لائحة "الأصول الرقمية المشفرة" إلى جدول أعمالها لإعداد القواعد؟
أضافت هيئة SEC لائحة "الأصول الرقمية المشفرة" إلى جدول أولويات وضع القواعد في 7 يوليو مع هدف مستهدف في يوليو 2026. وقد ظلت المسودة معلقة لدى مكتب البيت الأبيض المعني بسياسات المعلومات والشؤون التنظيمية (Office of Information and Regulatory Affairs) منذ 20 مارس.
ما الذي يحدد متى يخرج أصل رقمي مشفر من معاملة الأوراق المالية ضمن الملاذ الآمن المقترح؟
قال أتكينز إن الملاذ الآمن لعقد الاستثمار المقترح يمكن أن ينطبق بمجرد أن تكون الجهة المُصدرة قد استكملت أو أوقفت نهائيًا جميع الجهود الإدارية الأساسية التي كانت قد مثلتها أو وعدت بها بموجب عقد الاستثمار. ولم يحدد الخطاب ما إذا كانت هيئة SEC ستطلب شهادة رسمية أو تسمح بالشهادة الذاتية.
