طلبت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) من مُصدري صناديق Solana المتداولة بالبورصة (ETF) تعديل بيانات التسجيل في النموذج S-1 في منتصف عام 2025، مع التركيز على صياغة الاسترداد بنمط العيني (in-kind) وأحكام التخزين (staking). وافقت الوكالة على منتجات SOL الفورية (spot) في أكتوبر 2025، وبدأت عدة صناديق التداول في البورصات الأمريكية. نقل التحول التنظيمي التركيز من التدقيق على بوابة الموافقات إلى الهندسة التشغيلية لكيفية قيام هذه الصناديق بإنشاء أسهمها واستردادها، في الوقت نفسه عبر تخزين الأصول الأساسية. وقد مثل ذلك أول مرة يحصل فيها صندوق تشفير (crypto) أمريكي فوري (spot) على ترخيص لكسب عائد على الحيازات عبر التخزين (staking). وأدى هذا التغيير إلى وضع قالب هيكلي لمنتجات تشفير إثبات الحصة (proof-of-stake)، حيث قدّم كل من Franklin Templeton وBitwise وFidelity وCanary Capital وCoinShares وGrayscale وVanEck ملفات مُعدّلة قبل الموعد النهائي في 10 أكتوبر 2025.
طلبت هيئة SEC تعديلات على S-1 لاستردادات عينية وللتخزين في منتصف 2025
طلبت هيئة SEC من مُصدري صناديق Solana ETF المُحتملين تعديل وإعادة تقديم بيانات تسجيل S-1 قبل نهاية يوليو في منتصف 2025، وفقاً لـ CoinDesk، مستندةً إلى معلومات من أشخاص مطلعين على الأمر. طلبت الوكالة على وجه التحديد من المُصدّرين تعديل اللغة المتعلقة بالاستردادات العينية (in-kind redemptions) وتوضيح نهجهم تجاه التخزين (staking). جاء هذا الطلب بعد الموافقة التلقائية لصندوق REX-Osprey SOL وStaking ETF، الذي بدأ التداول بموجب قانون شركات الاستثمار لعام 1940. كان الموعد النهائي النهائي للوكالة للموافقة أو الرفض على صناديق Solana الفورية هو 10 أكتوبر 2025، لكن المنظم تحرك قبل ذلك بكثير ووافق على الصناديق في أكتوبر 2025.
آليات الاسترداد العيني تقلل تكاليف الصندوق وخطأ تتبعه
يتيح الاسترداد العيني للمشاركين المُخوّلين تبادل أسهم ETF مباشرةً مقابل الأصل الأساسي بدلاً من التسوية نقداً. إذ تجبر عمليات الاسترداد النقدي-only الصندوق على بيع الأصل الأساسي في السوق المفتوحة لتلبية طلبات الاسترداد، ما قد يؤدي إلى خطأ تتبّع (tracking error) وتوسيع الفروقات السعرية (spreads). تُلغي المعاملات العينية هذه الخطوة، ما يخفض التكاليف على الصندوق وعلى مستثمريه. وافقت هيئة SEC على الاستردادات العينية لصناديق بيتكوين وإيثيريوم الفورية في وقت سابق من عام 2025. وبعد ذلك، عدّلت Grayscale صندوقها Solana Staking ETF اتفاقية المُشاركين المُخوّلين Authorized Participant Agreement مع Jane Street Capital للسماح بعمليات الإنشاء والاسترداد بنمط العيني (in-kind creations and redemptions).
أحكام التخزين تسمح لصناديق SOL بتوليد عائد يتجاوز 7%
لم يكن قد سُمِح لأي صندوق تشفير أمريكي فوري (spot crypto ETF) بكسب عائد على الأصل الذي يحتفظ به حتى كسرت منتجات Solana هذه العتبة. يقوم صندوق Bitwise BSOL بتخزين 100% من حيازاته من SOL عبر Helius، وهو مُدقِّق (validator) بارز على شبكة Solana، بهدف مكافآت تخزين سنوية متوسطة تتجاوز 7%. ولدى Grayscale GSOL برنامج تخزين يفرض رسماً بنسبة 23% على أساس اعتبارات التخزين الإجمالية بعد فترة تنازل أولية، وفقاً لملفاتها لدى هيئة SEC. وأدرجت وثيقة S-1 المُعدّلة التي قدمتها Morgan Stanley في يونيو 2026 إطاراً تفصيلياً للتخزين، إذ قالت إن الصندوق الاستئماني قد يضع حتى 100% من حيازاته من SOL في التخزين، رهناً باحتياجات السيولة والاعتبارات التنظيمية ونشاطات الاسترداد. وحددت الوثيقة تسعير الصندوق برسوم رعاية سنوية قدرها 0.14%.
يُعد خطر الإتلاف (slashing) الشاغل التنظيمي الرئيسي. فإذا تصرف مُدقِّق بشكل غير سليم أو خرج عن الخدمة، يمكن بروتوكول الشبكة إتلاف جزء من SOL المُخزّنة. وبالنسبة لصندوق ETF، يؤدي ذلك إلى سيناريو قد تنخفض فيه قيمة صافي أصول الصندوق (NAV) ليس بسبب حركة السوق، بل بسبب أداء المُدقِّق. يحتفظ أمناء الحفظ بالتحكم بالمفاتيح الخاصة، ولا تملك مزودات التخزين أي صلاحية لنقل الأصول أو سحبها.
صناديق Solana جذبت تدفقات صافية داخلية إجمالية بقيمة 1.14 مليار دولار
جذبت صناديق Solana ما يقارب 1.14 مليار دولار من إجمالي التدفقات الصافية للداخل، بينما جذبت صناديق XRP نحو 1.49 مليار دولار، وفقاً لبيانات TokenPost. أطلقت صناديق XRP الفورية في نوفمبر 2025 وجذبت 1.25 مليار دولار منذ طرحها الأولي، وفقاً لـ Ainvest. أفاد محللا Bloomberg Intelligence James Seyffart وSharoon Francis بأن الطلب المبكر على صناديق Solana يُدفع إلى حد كبير برأس مال مؤسسي “متوافق مع التشفير” وليس بتبنٍ أوسع من المؤسسات. وتُظهر صناديق XRP نمطاً مغايراً: إذ ترتبط نسبة لا تتجاوز نحو 16% من الأصول بشركات مدرجة في نموذج 13F (13F filers)، بينما يُرجح أن الجزء الأكبر محتفظ به من مستثمرين أفراد (retail).
يدير صندوق Bitwise BSOL أصولاً تحت الإدارة تبلغ نحو 760 مليون دولار، وقاد جميع إطلاقات صناديق Solana بحجم تداول في أول يوم بلغ 56 مليون دولار، وفقاً لبيانات Helius. وشهدت صناديق بيتكوين عمليات بيع صافية بنحو 2.6 مليار دولار حتى تاريخه خلال الفترة حتى منتصف يونيو 2026، وفقاً لبيانات CryptoQuant التي استشهدت بها MarketWatch، بينما واصلت فئات صناديق العملات البديلة (altcoin) بناء “أول” ملياراتها.
الموافقة أرست قالب صندوق إثبات الحصة لمنتجات مستقبلية
أكدت الموافقة على صناديق Solana الفورية أن أصول إثبات الحصة يمكن أن تحصل على المعاملة التنظيمية نفسها الممنوحة لأصول إثبات العمل لأغراض صناديق ETF. كما أرست أن التخزين داخل هيكل صندوق ETF مسموح به، رهناً بمتطلبات الحفظ والإفصاح. ولا يزال صندوق Bitwise الفوري Dogecoin ETF خاضعاً لإجراءات نشطة لدى هيئة SEC، وفقاً لـ Coinpedia. عادت تدفقات صندوق DOGE الفوري إلى مستوى ثابت (flat) بعد تدفقات خارجية مؤقتة. وكانت طلبات صناديق تتبع أصولاً مثل XRP وDOGE قيد النظر أيضاً إلى جانب Solana خلال دورة المراجعة لعام 2025.
دخل قانون CLARITY إلى جدول مجلس الشيوخ في 1 يونيو 2026
دخل قانون CLARITY إلى جدول مجلس الشيوخ في 1 يونيو 2026، بعد تصويت لجنته المشتركة من الحزبين بنسبة 15-9. يظل قالب التخزين الذي وضعته صناديق Solana هو الإطار العملي (operative framework)، ويَتنافس المُصدِرون على الرسوم واختيار المُدقِّقين وترتيبات الحفظ.
الأسئلة الشائعة
ماذا طلبت هيئة SEC من مُصدري صناديق Solana ETF في منتصف 2025؟
طلبت هيئة SEC من مُصدري صناديق Solana ETF المُحتملين تعديل وإعادة تقديم بيانات تسجيل S-1 قبل نهاية يوليو في منتصف 2025، مع طلب تعديلات محددة على اللغة المتعلقة بالاستردادات العينية، إضافة إلى تحديد نهجهم تجاه التخزين، وفقاً لـ CoinDesk مع الاستشهاد بأشخاص مطلعين على الأمر.
كم استقطبت صناديق Solana من تدفقات صافية داخلية إجمالية؟
استقطبت صناديق Solana ما يقارب 1.14 مليار دولار من إجمالي التدفقات الصافية للداخل، وفقاً لبيانات TokenPost، حيث يدير صندوق Bitwise BSOL نحو 760 مليون دولار من الأصول تحت الإدارة، ويقود جميع إطلاقات صناديق Solana بحجم تداول في أول يوم بلغ 56 مليون دولار، وفقاً لبيانات Helius.
ما عوائد التخزين التي تستهدفها صناديق Solana؟
يقوم صندوق Bitwise BSOL بتخزين 100% من حيازاته من SOL عبر Helius، بهدف مكافآت تخزين سنوية متوسطة تتجاوز 7%، بينما نصت وثيقة S-1 المُعدّلة التي قدمتها Morgan Stanley في يونيو 2026 على أن الصندوق قد يقوم بتخزين حتى 100% من حيازاته من SOL مقابل رسم رعاية سنوي قدره 0.14%.
