عرض لوتي للتأمين من شينهان المالية يختبر صيغة جديدة لعائد المساهمين

أصبح استعراض مجموعة شينهان المالية لصفقة الاستحواذ على شركة لوتي للتأمين أول اختبار لصيغة عائد المساهمين الجديدة. بلغ معدل حقوق الملكية العادية من الدرجة الأولى (CET1) للمجموعة 13.30% في الربع الأول، ويتوقع المحللون أن ينتعش إلى حوالي 13.4% في الربع الثاني. ومع ذلك، فإن سعر الاستحواذ الذي يتجاوز تريليون وون ومتطلبات ضخ رأس مال بعد الاستحواذ قد يهددان الحد الأقصى لمعدل 13%. يركز السوق على أي أولوية ستختارها شينهان المالية بين الحفاظ على CET1 عند 13%، والنمو غير المصرفي، ومعدلات عائد المساهمين التي تتجاوز 50%. تختبر هذه الحالة مدى استدامة إطار تخصيص رأس المال الجديد الذي أعلنت عنه الشركة في أرباح الربع الأول، في ظل تزايد استثمارات شركات المجموعات المالية في الشركات التابعة للأوراق المالية لتعزيز تنافسية سوق رأس المال.

استحواذ لوتي للتأمين قد يدفع CET1 بالقرب من حد 13%

وفقًا لقطاع التمويل في التاسع من الشهر، يُلاحظ أن CET1 لشينهان المالية في الربع الثاني يعاود الانتعاش ليصل إلى حوالي 13.4%. وفقًا لتجميع إجماع Yonhap Infomax (رقم الشاشة 8031)، من المتوقع أن تسجل شركة شينهان هولدينجز صافي ربح قدره 1.6193 تريليون وون في الربع الثاني، مماثل لمستويات الربع الأول. استنادًا إلى نمو الأرباح الصافية، من المتوقع أن يرتفع CET1 بحوالي 45 نقطة أساس.

كان CET1 لشينهان هولدينجز عند نهاية الربع الأول 13.19%، وتم تعديله إلى 13.30% مع تطبيق رجعي لتأثير قدره 11 نقطة أساس من توسع أرباح الفروع الخارجية المحتفظ بها نتيجة لموقف العملات الأجنبية الهيكلي. غير أن ذلك غيّر الانخفاض السنوي لمعدل CET1 الخاص بشينهان هولدينجز إلى حوالي 5 نقاط أساس.

في الربع الثاني، من المتوقع أن يكون الارتفاع في الأصول ذات الوزن المخاطر (RWA) مقارنة بالربع السابق أقل بعض الشيء. في الربع الأول، بلغت التأثيرات التنظيمية 1.6 تريليون وون، وهو تأثير ذو طبيعة مؤقتة قوية في بداية العام. بالإضافة إلى ذلك، إذا استُبعدت أحداث الخسارة ذات التكرار المنخفض مثل الغرامات من حسابات المخاطر التشغيلية، فهناك مجال لتحسين يزيد عن 10 نقاط أساس اعتمادًا على توقيت الموافقة.

كما أن استرداد (700-800 مليار وون) من الغرامات المخفضة المتعلقة بأوراق مالية مرتبطة بأسهم مؤشر هونغ كونغ H (HSCEI) هو عامل إيجابي أيضًا لصافي أرباح الربع الثاني. حتى بعد خصم توزيعات الأرباح الفصلية وشراء الأسهم المستبقاة، تظهر الحسابات أن تراكمًا صافياً بين 10 و20 نقطة أساس ممكن خلال الربع.

قدمت شركة Hana Securities تقديرًا لمعدل CET1 لشينهان هولدينجز في الربع الثاني عند 13.4%، مشيرة إلى انخفاض معدلات نمو RWA. وبالنظر إلى تأثير استبعاد RWA من تقليل فترات تطبيق المخاطر التشغيلية لأحداث الخسارة، قد يتجاوز المعدل 13.5%.

المشكلة أن الزيادة في CET1 التي تم تحقيقها خلال ربع كامل تختفي فجأة عند الاستحواذ على لوتي للتأمين. بالنظر إلى نسبة الملاءة الرأسمالية الأساسية للوتي للتأمين وإضافة زيادات رأس المال بعد الاستحواذ، تشير التحليلات إلى أن الانخفاض قد يتجاوز 60 نقطة أساس.

قال مدير مالي (CFO) في شركة قابضة مالية، "لوتي للتأمين لديها نقص كبير في نسبة رأس المال، لذلك حتى لو تم الاستحواذ، سيكون من الضروري زيادة رأس المال، وهو أمر قد يكون مرهقًا." وأضاف المدير المالي، "شركات التأمين جذابة من حيث تآزر المجموعة بسبب الأصول التشغيلية وتدفقات نقدية أقساط التأمين الشهرية، لذلك يبدو أن شينهان، التي تفتقر إلى خط تأمين غير حياة، تقترب من ذلك من منظور اكتمال المحفظة."

وتابع، "إذا أمكن التوصل إلى صفقة معقولة من حيث السعر اعتمادًا على مستوى التدقيق، فهناك أيضًا جوانب إيجابية."

فجوة معدل النمو تظهر كمحور رئيسي في صيغة العائد

صيغة عائد المساهمين الجديدة التي قدمتها شينهان المالية في أرباح الربع الأول تثير أيضًا اهتمامًا فيما يتعلق بمراجعة هذه الصفقة. جوهر صيغة القيمة الجديدة هو زيادة قابلية التنبؤ بمقياس العائد من خلال عكس كل من قدرة توليد الأرباح وسرعة النمو. يعيد الهيكل الأرباح للمساهمين بعد تخصيص رأس المال اللازم لنمو الشركة.

المتغير الرئيسي في هذه الصيغة هو معدل النمو. يقارب معدل النمو الذي تشير إليه شينهان المالية مفهوم RWA أو زيادة رأس المال أكثر من صافي الأرباح. تم تقديم معدل نمو RWA النموذجي عند مستويات 4-5%، مماثلة لمعدلات النمو الاسمي للناتج المحلي الإجمالي.

لكن المشكلة أن استحواذ لوتي للتأمين هو حدث يقع خارج نطاق هذه المعدلات النموذجية. العنصر الذي يلفت الانتباه الآن هو الفجوة التي تعدل معدلات النمو. أنشأت شينهان نظامًا يمكن من خلاله إنشاء فجوات عبر عمليات اتخاذ القرار الداخلية، مع مراعاة البيئة الداخلية والخارجية أو عوامل التقلب المؤقتة. يتيح ذلك آلية لضبط معدلات العائد من خلال عكس متطلبات RWA أو رأس المال غير المتوقعة الناتجة عن عمليات الاندماج والاستحواذ.

ومع ذلك، كيف سيتم عكس هذه القيمة في صيغة العائد يتطلب شرحًا منفصلًا. يمكن أن يُعكس استحواذ لوتي للتأمين في فجوة تعديل معدل النمو لحساب معدلات العائد، وإذا تم تطبيق الفجوة في اتجاه يزيد معدلات النمو، ينخفض معدل عائد المساهمين في الصيغة.

وعلى العكس، إذا تم امتصاص عبء الاستحواذ من خلال كفاءة رأس المال أو إعادة تخصيص RWA، فقد يكون التأثير على عوائد المساهمين محدودًا. لذلك، يركز السوق على كيفية عكس شينهان المالية عبء CET1 وRWA الناتج عن عملية استحواذ لوتي للتأمين في صيغة العائد الجديدة إذا تم المضي قدمًا في الصفقة.

تساؤلات السوق حول أولويات تخصيص رأس المال

يراقب السوق أيضًا كيف ستشرح شينهان المالية لصفقة لوتي للتأمين للمساهمين. تتمتع صيغة عائد المساهمين الجديدة بهيكل يمكنه تعديل معدلات العائد بشكل مرن من خلال معدلات النمو والفجوات، لكن إقناع السوق بأساسيات هذه التعديلات أصبح أمرًا مهمًا بنفس القدر.

هناك شكوك كبيرة في السوق حول ما إذا كان استحواذ لوتي للتأمين سيساعد فعلاً في تحسين قيمة المساهمين لشينهان المالية. رغم وجود مجال لامتصاص جزء من أعباء نسبة CET1 من خلال تراكم الأرباح الفصلية، وإدارة RWA في النصف الثاني، وتأثيرات تسهيل تنظيم رأس المال، فإن السؤال الأهم هو ما إذا كانت الصفقة ستؤدي إلى تحسين قدرة الشركة على تحقيق الأرباح.

قال باحث في شركة أوراق مالية، "ليس وضعًا يصبح فيه إدارة نسبة رأس المال مستحيلة إذا استحوذت شينهان المالية على لوتي للتأمين"، لكنه أضاف، "الأهم في النهاية هو إقناع المساهمين أن هذه الصفقة يمكن أن تحقق أرباحًا أكبر."

وأشار الباحث إلى أن "صناعة التأمين غير الحياة هي قطاع حيث الحجم الاقتصادي مهم، لكن من المشكوك فيه أن يتمكن الاستحواذ على لوتي للتأمين من ضمان حجم اقتصادي ملموس." وأضاف، "في ظل تشبع السوق التأميني، من المحتمل أن يكون التنافس على الأسعار ضروريًا لتوسيع الحجم، مما قد يفرض أعباء على الربحية."

كما أُثيرت تساؤلات حول أولويات تخصيص رأس المال. بالنظر إلى أن شينهان المالية تعيد حوالي نصف أرباحها السنوية للمساهمين، فإن الموارد المتاحة للاستثمار في النمو محدودة. وفي ظل وجود تكلفة استحواذ تقدر بحوالي تريليون وون وإمكانية ضخ رأس مال إضافي بحوالي تريليون وون، يزداد العبء الرأسمالي بشكل حتمي. يشير السوق إلى ضرورة توضيح ما إذا كان استثمار مثل هذه الموارد في استحواذ على شركة تأمين هو الخيار الأمثل.

كما أن تعزيز شركات المجموعات المالية مؤخرًا من خلال توسعة رأس مال الشركات التابعة للأوراق المالية، بما في ذلك الحسابات الإدارية المتكاملة (IMA)، هو نقطة مقارنة أخرى. على سبيل المثال، قامت شركة KB المالية بتوسعة رأس مال بقيمة 1.7 تريليون وون لشركة KB Securities هذا العام.

قال الباحث، "الاتجاه السائد في السوق حاليًا يتماشى مع التمويل المنتج وتحركات الأموال المرتكزة على سوق رأس المال"، مضيفًا، "إذا استثمرت نفس رأس المال، فإن الرأي السائد هو أنه من الأفضل ضخ رأس مال في شركات الأوراق المالية لتوسيع فرص الربح بدلاً من الاستحواذ على شركات التأمين."