قواعد الإدراج المزدوج في كوريا الجنوبية تؤدي إلى عمليات سداد بمليارات الوون من المؤسسات المالية

أعلنت هيئة الخدمات المالية الكورية الجنوبية (FSC) وبورصة كوريا (KRX) في السادس من الشهر الجاري عن إرشادات للإدراج المزدوج، تتطلب موافقة المساهمين على الاكتتابات العامة الأولية للشركات التابعة، وقد تؤدي إلى التزامات سداد بمليارات الوون للشركات التي حصلت على تمويل من مستثمرين ماليين (FI) مشروط بالإدراج. تنطبق اللوائح على الشركات التابعة المنبثقة والمستحوذ عليها والمنشأة حديثاً، حيث تتطلب الشركات المنبثقة فعلياً موافقة إلزامية من المساهمين، بينما تخضع الحالات الأخرى إما لموافقة المساهمين أو مراجعة فردية من بورصة كوريا للتحقق من الامتثال للواجبات الائتمانية. تفرض الإرشادات ما يصفه المشاركون في السوق بأنه حظر فعلي من خلال متطلبات إجرائية تشمل اجتماعات المساهمين وموافقات مجالس الإدارة واللجان الخاصة ومراجعات البورصة، مما يخلق ضغطاً فورياً على الشركات التي لديها مواعيد نهائية للاكتتاب العام بين عامي 2026 و2027 إما للمضي قدماً في الإدراج أو إعادة استثمارات المستثمرين الماليين بالإضافة إلى معدلات العائد الداخلي المتراكمة التي تتراوح عادةً بين 5% و10%.

هيئة الخدمات المالية وبورصة كوريا تفرضان قيوداً على الإدراج المزدوج للاكتتابات العامة للشركات التابعة

تقرر أن الإرشادات الصادرة عن هيئة الخدمات المالية وبورصة كوريا في السادس من الشهر الجاري تنص على أن لوائح الإدراج المزدوج لا تغطي فقط الشركات المنشأة من خلال الانبثاق الفعلي، بل أيضاً الشركات التابعة المستحوذ عليها أو المنشأة حديثاً. تتطلب الشركات التابعة المنبثقة فعلياً موافقة إلزامية من مساهمي الشركة الأم. بالنسبة لإدراج الشركات التابعة المستحوذ عليها أو المنشأة حديثاً، يجب على الشركات الحصول على موافقة المساهمين أو الخضوع لمراجعة فردية من بورصة كوريا للتحقق من الامتثال للواجبات الائتمانية تجاه المساهمين في حال عدم الحصول على الموافقة.

انتقد المشاركون في سوق رأس المال اللوائح باعتبارها صارمة بشكل مفرط. صرح أحد المصادر في قطاع الاستثمار المصرفي أنه على الرغم من فهم الحاجة إلى حماية المستثمرين الأفراد، إلا أن حالة عدم اليقين في السوق كانت ستقل بشكل كبير لو أن الإرشادات أجلت توقيت التطبيق أو قدمت استثناءات مؤقتة بناءً على نوع الصناعة أو عملية تشكيل الشركة التابعة. ووصف المصدر التوجيه بأنه يركز على المتطلبات الإجرائية - اجتماعات المساهمين، اجتماعات مجالس الإدارة، اللجان الخاصة، ومراجعات البورصة - بدلاً من تحديد الصناعات أو أنواع المعاملات المؤهلة للاستثناءات بوضوح، مما يشكل فعلياً حظراً قائماً على المبدأ.

شركات تابعة لمجموعة LS وSK Ecoplant تواجه التزامات سداد بمليارات الوون للمستثمرين الماليين

تواجه الشركات التي اجتذبت تمويلاً من صناديق الأسهم الخاصة وشركات إدارة الأصول مشروطاً بالاكتتابات العامة ضمن أطر زمنية محددة ضغطاً فورياً. يجب على هذه الشركات الاختيار بين متابعة الاكتتابات العامة ضمن المواعيد النهائية التعاقدية أو إعادة استثمارات المستثمرين الماليين. الشركات التي لديها التزامات إدراج حتى 2026-2027 تحتاج إلى حلول بديلة فورية. لتسهيل خروج المستثمرين الماليين الحاليين، يجب على الشركات الأم والشركات المستهدفة ضخ رأس المال مباشرة أو إيجاد مستثمرين ماليين جدد. بالنظر إلى أن معدلات العائد الداخلي المضمونة خلال مراحل ما قبل الاكتتاب العام تتراوح عادةً بين 5% و10%، فإن أعباء السداد بما في ذلك أصل الاستثمار والعوائد المتراكمة تصل إلى مئات المليارات من الوون.

تمثل شركتا LS MnM وLS Essex Solutions التابعتان لمجموعة LS حالات بارزة. استقطبت LS MnM استثماراً بقيمة 470 مليار وون في سندات قابلة للتبادل من JKL Partners في عام 2022، مع الالتزام بمتابعة الإدراج بحلول أغسطس 2027. حصلت LS Essex Solutions على استثمار بقيمة 295 مليار وون قبل الاكتتاب العام من اتحاد مكون من Mirae Asset Management وKCGI، وسعت فوراً إلى الإدراج، لكنها سحبت طلب الإدراج بالكامل في يناير. بينما يمتد الموعد النهائي التعاقدي للإدراج إلى أغسطس 2030، مما يوفر مرونة نسبية، إلا أن الاستثمارات واسعة النطاق والتوسع في الأعمال المخطط له على افتراض الإدراج قد تم تقييده.

صرح مصدر آخر في قطاع الاستثمار المصرفي أنه على الرغم من أن الإعلانات المتأخرة عن الإرشادات خلقت توقعات بإمكانية ظهور اقتراح أكثر مرونة مقارنة بالتوقعات الأولية، إلا أن النتيجة كانت دون توقعات السوق. أشار المصدر إلى أن الشركات ذات المواعيد النهائية الوشيكة للإدراج تواجه عبئاً كبيراً كونها أول المستهدفين باللوائح المشددة، مما يجعل من المحتمل جداً أن تبدأ مناقشات حول شراء الأسهم أو جذب استثمارات إضافية.

أكملت SK Ecoplant سداد المستثمرين الماليين في يونيو. أعادت الشركة استثمارات إلى Eum Private Equity وPremier Partners وغيرهم من المستثمرين الماليين. استثمر الاتحاد 800 مليار وون في عام 2022، بما في ذلك 200 مليار وون في أسهم قائمة و600 مليار وون في أسهم ممتازة قابلة للتحويل. على الرغم من التزامها بالإدراج بحلول يوليو 2026، إلا أن مشكلات المعالجة المحاسبية بالإضافة إلى لوائح الإدراج المزدوج جعلت الاكتتاب العام صعباً، مما أدى في النهاية إلى إعادة SK Inc. وSK Ecoplant مبلغ 1.05 تريليون وون بما في ذلك أصل الاستثمار والفائدة.

تواجه Tmap Mobility، التابعة لـ SK Square، أعباء تفاوض مستمرة مع المستثمرين الماليين. استقطبت الشركة استثماراً إجمالياً قدره 400 مليار وون من Affirma Capital وEastbridge Partners في عام 2021. تم تأجيل توقيت الاكتتاب العام المخطط له في الأصل عام 2025 إلى عام 2027. ورد أن Tmap Mobility اشترت ما يقرب من نصف حصص الأسهم التي يملكها المستثمرون الماليون في وقت سابق من هذا العام.

قطاع الاستثمار المصرفي يحذر من قيود التمويل للصناعات الناشئة

تتركز المخاوف الأكبر حول تضييق قنوات التمويل للصناعات الجديدة. قامت كوريا الجنوبية بجمع رأس المال المشروط بالإدراج أثناء تطوير أعمال جديدة تتطلب نفقات رأسمالية كبيرة - بما في ذلك قطاعات أشباه الموصلات والبطاريات والهيدروجين والبيئة - داخل مجموعات الشركات المدرجة. تثبت قدرة الشركات الأم على توليد النقد والقدرة على الاقتراض وحدها عدم كفايتها لتغطية حجم الاستثمارات.

صرح أحد المصادر في قطاع الاستثمار المصرفي أن الولايات المتحدة لديها سوق رأس مال كبير يتيح جمع الأموال بسهولة حتى للشركات التابعة غير المدرجة، وأشار إلى أن الإرشادات أغفلت أن كوريا الجنوبية لديها محفظة صناعية أكثر تنوعاً بكثير مقارنة بتايوان أو هونغ كونغ. وأكد المصدر أن الإدراج المزدوج أمر لا مفر منه بالنظر إلى حجم سوق رأس المال والهيكل الصناعي.

الأسئلة الشائعة

ما الذي أعلنته هيئة الخدمات المالية الكورية الجنوبية وبورصة كوريا في السادس من الشهر الجاري بشأن إدراج الشركات التابعة؟

أعلنت هيئة الخدمات المالية وبورصة كوريا عن إرشادات للإدراج المزدوج تتطلب موافقة المساهمين على الاكتتابات العامة الأولية للشركات التابعة. تنطبق اللوائح على الشركات التابعة المنبثقة والمستحوذ عليها والمنشأة حديثاً، حيث تتطلب الشركات المنبثقة فعلياً موافقة إلزامية من المساهمين، بينما تخضع الحالات الأخرى إما لموافقة المساهمين أو مراجعة فردية من بورصة كوريا للتحقق من الامتثال للواجبات الائتمانية.

لماذا تواجه شركات مثل LS MnM وSK Ecoplant التزامات سداد بمليارات الوون؟

حصلت هذه الشركات على استثمارات من مستثمرين ماليين مشروطة بالاكتتابات العامة ضمن أطر زمنية محددة. تخلق لوائح الإدراج المزدوج الجديدة ضغطاً إما للمضي قدماً في الإدراج أو إعادة استثمارات المستثمرين الماليين بالإضافة إلى معدلات العائد الداخلي المتراكمة التي تتراوح عادةً بين 5% و10%. أعادت SK Ecoplant 1.05 تريليون وون للمستثمرين الماليين في يونيو بما في ذلك أصل الاستثمار والفائدة بعد أن أصبح الاكتتاب العام صعباً بسبب مشكلات المعالجة المحاسبية ولوائح الإدراج المزدوج.

كيف تؤثر لائحة الإدراج المزدوج على تمويل الصناعات الناشئة في كوريا الجنوبية؟

يحذر مصادر قطاع الاستثمار المصرفي من أن اللوائح تضيق قنوات التمويل للصناعات الجديدة التي تتطلب نفقات رأسمالية كبيرة مثل أشباه الموصلات والبطاريات والهيدروجين والبيئة. قامت كوريا الجنوبية تاريخياً بجمع رأس المال المشروط بالإدراج أثناء تطوير هذه الأعمال داخل مجموعات الشركات المدرجة، حيث تثبت قدرة الشركات الأم على توليد النقد والقدرة على الاقتراض وحدها عدم كفايتها لتغطية حجم الاستثمارات.