عبر مؤشر KOSPI في كوريا الجنوبية مستوى 9000 هذا العام، وتحتل القيمة السوقية للأسهم في البلاد المرتبة السابعة عالميًا، ومع ذلك تبقى سوق الأسهم الكورية مُصنّفة كسوق ناشئة لدى Morgan Stanley Capital International (MSCI). ومع ذلك، فشلت كوريا الجنوبية مجددًا في إدراجها ضمن قائمة المراقبة للأسواق المتقدمة لدى MSCI (DM) هذا العام أيضًا. وذكرت MSCI أن السبب الرئيسي هو عدم كفاية إمكانية الوصول إلى السوق، مشيرة تحديدًا إلى القيود على تسوية الوون خارج البلاد التي تمنع المستثمرين الأجانب من شراء الوون الكوري وتسويته بحرية خارج الدولة. وتتابع كوريا الجنوبية السعي للحصول على وضع الأسواق المتقدمة لدى MSCI منذ 2003؛ وتمت إضافتها إلى قائمة المراقبة في 2008 ثم أُزيلت في 2014 بسبب قيود تحويل الوون ومشكلات إمكانية الوصول إلى السوق، وتعرضت لانتكاسات متكررة منذ استئناف المحاولات في 2021. وتعتبر السلطات المالية وصناعة الاستثمار أن إدراج MSCI في فئة الأسواق المتقدمة ركيزة أساسية للمرحلة الثانية من النمو في سوق الأسهم المحلية، مع توقعات بحل ما يُعرف بـ«خصم كوريا» وتوسيع تدفقات رأس المال الاستثماري طويل الأجل عالميًا.
مؤشر MSCI للأسواق المتقدمة وأهميته لكوريا الجنوبية
تقسم MSCI أسواق الأسهم العالمية إلى أسواق متقدمة (DM) وأسواق ناشئة (EM) وأسواق حدودية (FM)، وتحسب المؤشرات العالمية تبعًا لذلك. ويستخدم كبار المستثمرين المؤسسين حول العالم، بما في ذلك صناديق المعاشات، وصناديق الثروة السيادية، وشركات إدارة الأصول، مؤشرات MSCI كمؤشرات مرجعية للاستثمار. ويتضمن مؤشر الأسواق المتقدمة 23 دولة، منها الولايات المتحدة والمملكة المتحدة واليابان.
تبلغ أحجام الاقتصاد والقيمة السوقية للأسهم في كوريا الجنوبية مستويات الأسواق المتقدمة، لكن البلاد تظل ضمن فئة الأسواق الناشئة بسبب عدم كفاية إمكانية الوصول إلى السوق للمستثمرين الأجانب وافتقار المصداقية المؤسسية. وتعمل الحكومة على دفع تحديث أسواق رأس المال لتحقيق إدراج في مؤشر الأسواق المتقدمة، بما في ذلك فتح سوق الصرف الأجنبي، وتحسين أنظمة البيع على المكشوف، وتوسيع الإفصاحات باللغة الإنجليزية. وتم إدراج كوريا الجنوبية في مؤشر الأسواق الناشئة لدى MSCI في 1992، وتواصل السعي للحصول على وضع الأسواق المتقدمة منذ 2003. وتمت إضافة البلاد إلى قائمة المراقبة في 2008 لكنها أُزيلت في 2014 بسبب قيود تحويل الوون ومشكلات إمكانية الوصول إلى السوق؛ كما أن محاولات العودة منذ 2021 لم تفشل كذلك في تأمين وضع قائمة المراقبة حتى هذا العام.
لا يعني إدراج مؤشر الأسواق المتقدمة لدى MSCI مجرد ترقية المؤشر، بل إنه يرمز إلى أن نظم سوق رأس المال وبيئة الاستثمار في كوريا الجنوبية تلتزم بالمعايير العالمية. وتعتبر السلطات المالية وصناعة الاستثمار المالي ذلك مهمة محورية للمرحلة الثانية من النمو في سوق الأسهم المحلية، بما في ذلك زيادة تدفقات رأس المال الاستثماري طويل الأجل عالميًا ومعالجة «خصم كوريا».
تنص MSCI على أوجه قصور إمكانية الوصول للسوق في تقييم 2025
لم تُدرج MSCI كوريا الجنوبية مجددًا في قائمة المراقبة للأسواق المتقدمة هذا العام، مشيرة إلى أوجه قصور «إمكانية الوصول إلى السوق» كسبب. وحددت المنظمة تحديدًا قيود سوق الوون خارج البلاد بوصفها أكبر عائق، مبيّنةً أن المستثمرين الأجانب لا يمكنهم شراء وتسوية الوون الكوري بحرية خارج كوريا الجنوبية. ويواجه كبار المستثمرين المؤسسين عالميًا صعوبات في تأمين الوون فورًا خلال الصفقات واسعة النطاق، كما يواجهون تكاليف تحويل مرتفعة ومخاطر معاملات.
وأشارت MSCI أيضًا إلى أنه رغم تمديد ساعات تداول سوق الصرف الأجنبي، فإن سيولة ما بعد ساعات التداول غير كافية، ما يجعل التحويل والتداول بحرًا أمرًا صعبًا. وبخصوص أنظمة البيع على المكشوف، قيّمت MSCI بشكل إيجابي الاستئناف الكامل وإدخال نظام الوقاية من البيع على المكشوف العاري، لكنها لاحظت أن أنظمة الرصد والأنظمة المعلوماتية التي تم إدخالها حديثًا تفرض أعباء تشغيلية على المشاركين في السوق، ما يقلل من إمكانية الوصول.
وبينما أقرت MSCI بجهود التحسين المؤسسي التي تبذلها الحكومة، بما في ذلك فتح سوق الصرف واستئناف البيع على المكشوف، خلصت المنظمة إلى أن الأمر يحتاج إلى مزيد من الوقت لإجراء إصلاحات تُسهم في استقرار السوق وأن يشعر المستثمرون الأجانب بتأثير ملموس. وفي هذه المرة، أخذت الاعتبارات المتعلقة بحجم الاقتصاد مكانًا ثانويًا أمام مخاوف المصداقية المؤسسية وبيئة الاستثمار التي حالت دون إدراجها في قائمة المراقبة.
الحكومة تطبق سوق صرف أجنبي على مدار 24 ساعة وتجربة تسوية وون خارج البلاد
أعلنت السلطات المالية «الخريطة الشاملة للإصلاح في الصرف الأجنبي وأسواق رأس المال لإدراج مؤشر MSCI للأسواق المتقدمة» في يناير، وهي تعمل على تعزيز التحسينات المؤسسية في الصرف الأجنبي وأسواق رأس المال. وقد وضعت الحكومة مهام تحسين موزعة على 8 مجالات تتمحور حول العناصر الستة التي حددتها MSCI باعتبارها غير كافية العام الماضي، وقد تم تنفيذ جزء كبير منها.
وتعمل السلطات بشكل خاص على تسريع تحسينات إمكانية وصول سوق الصرف الأجنبي. وبدأ تشغيل سوق صرف الوون-دولار على أساس 24 ساعة من اليوم السادس، وفي سبتمبر ستبدأ تجربة «شبكة تسوية وون خارج البلاد» لإتاحة قيام المؤسسات المالية الأجنبية بتسوية الوون مباشرة باستخدام حسابات الوون المحلية، مع التخطيط للتطبيق الكامل اعتبارًا من العام المقبل.
كما يجري العمل على تحسينات مؤسسية لتعزيز سهولة تنفيذ المعاملات للمستثمرين الأجانب، بما في ذلك إنشاء نظام لتحديد هوية المستثمرين استنادًا إلى LEI (Legal Entity Identifier)، وتوسيع حسابات المحافظ الشاملة، وزيادة الإفصاحات باللغة الإنجليزية، وتحسين إجراءات توزيع الأرباح.
تم حل قضية حقوق استخدام مؤشر Korea Exchange، وهي أحد أكبر العوائق أمام إدراجها في المؤشر، بشكل كبير، ما يؤكد إمكانية الإدراج. وقد قامت MSCI العام الماضي بترقية فئة توافر منتجات الاستثمار من «يحتاج إلى تحسين (-)» إلى «امتثال محدود (+)»، في انعكاس لاتفاقية استخدام المعلومات مع Korea Exchange وإدراج عقود مستقبلات مؤشر MSCI Korea في منصة Eurex التابعة لألمانيا.
السلطات المالية تستهدف إدراج قائمة المراقبة في 2026
يشير خبراء إلى أن هذه النتيجة لا ينبغي النظر إليها على أنها فشل في سياسة حكومية. وبما أن MSCI أقرت جهود الحكومة لإصلاح الصرف الأجنبي وأسواق رأس المال في هذا التقييم، فإن مفتاح إدراج قائمة المراقبة مستقبلًا يتمثل في إثبات أن الأنظمة قد تجذرت فعليًا في السوق، مع إظهار الاستدامة والاستقرار.
وقالت هيئة الخدمات المالية ووزارة الاقتصاد والمالية: «نتوقع أن يؤدي التقدم المستمر في تنفيذ مهام الإصلاح بشكل طبيعي إلى الإدراج في مؤشر MSCI للأسواق المتقدمة».
وقال Choi Ji-woon، زميل أبحاث في معهد Korea Capital Market Institute، في تقرير حديث: «تحافظ MSCI على مبدأ بدء مناقشات إعادة التصنيف عندما تكتمل الإصلاحات ويمنح المشاركون في السوق وقتًا كافيًا لتقييم آثارها»، مضيفًا: «من المهم ضمان استقرار إصلاحات سوق الصرف ونظام تسوية الوون خارج البلاد، وعدم ظهور نقاط عمياء بعد ذلك».
ولإدراج مؤشر الأسواق المتقدمة لدى MSCI، يجب أن تكون الدولة ضمن قائمة المراقبة لمدة لا تقل عن عام. ويُحدد الإدراج النهائي بعد تقييم إمكانية الوصول إلى السوق لدى المستثمرين المؤسسين العالميين. ويستغرق الإدراج الفعلي حوالي عامين. وحتى لو دخلت كوريا الجنوبية قائمة المراقبة العام المقبل، فسيكون إعلان الإدراج في 2028، بينما سيقع الإدراج الفعلي في المؤشر في 2029 أو لاحقًا.
الأسئلة الشائعة
ما السبب الذي ذكرته MSCI لاستبعاد كوريا الجنوبية من قائمة المراقبة هذا العام؟
ذكرت MSCI أوجه قصور «إمكانية الوصول إلى السوق» باعتبارها السبب الأساسي لعدم إدراج كوريا الجنوبية في قائمة المراقبة للأسواق المتقدمة هذا العام. وحددت المنظمة تحديدًا قيود سوق الوون خارج البلاد باعتبارها أكبر عائق، مشيرة إلى أن المستثمرين الأجانب لا يمكنهم شراء الوون الكوري وتسويته بحرية خارج كوريا الجنوبية، وأن سيولة ما بعد ساعات التداول غير كافية رغم تمديد ساعات التداول تجعل التحويل والتداول بحرًا أمرًا صعبًا.
ما الإصلاحات التي نفذتها حكومة كوريا الجنوبية من أجل إدراج MSCI في الأسواق المتقدمة؟
أعلنت الحكومة خريطة طريق شاملة في يناير، وتنفذ إصلاحات عبر 8 مجالات. وتشمل الإجراءات الرئيسية بدء تشغيل سوق صرف الوون-دولار على مدار 24 ساعة من اليوم السادس، وتجربة شبكة تسوية وون خارج البلاد في سبتمبر مع التخطيط للتطبيق الكامل من العام المقبل، وإنشاء نظام لتحديد هوية المستثمرين قائم على LEI، وتوسيع حسابات المحافظ الشاملة، وزيادة الإفصاحات باللغة الإنجليزية.
