يفتقر تداول العملات الأجنبية التابع لصندوق المعاشات التقاعدية الوطني في كوريا الجنوبية إلى عملية اختيار علنية

أفادت ملاحظات من القطاع نُشرت في 14 مايو بأن هيئة المعاشات الوطنية في كوريا الجنوبية (NPS)، التي تدير حدود معاملات مالية للأمام بالعملات تصل إلى 88 مليار دولار، تفتقر إلى عملية عامة شفافة لاختيار أطراف مقابلة لتداول الصرف الأجنبي (FX). وبينما تختار الهيئة علنًا شركات الأوراق المالية ربع سنويًا لتنفيذ صفقات الأسهم والسندات المحلية والبحرية، تُدار صفقات مقايضات الصرف (FX swap) والعمليات الآجلة للعملات عبر تقييم فريق داخلي دون الكشف عن معايير الاختيار. وقد أثار غياب إجراءات رسمية لاختيار الأطراف المقابلة مخاوف من منافسة مفرطة في المبيعات ومن تضارب محتمل في المصالح عند إدارة أحد أكبر المشاركين المؤسسيين في سوق الصرف الأجنبي.

تصل أصول NPS الأجنبية إلى 588.2 مليار دولار مع توسيع حدود التحوط

وفقًا لصناعة الاستثمار المالي في 14 مايو، تجري إدارة صندوق هيئة المعاشات (NPS Fund Management Headquarters) صفقات مقايضات الصرف الأجنبي والعمليات الآجلة للعملات بشكل رئيسي مع فروع في سول لبنوك أجنبية ومع بنوك محلية مختارة. وبحلول مارس، بلغت أصول الهيئة من العملات الأجنبية 588.2 مليار دولار. وضمن استراتيجية إطار عمل جديدة معلنة حديثًا لتداول العملات الأجنبية، جُهز توسيع حد التحوط مؤقتًا إلى 15%، مما يسمح لـ NPS بتنفيذ معاملات آجلة للعملة بما يصل إلى 88 مليار دولار (132.3 تريليون وون).

إذا أُدرج التحوط التكتيكي للعملة (±5%)، فيمكن أن يزيد إجمالي حد التحوط إلى 20%، أي ما يقارب 117.6 مليار دولار (176.4 تريليون وون). وفي أواخر فبراير من العام الماضي، زادت الهيئة حد التحوط التكتيكي إلى 15.064 مليار دولار استجابة لارتفاع أسعار الصرف، ما يعادل 21.9 تريليون وون بسعر صرف 1,459 وون في ذلك الوقت.

تتضمن مقايضات الصرف تبادل عملات مختلفة في وقت محدد حاليًا ثم إعادة تبادل المبلغ الأصلي بسعر صرف آجل محدد مسبقًا بعد فترة معينة. أما العمليات الآجلة للعملات فهي معاملات لشراء أو بيع عملة أجنبية بسعر صرف متفق عليه مع طرف مقابل في وقت مستقبلي محدد. تُستخدم هذه المعاملات المشتقة خارج البورصة من قبل الهيئة لرفع أموال استثمارية في الخارج أو للتحوط ضد مخاطر العملة.

التداول في الأوراق المالية يستخدم عملية اختيار عامة ربع سنوية

بالنسبة للأسهم والسندات المحلية وكذلك للأسهم والسندات في الخارج، تختار NPS علنًا شركات الأوراق المالية كل ربع سنة للمعاملات في الأسهم والسندات. وفي الربع الأول من هذا العام، كشفت الهيئة عن 36 شركة أوراق مالية للمعاملات في الأسهم المحلية، و41 للسندات المحلية، و8 للأسهم الخارجية، و67 للسندات الخارجية.

يتم اختيار شركات الأوراق المالية من خلال معايير وتقييمات تحددها الهيئة. وتُمنح درجات بناءً على نتائج التقييم التي تغطي قدرات معالجة الأعمال، والموظفين، والأنظمة، وخدمات الدعم التشغيلي، مع تخصيص حد أدنى من أحجام المعاملات وفقًا لذلك.

ومع ذلك، لا توجد عملية رسمية لاختيار الأطراف المقابلة لصفقات مقايضات الصرف أو العمليات الآجلة للعملات. وتشير مصادر في القطاع إلى أن بنوك الصرف الأجنبي ومؤسسات التعامل في أعمال الصرف (شركات الأوراق المالية) تخوض منافسة مبيعات شرسة لتأمين حجم تعاملات الهيئة.

ويُعرف فريق عمليات الصرف (FX Operations Team)، الذي يتولى عمليات الصرف الأجنبي وإدارة التعرض له في الهيئة، بأنه يمتلك تقديرًا واسعًا في تحديد الأطراف المقابلة للتداول، مما يؤدي إلى جهود مبيعات نشطة. وقد استُشهد بهذا الهيكل كخلفية لجدل متكرر حول ممارسات ما يُعرف بـ “الباب الدوار”، حيث يُجند خريجو الهيئة لجلب حجم تعاملات.

يثير المشاركون في السوق مخاوف بشأن السلطة التقديرية

تؤكد هيئة المعاشات الوطنية أنها تعمل بمعايير اختيار لشركات الأوراق المالية التي تتعامل مع الأسهم والسندات والصناديق قصيرة الأجل، بينما تُدار العقود الآجلة والمشتقات وفقًا لمعايير داخلية مع وضع حدود خاصة بكل مؤسسة من قبل رئيس قسم إدارة المخاطر.

يقترح بعض المراقبين أن حجم تعاملات الهيئة كبير بما يكفي بحيث قد تكون المؤسسات القادرة على التعامل معه محدودة. ويشير آخرون إلى أنه إذا طُرحت خطط التداول مسبقًا، فقد تؤثر على أسعار السوق، مما يصعب الإفصاح علنًا عن المؤسسات الأطراف المقابلة.

لكن الاعتراضات التي تطعن في كفاية التفسيرات لغياب عملية لاختيار طرف مقابل كبيرة. ويقوم هذا الرأي على أن اختيار المؤسسات الأطراف المقابلة وفقًا لمعايير عامة، ثم تخصيص حجم التعاملات عبر منافسة على الأسعار ضمن هذا الإطار، من شأنه أن يضمن الشفافية والربحية معًا.

قال أحد المشاركين في سوق الصرف الأجنبي: “تعالج هيئة المعاشات الوطنية معاملات الصرف الأجنبي من خلال مؤسسات محددة أو أفراد مبيعات محددين دون إجراءات قائمة”، مضيفًا: “مع تعزيز تدويل الوون، يبقى الهيكل مغلقًا ضمن المنطقة”.

وقال مشارك آخر: “ستتوفر تقريبًا لدى أي بنك محلي أو أجنبي كبير حدود كافية (للعمليات الآجلة للعملات)”، مشيرًا إلى: “حاليًا، هناك تصور في السوق بأن سلطة الشخص المسؤول تلعب دورًا كبيرًا بسبب غموض معايير اختيار الطرف المقابل”.

وأوضح هذا المشارك: “حتى إن كانت الفروق في الأسعار بين البنوك المحلية باستثناء البنوك الأجنبية ليست كبيرة، فإن توزيع الأحجام ليس (متساويًا)”.

وقال مشارك آخر: “إذا لم تُمدد آجال استحقاق العمليات الآجلة للعملات، فقد لا تكون فروق الأسعار حسب المؤسسة كبيرة”، لكنه أضاف: “قد يكون من المربح لهيئة المعاشات الوطنية التداول مع مؤسسات مثل البنوك الأجنبية التي تستطيع تقديم الأسعار بسرعة لحجوم كبيرة أو يكون لديها أثر أقل في السوق”. وختم المشارك بالقول: “يبدو أن النظر الشامل في هذه العوامل ضروري لوضع معايير لاختيار الأطراف المقابلة”.

الأسئلة الشائعة

ما هو حد معاملات الهيئة لعمليات صرف العملات الآجلة؟

اعتبارًا من مارس، تدير NPS حتى 88 مليار دولار ضمن حدود العمليات الآجلة للعملات استنادًا إلى أصولها من العملات الأجنبية البالغة 588.2 مليار دولار ونسبة التحوط التي جُهزت مؤقتًا إلى 15%. وبما يشمل بنود التحوط التكتيكي، يمكن أن يصل إجمالي الحد إلى نحو 117.6 مليار دولار.

كيف تختار NPS الأطراف المقابلة لتداول الأسهم والسندات؟

تختار هيئة المعاشات الوطنية علنًا شركات الأوراق المالية كل ربع سنة للمعاملات في الأسهم والسندات المحلية والبحرية. وفي الربع الأول من هذا العام، كشفت الهيئة عن 36 شركة للأسهم المحلية، و41 للسندات المحلية، و8 للأسهم الخارجية، و67 للسندات الخارجية، مع إجراء الاختيار بناءً على تقييمات لقدرات العمل، والموظفين، والأنظمة، وخدمات الدعم التشغيلي.

لماذا يعبّر المشاركون في السوق عن مخاوف بشأن ممارسات تداول FX؟

يستشهد المشاركون في السوق بغياب معايير شفافة لاختيار الأطراف المقابلة لمعاملات FX، قائلين إن فريق عمليات الصرف الأجنبي يمارس تقديرًا كبيرًا عند اختيار شركاء التداول. وقد أثار ذلك مخاوف من منافسة مفرطة في المبيعات ومن تضارب محتمل في المصالح عند إدارة أحجام تعاملات كبيرة.