2026 年 7 月 23 日، أغلقت أسهم SpaceX (SPCX) عند 115.26 دولاراً، مسجّلةً هبوطاً يومياً بنسبة 6.70%، لتعيد بذلك تسجيل أدنى إغلاق لها منذ إدراجها.
ومن منظور زمني أطول، دخلت SpaceX إلى سوق ناسداك في 12 يونيو بسعر إصدار بلغ 135 دولاراً. وبعد إدراجها بثالث يوم تداول، قفزت إلى أعلى مستوى تاريخي عند 225.64 دولاراً. منذ ذلك الحين، دخل سعر السهم في اتجاه هبوطي أحادي. وحتى إغلاق 23 يوليو، كان السهم قد تراجع 14.6% عن سعر إصدار الاكتتاب (IPO)، وتقلّص بنسبة 48.9% مقارنةً بأعلى قمة تاريخية—أي ما يقارب “الانقسام إلى نصف”.
هذه الموجة من الهبوط لم تُحفَّز بسبب حدث واحد بعينه، بل جاءت نتيجة تراكب ضغوط متعددة.
**إيقاف اختبار ستارشيب يُعد الشرارة المباشرة.** في 16 يوليو، أُلغِي اختبار الرحلة التجريبية رقم 13 لستارشيب الذي كانت SpaceX مقررةً له أصلاً خلال مرحلة الإشعال، وذلك تلقائياً بسبب عدم تشغيل عدة محركات. كان هذا من المفترض أن يكون أول مهمة إطلاق لستارشيب بعد إدراج الشركة، لكن النكسة التقنية وجّهت ضربة مباشرة لمعنويات السوق. ثم عدّلت SpaceX نافذة الإطلاق لتصبح 23 يوليو، إلا أن هذا التعديل لم ينعكس إيجاباً على مخاوف المستثمرين.
**البيئة الكلية أيضاً تُشكل عبئاً.** خلال الأسبوع الماضي، واجهت الأسواق العالمية للأسهم صدمةً مركبة تمثلت في “تصاعد التوترات الجيوسياسية في الشرق الأوسط”، وعودة تضخم الطاقة، وعمليات خفض الرافعة المالية في زخم قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي. وتُظهر بيانات قسم السمسرة في جولدمان ساكس أن وتيرة انسحاب صناديق التحوط من أسهم التكنولوجيا الأمريكية خلال الأسابيع الثمانية الماضية بلغت مستوىً قياسياً. وفي ظل هذا التحول في توجيه الأموال بين الأصول، كانت SpaceX—بوصفها ممثلةً لأسهم التكنولوجيا ذات التقييمات المرتفعة للغاية—من أوائل المتضررين. علاوةً على ذلك، أعادت التصريحات المتشددة لوزير الخارجية روبيو بشأن إيران تسعير المخاطر الجيوسياسية في السوق، كما أن قرب SpaceX من العلاقات السياسية بين ماسك—وترمب جعلها أصلاً حساساً لمشاعر الجيوسياسة.
لماذا يراهن المضاربون على الهبوط (الداينرز) بكثافة على SpaceX؟
من أكثر السمات وضوحاً في هذه الموجة من الانخفاض هو التضخم السريع في مراكز البيع على المكشوف. ووفق بيانات S3 Partners، حتى 23 يوليو، كان نحو 206 مليون سهم من أسهم SpaceX مطروحاً للبيع على المكشوف، أي ما يقارب 32% من الأسهم المتاحة للتداول الحر. وتبلغ قيمة المركز الاسمية للمكشوف نحو 25 مليار دولار.
وتثير وتيرة نمو هذا الرقم الانتباه. قبل نحو شهر، كان حجم مراكز البيع على المكشوف لا يتجاوز حوالي 40 مليون سهم، أي أقل من 7% من نسبة الأسهم المتداولة. وخلال بضعة أسابيع فقط، توسعت مراكز المكشوف بأكثر من 400%.
المنطق الأساسي وراء الرهان الكبير على المكشوف يشير إلى “فقاعة التقييم”. وبحسب تقديرات Morningstar، فإن القيمة العادلة لـ SpaceX تقارب 62 إلى 63 دولاراً، بينما سعر إصدار الاكتتاب (IPO) كان 135 دولاراً. وحتى مع حدوث تصحيح هائل، ظل مضاعف قيمة الشركة إلى المبيعات لدى SpaceX مرتفعاً جداً بنحو 83 مرة. وكمقارنة، فإن مضاعف آبل لا يتجاوز نحو 8 مرات، بينما يقل عن 30 مرة لدى إنفيديا.
كذلك تستهدف مراكز المكشوف “موجة الإطلاق (التحرير) المرتقبة للأسهم”. وأشار مدير الأبحاث في S3، Matthew Unterman، إلى أن المقرضين/البائعين على المكشوف يزيدون المراكز قبل عدة محفزات رئيسية وشيكة، تشمل نشر الشركة لأول مرة أداءها باعتبارها شركة مُدرجة، وانتهاء فترات حظر البيع (المنع) بعد ذلك. الرهان هنا: عندما تتدفق كميات هائلة من المعروض الجديد إلى السوق، يصبح من الصعب الحفاظ على السعر الحالي.
رد ماسك على ذلك بحدة، قائلاً إن “الشركات التي تحافظ طويلاً على مراكز مكشوفة كبيرة في SpaceX، تكون فرص بقائها منخفضة للغاية”. ومع ذلك، في ظل الأساسيات الحالية وهيكل التقييم، لا يزال هذا التحذير غير كافٍ لقلب هجوم المكشوفين.
هل يوجد عدم تطابق جوهري بين التقييم والأساسيات؟
لفهم لماذا تراجع سعر سهم SpaceX من 225 دولاراً إلى 115 دولاراً، يجب العودة إلى سؤال محوري: على أي أساس بُني تقييم هذه الشركة؟
قصة تقييم SpaceX كانت محل شك منذ البداية. فعند تسعير الاكتتاب، تجاوز مضاعف قيمة الشركة إلى المبيعات 90 مرة، ثم ارتفع في فترة ما بعد الإدراج ليصل إلى نحو 140 مرة. بلغت إيرادات الشركة في عام 2025 نحو 18.674 مليار دولار، بينما بلغت الخسارة الصافية 4.937 مليار دولار. وفي الربع الأول من 2026، تسبب بند خسارة تشغيلية بقيمة 2.469 مليار دولار في قطاع الذكاء الاصطناعي بسحب صافي الخسارة الإجمالي إلى 4.276 مليار دولار.
من حيث هيكل الإيرادات، فإن ستارلينك هو قطاع الأعمال الوحيد الذي يحقق أرباحاً. ففي 2025، حقق ستارلينك إيرادات بنحو 11.4 مليار دولار، وأرباحاً تشغيلية بنحو 4.4 مليار دولار، لكن هذه الأرباح تظل غير كافية لتعويض الخسائر الضخمة في إطلاقات الفضاء وبنية الذكاء الاصطناعي الأساسية. وفي الربع الأول من 2026، حققت الشركة إيرادات بنحو 4.7 مليار دولار، غير أن الإنفاق الرأسمالي بلغ 10.1 مليار دولار—أي أن النفقات تفوق الإيرادات بمقدار 2.15 مرة.
يعتمد علاوة تقييم SpaceX على فرضية جوهرية: أن تنمو الأنشطة الثلاثة—إطلاقات الفضاء، وستارلينك، والحوسبة في قطاع الذكاء الاصطناعي—لتتحول جميعها إلى أسواق بقيمة تريليون دولار. وصفت الشركة نفسها بأنها “شركة صواريخ وأقمار صناعية وذكاء اصطناعي”، وزعمت أن حجم السوق المحتمل يبلغ 28.5 تريليون دولار، وأن أكثر من 90% منه مدفوع بالذكاء الاصطناعي.
لكن السوق يعيد تسعير هذه السردية. يرى محللون أن هبوط السهم يعكس تشكك السوق في تكاليف وعوائد قطاع الذكاء الاصطناعي، وأن المستثمرين بدأوا في التشكيك في استدامة سردية نمو الذكاء الاصطناعي. وعندما يتم تداول شركة غير مربحة بمضاعف قيمة إلى المبيعات يتجاوز 80 مرة، فإن أي خلل في التنفيذ قد يؤدي إلى انكماش حاد في التقييم.
كيف يعيد “تحرير” بقيمة تريليون إلى تشكيل العرض والطلب؟
سيأتي شهر 8 مع أكثر الأوقات اختباراً منذ إدراج SpaceX.
أعلنت الشركة أنها ستصدر تقريرها المالي للربع الثاني من 2026 بعد إغلاق تداولات يوم الثلاثاء 4 أغسطس في سوق الأسهم الأمريكية. وسيكون هذا أول نافذة رسمية تتيح للمشاركين في السوق مراجعة الأساسيات المالية الفعلية لـ SpaceX بشكل كامل. غير أن التقرير بحد ذاته ليس النهاية—فالاختبار الحقيقي سيأتي بعد يومين.
وبحسب اتفاقيات التقييد المرحلي لبيع الأسهم لدى SpaceX، سيتم تحرير 20% من حصص الدخلاء الأوائل المؤهلين للتحرير—ضمن أسهمهم التي يملكونها إلى جانب كامل الموظفين—بما يصل إلى إجمالي 0.9115 مليار سهم، وذلك في ثاني يوم تداول بعد إصدار التقرير (أي 6 أغسطس). وبناءً على سعر الإغلاق في 23 يوليو البالغ 115.26 دولاراً، فإن القيمة السوقية لهذه الحصة المحررة تقارب 105.1 مليار دولار—ما يعادل 1.45 مرة حجم الأسهم العامة المتداولة التي تم طرحها في IPO.
لكن الأهم هو مسألة استمرار التحرير. وحتى نهاية 2026، سيتضاعف إجمالي الأسهم المتاحة للتداول في السوق من حوالي 0.639 مليار سهم حالياً إلى 5.33 مليار سهم، أي بزيادة تفوق سبعة أضعاف. يمتلك ماسك حوالي 7.8 مليار سهم، أي نحو 60% من إجمالي رأس المال. ويمتد قفل ملكيته لأكثر من سنة بعد الإدراج، ما يعني أنه لن يكون مصدر ضغط للبيع على المدى القصير. ومع ذلك، حتى مع ذلك، فإن الكميات الهائلة من المعروض الجديد ستفرض اختباراً غير مسبوق على موازين العرض والطلب في السوق.
كذلك كشفت نشرة الاكتتاب عن شرط محفز إضافي: إذا كانت أسعار الإغلاق خلال عشرة أيام تداول تسبق الإفصاح عن التقرير، في خمسة أيام منها، تزيد على سعر إصدار IPO بما لا يقل عن 30% (أي 175.50 دولاراً)، فسيتم تحرير 10% إضافية من الأسهم (حوالي 0.4558 مليار سهم). ومع مستويات السعر الحالية، يرى السوق عموماً أن تحقيق هذا الشرط غير مرجح.
هل يمكن للتقرير المالي أن يكون نقطة التحول في السهم؟
قد يكون تقرير 4 أغسطس أكثر محفز يحمل وزناً في المرحلة الحالية.
يتوقع محللو وول ستريت أن تبلغ الإيرادات الإجمالية لربع SpaceX الثاني نحو 6.87 مليار دولار، وهو رقم أعلى بشكل ملحوظ من 4.7 مليار دولار في الربع الأول. ومن ذلك، بلغ دخل قطاع الاتصالات (بشكل رئيسي ستارلينك) في الربع الأول 3.26 مليار دولار، فيما ساهمت أعمال إطلاقات الفضاء بـ 0.62 مليار دولار. والأقرب لإظهار تسارع في النمو هو قطاع البنية التحتية للذكاء الاصطناعي—إيرادات الربع الأول فيه 0.82 مليار دولار.
وقّعت SpaceX منذ بداية العام عدة عقود محورية في مجال تأجير قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي: ففي مايو، توصلت إلى اتفاقية تأجير قدرة حوسبة شهرية بقيمة 1.25 مليار دولار مع Anthropic. وفي يونيو، وقّعت مع Alphabet عقداً بقيمة 0.92 مليار دولار شهرياً يبدأ من أكتوبر. ومن المتوقع أن يتم الاعتراف بمعظم إيرادات هذه العقود تدريجياً في الفترات المقبلة، ويعتقد السوق عموماً أن إيرادات أعمال الذكاء الاصطناعي في الربع الثاني ستقفز بشكل كبير مقارنة بالربع الأول.
لكن حتى لو قدمت الشركة تقريراً ربعياً لافتاً، تظل مسألة ما إذا كان السهم سيعكس اتجاهه فوراً محل عدم يقين كبير. يتمثل الضغط الأول في صدمة جانب العرض الناجمة عن التحرير. ويتمثل الضغط الثاني في التقييم نفسه—إذ حتى بعد انهيار حاد، لا يزال مضاعف قيمة الشركة إلى المبيعات المستقبلية لدى SpaceX مرتفعاً عند 23.3 مرة (بناءً على تقديرات إيرادات 2027)، وهو ما يبقى مكلفاً جداً مقارنة بنظرائها الكبار في قطاع التكنولوجيا.
على المستثمرين أن يركزوا في التقرير المالي على ثلاثة محاور: نمو مستخدمي ستارلينك واتجاه ARPU، وتيرة الإنفاق الرأسمالي في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي وتقدم مسار “التسويق/التحول إلى أعمال”، وإرشادات الإدارة بشأن أداء العام ككل. وإذا تمكن التقرير من إظهار أن التدفقات النقدية التشغيلية لستارلينك قادرة على تغطية الإنفاق الضخم لتطوير ستارشيب وبناء البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، فقد يوفر ذلك دعماً أساسياً لمنطق التقييم.
ما السيناريوهات المحتملة لمسار السهم لاحقاً؟
استناداً إلى هيكل السوق الحالي، قد يشهد مسار SpaceX لاحقاً واحداً من عدة سيناريوهات.
- **تقرير يتجاوز التوقعات مع امتصاص هادئ لضغط التحرير.** إذا أظهر تقرير 4 أغسطس نمواً قوياً في الإيرادات، واستمر تحسن هامش ربح ستارلينك الإجمالي، وقدمت الإدارة مساراً واضحاً لتحويل النقد إلى واقع، فقد تكون مشتريات السوق كافية لامتصاص أسهم التداول الحرة الجديدة. في هذا السيناريو، قد يستقر السهم قرب مستواه الحالي ويتدرج في التعافي. من بين 32 محللاً يتابعون السهم في وول ستريت، لا يزال 27 منهم يمنحون تصنيف “شراء”، ويشير متوسط السعر المستهدف إلى وجود مساحة صعود ضمنية تقارب 86% مقارنة بالمستوى الحالي. وقد حددت مورغان ستانلي سعر هدف قدره 300 دولار، والأكثر تفاؤلاً لدى Raymond James قدّم حتى 800 دولار.
- **تقرير دون التوقعات يتزامن مع ضغط بيع ناتج عن التحرير.** إذا لم يرقَ التقرير إلى توقعات السوق—مثلاً تباطؤ نمو مستخدمي ستارلينك، أو اعتراف بإيرادات تأجير قدرة الحوسبة للذكاء الاصطناعي أقل من المتوقع، أو رفع إرشادات الإنفاق الرأسمالي بشكل إضافي—فإن ضعف الأساسيات بالتزامن مع ضغوط مزدوجة ناجمة عن إضافة أكثر من ألف مليار دولار كمعروض جديد قابل للتداول قد يستمر في كبح السهم. وتصل أهداف الجانب الهبوطي إلى نطاق 30 إلى 115 دولاراً.
- **نجاح إطلاق ستارشيب يؤدي إلى تصحيح في المعنويات.** محاولة إطلاق ستارشيب في 23 يوليو هي أهم محفز تقني في الفترة الأخيرة. إذا نجح الإطلاق واكتمل نشر الأقمار الصناعية، فسيؤدي ذلك إلى تصحيح إيجابي في معنويات السوق. لكن نجاح إطلاق واحد يصعب أن يعالج جوهر عدم التطابق بين التقييم والأساسيات—إذ يحتاج السوق إلى اختراقات تقنية مستمرة وتحقيقات تجارية متواصلة.
مهما تحقق أي سيناريو، ستدور “معركة” SpaceX خلال الأشهر المقبلة حول محوريْن: “هضم التقييم” و“تفريغ المعروض”. وتُظهر البيانات التاريخية أن معظم “الـSuper IPO” العشرة الأكبر عالمياً من حيث التمويل خلال الاكتتابات الأولية، عانت من موجات ارتفاع ثم هبوط في بدايات الإدراج. ففي 2012، بعد إدراج Meta، هبط السهم في البداية بنحو 50%، ولم يعد إلى ما فوق سعر الإصدار إلا بعد 14 شهراً. وما إذا كان بمقدور SpaceX أن تسلك مسار تعافٍ مماثل يعتمد على ما إذا كانت أساسياتها قادرة على مواصلة تلبية توقعات السوق طويلة الأجل.
الأسئلة الشائعة
Q：كم انخفض سعر SpaceX الحالي مقارنة بسعر IPO؟
A：حتى إغلاق 23 يوليو 2026، سجلت SpaceX 115.26 دولاراً، بانخفاض يقارب 14.6% عن سعر إصدار IPO البالغ 135 دولاراً.
Q：كم يبلغ مقدار تراجع سهم SpaceX منذ أعلى مستوى؟
A：انطلاقاً من أعلى مستوى داخل الجلسة في 16 يونيو عند 225.64 دولاراً، بلغ إجمالي التراجع نحو 48.9%، أي قريباً من مستوى “الانقسام إلى نصف”.
Q：ما حجم مراكز بيع SpaceX على المكشوف؟
A：وفق بيانات S3 Partners، يوجد حالياً نحو 206 مليون سهم من أسهم SpaceX مطروحاً للبيع على المكشوف، أي ما يقارب 32% من الأسهم المتاحة للتداول الحر، بقيمة اسمية للمراكز المكشوفة تبلغ نحو 25 مليار دولار.
Q：متى يحدث تحرير أسهم SpaceX؟ وما حجم التحـرير؟
A：سيتم تحرير أول دفعة—بحد أقصى 0.9115 مليار سهم—المملوكة من الدخلاء (المطلعين) في 6 أغسطس (أي ثاني يوم تداول بعد إصدار التقرير المالي)، وبحساب القيمة وفق سعر السهم الحالي تبلغ قيمتها السوقية نحو 105.1 مليار دولار.
Q：متى يصدر أول تقرير مالي لـ SpaceX؟
A：ستصدر SpaceX تقريرها المالي للربع الثاني من 2026 بعد إغلاق تداولات يوم 4 أغسطس 2026 في سوق الأسهم الأمريكية.
Q：هل تقييم SpaceX مناسب؟
A：حتى مع حدوث هبوط كبير، لا يزال مضاعف قيمة الشركة إلى المبيعات لدى SpaceX مرتفعاً عند نحو 83 مرة. يرى الجانب الهبوطي أن القيمة العادلة تدور حول 62 إلى 63 دولاراً؛ بينما يراهن الجانب الصعودي على الإمكانات طويلة الأجل لاقتصاد الفضاء والذكاء الاصطناعي، وتتراوح الأسعار المستهدفة بين 190 دولاراً و800 دولار.
Q：كيف يؤثر اختبار ستارشيب على السهم؟
A：في 16 يوليو، تم إيقاف الرحلة التجريبية رقم 13 لستارشيب بسبب أعطال في المحركات، لتصبح واحدة من الأسباب المباشرة لانخفاض السهم. وقد عاودت SpaceX محاولة الإطلاق في 23 يوليو، وستؤثر النتيجة في معنويات السوق على المدى القصير.
