حلّل “Jeong Mu-il”، كبير مسؤولي الاستثمار في “Trustone Asset Management”، تقلبات السوق الكورية للأوراق المالية مؤخراً في مقابلة، معزوّاً الانخفاض الذي بلغه مؤشر “KOSPI” بنسبة تقارب 30% من أعلى مستوى له على الإطلاق داخل اليوم، البالغ 9385.59، إلى تركّز مفرط في “Samsung Electronics” و“SK Hynix” أكثر من كونه تراجعاً في الأساسيات الاقتصادية. وأوضح “Jeong” أن عملاقي أشباه الموصلات هذين، مع شركاتهما التابعة، يمثلان قرابة 60% من القيمة السوقية لمؤشر KOSPI، ما يخلق هشاشة منهجية عند دمجه مع تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية. وتحوّلت مخاطر التركّز إلى مشكلة بنيوية عندما أثارت مخاوف قطاع أشباه الموصلات عمليات بيع واسعة النطاق بشكل غير متناسب، ما رفع التقلب إلى مستويات تُرى عادةً أثناء الأزمات المالية، رغم استمرار الأوضاع الاقتصادية الأساسية على حالها، بما في ذلك معدلات الفائدة وأرباح الشركات.
هبط KOSPI قرابة 30% من أعلى مستوى له على الإطلاق بسبب مخاطر التركّز
شرح “Jeong” أن تراجع KOSPI إلى مستويات مشابهة لأحداث المخاطر النظامية مثل الأزمة المالية العالمية في 2008 أو “COVID-19” حدث رغم سلامة الأوضاع الأساسية. وقال إن معدلات الفائدة وأرباح الشركات ظلت متماسكة إلى حد كبير، لكن معنويات المستثمرين ضعفت بسبب مخاوف من ذروة قطاع أشباه الموصلات وعدم اليقين الجيوسياسي. وأضاف أن المشكلات البنيوية في السوق، ولا سيما التركّز في أسهم محددة، تضخّم التعديل بما يتجاوز المستويات المعتادة.
وبخصوص صناديق “leverage ETFs”، أشار “Jeong” إلى أنه رغم صعوبة إثبات السببية بدقة، فإن لهذه المنتجات أثراً ملموساً. وقدّم حساباً افتراضياً يفيد بأن دون صناديق الرافعة المالية، لكانت “Samsung Electronics” و“SK Hynix” قد انخفضتا بنسبة 17% و20% على التوالي فقط، وهو ما كان سيُعتبر تصحيحاً عادياً.
تمثل Samsung Electronics وSK Hynix أكثر من نصف القيمة السوقية لـ KOSPI
فصّل “Jeong” أن “Samsung Electronics” و“SK Hynix” وحدهما تبلغان أكثر من نصف القيمة السوقية لمؤشر KOSPI. وعند احتساب الشركات التابعة، تصل النسبة إلى نحو 60%، وعند التوسّع لتشمل سلسلة قيمة “الذكاء الاصطناعي” كاملة بما في ذلك معدات أشباه الموصلات والمواد ومعدات الطاقة، يرتبط أكثر من 70% من السوق فعلياً بصناعة واحدة. وقال إن هذا النوع من التركّز في صناعة واحدة نادر عالمياً، ما يجعل السوق بأكملها عرضة حتى لأخبار سلبية طفيفة.
وعند ظهور منافس صيني من “Kimi K3”، ميّز “Jeong” بين “المستهلكين” في مجال الذكاء الاصطناعي (مثل OpenAI وGoogle والشركات الصينية الكبرى في الذكاء الاصطناعي) و“الممكّنين” (موردو معدات أشباه الموصلات ومعدات الطاقة). وقال إن “Samsung Electronics” و“SK Hynix” تزوّدان بأشباه الموصلات، بينما توفر شركات المعدات الكهربائية والكيابل الكورية المعدات اللازمة لبناء مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي، ما يوحي بأن صعود Kimi K3 قد يكون إيجابياً لشركات “الممكّن” الكورية. وأقرّ بأن ديناميكيات المنافسة على المدى الطويل قد تتغير، لكنه قال إن تركيز سوق الذكاء الاصطناعي حالياً على الذاكرة عالية الأداء والعمليات المتقدمة يعني أن الفجوة التكنولوجية تمنع الشركات الصينية من تهديد مسارات نمو “Samsung Electronics” و“SK Hynix” بشكل فوري.
يتوقع Jeong أن يسجل KOSPI بنهاية العام 9000
عدّل “Jeong” توقعه لمستوى KOSPI بنهاية العام إلى 9000 من 11000 سابقاً، معبّراً عن انعكاس التصحيح الأخير. وحدّد معدلات الفائدة باعتبارها المتغير الرئيسي في النصف الثاني، مشيراً إلى أن ارتفاع تكاليف التمويل سيُبطئ وتيرة الاستثمار لدى الشركات المتنافسة في مجال الذكاء الاصطناعي، ما سينعكس لاحقاً على الصناعات “الممكّنة” مثل أشباه الموصلات ومعدات الطاقة.
وأضاف أن تقارير أرباح شركات التقنية الكبرى القادمة في الولايات المتحدة، بدءاً من Alphabet، هي من أهم الأحداث التي ينبغي متابعتها. فإذا حافظت Alphabet وMicrosoft وAmazon على خطط استثمار الذكاء الاصطناعي أو وسّعتها، يمكن تخفيف مخاوف ذروة قطاع أشباه الموصلات بشكل كبير. وبالنسبة لـ “Samsung Electronics”، أبرز إرشادات سياسة جديدة لعودة القيمة للمساهمين كنقطة محورية، موضحاً أن سياسة السنوات الثلاث الحالية تنتهي هذا العام. أما بالنسبة لـ “SK Hynix”، فأشار إلى اهتمام المستثمرين بمدى التفاصيل التي تقدمها الشركة حول اتفاقيات التوريد طويلة الأجل (LTA) مع العملاء، بعد الإفصاحات الأكثر تفصيلاً نسبياً التي قامت بها Micron.
التوصية بقطاعي مستحضرات التجميل والخدمات المصرفية للاستثمار
أوصى “Jeong” بالتركيز على الصناعات التي تُظهر تحسناً في الأرباح، مع تسليط الضوء على قطاع مستحضرات التجميل تحديداً. وقال إن الصناعة تنمو بنسبة 30-40% بينما يتم تداولها عند مضاعفات ربحية تقارب 10x، ما يجعل القطاع ذا تقييمات جذابة. وذكر شركات العلامات التجارية مثل APR وDalba Global، ومصنعي التصميم والتصنيع (ODM) مثل Kolmar Korea وCosmax، وشركات التوزيع في الخارج مثل Silicone2.
كما عبّر عن نظرة إيجابية لأسهم البنوك بسبب نمو الأرباح بثبات وتوقع عوائد للمساهمين. وبخصوص أسهم شركات الأوراق المالية، أشار إلى أنه رغم وجود تقلبات تبعاً لظروف السوق، فإن التصحيحات الأخيرة خفّضت عبء التقييم بشكل كبير. ونصح “Jeong” المستثمرين بـ“الشراء ثم الذهاب لقضاء إجازة الصيف”، معتبراً أن مراقبة الأسعار باستمرار في الأسواق عالية التقلب تزيد القلق فقط، وأن انتظار تأكيد أرباح الشركات سيكون أكثر حذراً.
الأسئلة الشائعة
ما الذي تسبب في هبوط KOSPI قرابة 30% من أعلى مستوى له على الإطلاق؟
وفقاً لـ “Jeong Mu-il” من “Trustone Asset Management”، نتج هذا الهبوط عن تركّز مفرط في “Samsung Electronics” و“SK Hynix” وليس عن مشكلات اقتصادية جوهرية. تمثل الشركتان مع الشركات التابعة لهما نحو 60% من القيمة السوقية لـ KOSPI، وعند تضمين سلسلة قيمة الذكاء الاصطناعي الأوسع، يرتبط أكثر من 70% من السوق بصناعة واحدة. وقد جعل هذا التركّز السوق عرضة عندما ظهرت مخاوف قطاع أشباه الموصلات، وتفاقم ذلك بفعل تدفقات صناديق الرافعة المالية “leverage ETF”.
ما القطاعات التي يوصي بها Jeong لمستثمري الأسهم الكوريين؟
أوصى “Jeong” تحديداً بقطاعي مستحضرات التجميل والخدمات المصرفية. وقال إن قطاع مستحضرات التجميل ينمو بنسبة 30-40% بينما يُتداول عند مضاعفات ربحية تقارب 10x، ما يجعله جذاباً. وذكر شركات منها APR وDalba Global وKolmar Korea وCosmax وSilicone2. وبالنسبة لأسهم البنوك، استشهد بنمو أرباح مستقر وتوقعات بعوائد للمساهمين كعوامل إيجابية.
