متى ستنتهي دورة انخفاض الين؟ من سياسة البنك المركزي، نقطة التحول في سعر الصرف في عام 2026

الين الياباني شهد تقلبات حادة خلال العامين الماضيين، من التقدير إلى التراجع ثم توقعات التوقف عن الهبوط، ماذا يعكس ذلك في الواقع؟ حالياً، تخطى الدولار الأمريكي مستوى 157 مقابل الين، فهل هذا يعني أن للين مساحة هبوط أخرى، أم أنه وصل إلى القاع؟

مسار تدهور الين خلال عشر سنوات: من الكارثة إلى السياسات ثم الفارق في العائد

لفهم اتجاه الين الحالي، من الضروري مراجعة بعض الأحداث الرئيسية التي أدت إلى تدهوره خلال السنوات العشر الماضية وأسبابها الجذرية.

زلزال اليابان عام 2011 كان نقطة انطلاق ضعف الين لأول مرة بشكل كبير. أدى الزلزال وحادث محطة فوكوشيما النووية إلى نقص في الطاقة في اليابان، وزيادة الطلب على الواردات، مع عرقلة الصادرات، وانخفاض إيرادات العملات الأجنبية، مما بدأ في تراجع قيمة الين.

تأثير أعمق جاء من سياسات “آبي الاقتصادية” التي بدأها شينزو آبي بعد توليه الحكم في 2012. في أبريل 2013، نفذت البنك المركزي الياباني برنامج شراء أصول غير مسبوق، حيث وعد المحافظ الجديد هاروهيكو كودا بضخ ما يعادل 1.4 تريليون دولار من العملة في السوق. أدت هذه السياسة التيسيرية بشكل كبير إلى تراجع الين بنحو 30% خلال عامين، رغم أن سوق الأسهم أظهر رد فعل إيجابي.

2021 كانت نقطة تحول. أعلن الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص التسهيل الكمي (Taper)، بينما استمر البنك المركزي الياباني في الحفاظ على تكاليف الاقتراض منخفضة للغاية. هذا الفارق في العائد جذب تدفقات ضخمة نحو تداول الفارق في العائد — حيث يقترض المستثمرون الين ويستثمرون في أصول ذات عائد مرتفع. خلال فترة تحسن الاقتصاد العالمي، كانت الضغوط على تراجع الين في ذروتها.

تغيرات السياسات في 2023 كانت حاسمة. أطلق محافظ البنك المركزي الجديد، هاروهيكو كودا، إشارات إلى احتمال تعديل السياسة النقدية. في الوقت نفسه، ارتفعت مؤشرات التضخم اليابانية إلى أكثر من 3.3%، وتجاوز مؤشر أسعار المستهلك الأساسي 3.1%، وهو أعلى مستوى منذ أزمة النفط في السبعينيات.

2024-2025: تسارع تدهور الين وتحولاته

19 مارس 2024 كان لحظة تاريخية للبنك المركزي الياباني. أعلن عن إنهاء سياسة الفائدة السلبية، ورفع سعر الفائدة الأساسي إلى 0-0.1%، وهو أول رفع منذ فبراير 2007 بعد 17 عاماً. لكن السوق لم تتقبل ذلك بشكل جيد — إذ استمر الين في التراجع بسبب اتساع فارق العائد بين اليابان والولايات المتحدة.

رفع الفائدة بمقدار 15 نقطة أساس في 31 يوليو فاق التوقعات، مما أدى إلى هبوط مؤشر نيكي 225 بنسبة 12.4% في 5 أغسطس. هذا الرفع أدى إلى إغلاق مراكز تداول الفارق في العائد على نطاق واسع، وارتفع الين بعد تراجعه المؤقت.

بحلول 2025، تغيرت الصورة بشكل كبير. في 24 يناير، أعلن البنك المركزي الياباني عن أكبر زيادة في سعر الفائدة لمرة واحدة، ورفعها إلى 0.5%، وهو مؤشر على اهتمامه بمكافحة التضخم — حيث ارتفعت أسعار المستهلك الأساسية بنسبة 3.2% على أساس سنوي في مارس، وحقق تفاوض الأجور في الخريف زيادة بنسبة 2.7%.

لكن، خلال ست اجتماعات للسياسة النقدية من يناير حتى نهاية أكتوبر، ظل البنك على موقفه، واحتفظ بسعر الفائدة عند 0.5%، مما استمر في ضغط على الين. سعر صرف الدولار مقابل الين بدأ من حوالي 158 في بداية العام، وانخفض إلى 140.477 في 21 أبريل (بنسبة ارتفاع أكثر من 12%)، ثم تراجع مجددًا، حيث سجل أدنى مستوى له في النصف الثاني عند أقل من 157 في نوفمبر.

وفي جلسة استجواب حديثة أمام البرلمان، أشار المحافظ كودا إلى أن البنك المركزي يجب أن يراقب عن كثب مخاطر ضعف الين الذي قد يؤدي إلى ارتفاع تكاليف الواردات والأسعار، وهو ما فُهم على أنه إشارة واضحة إلى احتمال رفع الفائدة أو تعديل السياسة النقدية.

تحليل الأسباب العميقة لتدهور الين

السبب الرئيسي وراء استمرار ضعف الين حالياً يتلخص في عاملين رئيسيين:

الأول هو اتساع فارق العائد بين اليابان والولايات المتحدة. فالفيدرالي يواصل رفع أسعار الفائدة بشكل نسبياً مرتفع، بينما البنك المركزي الياباني يرفعها ببطء، مع سعر فائدة أساسي عند 0.5%، وهو أدنى بكثير من نظيره الأمريكي. هذا الفارق يجذب تدفقات رأس المال نحو الأصول الأمريكية.

الثاني هو المخاوف من استدامة السياسات التوسعية المالية اليابانية. فحكومة شينزو آبي نفذت حوافز مالية نشطة، والمخاوف تتزايد من تراكم الديون الحكومية على المدى الطويل.

بالإضافة إلى ذلك، تراجع دور الين كعملة ملاذ آمن تقليدي. فعندما ترتفع المخاطر الاقتصادية العالمية، يميل المستثمرون إلى اقتراض الين منخفض الفائدة للاستثمار في أصول ذات عائد مرتفع، مما يخلق ضغطًا على سعر الصرف.

توقعات مسار الين في 2026: كيف ترى المؤسسات الأمر

رغم أن الين يواجه ضغوط تراجع قصيرة الأمد، إلا أن السوق بدأ يتفق على أن السعر الحالي قد يكون قد تجاوز الحد الأدنى.

توقعات مورغان ستانلي الأخيرة تقدم مرجعاً هاماً. ترى أن، مع ظهور إشارات تباطؤ الاقتصاد الأمريكي، وإذا بدأ الفيدرالي في خفض الفائدة بشكل متواصل، فمن المتوقع أن يرتفع الين مقابل الدولار بنسبة تقارب 10% خلال الأشهر القادمة. بناءً على تقييم أن قيمة الدولار بعيد عن قيمته العادلة، فإن خفض الفائدة من قبل الفيدرالي سيؤدي إلى انخفاض العائدات، ويتوقع أن ينخفض سعر صرف الدولار مقابل الين إلى حوالي 140 في الربع الأول من 2026.

من الناحية الفنية، لا يزال هناك مجال لارتفاع الدولار مقابل الين، لكن مستوى الدعم الرئيسي هو عند 156.70. وإذا تدخل السلطات اليابانية أو حدد البنك المركزي مسار رفع الفائدة في اجتماع ديسمبر، قد يشهد السعر هبوطًا حادًا، مع هدف عند 150 أو أقل.

كما تحذر مورغان ستانلي من مخاطر: إذا انتعش الاقتصاد الأمريكي في النصف الثاني من العام المقبل، وأعاد تنشيط طلبات تداول الفارق، فقد يواجه الين ضغوط تراجع مجددًا.

العوامل الرئيسية المؤثرة على سعر صرف الين

على المستثمرين مراقبة العوامل التالية باستمرار لتقييم اتجاه الين:

بيانات التضخم (CPI): اليابان من بين الدول ذات التضخم المنخفض حالياً. إذا استمر التضخم في الارتفاع، فسيكون لدى البنك المركزي حافز أكبر لرفع الفائدة، مما يدعم الين؛ وإذا انخفض التضخم، واستمرت السياسات التيسيرية، فسيكون ذلك سلبيًا على الين.

مؤشرات النمو الاقتصادي: الناتج المحلي الإجمالي (GDP) ومؤشر مديري المشتريات (PMI) مهمان جدًا. البيانات الاقتصادية القوية تعني أن البنك المركزي لديه مساحة أكبر للتشديد، مما يدعم الين. بشكل عام، يُظهر الاقتصاد الياباني استقرارًا بين دول G7.

سياسات وتصريحات البنك المركزي: تصريحات كودا دائمًا ما تكون محط أنظار السوق، ويمكن أن تؤثر على اتجاه الين على المدى القصير. قرار الفائدة في ديسمبر سيكون نقطة محورية.

البيئة السوقية الدولية: سياسات البنوك المركزية الأخرى، خاصة الفيدرالي، تحدد مسار سعر الصرف. إذا بدأ التيسير النقدي العالمي، فإن الين سيرتفع بشكل غير مباشر؛ وإذا استمر التشدّد، فسيضعف. تاريخياً، يُعتبر الين ملاذًا آمنًا خلال الأزمات الجيوسياسية — مثل تصاعد الصراع الإسرائيلي الفلسطيني، حيث شهد الين ارتفاعات قصيرة الأمد.

التقييم العام

فترة تدهور الين ليست أبدية. على الرغم من أن توسع فارق العائد بين اليابان والولايات المتحدة وتباطؤ السياسات النقدية يحدان من حركته على المدى القصير، إلا أن الين في النهاية سيعود إلى مستواه الطبيعي. السوق بدأ يتوقع ارتفاع الين في 2026، والمفتاح هو توقيت بدء الفيدرالي في خفض الفائدة ومدى رفع البنك المركزي الياباني للفائدة. مستوى 155-157 حالياً قد يكون نقطة تحول مهمة، ويجب على المستثمرين متابعة إشارات السياسات الاقتصادية والبيانات الاقتصادية عن كثب.