مراجعة سوق التشفير في الربع الثاني: اتجاهات السوق، دوران القطاعات، واتجاهات الرسوم

المؤلف: Tanay Ved، كبير الباحثين في Coin Metrics؛ الترجمة: Shaw، جولدن فاينانس

الملخص:

• تحت تأثير تحول توقعات أسعار الفائدة، استمرار تدفق الأموال الخارجة من صناديق بيتكوين المتداولة، والتحول الكبير للأموال نحو أسهم الذكاء الاصطناعي، تراجع بيتكوين عن جميع مكاسب أبريل، مسجلاً انخفاضًا إجماليًا في الربع الثاني بنحو 11%.

• ضعف قنوات السيولة الأساسية الثلاث (صناديق الاستثمار المتداولة، استراتيجية، العملات المستقرة) بالتزامن في الربع الثاني، حيث سجلت صناديق بيتكوين الفورية وحدها تدفقًا صافيًا خارجيًا بقيمة 40.8 مليار دولار.

• بلغ إجمالي عمليات التصفية الطويلة لبيتكوين وإيثريوم في هذا الربع 83.5 مليار دولار، مع إزالة رافعة مالية واسعة النطاق من السوق؛ ومع دخول الربع الثالث، تراجعت السيولة في السوق لكنها أظهرت استقرارًا عامًا محسنًا.

نظرة عامة على السوق والأداء

بدأ الربع الثاني من عام 2026 بالأصول الرقمية بقوة. بعد أداء سوق كئيب في الربع الأول، شهد بيتكوين انتعاشًا كاملًا في أبريل، مصحوبًا بارتفاع الأسهم الأمريكية، ليقفز السعر إلى حوالي 82,000 دولار؛ في ذلك الوقت، هدأت المخاوف الجيوسياسية مؤقتًا، وزاد الطلب المؤسسي. لكن هذا الاتجاه الصعودي لم يستمر.

كان الانعكاس مدفوعًا بثلاثة عوامل متراكمة: التقلبات في العلاقات الدبلوماسية بين أمريكا وإيران، حيث ارتفع خام برنت إلى 126.41 دولارًا مع استمرار ارتفاع أسعار النفط؛ وتحول توقعات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي نحو التشديد؛ والتحول الكبير للأموال نحو أسهم الذكاء الاصطناعي ذات النمو القوي في الأرباح.

المصدر: Talos State of the Market Dashboard

قبل منتصف مايو، كانت الأصول المشفرة تتحرك بالتزامن مع الأسهم الأمريكية، حيث ارتفعت بيتكوين وإيثريوم بنحو 20% منذ بداية أبريل. لكن في نهاية مايو، حدث انشقاق: بدأت العملات المشفرة في التراجع بينما ظلت الأسهم الأمريكية قوية. عند إغلاق الربع، ارتفع مؤشر S&P 500 بنحو 16% ومؤشر ناسداك 100 بنحو 28%؛ بينما انخفض بيتكوين بنحو 10%، وإيثريوم بنحو 20%، وسولانا بنحو 13%.

المصدر: Talos State of the Market Dashboard

حاليًا، يتداول بيتكوين حول 60,000 دولار، منخفضًا بنحو 52% عن أعلى مستوى تاريخي له عند 126,000 دولار في نهاية عام 2025. أداء العملات البديلة مشابه، مع تحقيق عدد قليل منها مكاسب. منذ بداية العام، بين أكبر عشرين أصلًا مشفرًا من حيث القيمة السوقية، كان Hyperliquid (رمز HYPE) هو الوحيد الذي أظهر أداءً لامعًا، بارتفاع قدره 142%، مدفوعًا بزيادة الطلب على تداول العقود الآجلة للأسهم والسلع على السلسلة.

تدفقات الأموال

مع ضعف السوق هذا الربع، تفاقم الانخفاض بسبب تقلص القنوات الرئيسية الثلاث للطلب بالتزامن: تدهورت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة، وشركات الخزينة التي تحتفظ بالعملات مثل MicroStrategy، وحجم العرض الإجمالي للعملات المستقرة.

صناديق بيتكوين الفورية المتداولة

بدأت صناديق بيتكوين الفورية المتداولة شهر أبريل بشكل جيد، مع تدفقات صافية إيجابية مستمرة. في 20 أبريل، سجلت ذروة تدفق صافي يومي بلغت 474 مليون دولار، ثم انعكس اتجاه التدفقات تمامًا. خلال الفترة المتبقية من الربع، كانت التدفقات صافية خارجة في الغالب، حيث شهد الربع الثاني إجمالي 53 يوم تداول بتدفقات خارجة مقابل 30 يومًا فقط بتدفقات داخلة. بلغ إجمالي التدفق الصافي الخارجي لجميع الجهات المصدرة التي تم تتبعها 4.08 مليار دولار، مع هيمنة تدفقات يونيو التي بلغت 3.84 مليار دولار.

المصدر: Talos State of the Market Dashboard

خزينة الأصول الرقمية (استراتيجية)

تباطأت وتيرة شراء استراتيجية للبيتكوين بشكل ملحوظ هذا الربع. انخفض سهم STRC المفضل الذي أصدرته الشركة، والمصمم أصلاً للتداول بالقرب من 100 دولار، إلى أدنى مستوى تاريخي له عند حوالي 74 دولارًا؛ كما انخفض علاوة صافي قيمة الأصول المعدلة للشركة إلى 1x، مما أثر بشكل مباشر على قناة التمويل التي تعتمد عليها استراتيجية في تجميع العملات. في أوائل يونيو، فاجأت الشركة السوق ببيع 32 بيتكوين، مما هز الإجماع الطويل الأمد في السوق حول "عدم البيع أبدًا". لذلك، أطلقت استراتيجية إطارًا جديدًا لرأس المال الائتماني الرقمي: رفع توزيعات أرباح STRC إلى 12%، وحصلت على موافقة لبيع بيتكوين بقيمة تصل إلى 1.25 مليار دولار، وأنشأت احتياطيًا نقديًا بقيمة 2.55 مليار دولار يغطي حوالي 17 شهرًا من التزامات توزيع الأرباح.

العملات المستقرة

انخفض إجمالي القيمة السوقية للعملات المستقرة في الربع الثاني بنحو 4.2 مليار دولار، مما سحب كمية كبيرة من السيولة الاحتياطية التي تدعم التداول على السلسلة وسيولة السوق. حيث نمت USDT بشكل طفيف بمقدار 1.8 مليار دولار، بينما خسرت Circle (USDC) 3.4 مليار دولار؛ ومع ارتفاع النفور من المخاطرة في السوق، انخفض الطلب على استراتيجيات العملات المستقرة ذات العائد، مما أدى إلى تقلص حجم USDe الصادر عن Ethena بمقدار 1.4 مليار دولار.

مع ضعف القنوات الرئيسية الثلاث للطلب بالتزامن، تشددت بيئة السيولة في السوق في الربع الثالث مقارنة ببداية الربع الثاني. ما إذا كانت الأموال ستعود إلى الأصول المشفرة أم ستستمر في التدفق نحو أسهم الذكاء الاصطناعي، لا يزال متغيرًا رئيسيًا يجب مراقبته باستمرار.

بيانات تداول البورصات وسوق المشتقات

انخفض إجمالي حجم التداول الفوري في البورصات الرئيسية بنسبة 28% على أساس ربع سنوي، ليصل إلى 2.32 تريليون دولار، مما يواصل اتجاه الانخفاض الذي بدأ في يناير. أظهرت العقود الآجلة أداءً أقوى نسبيًا، حيث بلغت 12.32 تريليون دولار، بانخفاض 11.6% فقط؛ لكن نسبة التداول الفوري إلى الآجل ضاقت من 0.23x إلى 0.19x، مما يشير إلى تحول المزيد من أموال السوق نحو مراكز المشتقات وضعف الطلب على شراء العملات الفورية.

برز Hyperliquid بشكل خاص، حيث ارتفعت حصته السوقية في حجم تداول العقود الآجلة إلى حوالي 4.5%، مع استمرار العقود الدائمة على السلسلة في الاستيلاء على حصة من البورصات المركزية.

المصدر: Talos State of the Market Dashboard

بلغت العقود المفتوحة ذروتها قبل الانخفاض الكبير في مايو، حيث بلغت قيمة العقود المفتوحة لبيتكوين 49.2 مليار دولار، ولإيثريوم 27.2 مليار دولار. والآن، تراجعت إلى 33.5 مليار دولار و16.2 مليار دولار على التوالي، بانخفاض 32% و40% عن القمم. بلغ إجمالي عمليات التصفية الطويلة لبيتكوين وإيثريوم في الربع الثاني 8.35 مليار دولار، مع حدوث أكثر من نصفها بين 25 مايو و7 يونيو؛ حيث تمت تصفية مراكز الشراء ذات الرافعة المالية العالية بشكل جماعي في دورة هبوط ذاتية التعزيز. مع دخول الربع الثالث، انخفض مستوى الرافعة المالية بشكل ملحوظ في السوق.

تقلبت معدلات التمويل بشكل حاد هذا الربع: في منتصف أبريل، كانت الخصم عميقًا بمعدل سنوي قدره -16%؛ مع تراكم مراكز الشراء المستمرة، تحولت المعدلات بشكل كبير إلى الإيجابية في مايو بمعدل سنوي +10%. أدى الانخفاض اللاحق في السوق إلى عودة المعدلات إلى الحياد، وفي نهاية الربع، تذبذبت المعدلات حول الصفر بسبب الحذر.

تدهورت السيولة في السوق أيضًا. انخفض عمق الطلب بنسبة 2% من ذروة حوالي 70 مليون دولار في بداية مايو إلى حوالي 35-40 مليون دولار في نهاية يونيو، مما يعكس ضعف دفتر الطلبات وانخفاض القدرة على امتصاص ضغوط البيع.

المصدر: Talos State of the Market Dashboard

الموضوعات الرئيسية التي شكلت هذا الربع والاتجاه المستقبلي

بصرف النظر عن تقلبات الأسعار هذا الربع، فقد أشارت العديد من التغييرات الهيكلية إلى اتجاه تطور السوق المستقبلي، بما في ذلك فئات الأصول الجديدة على السلسلة والبنية التحتية الأساسية التي تدعمها.

الأسهم المرمزّة: أطلقت Coinbase منتج أسهم مرمزّة بنسبة تغطية كاملة 1:1، مما يمنح المستثمرين الحقوق القانونية الكاملة للأسهم المقابلة. مع ظهور نماذج جديدة لترميز الأسهم والأوراق المالية، قمنا بتلخيص الطرق المختلفة للحصول على تعرض للأسهم على السلسلة.

انفجار العقود الدائمة للأصول الحقيقية (RWA)؛ بالاعتماد على عقود Hyperliquid HIP-3 الدائمة ومنتجات العقود الدائمة للأصول الحقيقية (RWA) على مدار الساعة في البورصات المركزية الكبرى، لم يعد التداول واكتشاف الأسعار على السلسلة مقتصرين على العملات المشفرة، بل امتد ليشمل الأسهم ومؤشرات الأسهم والسلع.

تسعير SpaceX قبل الطرح العام على السلسلة: تم إدراج SpaceX رسميًا في بورصة ناسداك في 12 يونيو 2026 بتوقيت شرق الولايات المتحدة، برمز SPCX. تم تسعير الطرح العام الأولي (IPO) بقيمة 1.7 تريليون دولار قبل الإدراج الرسمي عبر البنية التحتية المشفرة، مما وفر قناة لاكتشاف الأسعار مسبقًا للشركات الخاصة غير المدرجة.

خزائن الأموال وأسواق الإقراض: أصبحت خزائن الأموال على السلسلة الوسيلة الأساسية لتخصيص الأموال المؤسسية، حيث تجمع ودائع المستخدمين وتستثمرها في استراتيجيات إقراض مختارة عبر بروتوكولات مثل Morpho وAave. دخلت شركات إدارة الأصول التقليدية مثل Bitwise في تشغيل استراتيجيات الخزائن، وتنضج البنية التحتية الداعمة بسرعة.