الذهب الآن ينظر مرة أخرى إلى تعبيرات الاحتياطي الفيدرالي

منطق سوق الذهب يشهد "عودة" ملحوظة. أحدث بحث من جي بي مورغان يكشف واقعًا سوقيًا قاسيًا: سلطة تسعير الذهب عادت إلى أيدي الاحتياطي الفيدرالي.

في 4 يوليو، وفقًا لمصدر تداول تشوي فنغ، أشار جي بي مورغان في أحدث تقرير له عن المعادن الثمينة إلى أنه مع انخفاض قوة الشراء في جميع قطاعات الطلب الأخرى، استعادت تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب الحساسة لأسعار الفائدة سلطة التسعير الحدية لأسعار الذهب - العلاقة السلبية بين أسعار الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية الأمريكية عادت بقوة بعد سنوات من الركود. وهذا يعني أن صعود وهبوط الذهب يعتمد مرة أخرى على متغير أساسي واحد: الخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي.

خفض جي بي مورغان توقعاته لمتوسط سعر الذهب في الربع الثالث إلى 4300 دولار للأونصة، وفي الربع الرابع إلى 4500 دولار للأونصة، بانخفاض كبير بنسبة 20٪ إلى 25٪ عن التوقعات السابقة. وهذا يعني أن مرحلة "التفاؤل الأعمى" التي كانت مدفوعة بالملاذ الآمن والشراء المكثف من البنوك المركزية قد انتهت.

على الرغم من أن أسعار الذهب ارتدت تقنيًا من مستوى 4000 دولار للأونصة، إلا أن البنك أشار بوضوح إلى أن المخاطر في المدى القريب لا تزال تميل إلى الهبوط - إذا تجاوزت بيانات الاقتصاد الصيفي التوقعات وسخنت، فقد يضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى رفع أسعار الفائدة مبكرًا، مما قد يؤدي إلى انهيار سعر الذهب دون 4000 دولار، مما يؤدي إلى عمليات بيع تقنية تدفعه إلى نطاق 3500 إلى 3600 دولار.

في الوقت نفسه، حافظ جي بي مورغان على موقفه الصعودي طويل الأجل للذهب، متوقعًا أنه مع عودة هيكلية لشراء البنوك المركزية والطلب المادي في عام 2027، سيعاود الذهب الصعود، بمتوسط سعر سنوي يصل إلى 4775 دولارًا للأونصة.

فيما يتعلق بالمعادن الثمينة الأخرى، تمر الفضة بتحول أساسي من "نقص في العرض" إلى "توازن"، ومن المتوقع أن تتجه نسبة الذهب إلى الفضة نحو 70 إلى 75، مع تذبذب سعر الفضة بين 62 و 65 دولارًا للأونصة؛ يلامس البلاتين سعر 1600 دولار للأونصة بالقرب من سعر التحفيز الرئيسي لجنوب أفريقيا، ومن المتوقع أن يرتفع مع استقرار الذهب إلى 1800 دولار بنهاية العام و 1950 دولارًا بنهاية عام 2027؛ بينما يظل البلاديوم تحت ضغط من تآكل الطلب بسبب السيارات الكهربائية، ومن المتوقع أن يعود إلى 1350 دولارًا بنهاية العام، ثم يحافظ على متوسط سنوي يبلغ حوالي 1300 دولار في عام 2027.

تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة تعيد السيطرة على التسعير: الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية "مرتبطان" مرة أخرى

لفهم جوهر سوق الذهب الحالي، يجب أولاً توضيح تاريخ.

قبل عام 2022، ارتبطت أسعار الذهب وأسعار الفائدة الحقيقية الأمريكية ارتباطًا سلبيًا كبيرًا - عندما ترتفع أسعار الفائدة الحقيقية، تزيد تكلفة الفرصة البديلة لحيازة الذهب الذي لا يدر فائدة، ويميل حاملو صناديق الاستثمار المتداولة والمستثمرون في العقود الآجلة إلى تقليص مراكزهم. هذا المنطق بسيط ومستقر، وسيطر على السوق لأكثر من عقد.

بعد عام 2022، انكسرت هذه العلاقة. خلال دورة رفع أسعار الفائدة العدوانية للاحتياطي الفيدرالي، شهدت حيازات صناديق الاستثمار المتداولة تدفقات خارجة كبيرة، لكن النمو الهائل في طلب البنوك المركزية على الشراء لم يعوض هذه الفجوة فحسب، بل حرر الذهب من "قيود" أسعار الفائدة الحقيقية. بعد ذلك، مع ظهور "صفقة انخفاض قيمة العملة" في عام 2025، أدى الطلب المادي من الأفراد، والتوسع السريع في حيازات صناديق الاستثمار المتداولة في آسيا، وتدفق رأس المال المدفوع بالزخم، إلى دفع أسعار الذهب إلى مستويات تاريخية.

ومع ذلك، منذ مارس 2026، انعكس هذا الهيكل مرة أخرى. تسبب إزالة الرافعة المالية الأولية الناتجة عن الصراع بين الولايات المتحدة وإيران، جنبًا إلى جنب مع الإشارات الصارمة التي أطلقها رئيس الاحتياطي الفيدرالي الجديد وارش، في "توقف" جماعي لقطاعات الطلب الأخرى:

• الهند: لحماية الحساب الخارجي، رفعت الحكومة التعريفات الجمركية على الواردات وشددت القيود، مما أدى إلى انكماش كبير في الطلب المادي؛

• الصين: استمر انخفاض علاوة الذهب المحلية، مما يعكس ضعف طلب التجزئة؛

• البنوك المركزية: على الرغم من عودتها إلى صافي الشراء في أبريل ومايو، إلا أن القوة كانت حذرة بشكل واضح؛

• المستثمرون الأفراد: بعد أن أكد وارش عزمه على مكافحة التضخم، تراجعت سردية "صفقة انخفاض القيمة"، وانتقل رأس المال لملاحقة موضوعات جديدة مثل رقائق الذكاء الاصطناعي.

أدى الهدوء التام في جانب الطلب إلى جعل تدفقات صناديق الاستثمار المتداولة الحساسة لأسعار الفائدة القوة الحدية الوحيدة النشطة. منذ نهاية فبراير، كان صافي التدفقات الخارجة من صناديق الذهب العالمية حوالي 128 طنًا (انخفاض بنحو 3٪)، وهو ما يتماشى تقريبًا مع العلاقة التاريخية مع ارتفاع العائدات الحقيقية لأجل 10 سنوات في الولايات المتحدة بحوالي 50 نقطة أساس.

لكن الانخفاض الفعلي في السعر تجاوز بكثير ما يمكن تفسيره بالتدفقات الخارجة من صناديق الاستثمار المتداولة وحدها - حساسية سعر الذهب لأسعار الفائدة الحقيقية أكثر حدة مما كانت عليه في النظام القديم قبل عام 2022: كل نقطة أساس واحدة في ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية تؤدي إلى انخفاض سعر الذهب بمقدار 20 دولارًا تقريبًا، بتراكمي يتجاوز 20٪.

يعتقد جي بي مورغان أن هذه "الحساسية المفرطة" تعكس الضعف الشديد في قطاعات الطلب الأخرى حاليًا - فغيابها، بينما يضخم تأثير صدمات أسعار الفائدة الحقيقية، يضغط أيضًا على قاعدة دعم أسعار الذهب.

مسار الاحتياطي الفيدرالي: الصبر هو الذهب، لكن المساحة الصعودية مضغوطة

التوقع الأساسي لبنك جي بي مورغان هو: سيبقى الاحتياطي الفيدرالي هذا العام دون تحرك، مع تأجيل أول رفع لأسعار الفائدة إلى الربع الثالث من عام 2027. ومع ذلك، فإن تسعير السوق قد سبق ذلك بالفعل - حيث يقوم سوق مقايضة المؤشرات الليلية حاليًا بتسعير رفع واحد لأسعار الفائدة خلال العام تقريبًا بالكامل، ويتوقع تراكمًا لرفع أسعار الفائدة بنحو 40 نقطة أساس بحلول أبريل 2027، وهو ما يأتي في وقت أبكر وأكثر عدوانية من توقعات جي بي مورغان الأساسية.

حتى لو ظل الاحتياطي الفيدرالي صبورًا في النهاية كما يتوقع جي بي مورغان، تظل المشكلة قائمة: من المرجح أن يكون الانحدار الصاعد لمنحنى مقايضة المؤشرات الليلية (أي تسعير السوق للخطوة التالية كرفع لأسعار الفائدة) لزجًا تمامًا. السبب هو الزخم القوي الأخير في سوق العمل الأمريكي، وموقف الرئيس الجديد وارش الأكثر تشددًا تجاه التضخم، وحقيقة أن عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات لا يزال أقل بأكثر من 20 نقطة أساس عن القيمة العادلة الضمنية للنموذج، مما يعني وجود مساحة صعودية إضافية لأسعار الفائدة المتوسطة الأجل.

في هذا السياق، ما لم تظهر بيانات التوظيف أو التضخم ضعفًا واضحًا، سيواصل السوق تقديم موعد رفع أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، بدلاً من تخفيف التوقعات المتشددة بشكل كبير. سيعمل هذا "الانحدار الصاعد المستمر لمنحنى مقايضة المؤشرات الليلية" كغطاء يضغط على تعافي حيازات صناديق الاستثمار المتداولة ويكبت الطلب الاستثماري الأوسع على الذهب.

بناءً على أحدث توقعات أسعار الفائدة الحقيقية، خفض جي بي مورغان توقعاته لتدفقات صناديق الذهب العالمية لعام 2026 من صافي تدفقات داخلة تبلغ حوالي 400 طن سابقًا إلى صافي تدفقات خارجة تبلغ حوالي 50 طنًا (حتى 26 يونيو، لا يزال هناك صافي تدفقات داخلة تبلغ حوالي 19 طنًا خلال العام).

مخاطر هبوطية كبيرة على المدى القريب، المنطق طويل الأجل لم يتغير

بالنسبة للاتجاهات قصيرة المدى، يشير جي بي مورغان بوضوح إلى أن ميزان المخاطر للتوقعات الأساسية يميل إلى الهبوط، بشكل أساسي من خلال مسارين:

• المسار الأول: إجبار الاحتياطي الفيدرالي على رفع أسعار الفائدة مبكرًا.

يعتقد استراتيجيو أسعار الفائدة في جي بي مورغان أن دورة رفع أسعار الفائدة بين عامي 1999 و 2000 هي أقرب تشابه تاريخي حالي، حيث رفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنحو 50 إلى 100 نقطة أساس. إذا بدأ السوق في تسعير هذا السيناريو، فقد ترتفع عوائد سندات الخزانة متوسطة الأجل بحوالي 50 نقطة أساس أخرى، ومن المرجح أن ينخفض سعر الذهب دون 4000 دولار للأونصة، مما يؤدي إلى عمليات بيع تقنية مع نطاق مستهدف يتراوح بين 3500 و 3600 دولار.

• المسار الثاني: قوة غير متوقعة للدولار الأمريكي.

يعتقد استراتيجيو العملات الأجنبية في جي بي مورغان أن ظل "الاستثنائية الأمريكية" يعود للظهور. الخطر الأكثر أهمية هو أنه إذا تم استخدام الذكاء الاصطناعي على نطاق أوسع كرافعة جيوسياسية، فسيزداد التباين في النمو بين الولايات المتحدة والاقتصادات الأخرى، مما يدفع الدولار إلى مسار أقوى ويشكل ضغطًا إضافيًا على الذهب المقوم بالدولار.

على الرغم من أن التوقعات قصيرة المدى أصبحت أكثر تحفظًا، لم يتخل جي بي مورغان عن موقفه الصعودي طويل الأجل للذهب. يؤكد التقرير أن "صفقة انخفاض القيمة" لم تمت، لكنها حجبت مؤقتًا بسردية السياسة النقدية المتشددة.

لا تزال هناك قوتان هيكليتان تدعمان التوقعات الصعودية طويلة الأجل:

• شراء البنوك المركزية: عادت إلى صافي الشراء في أبريل ومايو، ولا تزال بيانات واردات الذهب الصينية قوية (حتى مع ضعف طلب التجزئة المحلي، مما يشير إلى استمرار التراكم على المستوى الرسمي). خفض جي بي مورغان توقعاته لصافي مشتريات البنوك المركزية العالمية في عام 2026 بشكل طفيف من 640 طنًا إلى 600 طن، لكن المنطق الاستراتيجي للتراكم طويل الأجل لم يتغير.
• عودة الطلب المادي: بمجرد رفع القيود على الواردات الهندية، سيؤدي ذلك إلى إطلاق موجة من الطلب التعويضي المركز؛ كما أن الانتعاش الدوري للطلب المادي في آسيا سيوفر دعمًا لأسعار الذهب.

يتوقع جي بي مورغان أنه مع إعادة تفعيل هذه القوى الهيكلية في عام 2027، سيرتفع سعر الذهب ربعًا بعد ربع: 4600 دولار في الربع الأول، 4700 دولار في الربع الثاني، 4800 دولار في الربع الثالث، 5000 دولار في الربع الرابع، بمتوسط سنوي يبلغ حوالي 4775 دولارًا للأونصة. لكن شرط هذا المسار للتعافي هو أن يكون الاحتياطي الفيدرالي قادرًا على تحقيق تحول أكثر جوهرية نحو التيسير - وهذا هو الشرط الضروري لإعادة إشعال الزخم الصعودي للذهب.

الفضة: من "علاوة الندرة" إلى "إعادة توازن العرض والطلب"

تشهد الفضة تحولًا أساسيًا عميقًا. في العام الماضي، أدى التوتر الشديد في السوق المادية إلى تفوق كبير للفضة على الذهب؛ لكن هذا المنطق ينعكس هذا العام.

يتوقع جي بي مورغان أن ينخفض طلب الألواح الشمسية على الفضة في عام 2026 بنحو 30٪ على أساس سنوي، أي ما يعادل انخفاضًا بحوالي 60 مليون أونصة. وهذا يعني أنه بعد خمس سنوات متتالية من عجز العرض، سيتجه سوق الفضة (باستثناء المخزونات وتدفقات صناديق الاستثمار المتداولة) نحو التوازن هذا العام، بل وقد يتحول إلى فائض طفيف في عام 2027.

يؤثر التحول في هيكل العرض والطلب مباشرة على خصائص تذبذب الفضة مقارنة بالذهب: في أيام انخفاض الذهب، سيكون انخفاض الفضة أكثر وضوحًا - وهذا يتعارض تمامًا مع النمط غير المتماثل في العام الماضي حيث "عندما يرتفع الذهب، ترتفع الفضة أكثر".

بناءً على ذلك، يتوقع جي بي مورغان أن تتجه نسبة الذهب إلى الفضة من مستوياتها الحالية نحو 70 (النصف الثاني من عام 2026) و 75 (عام 2027)، مع تذبذب سعر الفضة بين 62 و 65 دولارًا للأونصة، بمتوسط سنوي يبلغ حوالي 70.6 دولارًا في عام 2026، وحوالي 63.9 دولارًا في عام 2027.

البلاتين والبلاديوم: يتبعان الذهب في القاع، في انتظار إشارات الاستقرار

تأثر كل من البلاتين والبلاديوم أيضًا بعمليات بيع مكثفة من صناديق الاستثمار المتداولة، مع استمرار توريد المعادن إلى السوق المادية، وانخفاض الأسعار بالتزامن مع الذهب.

بالنسبة للبلاتين، يقترب السعر الحالي البالغ حوالي 1600 دولار للأونصة من ما يعتبره جي بي مورغان "سعر التحفيز الأساسي" - حيث أن أقل من هذا المستوى، قد تتعرض استثمارات العرض الضرورية من شركات التعدين في جنوب أفريقيا لخطر التجميد، مما يؤدي إلى نقص أكثر حدة واستدامة.

يتوقع جي بي مورغان أنه مع استقرار الذهب في النصف الثاني من عام 2026، سيجد البلاتين دعمًا أكثر صلابة في نفس الوقت، مع احتمال ارتفاع متوسط السعر بنهاية العام إلى 1800 دولار، وزيادة أخرى إلى 1950 دولارًا بحلول نهاية عام 2027.

بالنسبة للبلاديوم، يؤدي الارتفاع المستمر في معدل انتشار السيارات الكهربائية إلى تحويل ميزان العرض والطلب نحو فائض كبير، ويعتقد جي بي مورغان أن الفجوة السعرية بين البلاتين والبلاديوم تحتاج إلى التوسع بشكل أكبر لتسريع اتجاه الاستبدال ودعم طلب البلاديوم. من المتوقع أن يعود البلاديوم إلى 1350 دولارًا بنهاية العام، لكن متوسط السعر السنوي في عام 2027 سيظل مقيدًا عند حوالي 1300 دولار.

المحتوى الرائع أعلاه مأخوذ من مصدر تداول تشوي فنغ.

لمزيد من التفسيرات التفصيلية، بما في ذلك التفسيرات الفورية والأبحاث المباشرة، يرجى الانضمام إلى [**عضو سنوي في مصدر تداول تشوي فنغ ▪**]

إخلاء المسؤولية عن المخاطر والشروط

          

            السوق محفوف بالمخاطر، ويجب توخي الحذر عند الاستثمار. لا تشكل هذه المقالة نصيحة استثمارية شخصية، كما أنها لا تأخذ في الاعتبار أهداف الاستثمار الفردية أو الوضع المالي أو الاحتياجات الخاصة للمستخدمين. يجب على المستخدمين النظر في ما إذا كانت أي آراء أو وجهات نظر أو استنتاجات في هذه المقالة تتوافق مع ظروفهم الخاصة. الاستثمار بناءً على ذلك يكون على مسؤوليتهم الخاصة.